錢休真

摘 要：隨著汽配行業(yè)激烈的競爭和消費(fèi)者日益增長的需要，國內(nèi)汽配巨頭紛紛選擇符合智能化、環(huán)?；霓D(zhuǎn)型模式。作為后起之秀的均勝電子，在不斷跨國并購的投資活動中找到符合自身發(fā)展的戰(zhàn)略，本文以此為切入點(diǎn)，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)增加值和購買持有超額收益率的方法，對均勝電子的投資戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行深入研究。通過分析發(fā)現(xiàn)，均勝電子的投資戰(zhàn)略是基本正確的，確實(shí)為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值。最后，針對其可能存在的問題提出建議，旨在為選擇同種投資方式的企業(yè)提供借鑒意義與數(shù)據(jù)參考。

關(guān)鍵詞：投資戰(zhàn)略；價(jià)值創(chuàng)造；并購；智能化

一、基本概述

寧波均勝電子始創(chuàng)于2004年，前身是以汽車功能件為主業(yè)的零部件企業(yè)。2011年，公司在并購德國普瑞獲得新生、借殼ST得亨上市后，并購大量海外企業(yè)，進(jìn)一步完善公司在智能駕駛領(lǐng)域的布局。通過企業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級和多次國際并購后的協(xié)同整合，實(shí)現(xiàn)智能駕駛、汽車安全、工業(yè)自動化及機(jī)器人和汽車功能件四大核心業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，初步達(dá)到全球化和轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略目標(biāo)。

二、投資戰(zhàn)略分析

投資能夠?yàn)楣緞?chuàng)造價(jià)值，形成新的利潤增長點(diǎn)，提升在全球價(jià)值鏈中的地位。因此，有必要對均勝電子的投資戰(zhàn)略進(jìn)行研究，這主要涉及到投資規(guī)模、方向和方式三個(gè)方面。

1.快速擴(kuò)張的投資戰(zhàn)略

均勝電子堅(jiān)持智能駕駛、新能源汽車和工業(yè)機(jī)器人三大戰(zhàn)略，同時(shí)加大全球化和高端化力度，不斷增強(qiáng)技術(shù)資本投資的規(guī)模和強(qiáng)度，通過收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來完善供應(yīng)鏈，提高智能化生產(chǎn)的水平，總資產(chǎn)由51.66億元攀升至372.33億元。在其不斷并購重組的過程中，大量的海外并購要求公司有充足的貨幣資金。因此，流動資產(chǎn)特別是貨幣資金就成為了對均勝電子總資產(chǎn)貢獻(xiàn)較大的部分，以應(yīng)對海外并購可能出現(xiàn)的變故。同時(shí)，均勝電子注重智力投資的價(jià)值創(chuàng)造，處于“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，企業(yè)所擁有的處理這種信息的智力資本將在很大程度上決定其市場競爭力，如收購IMA的知識產(chǎn)權(quán)和其他公司的專利技術(shù)，是公司進(jìn)行智力投資的典型。均勝電子為改變以低端塑料功能件業(yè)務(wù)為主的現(xiàn)狀，推行三大戰(zhàn)略，不斷加大資本、技術(shù)的投入，發(fā)展為汽車中控臺的技術(shù)領(lǐng)先者，再到全球頂級的安全系統(tǒng)供應(yīng)商。

2.多元化的投資戰(zhàn)略

均勝電子傳統(tǒng)業(yè)務(wù)--汽車電子產(chǎn)品和內(nèi)外飾功能件為公司主營業(yè)務(wù)帶來的貢獻(xiàn)逐年減少，但仍為公司利潤的主體。在這段時(shí)期，均勝電子發(fā)展新能源控制系統(tǒng)和智能汽車電子業(yè)務(wù)，并加大工業(yè)機(jī)器人投入，通過海外并購構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，如在2012年以1.19億元收購德國機(jī)器人公司IMA，在2014年以6.89億元收購德國內(nèi)飾和方向盤總成公司QUIN，在2016年以72.52億元收購德國著名汽車導(dǎo)航技術(shù)公司TS和美國主被動安全技術(shù)供應(yīng)商KSS等。這都反映了公司實(shí)行多元化戰(zhàn)略，三塊業(yè)務(wù)對營收的貢獻(xiàn)由3.69%上升至58.67%，對利潤的貢獻(xiàn)由3.25%上升至55.22%。在此戰(zhàn)略下，均勝電子由專業(yè)化邁向多元化，由一家地區(qū)性汽車零配件制造商，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谄囯娮?、智能駕駛和新能源汽車領(lǐng)域都頗有建樹的國際化企業(yè)。

