TDG是過去十年投資收益率最高的美國(guó)軍工股。航空零部件配套市場(chǎng)總規(guī)模巨大，細(xì)分龍頭眾多，前市場(chǎng)與后市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)，利潤(rùn)率顯著高于整機(jī)，是充滿機(jī)遇的好行業(yè)。近十年投資收益率排名前三的美國(guó)軍工股均為航空零部件供應(yīng)商：TD（1210%）、海科（976%）、美科利系統(tǒng) （521%）。

TDG是細(xì)分龍頭整合平臺(tái)，連續(xù)20余年實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)。TDG是全球領(lǐng)先的飛機(jī)零部件與機(jī)載分系統(tǒng)供應(yīng)商，1993年成立至今營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%，稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24%；當(dāng)前企業(yè)價(jià)值約290億美元，與美國(guó)羅克韋爾柯林斯國(guó)際公司相近。盡管其高財(cái)務(wù)杠桿的發(fā)展模式頗具爭(zhēng)議，但其成長(zhǎng)歷程有五大邏輯值得借鑒：1）細(xì)分壟斷：90%的收入源于專利產(chǎn)品，80%產(chǎn)品為獨(dú)家供應(yīng)，保障強(qiáng)定價(jià)權(quán)與高盈利水平；2）全生命周期：45%的收入、75%的稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)源自后市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)更高增速、更高利潤(rùn)率；3）相關(guān)多元并購(gòu)：整合大量細(xì)分市場(chǎng)龍頭以擴(kuò)大成長(zhǎng)空間、鞏固競(jìng)爭(zhēng)地位；4）軍民融合：軍品收入占比僅30%-35%，民品占比則高達(dá)70%，成長(zhǎng)動(dòng)力交替不竭。

誰將成為中國(guó)的TDG？中航機(jī)電最具潛力。作為我國(guó)航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，中航機(jī)電從細(xì)分壟斷、全生命周期、相關(guān)多元并購(gòu)、軍民融合、員工激勵(lì)角度均可完美對(duì)標(biāo)TDG，未來發(fā)展空間巨大。此外，建議關(guān)注前市場(chǎng)細(xì)分壟斷、后市場(chǎng)布局較好、綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的海特高新、航新科技、中航電子、航新科技、安達(dá)維爾、新興裝備等標(biāo)的。

（中金公司）