鄧衛(wèi)平

摘 要：鐵路作為國民經(jīng)濟(jì)的大動脈，是國家最重要的基礎(chǔ)設(shè)施之一，也是關(guān)系到我們每個公民最大眾化的交通方式之一，鐵路在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中的作用和地位至關(guān)重要，目前鐵路建設(shè)方式主要有中國鐵路總公司（以下簡稱“鐵總”）主導(dǎo)投資和地方政府主導(dǎo)投資兩大類。鐵路因其運(yùn)量大、速度快、安全高效、節(jié)能環(huán)保等特點(diǎn)占據(jù)著中國運(yùn)輸業(yè)的龍頭地位，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。

關(guān)鍵詞：鐵路；投資；對策；建議

中圖分類號：F532.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1671-2064（2018）08-0146-02

1 市場環(huán)境分析

1.1 當(dāng)前鐵路市場分析

“十三五”期間我國鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模將達(dá)3.8萬億元左右，較之“十二五”期間國內(nèi)鐵路固定資產(chǎn)投資3.58萬億，穩(wěn)中有升。2014年、2015年和2016年全國鐵路固定資產(chǎn)投資分別完成了8088億元、8238億元和8015億元，連續(xù)三年保持在8000億元以上，“十三五”總投資額仍有上調(diào)預(yù)期。我國高鐵營運(yùn)里程從2009年約2700公里增長至2016年的2.2萬公里，復(fù)合增長率達(dá)30%，遠(yuǎn)高于同期鐵路5.5%的復(fù)合增長率?！笆濉逼陂g，全國計劃新增鐵路運(yùn)營里程約3萬公里，到“十三五”末預(yù)計達(dá)到15.5萬公里，若加上各城際鐵路，2020年有望實(shí)現(xiàn)通車?yán)锍?.2萬公里，較2016年末的2.2萬公里翻倍[1]。

1.2 發(fā)展趨勢

（1）高鐵建設(shè)全面加速，中國將全面步入高速鐵路時代。根據(jù)國家中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃，到2025年中國高速鐵路通車?yán)锍虒⑦_(dá)到3.8萬公里，中國高速鐵路通車?yán)锍瘫痊F(xiàn)在差不多要翻一倍，形成“八縱八橫”的高鐵網(wǎng)。除了完善沿海大通道高鐵網(wǎng)絡(luò)外，在既有高速鐵路的基礎(chǔ)上，規(guī)劃中的中西部地區(qū)以及城際間交通通道明顯增多。（2）城際鐵路（地方鐵路）加速發(fā)展。近幾年，北京、天津、江蘇、湖北、陜西、廣東、安徽、河南、四川等多個省市相繼出臺城際鐵路建設(shè)規(guī)劃、開工城際鐵路建設(shè)項目，未來城際鐵路建設(shè)項目存在十分巨大市場份額。（3）PPP建設(shè)模式進(jìn)入高鐵建設(shè)領(lǐng)域。繼備受矚目的杭紹臺高鐵項目以ppp的投資模式簽約后，預(yù)計將有越來越多的鐵路項目將采取PPP模式吸引社會資本參與高鐵投資、建設(shè)、運(yùn)營。擺脫以鐵總為主導(dǎo)的建設(shè)模式，更多的是地方政府以發(fā)展趨勢來規(guī)劃建設(shè)鐵路，鐵總參股的形式。

