顧晨嬰 李德才

關(guān)鍵詞： 地方企業(yè)；地方政府；海外并購(gòu)；制度體系

摘要： 近年來(lái)，我國(guó)地方企業(yè)海外并購(gòu)呈現(xiàn)交易數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、并購(gòu)的行業(yè)領(lǐng)域開(kāi)始出現(xiàn)多元化、投資區(qū)域集中度高等特點(diǎn)。地方企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有十分重要地位，在海外并購(gòu)的過(guò)程中受到國(guó)內(nèi)外制度環(huán)境的制約和影響較大，因此構(gòu)建一個(gè)地方政府支持地方企業(yè)海外并購(gòu)的制度體系意義重大。本文建議：深化地方國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革；建立促進(jìn)對(duì)外直接投資的專(zhuān)門(mén)協(xié)調(diào)機(jī)制；推動(dòng)形成地方企業(yè)海外并購(gòu)引導(dǎo)機(jī)制；專(zhuān)門(mén)打造服務(wù)于地方企業(yè)海外并購(gòu)的公共產(chǎn)品供給和服務(wù)平臺(tái)；健全地方企業(yè)海外并購(gòu)事前引導(dǎo)機(jī)制和事后監(jiān)管機(jī)制；培育和壯大地方企業(yè)海外并購(gòu)的社會(huì)中介服務(wù)組織體系。

中圖分類(lèi)號(hào)： F127文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A文章編號(hào)： 10012435（2018）03011007

Construction of Government System in Promoting Overseas Mergers and Acquisitions of China's Local Enterprises

GU Chenying，LI Decai （Economic Department， Hefei University， Hefei 230601， China）

Key words： local enterprises； local government； overseas mergers and acquisitions； institutional system

Abstract： In recent years， China's overseas mergers and acquisitions of local enterprises show the continuous growth of the number and scale of transactions， mergers and acquisitions industry began to diversify， high concentration of Investment Regional characteristics. The local enterprise occupies a very important position in the national economy， in the process of overseas mergers and acquisitions in restricted and influenced by the domestic and foreign institutional environment greatly， so the construction of a local government to support local enterprises overseas mergers and acquisitions system of major significance. This paper suggests： deepen the reform of local stateowned assets management system； establish a special coordination mechanism to promote foreign direct investment； promote local enterprises overseas M & a special guiding mechanism； build a service to local enterprises overseas mergers and acquisitions of the supply of public goods and service platform； to local enterprises overseas mergers and acquisitions prior guidance mechanism and supervision mechanism； cultivate and strengthen services to overseas the merger of local corporate social intermediary service organization system.

第3期顧晨嬰，等： 推動(dòng)地方企業(yè)海外并購(gòu)的政府制度體系構(gòu)建 安徽師范大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版）2018年第46卷

一、 引言

經(jīng)過(guò)三十多年的改革開(kāi)放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生了從“引進(jìn)來(lái)”到“引進(jìn)來(lái)和走出去”并重的重大轉(zhuǎn)變，開(kāi)創(chuàng)了市場(chǎng)、資源能源、投資“三頭”對(duì)外深度融合的新局面。特別是黨的十八大以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了發(fā)展的新時(shí)代，與外部世界的融合日益深化，形成了全方位、高水平、寬領(lǐng)域的開(kāi)放格局。2013年以來(lái)，我國(guó)提出“一帶一路”、“461”中非合作框架、“2025 ”制造業(yè)等一系列戰(zhàn)略構(gòu)想，朝著中國(guó)夢(mèng)的偉大目標(biāo)闊步邁進(jìn)。2016年9月，二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人杭州峰會(huì)把發(fā)展議題置于全球宏觀政策協(xié)調(diào)的突出位置。此后，習(xí)近平總書(shū)記在亞太經(jīng)合組織領(lǐng)導(dǎo)人利馬會(huì)議、世界經(jīng)濟(jì)論壇2017年年會(huì)等場(chǎng)合，多次發(fā)出推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化向更加包容普惠方向發(fā)展的中國(guó)強(qiáng)音，提出推進(jìn)亞太自貿(mào)區(qū)、構(gòu)建開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)的中國(guó)方案，展示了中國(guó)走向世界的擔(dān)當(dāng)。[1]2016年12月，國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外匯局四部門(mén)明確表示，支持國(guó)內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開(kāi)展真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資活動(dòng)，參與“一帶一路”共同建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作、促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，深化中國(guó)與世界各國(guó)的互利合作，中國(guó)企業(yè)“走出去”迎來(lái)了重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期。值得注意的是，我國(guó)地方企業(yè)逐漸成為對(duì)外投資的主力軍。[2]據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2015年近八成的非金融類(lèi)對(duì)外投資來(lái)自地方企業(yè)。地方企業(yè)成為中國(guó)對(duì)外投資的主要力量，對(duì)外非金融類(lèi)直接投資流量達(dá)936億美元，同比增長(zhǎng)71%，占全國(guó)非金融類(lèi)對(duì)外直接投資流量的77%。東部、中部、西部地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)782%、847%、142%的較高增長(zhǎng)；上海、北京、廣東2015年流量均突破百億美元，位列地方投資前三。