3.對外投資戰(zhàn)略：資本化經(jīng)營

2008年金融危機(jī)為我國企業(yè)開展以研發(fā)、市場網(wǎng)絡(luò)、品牌為目的的海外投資提供諸多機(jī)遇，均勝電子正是抓住了全球產(chǎn)業(yè)重組產(chǎn)生的投資機(jī)會，推行外延式發(fā)展的投資戰(zhàn)略?？v觀均勝電子2012年-2016年9項(xiàng)重大資產(chǎn)收購和出售事項(xiàng)，本文認(rèn)為其采取外延式的投資方式戰(zhàn)略，因?yàn)槠渲?項(xiàng)是收購與兼并其他公司或資產(chǎn)，合計(jì)資金達(dá)94.65億。巨額的資金流向反映了均勝電子在現(xiàn)階段目標(biāo)是擴(kuò)大公司規(guī)模，并通過收購行業(yè)內(nèi)具有較高技術(shù)水平的企業(yè)完善自身智能駕駛、新能源汽車和工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)鏈，在協(xié)同效應(yīng)整合中提升自己，努力創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)，在智能化、新能源的發(fā)展中占領(lǐng)先機(jī)。

三、企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造分析

企業(yè)的目標(biāo)有生存、發(fā)展和獲利。獲利的最終目標(biāo)是創(chuàng)造價(jià)值，因此，判斷均勝電子在2012年-2016年的投資戰(zhàn)略是否成功，關(guān)鍵是看其對企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的影響。

1.對企業(yè)價(jià)值的影響

均勝電子的EVA都為正，在2012年-2015年以20%的速度穩(wěn)步增長，而在2016年增長87%。首先，這五年間均勝電子不斷積極進(jìn)行凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目投資以尋找新的利潤增長點(diǎn)，并且采取向銀行進(jìn)行信用借款、歐洲財(cái)團(tuán)低利率借款、發(fā)行AA級債券等方式將債務(wù)資本成本維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，以中和多次增發(fā)A股帶來權(quán)益資本成本不斷上升的不利影響，使生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的凈利潤高于投資的成本，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的增長。綜上，本文認(rèn)為均勝電子在2012年-2016年的生產(chǎn)經(jīng)營和各種投資是符合市場趨勢，是真正創(chuàng)造了企業(yè)價(jià)值的，擁有較好的發(fā)展前景。

2.對股東財(cái)富的影響

企業(yè)價(jià)值最大化又被稱為股東財(cái)富最大化，其突出表現(xiàn)是股價(jià)的高低，本文通過選擇上證指數(shù)和與均勝電子所處行業(yè)的龍頭企業(yè)作為對比基準(zhǔn)，進(jìn)行數(shù)據(jù)的測算和分析。

（1）短期市場反應(yīng)

本文以2014年6月19日均勝電子并購德國IMA、2014年12月16日并購德國Quin、2016年2月16日并購KSS、TS和2016年5月4日并購EVANA幾個(gè)與投資戰(zhàn)略密切相關(guān)的重大事項(xiàng)公告日為t日，運(yùn)用市場模型回歸法測算了公司股票在[-20，20]時(shí)間窗口對上證指數(shù)、寧波華翔和濰柴動力的累計(jì)超額收益率（CAR）。

由表1，均勝電子在并購IMA和KSS、TS時(shí)的累計(jì)超額收益率為正，而在并購德國Quin和EVANA時(shí)為負(fù)。說明市場對均勝電子的投資行為基本是認(rèn)可的，只是對個(gè)別并購行為所產(chǎn)生的效益的不確定性存在擔(dān)憂。

（2）長期市場反應(yīng)

由傳統(tǒng)汽配企業(yè)向智能化、環(huán)保化發(fā)展是一個(gè)長期的過程，僅計(jì)算CAR是不夠的。本文將2011年12月31日作為起點(diǎn)（t=1），以上證指數(shù)和同行業(yè)龍頭企業(yè)--寧波華翔和濰柴動力作為對比基準(zhǔn)，分別測算了持有公司12個(gè)月、24個(gè)月、36個(gè)月、48個(gè)月和60個(gè)月的長期持有超額收益率（BHAR）。

資料來源：同花順iFinD

四、結(jié)論與建議

均勝電子有快速擴(kuò)張的投資規(guī)模、多元化的投資方式和外延式發(fā)展的投資方向，并且均勝電子在這一階段的投資戰(zhàn)略基本正確，確實(shí)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造財(cái)富、為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的結(jié)論。在這種投資戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，公司還需要注意并購?fù)顿Y中支付方式帶來的不利影響。要求公司在該種投資方式的指導(dǎo)下注重協(xié)同性效應(yīng)的整合，發(fā)揮管理、經(jīng)營和財(cái)務(wù)等方面的協(xié)同作用，將被并購企業(yè)的過人之處吸收轉(zhuǎn)化為自己的核心競爭力。

參考文獻(xiàn)：

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