樊錦霞 葉莉 張玉梅

摘 要 首次研究了房?jī)r(jià)不確定性對(duì)我國居民消費(fèi)的影響。依據(jù)不確定性特征，將其劃分為“優(yōu)于預(yù)期”不確定性和“劣于預(yù)期”不確定性兩類，在現(xiàn)階段，房?jī)r(jià)不確定性對(duì)居民消費(fèi)有顯著抑制效應(yīng)，且不確定性特征的影響呈現(xiàn)非對(duì)稱性，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)對(duì)“優(yōu)于預(yù)期”不確定性反映更為敏感。為探究其內(nèi)在原因，借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論和方法，假設(shè)居民的不安全心理是決定其消費(fèi)行為的重要因素，且不確定性變化又為影響居民安全心理狀態(tài)的重要因素。通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)不確定性變動(dòng)危及居民心理安全需求時(shí)，居民消費(fèi)對(duì)收入增長(zhǎng)的彈性反應(yīng)系數(shù)顯著降低，上述結(jié)論預(yù)示著政府在對(duì)房?jī)r(jià)不確定性進(jìn)行調(diào)控時(shí)，一方面可通過提高信息透明度，降低不確定性以保障居民心理安全，另一方面可通過合理引導(dǎo)預(yù)期，提升居民消費(fèi)意愿，進(jìn)而達(dá)到刺激消費(fèi)增長(zhǎng)的目的。

關(guān)鍵詞 房?jī)r(jià)不確定性；不安全心理；居民消費(fèi)；行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

[中圖分類號(hào)]F292 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461（2018）05-0009-06

中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了35年的高速發(fā)展，伴隨著內(nèi)外部紅利日趨勢(shì)微，我國經(jīng)濟(jì)步入換擋期，以往依靠投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式難以為繼，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式向消費(fèi)主導(dǎo)的順利轉(zhuǎn)變是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的重要課題。解決此問題的重要前提是厘清當(dāng)前形勢(shì)下影響居民消費(fèi)決策的因素，根據(jù)財(cái)富效應(yīng)理論，居民消費(fèi)不僅與收入水平有關(guān)，還受到財(cái)富水平的影響，作為居民家庭重要財(cái)富的房地產(chǎn)，其價(jià)格長(zhǎng)期處于上漲態(tài)勢(shì)，自2008年以來，中央政府持續(xù)出臺(tái)了一系列針對(duì)房?jī)r(jià)過快上漲的政策，2014～2015年央行對(duì)房?jī)r(jià)的調(diào)控逐漸放松，數(shù)輪的調(diào)控使得居民對(duì)房?jī)r(jià)走勢(shì)的判定具有極強(qiáng)的不確定性，在此情況下，其消費(fèi)行為會(huì)受到怎樣影響？程度如何？有何特征及背后原因等？上述正是本文試圖解答的問題。

一、文獻(xiàn)述評(píng)

以持久性收入假說（Friedman，1957）和生命周期假說（LCH）（Modigliani，1963）為代表的確定性消費(fèi)理論認(rèn)為，家庭消費(fèi)水平不僅取決于收入水平，還與財(cái)富水平高度相關(guān)。西方學(xué)者以此為基礎(chǔ)對(duì)房地產(chǎn)財(cái)富與消費(fèi)的關(guān)系進(jìn)行了大量實(shí)證研究，結(jié)論大致分為三類：房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)有正向影響[1-2]或者微弱影響[3]。房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)無影響[4-5]，甚至負(fù)向影響[6]。但生命周期-持久收入假說（LC-PIH）理論因其過度嚴(yán)格的假設(shè)條件而廣受非議，Hall[7]引入不確定性和理性預(yù)期對(duì)此進(jìn)行了擴(kuò)充和修正，使之更符合社會(huì)現(xiàn)實(shí)。Sinai和Souleles[8]從該理論出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)家庭的生命跨度預(yù)期也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮產(chǎn)生影響， Liao[9]等更是以此為基礎(chǔ)，將不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度引入房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)影響的研究中，得出了風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度會(huì)削弱房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)促進(jìn)作用的結(jié)論。