在欣喜看見(jiàn)成績(jī)的同時(shí)，也要注意到，地方企業(yè)海外并購(gòu)所面臨的一系列問(wèn)題：一是全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格波動(dòng)和部分國(guó)家匯率暴跌，比如吉利集團(tuán)在白俄羅斯收購(gòu)汽車(chē)組裝廠，由于所在國(guó)匯率暴跌而造成巨大損失；二是金融支持不足，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)對(duì)于地方企業(yè)提供的融資支持力度較弱；三是部分并購(gòu)標(biāo)的所在國(guó)存在較高的政治風(fēng)險(xiǎn)，比如2014年越南爆發(fā)513反華事件和烏克蘭的“烏東事件”對(duì)地方企業(yè)在這些國(guó)家進(jìn)行海外并購(gòu)帶來(lái)巨大的損失；四是跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力不足，使得并購(gòu)后受困于后續(xù)的整合和跨國(guó)管理；五是地方政府的宏觀指導(dǎo)和公共服務(wù)平臺(tái)尚不完善。

地方企業(yè)海外并購(gòu)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展具有一定的戰(zhàn)略意義，對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，研究如何幫扶地方企業(yè)海外并購(gòu)，建立完善的幫扶支持地方企業(yè)海外并購(gòu)的制度體系，是一個(gè)具有重要意義的現(xiàn)實(shí)命題，這將成為地方企業(yè)海外并購(gòu)能否成功的關(guān)鍵。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）從所有制角度研究海外并購(gòu)

由于政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面的差異，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的失敗率較高，這些企業(yè)多數(shù)是國(guó)有企業(yè)，因此學(xué)界從所有制角度來(lái)分析海外并購(gòu)成敗原因。近年來(lái)伴隨著金融自由化和經(jīng)濟(jì)一體化的興起，全球性的跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)起云涌[3]152，在跨國(guó)并購(gòu)中間起到關(guān)鍵作用的因素是金融市場(chǎng)和制度[4]。企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，主要起因就是在于融入國(guó)際市場(chǎng)、得到其所需的戰(zhàn)略性資產(chǎn)以及提升自身企業(yè)的價(jià)值。[5]實(shí)證檢驗(yàn)也說(shuō)明了這一點(diǎn)，當(dāng)企業(yè)處在貨幣升值、高市凈率、股市快速成長(zhǎng)的國(guó)家，會(huì)主動(dòng)進(jìn)行海外并購(gòu)。[6]一般傳統(tǒng)的跨國(guó)并購(gòu)理論認(rèn)為發(fā)起并購(gòu)的公司一定較目標(biāo)公司有更好的會(huì)計(jì)水平和保護(hù)投資者的意識(shí)[7]，但近年來(lái)中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)事實(shí)卻與此相反，目標(biāo)公司反比發(fā)起公司有更好的會(huì)計(jì)水平和保護(hù)投資者的意識(shí)，但這也起到了協(xié)同效應(yīng)[8]，通過(guò)“彎道超車(chē)”，發(fā)起公司快速的獲得了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力[9]，甚至文化差異都不能阻礙中國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)提升其股東價(jià)值[10]。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)安全也成為跨國(guó)并購(gòu)中的熱點(diǎn)問(wèn)題，有些專(zhuān)家認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，國(guó)有企業(yè)在眾多跨國(guó)并購(gòu)中的業(yè)績(jī)相對(duì)較差，因此認(rèn)為是所有制因素導(dǎo)致了并購(gòu)成功率的偏低。[1112]

（二）從績(jī)效角度研究海外并購(gòu)

不少學(xué)者從績(jī)效角度來(lái)研究為何我國(guó)海外并購(gòu)失敗較多的原因。影響跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效因素成為主要的研究熱點(diǎn)。發(fā)起企業(yè)的規(guī)模和發(fā)起次數(shù)與目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效呈反比，也有學(xué)者認(rèn)為東道國(guó)的治理力度與并購(gòu)績(jī)效呈正比；有的專(zhuān)家認(rèn)為東道國(guó)的管制和約束越大，并購(gòu)績(jī)效越差，反之則越好；還有人認(rèn)為東道國(guó)自由化程度能促進(jìn)并購(gòu)績(jī)效的提升。但也有學(xué)者通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)得出，在其他因素一致情況下，法律完善程度與并購(gòu)績(jī)效呈正比的結(jié)論，影響并購(gòu)績(jī)效還包括利率、匯率、整合風(fēng)險(xiǎn)等因素。[1315]

（三）從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力角度研究海外并購(gòu)

