張桔

近期，總部在北京的中融基金可謂新聞不斷：先是公司上報的量化FOF獲得了批準，近來公司又首次獲得了1.4億美元的QDII額度，利好似乎接踵而至。

但是，公司面臨的利空似乎更多：中融旗下龐大的分級指數(shù)基金軍團如今迷你者甚眾，除去煤炭分級外，其余分級產(chǎn)品的規(guī)?；径荚趲變|左右;同時，公司除分級外的主動權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模也大多迷你，其中不乏遺留的委外產(chǎn)品身影;而且，公司權(quán)益類產(chǎn)品今年業(yè)績普遍不佳，迄今基金年內(nèi)凈值增長率為正者寥寥無幾。

究其權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績乏力的主要原因，基金經(jīng)理投資能力水平低下或是關(guān)鍵因素。Wind顯示，公司現(xiàn)有基金經(jīng)理16人，其中名氣最大的應(yīng)該是公司的現(xiàn)任總經(jīng)理楊凱，此君是昔日圈內(nèi)聞名的寶盈基金“四小龍”之一，但其在跳槽中融后再沒有管理過一只公募產(chǎn)品;名氣次之的是基金經(jīng)理孔學(xué)兵，此君昔日在富安達任職時成績斐然，但如今卻成績慘淡。

權(quán)益類產(chǎn)品“量小績差”

縱覽中融基金旗下的權(quán)益類產(chǎn)品，混合型基金為18只，股票型基金為7只，兩者合計規(guī)模僅為48.12億;但公司在今年一季度末的份額約為550億，也就是說，公司的絕大部分規(guī)?；疽揽康氖枪潭ㄊ找嫘彤a(chǎn)品的貢獻。

且權(quán)益產(chǎn)品陣營迷你型基金遍地。Wind顯示，截至今年第一季度末，除去已經(jīng)清盤的中融中證白酒分級和中融鑫回報外，多只產(chǎn)品規(guī)模袖珍且在基金清盤線之下苦苦掙扎。其中規(guī)模不到1個億的產(chǎn)品包括了中融競爭優(yōu)勢、中融量化小盤（A、C）、中融融安、中融鑫視野（A、C）、中融產(chǎn)業(yè)升級、中融強國制造、中融鑫思路（A、C）等等。

對于公司袖珍產(chǎn)品眾多的原因，大泰金石識基研究院核心分析師王驊指出，首先，中融基金屬于信托系基金，市場上信托系基金包括嘉實、易方達、華寶等，信托系基金公司通常都會將產(chǎn)品類型“鋪得很開”，中融這兩年陸續(xù)上了“一帶一路”、國企改革、物聯(lián)網(wǎng)、煤炭、白酒、銀行等接近一攬子的行業(yè)主題類產(chǎn)品;其次，公司當初在委外和分級基金上花了很大的力氣，但隨著委外大潮退去，著力發(fā)展委外產(chǎn)品的基金公司留下一堆“空殼”;同時，分級基金受到管理新規(guī)的抑制而整體萎靡，規(guī)?？s減的背景下產(chǎn)品轉(zhuǎn)型已是迫在眉睫。

除去袖珍產(chǎn)品散落一地外，該公司權(quán)益類基金最突出問題是整體收益欠佳。Wind數(shù)據(jù)顯示，若不包括系列矩陣式的指數(shù)分級基金的話，截至6月7日收盤，中融主動權(quán)益類基金2018年以來的凈值增長率多數(shù)為負，其中中融物聯(lián)網(wǎng)主題為-11.65%、中融核心成長為-9.16%、中融競爭優(yōu)勢為-10.11%等，而巧合的是，這三只基金產(chǎn)品的現(xiàn)任基金經(jīng)理均為孔學(xué)兵。此外，在高度疑似為委外的中融鑫系列中，今年以來的業(yè)績也整體欠佳，例如中融鑫視野A、C類的年內(nèi)凈值增長率分別為-4.30%、-4.69%，中融鑫起點A、C類的最新凈值增長率分別為-5.18%、-5.87%。