基于確定條件下的生命周期——持久收入理論，我國學(xué)者對(duì)于住房財(cái)富與消費(fèi)的關(guān)系也進(jìn)行了大量研究。但由于使用方法和選取角度的差異，所得結(jié)論不盡相同。部分學(xué)者認(rèn)為房?jī)r(jià)上漲會(huì)促進(jìn)消費(fèi)[10-12]。但顏色、朱國鐘[13]認(rèn)為房?jī)r(jià)上升不可持續(xù)，因而房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用是不存在的，甚至有可能導(dǎo)致“房奴效應(yīng)”。鄧健、張玉新（2011）[14]、陳斌開、楊汝岱（2013）[15]和徐春華（2015）[16]實(shí)證研究表明房?jī)r(jià)的快速上漲對(duì)居民消費(fèi)有抑制作用。考慮到現(xiàn)實(shí)生活中居民的非完全理性，黃永如（2008）[17]認(rèn)為人們基于房?jī)r(jià)上漲預(yù)期形成的財(cái)富幻覺也會(huì)影響其消費(fèi)行為，葉莉、樊錦霞（2018）[18]實(shí)證研究結(jié)果證實(shí)了這一點(diǎn)，但受完全信息的限制，預(yù)期存在不確定性。事實(shí)上，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展歷程較短，市場(chǎng)機(jī)制不健全和住房產(chǎn)品及房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的復(fù)雜性使得預(yù)期不確定性客觀存在。自Hall提出生命周期——持久收入假說后，收入不確定性早已被納入消費(fèi)理論、預(yù)防性儲(chǔ)備理論、緩沖理論的分析框架，并得到大量實(shí)證研究驗(yàn)證。而作為我國居民家庭財(cái)富重要組成部分的房地產(chǎn)，其不確定性對(duì)居民消費(fèi)行為的影響，無論從理論層面還是從實(shí)證研究層面，研究成果鮮有涉及。

鑒于目前有關(guān)我國房地產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的研究缺乏房?jī)r(jià)不確定性影響居民消費(fèi)機(jī)制的考量以及較為全面的實(shí)證分析，本文將就房?jī)r(jià)不確定性對(duì)居民消費(fèi)的影響開展深入研究，力求有所突破。

二、房?jī)r(jià)不確定性影響居民消費(fèi)的機(jī)理分析及實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）機(jī)理分析

美國芝加哥學(xué)派創(chuàng)始人奈特（2005）認(rèn)為，不確定性按定義可分為“優(yōu)于預(yù)期”和“劣于預(yù)期”①兩種情況，二者對(duì)消費(fèi)的影響機(jī)理如下：

1.“優(yōu)于預(yù)期”不確定性的財(cái)富效應(yīng)

又可分為正向財(cái)富效應(yīng)和負(fù)向財(cái)富效應(yīng)。對(duì)房屋所有者和投資者而言，當(dāng)房屋價(jià)格出現(xiàn)預(yù)期之外的增長(zhǎng)時(shí)，即為“優(yōu)于預(yù)期”，由于當(dāng)期財(cái)富增加，出于平滑一生消費(fèi)獲取最大效用的需要，其會(huì)選擇增加當(dāng)前消費(fèi)，而當(dāng)“優(yōu)于預(yù)期”連續(xù)出現(xiàn)時(shí)，房屋所有者和投資者會(huì)產(chǎn)生過度自信的心理，相信未來財(cái)富會(huì)持續(xù)增加，安全感增強(qiáng)，產(chǎn)生財(cái)富幻覺，進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)，表現(xiàn)為正向財(cái)富效應(yīng)。而對(duì)于承租者和計(jì)劃購房者而言，房?jī)r(jià)上漲超出預(yù)期意味著將不得不支付更多的租金和房貸，受預(yù)算約束的限制，將降低當(dāng)下消費(fèi)水平，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲連續(xù)超出預(yù)期時(shí)，其不安全感增強(qiáng)，過度消極，出現(xiàn)貧窮幻覺，進(jìn)而減少當(dāng)期消費(fèi)，表現(xiàn)為負(fù)向財(cái)富效應(yīng)。

2.“劣于預(yù)期”不確定性的財(cái)富效應(yīng)

