張俊鳴

近期A股刮起“紓困風(fēng)”，一些因為股權(quán)質(zhì)押比例過高，或基本面尚可只是短期資金周轉(zhuǎn)有問題的上市公司獲得國資的紓困資金支持，因此被部分資金相中大幅炒作。而這股炒作風(fēng)在本周因為一起減持事件受到巨大考驗，剛剛獲得大量紓困貸款的博天環(huán)境，發(fā)布了三家創(chuàng)投股東計劃清倉式減持的公告。消息一出，此前在6個交易日內(nèi)大漲將近四成的博天環(huán)境，結(jié)結(jié)實實吃了個跌停。盡管跌停當(dāng)晚三家股東又宣布6個月內(nèi)不在二級市場通過集中競價或大宗交易減持，股價也趨于平穩(wěn)，但這一“減持宣言”不啻為市場打了一針“清醒劑”，值得投資者深思。

創(chuàng)投股東的減持可預(yù)期

平心而論，這三家創(chuàng)投股東的減持并沒有逾越現(xiàn)有法規(guī)，其持有的股份早在今年2月22日便已經(jīng)解禁流通，此次減持也根據(jù)監(jiān)管要求詳細列出了減持的時間和數(shù)量，并不是一鍵無腦賣出。而早在這三家創(chuàng)投股東之前，原持股比例6.01%的京都匯能也在二季度和三季度進行了減持，減持價格遠高于現(xiàn)價。從股份解禁到其它股東之前的減持動作，這三家創(chuàng)投股東的減持實際上是完全可以預(yù)期的。

對于上市之后在高位買入深套的投資者來說，創(chuàng)投股東即使在目前的相對低位清倉賣出，依然能夠獲得巨大的利潤，這點難免會產(chǎn)生心里不平衡。但創(chuàng)投股東取得股份是在上市之前，上市之后有一年的限售期，解禁之后也沒有馬上減持，按照公布的計劃完全減持距離上市已經(jīng)有兩年的時間。這些限售股東的流動性受限程度和時間成本，與二級市場投資者不可同日而語。同時，創(chuàng)投股東的退出，也是基于公司運營的需求，順暢的退出機制才能吸引創(chuàng)投公司為更多處于初創(chuàng)期的企業(yè)提供資金，這也是股市功能的重要組成部分。

紓困企業(yè)重在實體經(jīng)濟

創(chuàng)投股東在公司上市之后清倉式減持不是第一次出現(xiàn)，而此次博天環(huán)境讓投資者心理上難受的，不僅是這三家股東在股價稍有起色便計劃全部減持，更在于消息公布的時間點是公司獲得紓困貸款之后，讓有些投資者產(chǎn)生“究竟為誰紓困”的疑問。事實上，紓困貸款的獲得者是上市公司，而此次減持股份回收資金的是公司的股東，兩類資金涉及的主體完全不同。這些創(chuàng)投股東的持股量雖然大，但并非公司的實際控制人，不參與公司的經(jīng)營，本質(zhì)上和二級市場的投資者一樣，是財務(wù)投資者。因此，創(chuàng)投股東減持獲得的資金，并不會注入上市公司，他們拋售股份也不會抽離上市公司的資金，更不會影響紓困貸款的發(fā)放。

但同時需要正視的是，由于A股市場的投資者把紓困貸款看做利好炒作，股價水漲船高之余，讓這些創(chuàng)投股東有機會以更高的價格減持，“多收了三五斗”。這既是創(chuàng)投股東的意外之喜，客觀上也讓二級市場的投資者產(chǎn)生損失。但這并非紓困企業(yè)的本意，這一行為的出發(fā)點是為了支持實體經(jīng)濟，讓上市公司能夠更好地運營下去。

創(chuàng)投減持計劃可在IPO時公布

盡管減持并未違規(guī)也沒有超出預(yù)期，紓困資金更和股東減持沒有關(guān)系，但三家創(chuàng)投還是緊急做出了減持方式的調(diào)整，決定6個月內(nèi)不通過競價交易和大宗交易減持，不過也保留了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。減持方式的縮減，很難說和股價在周二跌停沒有關(guān)系，如何在照顧市場情緒和減持的現(xiàn)實需求之間尋求平衡？筆者認為，既然創(chuàng)投股東在公司上市之后存在較強的退出需求，不妨在IPO招股時就“說清楚、講明白”，讓投資者對減持有更明確的預(yù)期。

在目前的機制下，上市前入股的股東至少要在公司上市一年之后才能解禁，而一般都是在股份解禁之后，減持計劃才會提上日程。對創(chuàng)投股東來說，上市之后擇機退出是鐵板釘釘，那么不妨在招股說明書發(fā)布時，就一并將解禁之后的減持計劃告訴市場，讓投資者對上市之后的減持行為所帶來的股價波動有更清楚的認識。同時，也可鼓勵限售股股東做出減持條件的承諾，比如不以低于發(fā)行價的價格減持等，增強投資者的信心。

對于二級市場投資者來說，信息透明的前提下“買者自負”，為自己的交易行為負責(zé)也是應(yīng)盡的本分。這種可預(yù)期的“清倉式減持”，對二級市場是一針“清醒劑”，讓投資者更多關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價值，而非題材刺激股價的一時漲跌。因此，這針“清醒劑”如果能讓投資者從無厘頭炒作中清醒過來，真正回歸基本面做價值投資，不失為一種另類的收獲。