鄭良海

本周，中美貿(mào)易戰(zhàn)再度升溫和意大利組閣因素，拖累全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)股市下跌，滬指周跌2.11%，深成指跌2.67%，創(chuàng)業(yè)板指暴跌5.26%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受正股拖累下跌，上證轉(zhuǎn)債跌1.74%，中證轉(zhuǎn)債跌2.1%，深證轉(zhuǎn)債跌2.63%。個(gè)券深度調(diào)整，67只在交易個(gè)券僅4只微漲，漲幅最大的玲瓏轉(zhuǎn)債漲1.33%，其他悉數(shù)下跌。可交債方面，也是下跌為主。

一級(jí)市場(chǎng)方面，凱中精密可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，長(zhǎng)信科技可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案獲證監(jiān)會(huì)受理，平安銀行董事會(huì)通過260億可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案，擬提交6月20日股東大會(huì)審議，萬里馬、四川路橋擬發(fā)行1.8億和25億可轉(zhuǎn)債。新泉轉(zhuǎn)債6月4日網(wǎng)上發(fā)行。

今年市場(chǎng)先漲后跌，深度調(diào)整，從年初至今，股市出現(xiàn)明顯下跌，上證綜指和深成指分別跌7.02%和7.89%。同期，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出抗跌性，上證轉(zhuǎn)債微漲0.45%，深證轉(zhuǎn)債跌1.41%，但已連跌4個(gè)月，跌破60日均線。行業(yè)中“二八”分化更為嚴(yán)重，僅餐飲旅游、醫(yī)藥、食品飲料取得明顯上漲，計(jì)算機(jī)和石油石化小幅上揚(yáng)，其他24個(gè)行業(yè)都下跌。下跌行業(yè)中，除紡織服裝、商貿(mào)零售和家電外，剩余21個(gè)行業(yè)跌幅都在6%以上。

從當(dāng)前市場(chǎng)看仍難言樂觀。5月披露的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然表明基本面不錯(cuò)，但預(yù)期不強(qiáng)。貨幣政策預(yù)期從4月降準(zhǔn)的修正，表明金融監(jiān)管底線不變，中美貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)上升，意大利政局不穩(wěn)定的“黑天鵝”等，都對(duì)股市產(chǎn)生了不利的影響。

從轉(zhuǎn)債供給上，雖然5月供給量微乎其微，但轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案和已獲批轉(zhuǎn)債超5000億的規(guī)模仍然在增加，潛在的供給對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成壓制。此外，上市公司民企違約，也拉低轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的純債價(jià)值，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

從行業(yè)風(fēng)格上看，二級(jí)轉(zhuǎn)債已經(jīng)涵蓋各行各業(yè)，但并未形成行業(yè)風(fēng)格，轉(zhuǎn)債個(gè)券走勢(shì)依賴正股表現(xiàn)和轉(zhuǎn)債的估值、轉(zhuǎn)債條款變化。少數(shù)已沖高轉(zhuǎn)債面臨回撤壓力，而大部分轉(zhuǎn)債缺乏基本面和正股帶動(dòng)，缺少上漲動(dòng)力和催化劑。

中長(zhǎng)期來看，正股市場(chǎng)接近底部，轉(zhuǎn)債的估值不高，少數(shù)存在套利空間，也有少數(shù)轉(zhuǎn)債跌破純債價(jià)值。轉(zhuǎn)債本身的股債雙重屬性也進(jìn)一步凸顯，只待正股市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)債進(jìn)攻可期。

個(gè)券上，建議從行業(yè)概念、公司業(yè)績(jī)和標(biāo)的估值角度選擇，拒絕追高和選擇無特色、無內(nèi)在價(jià)值和業(yè)績(jī)支撐的轉(zhuǎn)債。