同樣也分為正向的和負(fù)向的兩種情況，當(dāng)房屋價(jià)格上漲低于預(yù)期時(shí)，即財(cái)富未如預(yù)期般增加，房屋所有者和投資者的自信程度會(huì)有所減弱，心理安全感減弱，財(cái)富幻覺減少，對(duì)于擴(kuò)大消費(fèi)持謹(jǐn)慎態(tài)度，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲連續(xù)低于預(yù)期時(shí)，其不安全心理增強(qiáng)，一定程度上降低當(dāng)前消費(fèi)水平，表現(xiàn)為負(fù)向財(cái)富效應(yīng)，而對(duì)于承租者和計(jì)劃購房者而言，房?jī)r(jià)上漲低于預(yù)期時(shí)，意味著將預(yù)計(jì)支付的租金和房貸減少了，貧窮幻覺會(huì)有所減弱，從而擴(kuò)大當(dāng)前消費(fèi)，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲連續(xù)低于預(yù)期時(shí)，其消極心理得到緩解，不安全心理減弱，會(huì)進(jìn)一步增加當(dāng)期消費(fèi)，表現(xiàn)為正向財(cái)富效應(yīng)。

值得注意的是，無論哪一種不確定性，其正負(fù)效應(yīng)均是同時(shí)發(fā)生的，最終房?jī)r(jià)不確定性對(duì)消費(fèi)的影響取決于二者正負(fù)效應(yīng)共同作用的結(jié)果（見圖1）。

（二）實(shí)證設(shè)計(jì)

1.不確定性測(cè)量

根據(jù)前文分析，房?jī)r(jià)不確定性可理解為預(yù)期房?jī)r(jià)偏離實(shí)際房?jī)r(jià)的程度，本文借鑒陳沖（2014）的做法，采用預(yù)期房?jī)r(jià)收入離差率來衡量商品房?jī)r(jià)格的不確定性。具體測(cè)算方法如下：

假設(shè)上一年的實(shí)際商品房?jī)r(jià)格為HPt-1，第t年的預(yù)期房?jī)r(jià)為HP ，可預(yù)期的第t年的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率為E ，則可推算出城鎮(zhèn)居民的預(yù)期房?jī)r(jià)：

HP =HP ×E （1）

其中，對(duì)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)率的計(jì)算，采用國內(nèi)學(xué)者（任榮榮，2008；況偉大，2011；賀京同，2011等）提出的適應(yīng)性預(yù)期的方法，計(jì)算公式為：

E =1/2×[（HPt-1-HPt-2）/HPt-2+（HPt-2-HPt-3）/HPt-3]

（2）

利用（2）式計(jì)算出各年的房?jī)r(jià)預(yù)期，可得到各年房?jī)r(jià)預(yù)期之外的部分，即“預(yù)期房?jī)r(jià)離差”，（用表示EDhpt）。計(jì)算公式為：

EDhpt=HP -HPt（3）

考慮到不同年份房地產(chǎn)價(jià)格水平差異，而相同的“預(yù)期房?jī)r(jià)離差”對(duì)不同房?jī)r(jià)水平的影響不同，這使得各年的“預(yù)期房?jī)r(jià)離差”缺乏可比性。因此，最終引入“預(yù)期房?jī)r(jià)離差率”UNHPt，以度量房?jī)r(jià)的不確定性，系將“預(yù)期房?jī)r(jià)離差”與預(yù)期房?jī)r(jià)相比，以反映房?jī)r(jià)預(yù)期之外變化的比例關(guān)系，即：

UNHPt=ED /HP =（HP -HP ）/HP =1-HP /HP ×（1+E ）（4）

2.基本計(jì)量模型與方法

Franco Mordiglianl和Richand Brumberg共同創(chuàng)立的生命周期——持久收入假說為財(cái)富與消費(fèi)關(guān)系的研究奠定了基礎(chǔ)。該理論認(rèn)為居民的消費(fèi)水平不僅取決于收入水平，還與財(cái)富水平有關(guān)。

C=βYL+γWR（0<β，γ<1） （5）

考慮到人們的消費(fèi)行為，容易受以往消費(fèi)習(xí)慣的影響，斯通對(duì)模型進(jìn)行了改進(jìn)。

Ct=Ct-1+βYLt+γWRt （6）

模型（2）公認(rèn)為最接近生命周期理論，較為準(zhǔn)確地解釋了居民消費(fèi)行為。

但上述模型是在嚴(yán)格確定性的假設(shè)下進(jìn)行的，針對(duì)這一問題，本文借鑒施建淮和朱海婷（2004）引入收入不確定性因素時(shí)運(yùn)用的常絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型（Constant Absolute Risk Aversion，簡(jiǎn)稱 CARA）效用函數(shù)的方法，建立居民最優(yōu)消費(fèi)與房?jī)r(jià)不確定性的線性動(dòng)態(tài)模型。即：