1.3 鐵路項目建設(shè)單位分析

目前在建鐵路的主力建設(shè)單位大都為國資委下屬的中央企業(yè)，根據(jù)相關(guān)部門數(shù)據(jù)分析，2016全國鐵路共計投資總額約為4260億元，2016年中國中鐵中標(biāo)鐵路建設(shè)項目合同金額約1，914億元，約占國內(nèi)鐵路基建總招標(biāo)額的44.93%。2016年中國鐵建中標(biāo)鐵路建設(shè)工程合同金額約1，948億元，約占國內(nèi)鐵路基建總招標(biāo)額的45.73%，中國交建、中國電建、中國建筑等其他央企中標(biāo)合同額約為398億元，占鐵路基建招標(biāo)總額的9.35%。由此可見中鐵兩家單位占據(jù)了90%以上的鐵路市場份額，這主要由于目前鐵路項目的投資方式主要采用政府投資，中鐵兩家因?yàn)樾袠I(yè)優(yōu)勢，瓜分大部分市場份額，若采用PPP模式引入社會資本參與鐵路項目投資建設(shè)可能打破兩家企業(yè)對鐵路項目壟斷，但如何以ppp模式參與鐵路建設(shè)項目，需要詳細(xì)的研究和討論[2]。

2 鐵總主導(dǎo)項目分析

2.1 項目案例

某鐵路項目為地方政府和鐵總合作投資建設(shè)模式，鐵總完全控股項目。鐵總吸收一部分社會資本為稀釋總股權(quán)并引進(jìn)長期股權(quán)投資，社會資本可以獲得出資額一定杠桿比例的施工份額。鐵總承諾社會資本投入的長期股權(quán)在項目運(yùn)營過程中可以獲得項目分紅以此使社會資本獲得回報。

2.2 模式及方案分析

鐵總主導(dǎo)的投資模式一般為社會資本方投入部分項目資本金作為長期股權(quán)，社會資本方參與項目的長期運(yùn)營，社會資本方可以獲得項目的施工任務(wù)及項目運(yùn)營產(chǎn)生的利潤分紅。項目的運(yùn)營由鐵總來實(shí)施，社會資本方不承擔(dān)融資、虧損和項目公司運(yùn)營的具體管理。長期股權(quán)模式是在鐵路運(yùn)營期內(nèi)長期存續(xù)的股權(quán)，長期股權(quán)回報方式是項目盈利分紅，且具有非社會資本方的優(yōu)先分紅權(quán)利。

3 地方主導(dǎo)項目分析

3.1 項目案例

3.1.1 某類PPP高速鐵鐵項目

本項目是某省“三縱三橫”快速鐵路客運(yùn)網(wǎng)的重要“一橫”，全長500多公里，設(shè)計時速350公里/小時，總投資約700億元。本項目采取“施工總承包招標(biāo)+長期股權(quán)投資+類PPP項目投資”的模式進(jìn)行投資建設(shè)。合作年限為建設(shè)期3.5年，運(yùn)營期為長期。投融資結(jié)構(gòu)：項目資本金為總投資的50%，其余建設(shè)資金，由項目公司融資解決。社會資本方投資額為項目中標(biāo)額的25%，分為長期股權(quán)投資和類PPP投資兩部分，其中長期股權(quán)投資占40%，類PPP項目投資占60%。各股東持有項目公司的股權(quán)比例按項目資本金中各自出資額占股東出資總額的比例確定。項目由地方政府主導(dǎo)，社會資本方是參股方，具體項目融資由項目公司主導(dǎo)社會資本方配合，規(guī)避了項目融資的風(fēng)險。長期股權(quán)投資部分形成的股權(quán)，在項目公司年凈資產(chǎn)收益率低于8%的可分紅年度，優(yōu)先于地方鐵投及本省境內(nèi)本項目沿線地方政府授權(quán)投資人獲得盈利分紅。該部分收益以股權(quán)比例按盈利分紅獲取。各股東持有項目公司的股權(quán)比例按項目資本金中各自出資額占股東出資總額的比例確定[3]。

