邢海洋

5月25日，在鴨綠江畔購(gòu)買了江景房的投機(jī)客的心情一定是一日寒暑。白宮宣布取消6月的“特金會(huì)”后，網(wǎng)上出現(xiàn)了大量關(guān)于購(gòu)房不履約的咨詢，炒房者甚至不惜損失首付款以逃離，可就在一天后，特朗普又暗示“特金會(huì)”還會(huì)如約舉辦。面對(duì)這樣一個(gè)反復(fù)無(wú)常的領(lǐng)導(dǎo)者，投資者該如何自處？

海外經(jīng)濟(jì)政策的博弈，反復(fù)是常態(tài)，投資者早摸索出自己獨(dú)立的行為模式。聽(tīng)起來(lái)荒謬，事實(shí)上卻是如此。特朗普去年剛上臺(tái)的時(shí)候在國(guó)內(nèi)支持率不高，推出的諸如邊境墻、醫(yī)保法案等措施處處受阻，美股卻能夠不斷刷新高點(diǎn)，資本市場(chǎng)一片繁榮。反而是今年當(dāng)他成功地通過(guò)了減稅法案，把貿(mào)易戰(zhàn)的矛頭指向中國(guó)并獲取了相當(dāng)高的民意后，美國(guó)股市進(jìn)入了一場(chǎng)大動(dòng)蕩，全球均受到波及。這其中的投資邏輯并非都是美國(guó)政府兩黨權(quán)力更迭的政治因素，但特朗普鮮明的執(zhí)政風(fēng)格給市場(chǎng)以強(qiáng)烈的影響卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。并且，面對(duì)著貿(mào)易戰(zhàn)，實(shí)業(yè)界、投資界與社會(huì)公眾越來(lái)越分化為對(duì)立的陣營(yíng)。

長(zhǎng)期看，資本市場(chǎng)自有其升跌邏輯，政策的影響只是輔助力量，卻非主導(dǎo)力量。去年年中，美林美銀曾發(fā)出報(bào)告，指出當(dāng)時(shí)的美股處于歷史高位，而全球股市較2007年歷史高點(diǎn)仍然低了27%;美股市凈率為3倍，而其他國(guó)家股票市場(chǎng)市凈率則僅為1.3倍，這意味著美股已經(jīng)高估，只是在特朗普經(jīng)濟(jì)政策與美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息的光環(huán)效應(yīng)下，大量資金依然涌入美股，讓美股迭創(chuàng)新高，掩蓋了美股高估的風(fēng)險(xiǎn)。非但美股，美元也是如此。持續(xù)量化寬松以及低息的刺激下，美國(guó)就業(yè)率降低到了克林頓新經(jīng)濟(jì)時(shí)期的黃金就業(yè)水平，但真正的就業(yè)增長(zhǎng)并未發(fā)生在高科技或制造業(yè)部門，而是薪資難以提升的服務(wù)業(yè)。人口結(jié)構(gòu)變化、全球化技術(shù)擴(kuò)散等因素下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速再難回升到上世紀(jì)末3%到4%的水平，只會(huì)在2%左右徘徊，顯然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并不支持美元大幅走強(qiáng)。而充分就業(yè)狀態(tài)下持續(xù)加大財(cái)政投入，通貨膨脹將會(huì)如影隨形，從而令加息后美元的吸引力下降。不過(guò)，彼時(shí)的資本市場(chǎng)緊緊擁抱特朗普的美國(guó)優(yōu)先和萬(wàn)億美元基建政策，并為股價(jià)注入減稅預(yù)期，原因在于這些政策對(duì)股價(jià)的估值提升都是立竿見(jiàn)影的，以至于美國(guó)股市錦上添花，本來(lái)已經(jīng)被吹起的泡沫繼續(xù)被吹脹。如果用行為金融學(xué)的方法解釋，投資者在資本市場(chǎng)最后的漲升階段都會(huì)有今朝有酒今朝醉的享樂(lè)化傾向，盡管理智提醒他離場(chǎng)，身體卻貪戀市場(chǎng)上的末世狂歡。

事關(guān)中國(guó)，特朗普的推特治國(guó)卻令投資者頗為不適了。A股雖號(hào)稱政策市，投資者看到的政策，卻只是正式出臺(tái)的政策，我們看到的是結(jié)論，卻看不到政策制定過(guò)程中的多方訴求和反復(fù)博弈。于是乎每一個(gè)政策出臺(tái)至少會(huì)左右市場(chǎng)一段時(shí)間，雖有如注冊(cè)制這樣的反反復(fù)復(fù)改變的大政方針，但每一次政策轉(zhuǎn)向至少耗時(shí)一兩年時(shí)間，留給市場(chǎng)充分的波段炒作空間，也給投機(jī)者處置資產(chǎn)、重新布局的機(jī)會(huì)。可特朗普的推特卻不是這樣，他實(shí)時(shí)發(fā)布，不管醞釀成熟與否都發(fā)布，有時(shí)候還是故布煙幕，真假虛實(shí)摻和，連海外投資者都摸不著頭腦，更不用說(shuō)A股“保育箱”里成長(zhǎng)起來(lái)的中國(guó)股民。

貿(mào)易戰(zhàn)開打之后，特朗普推特治國(guó)中的很多內(nèi)容牽動(dòng)了A股投資者。就中興事件、關(guān)稅、美朝關(guān)系，特朗普每發(fā)一推，A股不免震動(dòng)。面對(duì)著美國(guó)政策的朝令夕改，中興事件中道德至上的中國(guó)評(píng)論者剛建立起價(jià)值觀就被打臉，堅(jiān)信中美貿(mào)易必有一戰(zhàn)的投資者剛清空股票就被特朗普新推弄得不知所措。所謂“推特治國(guó)有一好，政策風(fēng)向早知曉”，在A股卻變成了“政策反復(fù)被打臉”。在暈頭轉(zhuǎn)向找不到北的時(shí)候，投資者不妨跳出事外，認(rèn)清本質(zhì)。既然特朗普是商人治國(guó)，在商人面前沒(méi)有永遠(yuǎn)的朋友，也沒(méi)有永遠(yuǎn)的敵人，利之所在，也注定了談判大門永遠(yuǎn)敞開。懷變化之心，看清世界大勢(shì)，才摸得準(zhǔn)市場(chǎng)脈搏。