lnCt=？墜+β0lnCt-1+β1lnyt+β2UNHPt+εt （7）

模型中Ct表示城鎮(zhèn)居民消費(fèi)水平；yt表示城鎮(zhèn)居民的可支配收入；UNHPt為商品房?jī)r(jià)格不確定性；εt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。運(yùn)用該模型可整體分析出房?jī)r(jià)不確定性（包括數(shù)值大小和方向）對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)影響的綜合結(jié)果。但模型（3）的β2系數(shù)，僅能反映出房?jī)r(jià)不確定性對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)影響的綜合效應(yīng)。針對(duì)不同特征不確定性對(duì)消費(fèi)的影響研究見下文。

本文通過引入虛擬變量來考察不確定性特征對(duì)居民消費(fèi)的影響，回歸模型為：

lnCit=？墜i+β0lnCit-1+β1lnyt+β21Dum×UNHPt+β22（1-Dum）×UNHP+？覣t（8）

模型4中，β21、β22分別代表了“優(yōu)于預(yù)期”不確定性與“劣于預(yù)期”不確定性對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為的影響程度。Dum為虛擬變量，當(dāng)UNHPt>0時(shí)，Dum為1，否則為0。？覣t為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

通過模型（4），我們可以考察不確定性特征對(duì)居民消費(fèi)的影響。然而，研究的深層次目的尚需要了解由UNHPt變化對(duì)城鎮(zhèn)居民的心理安全的影響，以及心理安全狀態(tài)會(huì)對(duì)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生怎樣的影響。根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)前景理論，若將不確定性作為一種等價(jià)物，同等價(jià)值的收益和損失帶來的心理效用是不同的，那么，當(dāng)實(shí)際房?jī)r(jià)出現(xiàn)預(yù)期之外的增加或減少時(shí)，其所帶來的不確定性心理狀態(tài)也可能會(huì)不同，由此引發(fā)的城鎮(zhèn)居民心理安全狀況可能出現(xiàn)差異，最終影響到城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)決策（見圖2）。

當(dāng)前所面臨的問題是如何定義、劃分由UNHPt引發(fā)的心理安全狀態(tài)。本文借鑒賀京同，那藝（2009）[19]對(duì)于居民安全心理的測(cè)度方法，將上一期不確定性水平作為基準(zhǔn)點(diǎn)，設(shè)立虛擬變量以反映城鎮(zhèn)居民對(duì)房?jī)r(jià)不確定性的“風(fēng)險(xiǎn)偏愛”和“損失規(guī)避”的心理安全狀態(tài)。以此檢驗(yàn)不同心理狀態(tài)下收入對(duì)居民消費(fèi)行為的影響。設(shè)置形式為：

GAINS=0，當(dāng)UNHP -UNHP ≤01，當(dāng)UNHP -UNHP >0，

LOSS =0，當(dāng)UNHP -UNHP >01，當(dāng)UNHP -UNHP ≤0

其中，對(duì)于房屋擁有者而言，GAINS表示其處于不安全心理減弱狀況，因?yàn)楫?dāng)UNHP -UNHP <0時(shí)，說明較上一年，房屋擁有者對(duì)今年房?jī)r(jià)預(yù)期更加樂觀，財(cái)富幻覺增加，概括為三種情況：①如UNHP <0，UNHP >0如，表明T-1期，實(shí)際房?jī)r(jià)未達(dá)到預(yù)期，而T期房?jī)r(jià)超出預(yù)期，房屋擁有者不安全心理減弱；②如UNHP >0，UNHP >0，表明房?jī)r(jià)連續(xù)未達(dá)預(yù)期，且T期房?jī)r(jià)較T-1期房?jī)r(jià)更接近預(yù)期，房屋擁有者的不安全心理減弱。③當(dāng)UNHP <0，UNHP <0，且UNHP >UNHPt-1表明實(shí)際房?jī)r(jià)連續(xù)超出預(yù)期，且較于T-1期，T期的房?jī)r(jià)超出比例更大，表明房?jī)r(jià)走勢(shì)向好，房屋擁有者不安全心理減弱。反之同理，LOSSt表示房屋擁有者處于不安全心理增強(qiáng)狀態(tài)。因?yàn)楫?dāng)UNHP -UNHP >0時(shí)，表明相較上一年，房屋擁有者自信心程度減弱或更加悲觀了，同樣會(huì)出現(xiàn)三種情況：①如UNHPt>0，UNHPt-1<0，表明T-1時(shí)期房?jī)r(jià)超出預(yù)期，而T期實(shí)際房?jī)r(jià)未達(dá)到預(yù)期；②如UNHPt>0，UNHPt-1>0，且UNHPt>UNHPt-1，表明房?jī)r(jià)連續(xù)未達(dá)到預(yù)期，且較T-1期，T期房?jī)r(jià)偏離預(yù)期程度增大，房?jī)r(jià)未向預(yù)期方向增長(zhǎng)；③如UNHPt<0，UNHPt-1<0且UNHPt