3.1.2 東部某省高鐵PPP項目

東部某省高鐵PPP項目是國家首批引入社會資本參與的國家級鐵路示范項目，項目全長280公里，其中新建正線230公里，線路速度目標(biāo)值350km/h，總投資約460億元。項目資本金約占項目投資總額的30%，其中民營企業(yè)聯(lián)合體占股51%，中國鐵總占比15%、地方省政府占比13.3%、沿線市政府合計占比20.7%。項目建設(shè)期4年、運(yùn)營期28年，整個項目合作期限32年，項目采用BOOT（建設(shè)-擁有-運(yùn)營-移交）的PPP模式運(yùn)作，由地方政府授權(quán)SPV公司負(fù)責(zé)本項目的設(shè)計、投融資、建設(shè)、運(yùn)營維護(hù)、清算移交等工作，并獲取合理回報，運(yùn)營期滿后項目公司將全部項目資產(chǎn)無償移交政府方或其指定機(jī)構(gòu)。在該項目中，地方政府與社會資本方雙方按風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的原則，將投資人的回報機(jī)制明確為“運(yùn)營收入+可行性缺口補(bǔ)貼”。

3.2 模式及方案分析

3.2.1 “施工總承包招標(biāo)+長期股權(quán)投資+類PPP項目投資”的模式

（1）長期股權(quán)投資：在PPP模式投資的高鐵項目中，長期股權(quán)投資部分形成的股權(quán)，在項目公司年凈資產(chǎn)收益率低于8%的可分紅年度，優(yōu)先于地方政府代表企業(yè)及地方政府授權(quán)投資人獲得盈利分紅。該部分收益以股權(quán)比例按盈利分紅獲取。（2）類PPP項目投資：類PPP資金投資期收益率為中國人民銀行公布的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率下浮10%，建設(shè)期投資回報待建設(shè)期滿后一次性支付，運(yùn)營期投資回報自試運(yùn)營開始每年支付一次，合作期滿10年后，由該地方政府鐵路發(fā)展基金按照原出資金額一次性受讓該部分股權(quán)。（3）該投資模式優(yōu)勢分析：1）項目資本金投資分為長期股權(quán)投資和類PPP投資，其中類PPP投資回報機(jī)制明確、退出有保障，長期股權(quán)投資有優(yōu)先于其他股東分紅的權(quán)利，回報可控。2）項目由地方政府主導(dǎo)，社會資本方是參股方，具體項目融資由項目公司主導(dǎo)、社會資本方配合，規(guī)避了項目融資的風(fēng)險。3）項目的長期股權(quán)投資通過投資價差基本覆蓋出資額，出資風(fēng)險可控。4）項目通過合作協(xié)議明確在合作期內(nèi)由政府方確保不因項目公司的虧損而導(dǎo)致社會資本股權(quán)出資額減少或滅失。5）項目公司在現(xiàn)行法律、法規(guī)的基礎(chǔ)上向地方政府爭取運(yùn)營資金缺口補(bǔ)助及稅收減免優(yōu)惠等政策，降低項目公司的負(fù)擔(dān)。

3.2.2 “BOT+施工總承包+可行性缺口補(bǔ)助”的投資模式

該模式適用于新建項目，由社會資本或項目公司承擔(dān)新建項目設(shè)計、融資、建造、運(yùn)營、維護(hù)和移交等職責(zé)，并獲取合理回報，合同期滿后項目資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)利等移交給政府的項目運(yùn)作方式，合同期限一般為20年—30年。政府與社會資本按照合同約定設(shè)置收益回報機(jī)制及退出機(jī)制，明確雙方權(quán)利及義務(wù)和相關(guān)的具體合同內(nèi)容，在“運(yùn)營收入+可行性缺口補(bǔ)貼”的模式下取得收益，該模式下社會資本方的投資收益較有保障，風(fēng)險較小。

4 對策與建議

4.1 加強(qiáng)鐵路PPP模式研究

通過國內(nèi)已實(shí)施的PPP項目進(jìn)行研究，主要針對社會資本進(jìn)入和退出的機(jī)制、回報機(jī)制、項目的補(bǔ)貼來源和補(bǔ)貼主體、運(yùn)營模式等方面，在保證投資收益符合國資委和各建筑集團(tuán)要求的同時，爭創(chuàng)新的模式。

