韓復齡

北京時間5月15日凌晨，A股迎來了歷史性的一刻，美國明晟公司（MSCI）公布其半年度指數(shù)調整結果，234只A股將正式納入MSCI指數(shù)體系。MSCI將分兩步將234只中國A股納入MSCI中國指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)等體系。第一步定于6月1日實施，納入比例為2.5%，納入完成后中國A股市值占MSCI中國指數(shù)、MSCI新興市場指數(shù)權重將分別達到1.26%、0.39%；第二步將于9月實施，納入比例將提高至5%。MSCI成分股的最終敲定，將對A股產(chǎn)生重大影響。

MSCI是一家提供全球指數(shù)及相關衍生金融產(chǎn)品標的國際公司，其推出的MSCI指數(shù)廣為投資人參考，全球的投資專業(yè)人士，包括投資組合經(jīng)理、經(jīng)紀交易商、交易所、投資顧問、學者及金融媒體均會使用MSCI指數(shù)。A股曾經(jīng)4次闖關MSCI，直到2017年6月才獲得認可。

成功“入摩”的原因

經(jīng)過改革開放40年來的發(fā)展，中國經(jīng)濟在規(guī)模和質量上有了長足的增長和提高，中國企業(yè)的數(shù)量龐大，在世界產(chǎn)業(yè)價值鏈上的地位也不斷提升。正是在這一大背景下，中國資本市場經(jīng)歷了快速的發(fā)展，市場規(guī)模居于全球前列，重要性日益凸顯。這樣一個在全球居于舉足輕重地位的經(jīng)濟體及其規(guī)模龐大的資本市場，長期游離于國際資本市場和國際投資者視野之外，顯然不合時宜。從這個意義上來說，A股納入MSCI，具有歷史的必然性。

中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的重要性不斷提高，是MSCI不能再繼續(xù)忽視A股的最根本原因。今天，我們加入MSCI，推進金融業(yè)領域的開放，其根本目的是要通過開放提升我國金融業(yè)服務實體經(jīng)濟的能力，滿足經(jīng)濟高質量增長需求，通過主動開放來化解金融系統(tǒng)的潛在風險，提升中國金融業(yè)的國際競爭力。換言之，加入MSCI不是最終目的，而是進一步提升金融業(yè)效率的手段。

2013—2017年，A股市場經(jīng)歷了大量改革，包括滬港通、深港通的正式推出和平穩(wěn)運行，對停牌制度進行了改革，對合格境外機構投資者（QFII）外匯管理制度進行了改革等，這些改革措施，本質上可視為中國市場同國際市場的不斷磨合。

“入摩”的短期效應

首先，MSCI公布的234只首批納入新興市場指數(shù)的成分股名單中，無一例外是優(yōu)質的“白馬股”，也是A股優(yōu)秀標的的代表，其象征意義較大。這批股票也將享受納入之后帶來的增量資金涌入，對于其后的表現(xiàn)帶來正向的推動作用。

其次，對于A股而言，相關股票能被納入MSCI指數(shù)體系，短期來看存在一定利好。根據(jù)對之前被納入MSCI新興市場指數(shù)的國家股市追蹤后發(fā)現(xiàn)，60%以上的國家在被納入1個月后股市出現(xiàn)上漲，61.5%股市在1年后上漲幅度超過10%。由此可見，納入MSCI對股市大概率有積極正面的影響。根據(jù)MSCI報告，A股本次納入比例為之前宣布的2.5%，占新興市場指數(shù)的權重為0.39%。初步推算，有約合500億元的資金因跟蹤MSCI指數(shù)而流入A股。在當前A股市場情緒偏弱的情況下，增量資金的入市對于5月的市場走勢有積極影響。

最后，從行業(yè)來看，234只A股中屬于銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物等3大行業(yè)的公司數(shù)量最多，分別為30家、20家、18家。從公司市值占比來看，最高的是銀行業(yè)，占比高達31.47%；其次是非銀金融，占比達13.04%；食品飲料排第三，占比為6.74%。234只股票中，權重大、估值低、盈利穩(wěn)定的個股最為受益。在境外投資者眼里，這類股票簡單透明，企業(yè)穩(wěn)定，能夠代表中國的經(jīng)濟。未來正式納入后的增量資金，特別是追蹤MSCI指數(shù)的被動指數(shù)基金，也將主要流入這些行業(yè)，對行業(yè)的拉動作用也是巨大的。

“入摩”的長期影響

納入MSCI指數(shù)被認為是中國市場逐步受到國際認可的表現(xiàn)，也是我國融入國際金融市場的重要舉措。從長期影響來看，A股納入MSCI指數(shù)不僅能夠加速A股國際化進程，進而對投資者結構、交易風格和產(chǎn)品生態(tài)產(chǎn)生一系列的影響，同時還利好人民幣國際化，進一步完成國內(nèi)資本市場與全球金融市場融合，成為中國市場開放的重要時刻。

對于A股而言，2.5%的納入比例，只是A股“入摩”的一小步。按照目前2.5%納入，未來100%納入粗略測算，短期內(nèi)將為A股帶來約500億元，長期約1.7萬億元以上的增量資金。而從市場情緒角度考慮，納入MSCI指數(shù)將會給市場帶來提振作用，改變A股以往持續(xù)震蕩的局面。

中國A股市場以散戶居多，而加入MSCI指數(shù)后，隨著外資的流入，將有望改善A股市場的投資結構，預計可能會出現(xiàn)機構之間的博弈，減小A股因散戶追漲殺跌造成的波動風險，從而推動市場朝更加成熟的方向發(fā)展。

總而言之，納入MSCI并不是A股國際化的終點，而恰恰是我國進一步推進資本市場市場化、法制化和國際化的新起點，是推進金融體制改革、提高金融服務實體經(jīng)濟能力的新契機，對中國資本市場的改革發(fā)展既是機遇，亦是挑戰(zhàn)。因此，A股仍需堅定地持續(xù)推進自身的改革和對外開放。一方面，A股需通過改革推動盡快形成投融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到充分保護的資本市場體系；另一方面，通過加快資本市場國際化和對外開放的步伐，A股可以借鑒國外成熟資本市場的經(jīng)驗和成果，促進自身更好地發(fā)展。