張俊鳴

一年一度的伯克希爾股東大會(huì)剛剛落幕，有消息指出，今年到現(xiàn)場(chǎng)參會(huì)的華人接近四分之一，而遠(yuǎn)在萬(wàn)里之外的大洋彼岸，關(guān)注“股神”巴菲特動(dòng)向的中國(guó)投資者更數(shù)以?xún)|計(jì)。在今年的大會(huì)上，巴菲特和他的搭檔芒格都公開(kāi)表示看好中國(guó)市場(chǎng)，并透露已經(jīng)尋找到“獵物”。話(huà)音剛落，就有媒體開(kāi)始“尋寶”，列出巴菲特未來(lái)可能買(mǎi)入的標(biāo)的股等。在6月A股即將入摩的背景下，88歲的“股神”距離正式進(jìn)軍A股還有多遠(yuǎn)？

“股神”入A倒計(jì)時(shí)？

相比去年股東大會(huì)時(shí)以“有時(shí)像個(gè)賭場(chǎng)”來(lái)形容中國(guó)股市，今年巴菲特對(duì)中國(guó)股市充滿(mǎn)溢美之詞，并直接拿來(lái)和美國(guó)股市對(duì)比，聲稱(chēng)“中國(guó)股市將跑贏美股”。在中美貿(mào)易戰(zhàn)箭在弦上之時(shí)，巴菲特所言對(duì)中國(guó)投資者無(wú)疑是極大的鼓舞。這也是對(duì)過(guò)去一年多以來(lái)A股市場(chǎng)價(jià)值投資理念抬頭，以及不斷進(jìn)行改革、擴(kuò)大開(kāi)放的肯定。而在去年，巴菲特面對(duì)記者提問(wèn)在中國(guó)的投資計(jì)劃時(shí)，以“會(huì)在中國(guó)找到機(jī)會(huì)，但問(wèn)題是這個(gè)機(jī)會(huì)足夠大”簡(jiǎn)單回答帶過(guò)，顯然當(dāng)時(shí)“股神”對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)關(guān)注度不夠高，而今年巴菲特則明確指出已經(jīng)尋找到“獵物”，言下之意已經(jīng)鎖定目標(biāo)公司，無(wú)非是在等一個(gè)合適的出手時(shí)機(jī)。

6月份A股入摩之后，“股神”出手的時(shí)機(jī)也正在漸漸成熟。在正式入摩之前，A股已經(jīng)通過(guò)擴(kuò)大QFII和滬港通、深港通等投資渠道的方式，增加外資進(jìn)出A股市場(chǎng)的容量，這對(duì)資金量巨大的巴菲特來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是提高了資金進(jìn)出的效率，是其布局A股的先決條件。其次，正如巴菲特的搭檔芒格所說(shuō)，目前“中國(guó)股市的價(jià)格比美國(guó)便宜許多”，上證50為代表的藍(lán)籌股平均估值只有美股的一半左右，這對(duì)高舉價(jià)值投資理念大旗的巴菲特來(lái)說(shuō)，無(wú)疑具備強(qiáng)大的吸引力。投資渠道拓寬+投資價(jià)值低估+市場(chǎng)治理改善，巴菲特今年透露的口風(fēng)預(yù)示，“股神”今年入A可能性不小，或許在6月A股入摩之后隨時(shí)就會(huì)實(shí)現(xiàn)。

港股更可能成為“獵物”

不過(guò)，盡管巴菲特進(jìn)軍A股的可能性前所未有的高，但港股相比A股更具有優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是資金的進(jìn)出、估值的對(duì)比，港股更勝A股一籌。以反應(yīng)陸港兩地同時(shí)上市的公司價(jià)格對(duì)比的恒生AH股溢價(jià)指數(shù)而言，目前仍維持在120上方，與2014年最低的88仍有相當(dāng)差距;這一指標(biāo)也意味著，AH股同時(shí)上市的公司中，A股平均比H股貴20%以上，僅有海螺水泥、鞍鋼股份、中國(guó)平安等少數(shù)A股比H股出現(xiàn)比較明顯的折價(jià)，對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)，中國(guó)市場(chǎng)的“獵物”更有可能存在于港股而非A股。

而早在2002年和2008年，巴菲特旗下的公司就曾經(jīng)投資過(guò)中國(guó)石油和比亞迪的H股，其中比亞迪H股一直持有至今未動(dòng)。相比A股，巴菲特對(duì)港股的熟悉程度無(wú)疑更高。因此，基于巴菲特長(zhǎng)期以來(lái)謀定后動(dòng)固守“能力圈”的理念，未來(lái)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資更有可能把主戰(zhàn)場(chǎng)放在港股，A股在初期大概率投資金額不會(huì)太大，“試水溫”的象征意義可能更大一些。真正讓巴菲特動(dòng)心的，很有可能是一些未在港股、美股上市，具備中國(guó)本土獨(dú)特性、和消費(fèi)內(nèi)需密切相關(guān)的上市公司。

押寶概念股不如學(xué)理念

在巴菲特進(jìn)軍A股的預(yù)期之下，媒體根據(jù)所謂的巴菲特選股指標(biāo)，選出連續(xù)10年凈資產(chǎn)收益率在20%以上的公司，結(jié)果卻只有寥寥可數(shù)的9家。如果考慮到動(dòng)態(tài)市盈率的估值，只有格力電器、洋河股份、承德露露顯著低于15倍PE。按照巴菲特一貫在低估值才出手的習(xí)慣，極有可能會(huì)等到股價(jià)極度低迷時(shí)才重倉(cāng)出手，絕不會(huì)主動(dòng)追高買(mǎi)入，各種圍繞“巴菲特概念股”的猜測(cè)，僅僅也只是猜測(cè)而已。

巴菲特最值得學(xué)習(xí)的，還是他與時(shí)俱進(jìn)的價(jià)值投資理念。無(wú)論是早年師從格雷厄姆的“煙蒂理論”，還是讓他收獲無(wú)數(shù)成功的具有“護(hù)城河”和現(xiàn)金流的白馬股，或者是其新進(jìn)重倉(cāng)的科技龍頭蘋(píng)果公司，無(wú)不根植于其價(jià)值投資理念：惟有能為股東帶來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)的公司，才具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。從某種程度上來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資是巴菲特真正的“能力圈”，也是中國(guó)投資者最值得學(xué)習(xí)的地方。選好公司、找好時(shí)機(jī)、拿足夠久，正是巴菲特給中國(guó)投資者留下的最好的“概念”。

而另一方面，近年來(lái)巴菲特也不斷提及指數(shù)化的投資理念，在一個(gè)螺旋式上升、長(zhǎng)期看漲的股市中，在每一次大跌之后布局指數(shù)基金并長(zhǎng)期持有，是散戶(hù)分享股市成長(zhǎng)果實(shí)的最好方式。既然巴菲特已經(jīng)預(yù)判“中國(guó)股市將跑贏美國(guó)”，那么逢低布局一些低估值的指數(shù)基金，則是巴菲特價(jià)值投資理念距離A股最近的一種方式，值得每一位投資者認(rèn)真思考。