當然，公司旗下的權(quán)益類基金也并非全線盡墨，一季報重倉股中頗多醫(yī)藥股的中融新經(jīng)濟A、C類的年內(nèi)凈值增長率分別為7.32%、7.75%，成為公司權(quán)益陣營中的領(lǐng)跑者。值得注意的是，該基金布局醫(yī)藥股并非始于2018年，去年四季報時，樂普醫(yī)療、華東醫(yī)藥的名字就出現(xiàn)在了十大重倉股之列。

權(quán)益團隊基金經(jīng)理問題浮現(xiàn)

面對公司主動型權(quán)益類產(chǎn)品整體業(yè)績不佳，使得中融旗下基金經(jīng)理的操盤水平自然遭到質(zhì)疑。Wind顯示，雖然目前公司旗下的基金經(jīng)理人數(shù)為16人，但核心的還是獨立掛帥權(quán)益類基金的掌舵人，包括了孔學(xué)兵、易海波、姜濤、沈潼、甘偉琦等。

其中孔學(xué)兵資歷最老，迄今在基金經(jīng)理崗位累計任職年限已經(jīng)超過6年，還曾擔(dān)任過富安達基金投資總監(jiān)，掌舵富安達新興成長和富安達優(yōu)勢成長的任職回報為28.65%和59.97%;而在轉(zhuǎn)投中融基金后，雖然他管理的產(chǎn)品數(shù)量超過了富安達時代，但業(yè)績卻無法和當年相提并論。

統(tǒng)計顯示，除去在今年1月初已經(jīng)“卸任”了的中融強國制造外，孔學(xué)兵目前還管理著中融核心成長、中融競爭優(yōu)勢、中融物聯(lián)網(wǎng)主題等三只產(chǎn)品，截至6月7日收盤，三只基金2018年以來的收益率分別為-9.16%、-10.11%、-11.65%;這其中，中融核心成長和中融物聯(lián)網(wǎng)主題因為成立時間較晚，沒有2017年全年的凈值數(shù)據(jù)，而中融競爭優(yōu)勢2017年全年的凈值增長率也僅為2.68%，在Wind分類中的199只同類基金中排在了第163位。

王驊指出，從持股風(fēng)格上看，孔學(xué)兵管理的基金均為成長風(fēng)格，在股票配置上也以中小創(chuàng)和科技股為主，即使在2017年藍籌為王的時代，他管理的基金依然重倉中小創(chuàng)和科技股?？梢姡捉?jīng)理對中小創(chuàng)的股票研究比較深刻，在2017年也抓住了諸如先導(dǎo)智能、天齊鋰業(yè)等優(yōu)質(zhì)股票，但這些成長股的波動也很大，因此并未為基金產(chǎn)品帶來太亮眼的收益。

這里以成立時間較長的中融競爭優(yōu)勢為例分析，根據(jù)基金一季報的披露，基金所重倉的十只股票皆出自創(chuàng)業(yè)板和中小板，其中創(chuàng)業(yè)板占據(jù)了6只，而中小板占據(jù)了4個席位，主板股票則沒有一只上榜。

孔學(xué)兵“劍走偏鋒”的風(fēng)格只是權(quán)益團隊所面臨問題的一個縮影，對比而言，更大的問題在于：權(quán)益陣營主題類產(chǎn)品眾多，基金經(jīng)理一拖多明顯，雖然可能在某只基金上業(yè)績尚可，但在掌舵的其他主題類基金上礙于風(fēng)格的束縛則業(yè)績表現(xiàn)相對落后，造成整體業(yè)績分化。

姜濤就是其中較為明顯的一個例子。其負責(zé)的中融新經(jīng)濟近一年表現(xiàn)出對市場較好的判斷，去年三季度加大了醫(yī)藥、家電的配置，四季度在延續(xù)醫(yī)藥重倉的基礎(chǔ)上加大了對通訊的布局，今年一季報則降低通訊板塊配比而加倉了地產(chǎn)，雖然地產(chǎn)行業(yè)對凈值形成負反饋，但由于基金提前配置了醫(yī)藥行業(yè)，仍使得基金今年表現(xiàn)較好。