lnCit=？墜i+β0lnCit-1+β11（GAINt）lnyt+β12（LOSSt）×lnyt+β2lnHPt+UNHPt+t（9）

上述模型中虛擬變量GAINS和LOSS的變化將有助于考察房?jī)r(jià)不確定性變化導(dǎo)致的心理安全變化對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生的影響，以及不安全心理增強(qiáng)或減弱對(duì)消費(fèi)影響程度是否具有對(duì)稱性等問題。

三、數(shù)據(jù)選取及實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文實(shí)證分析選取了我國31個(gè)省份（不含港、澳、臺(tái)）2001～2015年面板數(shù)據(jù)，其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、城鎮(zhèn)居民消費(fèi)支出和商品房銷售價(jià)格來自各省份統(tǒng)計(jì)年鑒（2002～2016）。為消除價(jià)格因素影響，以年度定基價(jià)格指數(shù)（基期為2005年）對(duì)各變量做了相應(yīng)調(diào)整。結(jié)合所選數(shù)據(jù)，利用式（6）～（9）測(cè)算出2004～2015年間各省房地產(chǎn)價(jià)格不確定性，同時(shí)為減少模型的異方差和使參數(shù)值更具有經(jīng)濟(jì)意義，將部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，各變量描述統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

（二）實(shí)證結(jié)果與經(jīng)濟(jì)解釋

面板數(shù)據(jù)模型包含：變系數(shù)模型，變截距模型與混合回歸模型。為得到我國房?jī)r(jià)不確定性對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響，本文分別求式（7）～（9）在變截距模型，變系數(shù)模型和混合估計(jì)模型中的回歸殘差平方和，進(jìn)行F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果均接受了原假設(shè)，故本文采用OLS方法分別對(duì)式（7）～（9）進(jìn)行估計(jì)，房?jī)r(jià)不確定性程度及特征對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)的影響，如表2所示。

從表3的回歸結(jié)果看，反映城鎮(zhèn)居民不確定性程度的“預(yù)期房?jī)r(jià)離差率”UNHPt的系數(shù)，β2<0且在1%的顯著水平上顯著，說明從整體來看，房?jī)r(jià)不確定性同城鎮(zhèn)居民消費(fèi)呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系，不確定性一定程度抑制了居民消費(fèi)。這一結(jié)果符合“預(yù)防儲(chǔ)蓄”的思想，但僅能反映其對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)影響的綜合效應(yīng)。模型4考察了不確定性特征對(duì)消費(fèi)的影響，其中，UNHPt>0時(shí)的影響系數(shù)β22不顯著，表明劣于預(yù)期的不確定性對(duì)消費(fèi)無影響，原因?yàn)椋簩?duì)于房屋擁有者而言，財(cái)富未如預(yù)期般增加，對(duì)擴(kuò)大當(dāng)前消費(fèi)持謹(jǐn)慎態(tài)度；而對(duì)于房貸償還者而言，盡管房?jī)r(jià)并非預(yù)期的那樣取得較大增長(zhǎng)，前景仍不容樂觀，不敢消費(fèi)。此外，房?jī)r(jià)上漲低于預(yù)期也表明經(jīng)濟(jì)情況并非樂觀，人們對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)持保留態(tài)度。因而導(dǎo)致了“劣于預(yù)期”的不確定性對(duì)消費(fèi)的影響不顯著。而UNHPt<0時(shí)的系數(shù)β21顯著為負(fù)，說明“優(yōu)于預(yù)期”的不確定性能抑制居民消費(fèi)，原因在于，當(dāng)房?jī)r(jià)發(fā)生了預(yù)期之外的增長(zhǎng)，有房者對(duì)未來更加樂觀，消費(fèi)水平會(huì)隨之提升，而無房者悲觀程度會(huì)進(jìn)一步加深，預(yù)計(jì)未來支出壓力較大，會(huì)增加當(dāng)前儲(chǔ)蓄，從而減小當(dāng)期消費(fèi)，現(xiàn)實(shí)中富人的邊際消費(fèi)傾向往往低于窮人的邊際消費(fèi)傾向，因而“優(yōu)于預(yù)期”的不確定性表現(xiàn)為同消費(fèi)呈負(fù)向變動(dòng)關(guān)系。

