翟光宇 苗慧

〔內(nèi)容提要〕 商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務的發(fā)展挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)貨幣政策中介目標的穩(wěn)定性，增加了將貨幣供應量作為貨幣政策中介目標對實體經(jīng)濟資金流量的監(jiān)控要求。本文分析了銀行同業(yè)業(yè)務在貨幣政策傳導過程中降低貨幣政策工具有效性、扭曲貨幣政策傳導機制的理論基礎(chǔ)，闡述了同業(yè)業(yè)務對現(xiàn)有貨幣政策中介目標的影響，以及將社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可行性。

〔關(guān)鍵詞〕 商業(yè)銀行 同業(yè)業(yè)務 貨幣政策 社會融資規(guī)模

一、同業(yè)業(yè)務的發(fā)展

（一）同業(yè)業(yè)務的界定

商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務的概念最初來源于商業(yè)銀行之間的資金往來行為，用于解決短期資金流動性短缺的問題。隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務的交易對手范圍開始逐步擴大，不僅限于銀行之間的內(nèi)部交易，還涉及到與基金、信托、證券、租賃等其他金融機構(gòu)之間的資金業(yè)務往來。目前，銀行同業(yè)業(yè)務泛指商業(yè)銀行與其他金融機構(gòu)之間的資金融通業(yè)務。

（二）同業(yè)業(yè)務的特征

本文選取了23家上市商業(yè)銀行，對其同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負債的相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，得到如下結(jié)論。

1.同業(yè)業(yè)務的規(guī)模增長迅速、同業(yè)負債占總負債比例逐步提升。截至2016年末，23家上市商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為2008年的2.98倍，增長幅度達198%。同業(yè)資產(chǎn)平均占總資產(chǎn)比例達9.3%；同業(yè)負債規(guī)模為2008年的4.34倍，增長幅度達334%。同業(yè)負債平均占總負債達14.18%。

2.同業(yè)業(yè)務品種差異化明顯。從業(yè)務結(jié)構(gòu)上看，買入返售金融資產(chǎn)為同業(yè)資產(chǎn)的主要組成部分，同業(yè)存放構(gòu)成了同業(yè)負債的重要來源。對于同業(yè)資產(chǎn)，存放同業(yè)與拆出資金業(yè)務發(fā)展較快，目前已超過買入返售金融資產(chǎn)的規(guī)模；同業(yè)負債業(yè)務則一直以存放同業(yè)為主，其他同業(yè)負債品種占比較低，呈現(xiàn)出品種差異化的特征。

二、同業(yè)業(yè)務與貨幣政策傳導

（一）同業(yè)降低貨幣政策工具有效性

目前，同業(yè)存款并不要求繳存法定存款準備金，這會降低商業(yè)銀行的資金拆借成本，因此同業(yè)負債的增加便會降低商業(yè)銀行存款準備金的繳存基數(shù)。同時銀行同業(yè)業(yè)務運行引發(fā)的資金流動會減輕商業(yè)銀行在進行融資時對中央銀行的依賴程度，降低商業(yè)銀行對中央銀行再貸款和再貼現(xiàn)業(yè)務的需求，即同業(yè)業(yè)務市場為商業(yè)銀行提供了更多選擇。

（二）同業(yè)扭曲貨幣政策的傳導機制

信貸渠道傳導理論認為，在利率不變的情況下貨幣政策也可以通過信貸渠道的傳導來影響實體經(jīng)濟。同業(yè)業(yè)務對信貸傳導機制的影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中對貨幣供應量的增加，這種額外的信用創(chuàng)造是脫離實體經(jīng)濟的。而現(xiàn)階段我國同業(yè)業(yè)務的傳導作用并不在監(jiān)管范圍之內(nèi)，貨幣當局很難對信貸渠道進行整體調(diào)控。

三、同業(yè)業(yè)務與貨幣政策中介目標的轉(zhuǎn)型

（一）同業(yè)業(yè)務對現(xiàn)有貨幣政策中介目標的影響

同業(yè)業(yè)務的貨幣創(chuàng)造功能影響了貨幣供應量的統(tǒng)計。簡單的同業(yè)業(yè)務參與貨幣創(chuàng)造的過程與銀行貸款類似，如銀行先通過為交易對手進行融資，增加了其資產(chǎn)端的資金規(guī)模，交易對手將這筆資金再反存回融資銀行時，會擴大銀行負債端的資金規(guī)模。銀行通過同業(yè)業(yè)務帶來資產(chǎn)負債表的擴張，實現(xiàn)信用創(chuàng)造。同時，還會利用同業(yè)業(yè)務來調(diào)整資產(chǎn)負債表，如將高風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為低風險資產(chǎn)，達到風險資本的要求，或利用金融機構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系隱匿風險資產(chǎn)的規(guī)模來躲避監(jiān)管。

同業(yè)業(yè)務的快速發(fā)展也對利率的穩(wěn)定性帶來了沖擊。一是為了獲取更高的收益，銀行會向非利息收入模式進行轉(zhuǎn)變。由于我國金融消費文化的制約，較大幅度提高存款賬戶服務費手續(xù)費很難實現(xiàn)。因此，商業(yè)銀行會盡可能擴大與其他非存款性金融機構(gòu)之間的合作來增加收入，同業(yè)業(yè)務市場便提供了有利的合作平臺。二是商業(yè)銀行自銀行間市場來獲取同業(yè)負債，與更高價格的銀行資產(chǎn)進行匹配，賺取價差，加快了資金的流動，降低了資金的成本，同時又能較少的占用銀行自身的資本金來躲避監(jiān)管，但這種做法很容易干擾同業(yè)負債利率的正常波動。

（二）同業(yè)業(yè)務與社會融資規(guī)模

不同于傳統(tǒng)的貸款指標，社會融資規(guī)模包括了銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)等金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟投放的所有資金，是目前較為全面的金融指標。只盯住新增人民幣貸款規(guī)模的變化已不能以正確的對應關(guān)系反映金融與經(jīng)濟，更不能反映實體經(jīng)濟真實的融資規(guī)模。

社會融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標的可行性，可從以下幾個方面考慮：一是社會融資規(guī)模的含義已包含了金融體系和金融市場為實體經(jīng)濟提供的資金總額，規(guī)避了同業(yè)業(yè)務帶來的統(tǒng)計影響。二是社會融資規(guī)模的總量接近全社會的流動性指標，可以選擇有效控制市場流動性的政策工具對其進行調(diào)控，社會融資總額代表流入實體經(jīng)濟最真實的資金流動性，使其具有可測、可控、相關(guān)的特性。三是其在參與貨幣政策傳導的過程中也會發(fā)揮積極的作用。金融系統(tǒng)向經(jīng)濟實體投放的全部的資金構(gòu)成社會融資總量，這些資金在投放過程中會覆蓋信貸市場、股票市場、債券市場、票據(jù)市場和保險市場等多個傳導途徑，這就保證了貨幣政策在傳導過程中要綜合考慮所有可能參與傳導的金融市場所發(fā)揮的效用。因此，社會融資規(guī)模作為中介目標綜合考慮了參與信貸傳導的各種金融渠道，對于政策目標的實現(xiàn)、拉動經(jīng)濟增長均具有一定的意義。

（作者單位：東北財經(jīng)大學金融學院）

責任編輯：宋 爽