4.2 鐵路投資重點(diǎn)區(qū)域與項目類型

（1）在國內(nèi)各省市中，綜合經(jīng)濟(jì)和財政實(shí)力、高鐵密度、人員流動需求等各方面因素，河南、山東、四川、浙江、江蘇、廣東、重慶、黑龍江8省的高鐵建設(shè)有較大空間，建議未來高鐵重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域放在以上各省市。（2）鐵路投資項目篩選建議：1）線路類別關(guān)注重點(diǎn)排序。高鐵、城際>客運(yùn)專線>客貨共線>貨運(yùn)專線從運(yùn)量增長趨勢、路網(wǎng)規(guī)劃重點(diǎn)、線路效益單獨(dú)核算難易程度等幾方面考量，建議項目選擇時參考以上順序。2）政府主導(dǎo)項目優(yōu)于鐵總主導(dǎo)項目。PPP建設(shè)模式各省市已有大量項目落地，地方政府相對鐵總在PPP項目操作層面更加透明規(guī)范，因此從項目主導(dǎo)方角度看，地方政府主導(dǎo)項目相對鐵總主導(dǎo)項目而言，在運(yùn)營管理上更能保證收益的合理分配。（3）鐵總主導(dǎo)項目和地方主導(dǎo)項目的建議：1）長期股權(quán)投資適用于國鐵主干線、省會城市聯(lián)絡(luò)線、沿海經(jīng)濟(jì)體聯(lián)絡(luò)線及各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體間的主通道。2）在項目公司的公司章程中規(guī)定，社會資本方有獨(dú)立票務(wù)清算和可分配利潤分紅的權(quán)利，并具有優(yōu)先于其他股東的分紅權(quán)利。3）類PPP部分投資的固定回報率不宜低于中國人民銀行公布的5年以上期貸款基準(zhǔn)利率，且存續(xù)期限不長于10年。4）我國國鐵項目運(yùn)營均由鐵總負(fù)責(zé)，其運(yùn)營收入及成本不透明，長期股權(quán)收益存在一定風(fēng)險性。建議社會資本方參與運(yùn)營和項目公司管理及監(jiān)管，在合同中明確股東可以知道項目收入及成本支出。5）長期股權(quán)投資所面對的風(fēng)險較大，在簽訂合同時需明確長期股權(quán)投資的保障及退出機(jī)制。建議設(shè)定長期股權(quán)的退出機(jī)制。每3年請獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)對項目公司進(jìn)行審核，若項目公司有利潤分紅，社會資本來年不能按照合同約定獲得項目分紅，社會資本方可以選擇退出。通過對國內(nèi)大量PPP項目研究，主要針對社會資本進(jìn)入和退出的機(jī)制、回報機(jī)制、項目的補(bǔ)貼來源和補(bǔ)貼主體、運(yùn)營模式等方面，在保證投資收益符合國資委和各建筑集團(tuán)要求的同時，爭創(chuàng)新的模式。

4.3 加強(qiáng)軌道運(yùn)營研究

2015年以來，城際鐵路、市域鐵路市場面臨較大的發(fā)展，地方政府對PPP模式興趣濃厚，在與部分地方鐵路項目前期接觸中，地方政府要求社會資本方在做好鐵路建設(shè)施工的同時，也要參與后期的運(yùn)營。目前部分央企在軌道運(yùn)營方面人才不足，為完善各集團(tuán)公司產(chǎn)業(yè)鏈，以運(yùn)營帶動鐵路市場開發(fā)，各建筑集團(tuán)應(yīng)統(tǒng)一組織安排，加強(qiáng)軌道運(yùn)營的研究，培養(yǎng)相關(guān)專業(yè)人才，為今后獨(dú)立的軌道運(yùn)營公司做好充分準(zhǔn)備。

參考文獻(xiàn)

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[3]劉瑛.公司投資管理[M].法律出版社，2007.