盡管表2描繪出不同特征的不確定性對(duì)居民消費(fèi)的不同影響，但正如前文所述上述估計(jì)值并未能反映不確定性變化引起的居民心理安全變動(dòng)如何影響居民消費(fèi)行為，為探究此問題，本文對(duì)模型（9）進(jìn)行估計(jì)。

表4回歸結(jié)果顯示在不安全心理減弱和不安全心理加強(qiáng)兩種狀態(tài)下，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)對(duì)可支配收入的反映系數(shù)β11、β12均通過了1%顯著性水平檢驗(yàn)，且城鎮(zhèn)居民在不安全心理減弱狀態(tài)下的消費(fèi)收入彈性系數(shù)明顯大于不安全心理加強(qiáng)狀態(tài)下時(shí)的系數(shù)，即β11>β12。這不僅證實(shí)了不確定性的心理狀態(tài)會(huì)對(duì)城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)決策產(chǎn)生影響，而且反映出當(dāng)城鎮(zhèn)居民的不安全心理處于減弱狀態(tài)時(shí)，其消費(fèi)行為更加積極。另外，將表4中含有GAINSt×lnYt與LOSSt×lnYt的回歸系數(shù)值（即β11和β12）與表2中含有l(wèi)nYt的的回歸系數(shù)（即β1）進(jìn)行比較，如表5所示，可直觀看出 ，該結(jié)論說明了相較于不安全心理的減弱狀態(tài)，城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)行為不安全心理增強(qiáng)狀態(tài)表現(xiàn)的更加敏感，體現(xiàn)了“前景理論”中的“損失規(guī)避”的含義。面對(duì)不安全心理減弱和增強(qiáng)兩種狀態(tài)，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為呈現(xiàn)出非對(duì)稱性。由于我們所定義的居民心理安全與房?jī)r(jià)上漲息息相關(guān)，因而表4的結(jié)論也表明，如果通過房?jī)r(jià)調(diào)控能改善城鎮(zhèn)居民的心理安全感，則可有效增強(qiáng)城鎮(zhèn)居民收入對(duì)消費(fèi)的刺激效應(yīng)。

對(duì)于表4中，所揭示的關(guān)系是否成立，本文結(jié)合了不同類別的房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。上文中房?jī)r(jià)不確定性對(duì)居民消費(fèi)的影響是通過式（7）～（9）估計(jì)得到，估計(jì)過程中房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)為商品房銷售價(jià)格，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文采用了住宅商品房?jī)r(jià)格，重新對(duì)模型（7）～（9）進(jìn)行估計(jì)，所得結(jié)果與表5一致。

四、結(jié)論與政策含義

本文提出兩個(gè)命題進(jìn)行實(shí)證研究。命題一系探究城鎮(zhèn)居民房?jī)r(jià)上漲預(yù)期不確定性對(duì)其消費(fèi)影響的整體效應(yīng)，在此基礎(chǔ)上，按照不確定性特征分為“優(yōu)于預(yù)期”不確定性與“劣于預(yù)期”的不確定性兩類，分析二者各自對(duì)居民消費(fèi)的影響效果。我們可從不確定性整體及其特征上進(jìn)行有針對(duì)性的調(diào)整，以期達(dá)到刺激消費(fèi)的政策目標(biāo)。命題二系房?jī)r(jià)不確定性如何作用于城鎮(zhèn)居民的心理安全進(jìn)而影響居民消費(fèi)行為。由于不安全心理作為一主觀概念無法直接度量，因而我們通過不確定性的變化情況對(duì)其進(jìn)行間接測(cè)度，并依據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“前景理論”觀點(diǎn)對(duì)此進(jìn)行了理論分析，認(rèn)為居民對(duì)不安全心理的規(guī)避會(huì)影響其消費(fèi)行為，為驗(yàn)證此觀點(diǎn)，本文將居民的不安全心理安全劃分為增強(qiáng)狀態(tài)和減弱兩種情形，與居民不安全心理未減弱（增強(qiáng)）狀態(tài)相比較，分析了不同狀態(tài)下居民消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)收入增長(zhǎng)反映系數(shù)的變化。