直接從產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力角度來(lái)闡述的學(xué)者非常少。蒙大斌等學(xué)者是直接從產(chǎn)業(yè)層面解釋中國(guó)企業(yè)大規(guī)模海外并購(gòu)，通過(guò)將中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)據(jù)與37個(gè)工業(yè)行業(yè)合并，實(shí)證檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與海外并購(gòu)的關(guān)系，并且發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率、資本密集度、出口競(jìng)爭(zhēng)力與海外并購(gòu)規(guī)模呈正比，但是國(guó)有股份多寡與海外并購(gòu)規(guī)模無(wú)相關(guān)關(guān)系。小島清提出“邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”理論，首次明確母國(guó)產(chǎn)業(yè)層面的因素對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響。“邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”理論認(rèn)為選擇直接投資是因?yàn)槟竾?guó)在該產(chǎn)業(yè)上處于弱勢(shì)，因此需要通過(guò)對(duì)外直接投資獲取東道國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。[16]

但是專(zhuān)門(mén)研究地方企業(yè)海外并購(gòu)的文獻(xiàn)并不多見(jiàn)，大多是就某個(gè)案例來(lái)分析海外并購(gòu)的成敗，比如，王連運(yùn)等以徐工并購(gòu)德國(guó)克雷費(fèi)爾德從技術(shù)轉(zhuǎn)移和技術(shù)進(jìn)步的角度來(lái)分析海外并購(gòu)原因[17]；馮銀波等以上海復(fù)星并購(gòu)FolliFolli為例從財(cái)務(wù)績(jī)效的角度來(lái)分析海外并購(gòu)成敗，等等[18]。

三、地方企業(yè)海外并購(gòu)的概況和基本特征

在國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略指引背景下，中國(guó)企業(yè)加快了OFDI的步伐。2002-2016年中國(guó)境外非金融類(lèi)直接投資由208億美元增至17011億美元，14年間增長(zhǎng)了8178倍，實(shí)現(xiàn)中國(guó)OFDI連續(xù)14年增長(zhǎng)。其中海外并購(gòu)是主要形式，并購(gòu)項(xiàng)目位于產(chǎn)業(yè)鏈上端，重點(diǎn)是高科技和服務(wù)領(lǐng)域，海外并購(gòu)成為中國(guó)OFDI的第四波浪潮。目前我國(guó)地方企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)大多是橫向跨國(guó)并購(gòu)，相較于綠地投資更加直接迅速，使并購(gòu)企業(yè)能縮短建設(shè)周期，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，獲取戰(zhàn)略資源。

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2014年地方企業(yè)對(duì)外直接投資流量為54726億美元，首次超過(guò)中央企業(yè)對(duì)外直接投資流量（52476億美元），從圖2可以看出，2015年地方企業(yè)投資額（93604億美元）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了中央企業(yè)（27814億美元）。從境外非金融類(lèi)企業(yè)的隸屬情況看，地方企業(yè)占869%，中央企業(yè)和單位僅占131%。從圖1可以看出，廣東、浙江、江蘇、上海排名靠前，分別位列地方境外企業(yè)數(shù)量前四位，累計(jì)占境外企業(yè)總數(shù)的692%。廣東省占境外企業(yè)總數(shù)的173%；其次為浙江省，占116% ；江蘇省位列第三，占88%。另?yè)?jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，不僅在金額方面地方企業(yè)全面超過(guò)中央企業(yè)，而且在對(duì)外非金融類(lèi)直接投資企業(yè)數(shù)量方面，地方企業(yè)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中央企業(yè)，中央企業(yè)及單位517 家，僅占26%，各省區(qū)市的地方企業(yè)投資者占974%。廣東省境內(nèi)投資者數(shù)量最多，超過(guò)4300 家，占216%；其次為浙江省占124%；江蘇省位列第三，占98%。近七成的私營(yíng)企業(yè)投資者來(lái)自浙江、江蘇、廣東、上海、山東五省。在對(duì)外直接投資中，海外并購(gòu)數(shù)量和金額占據(jù)的比重逐年增長(zhǎng)，據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所發(fā)布的《對(duì)外投資與風(fēng)險(xiǎn)藍(lán)皮書(shū)：中國(guó)對(duì)外直接投資與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告（2017）》，在投資模式方面，跨國(guó)并購(gòu)與綠地投資持平，但在平均投資規(guī)模方面，前者高于后者。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011-2016年，海外并購(gòu)交易數(shù)量復(fù)合年均增長(zhǎng)率為14%，交易金額復(fù)合年均增長(zhǎng)率為33%。2016年海外并購(gòu)呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，由2015年的382宗、639億美元上升到923宗、2209億美元，分別增長(zhǎng)了142倍和246倍，超過(guò)前4年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)總和。據(jù)商務(wù)部公布的《2016年中國(guó)對(duì)外投資合作發(fā)展報(bào)告》，2015年，從并購(gòu)金額上看，地方企業(yè)發(fā)起的并購(gòu)?fù)顿Y占并購(gòu)總額的756%，成為并購(gòu)?fù)顿Y整合海外資源的主力軍。