但是，姜濤同時管理的基金有6只，其中既有價值風(fēng)格的中融鑫價值，也有偏成長的中融鑫視野，風(fēng)格不一的持股導(dǎo)致了在目前的市場中收益難免分化。從數(shù)據(jù)來看，中融新經(jīng)濟A開年迄今的凈值增長率為7.32%，但中融鑫視野A開年迄今的凈值增長率卻僅為-4.30%。

第二個五年路向何方

公開的資料顯示，公司的現(xiàn)任總經(jīng)理是昔日寶盈的“四小龍”之一楊凱，但從2016年10月出任中融總經(jīng)理以來，楊凱未再管理過任何一只公募產(chǎn)品，形成鮮明對比的是同在北京的華商基金，公司的現(xiàn)任總經(jīng)理梁永強卻一直掛帥公司旗下的幾只權(quán)益產(chǎn)品。

那么，或許是其要考慮的公司轉(zhuǎn)型之路頗費思量。當然，這種轉(zhuǎn)型已在悄然進行中，除了近期拿下的QDII額度和上報獲批的FOF外，實際中融已布局了多只權(quán)益類的量化產(chǎn)品，但收益也只能用中規(guī)中矩來形容。

接受《紅周刊》記者采訪時，德圣基金研究中心資深分析師蕭鋒指出，轉(zhuǎn)型的思路無外乎兩個：1.豐富產(chǎn)品線，給投資者更多的適合選擇，例如增加低風(fēng)險資產(chǎn)類選擇，在大類資產(chǎn)配置方向上為投資者提供更多選項，包括工具類產(chǎn)品;2.在豐富產(chǎn)品線的同時，可著力發(fā)展公募FOF，通過專業(yè)的FOF管理體系，形成自身工具化產(chǎn)品和大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品的綜合性投資管理。

不過，擺在公司徹底轉(zhuǎn)型之前的現(xiàn)實問題就是如何正確處理好公司一堆存續(xù)的迷你基金，因為這關(guān)系到公司新基金的發(fā)行和在投資者中的口碑。對此，王驊指出，“轉(zhuǎn)型”目前也是迷你基金突圍的首選方案，中融有許多從名稱上、操作上看風(fēng)格比較模糊的產(chǎn)品，相對于合并乃至直接清盤，轉(zhuǎn)型成風(fēng)格特征更明顯的產(chǎn)品更容易被基金公司和持有人雙方所接受。

他同時表示，中融的權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績做得并不出色，所以應(yīng)該將精力集中在幾只產(chǎn)品，努力做出成績，培養(yǎng)幾只明星級產(chǎn)品，爭取做出品牌效應(yīng)。收益能力才是唯一的硬實力。

此外，對于歷史首遭獲得的1.4億美元的珍貴QDII額度，多位接受采訪的業(yè)內(nèi)人士建議，拿下的QDII額度似乎可以在其他市場開發(fā)新的被動或者量化的產(chǎn)品，繼續(xù)擴充自身的產(chǎn)品線，提供多樣化創(chuàng)新產(chǎn)品，不局限于目前市場上較多的中概股、滬港深產(chǎn)品。這樣既能給FOF補充彈藥，也能緩解基金經(jīng)理需要同時管理多只風(fēng)格不同基金的矛盾局面。

“其實，在貨幣基金上，中融的幾只產(chǎn)品收益和規(guī)模都很不錯，但畢竟監(jiān)管層目前對貨基的限制較多。所以未來提高權(quán)益市場的投研能力將成為公司能否壯大的重要因素之一?！币晃徊辉妇呙幕鸱治鰩熛颉都t周刊》記者如是表示。

綜上所述，成立剛滿5年的中融基金如今恰好徘徊在十字路口，下一個5年如何發(fā)展將成為一道待解的難題！