綜上，本文的基本結(jié)論和政策建議為：一是在我國現(xiàn)階段，房?jī)r(jià)不確定性對(duì)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)存在顯著的抑制效應(yīng)，主要在于未來的不確定性增加了居民的預(yù)防動(dòng)機(jī)，符合預(yù)防性儲(chǔ)蓄的思想，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)不確定性對(duì)消費(fèi)的抑制作用主要來自超預(yù)期的不確定性（即“優(yōu)于預(yù)期”不確定性）的影響。而未達(dá)預(yù)期的不確定性（即“劣于預(yù)期”不確定性）對(duì)居民消費(fèi)影響不顯著。上述結(jié)果表明政府在制定政策時(shí)，應(yīng)采取積極措施減少不確定性的形成，從而降低對(duì)消費(fèi)的抑制作用。若不能完全消除不確定性，則可選擇引導(dǎo)居民對(duì)房?jī)r(jià)形成較好預(yù)期，傳遞經(jīng)濟(jì)向好的信心，以達(dá)到整體消費(fèi)增加的目的。二是通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)居民的不安全心理增強(qiáng)時(shí)，其消費(fèi)對(duì)收入的反映系數(shù)，明顯小于不安全心理減弱時(shí)的程度，這意味著在不同心理安全狀態(tài)下居民的行為特征也不同。自經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型以來，居民生活水平有了較大提高，與此同時(shí)其心理安全需求卻以更快的速度增長(zhǎng)，而房?jī)r(jià)的長(zhǎng)期上漲與宏觀調(diào)控導(dǎo)致的房?jī)r(jià)走勢(shì)不確定性對(duì)居民的心理安全造成了巨大沖擊，因而無論是房屋擁有者還是承租者，都將拿出收入的一定比例用于維持其心理安全，原本用于消費(fèi)支出的那部分被“挪作他用”，整體上弱化了收入對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用，呈現(xiàn)出消費(fèi)對(duì)于收入的反映系數(shù)降低了，這也間接解釋了長(zhǎng)期以來房?jī)r(jià)上漲與消費(fèi)下降兩個(gè)并存的重要宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，恰逢我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的沖擊勢(shì)必使得居民對(duì)于心理安全的需要更為強(qiáng)烈，因而，政府在采取措施提升居民消費(fèi)意愿時(shí)，不能僅關(guān)注居民可支配收入的提高，還需重視房?jī)r(jià)不確定性變動(dòng)引發(fā)的居民不安全心理狀態(tài)的改善。

[注 釋]

① “優(yōu)于預(yù)期”和“劣于預(yù)期”的劃分以房屋擁有者的角度而言。

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The Effect of House Price Uncertainty on Urban Resident Consumption

——An Analysis of Behavioral Finance

Fan Jinxia1，Ye Li1，Zhang Yumei2

（1.School of Economics and Management，Hebei University of Technology，Tianjin 300401，China；

2.School of Ecnomics，Hebei University，Baoding 071002，China）

Abstract： The impact of house price uncertainty on the consumption of urban residents in China has been studied in this paper. According to its characteristics，uncertainty has been divided as the "better than anticipation" uncertainty and the "worse than anticipaiton" uncertainty. At this period，house price uncertainty has a significant inhibitory effect on consumption，and the impact of the characteristics of uncertainty is asymmetric. Furthermore，urban residents' consumption is more sensitive for "better than anticipation" uncertainty. In order to explore its internal reasons，the theories and methods of behavioral economics are used in the research. It is hypothesized that the insecure psychology of residents is an important factor to determine their consumption behaviors，and the uncertainty change is an important factor affecting the insecure psychology. It has been proved that when the changing uncertainty endangers the psychological safety needs of residents，the elastic response coefficient between the consumption and income growth would diminish significantly. The above conclusions indicate that the government can regulate the uncertainty of house price in the following aspects： （1） guarantee residents' psychological security needs by improving the transparency of information and reducing the uncertainty；（2） in order to stimulate consumption，a reasonable guide of anticipation and enhance of resident's consumption intention is necessary.

Key words： house price uncertainty；insecure psychology；resident consumption；behavioral economics

（責(zé)任編輯：張積慧）