王驊

近期，部分公募基金的傭金高企成為市場關注的焦點：華安基金和諾安基金旗下的相關產品，股票交易量是基金規(guī)模的數(shù)倍，導致基金交易費用高企；雖然基金經理操作頻頻，但是產品業(yè)績依然平平。

太“勤奮”也并非好事

通過統(tǒng)計傭金占股票資產比例（以下簡稱“傭金占比”）和基金業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，從較長的時間來看，基金的傭金占比與業(yè)績關系不明顯。

今年以來，傭金占比超過1%的170只主動權益類基金的平均收益率為-19.87%，與股票型基金和偏股混合型基金分別下跌20.39%和19.46%差別不大。

在2016年的震蕩市中，基金傭金占比與業(yè)績呈現(xiàn)出了較弱的正相關性，即操作多的基金跌幅會相對較小，2016年權益類基金整體表現(xiàn)不佳，表現(xiàn)優(yōu)異的產品普遍換手率較高，排名領先的興業(yè)聚利、中歐時代先鋒的傭金占比分別達到1.53%和1.43%。而在2017年的結構性牛市中，基金的業(yè)績與傭金占比呈現(xiàn)出了一定的負相關，即業(yè)績表現(xiàn)突出的基金換手率一般較低，去年業(yè)績排名較前的產品中，以東方紅系列的多只產品和易方達消費行業(yè)為首，排名前十的權益產品的平均傭金占比僅為0.14%。這說明基金經理太“勤奮”并不是一件好事，牛市和熊市中換手率越高卻業(yè)績越差的概率較大。

究其原因，傭金占比過高的基金在投資上習慣于對市場及個股中短期的走勢做出判斷，繼而改變投資組合，但中短期的判斷難度較大，判斷次數(shù)增加后失誤次數(shù)也會隨之增加，帶來業(yè)績的波動。而傭金占比不高的基金則主要采取穩(wěn)健的投資策略，在進行股票操作時已經經過相對仔細和成熟的思考，因此長期業(yè)績較好。而換手率最低的一類基金往往是投資風格固定、對市場跟蹤不足的基金，他們堅守自身的投資理念，能夠在去年的藍籌股結構市中獲得較佳的表現(xiàn)，但固定的風格也導致他們對不斷變化的市場缺乏應變能力。

警惕規(guī)模過小的基金

傭金占比主要反映的是基金經理的投資風格，但其通常會受到基金規(guī)模的影響。受股票流動性的制約，規(guī)模較大的基金在更換股票時難以做到與小規(guī)?；鹨粯拥乃俣龋虼艘?guī)模較大的基金整體傭金占比低于規(guī)模較小的基金。

從歷史數(shù)據(jù)來看，近十年基金傭金占比與其平均規(guī)模的相關系數(shù)為-0.54，該數(shù)據(jù)在歷史上各年度也都保持穩(wěn)定。從今年上半年看，交易傭金超過2000萬元的只有3只基金，分別為諾安先鋒混合、華安創(chuàng)新混合以及興全合宜混合A，交易傭金分別為2639.87萬元、2506.91萬元以及2345.05萬元，管理的股票市值分別為26.01億元、12.95億元以及168.24億元。

但市場上傭金占比較高的產品還有很多，東方新能源汽車主題、華安大安全、長城中國制造等基金的傭金占比均超過2.5%。雖然統(tǒng)計時存在基金規(guī)模下降以及基金減倉的影響，但是今年以來傭金占比高于2%的產品的規(guī)模依然較小，平均規(guī)模僅為1.1億元。

今年，傭金占比高于2%的小微基金平均下跌21.23%。由于傳統(tǒng)基金對管理者考核方式主要參考依據(jù)就是基金業(yè)績表現(xiàn)，造成基金經理迫于業(yè)績壓力，進行更多的短期投資行為。這種短期操作一方面對凈值帶來巨大沖擊，另一方面可能因為盲目追逐熱點而出現(xiàn)不理性的投資行為，增加了潛在的風險。在當前泥沙俱下的市場環(huán)境中，小規(guī)?；鸷茈y通過頻繁調倉換股獲得超額收益，但這些不起眼的交易費用就會產生較大的費用比例，更加加大了投資者的投資成本。

此外，基金公司不具備交易所會員資格，必須通過券商的交易席位才能交易。對于規(guī)模大的基金，僅通過一個交易席位可能會影響成交速度，但是長期規(guī)模較小的基金這部分的需求可能并不會很大。如果小微基金的傭金數(shù)據(jù)明顯異常，就很容易讓人聯(lián)想到基金管理人可能與券商有所謂的利益輸送關系。

對于投資者而言，當前購買高頻操作的基金還要慎重：一方面，這些基金的規(guī)模以及基金公司管理規(guī)模普遍不是很大，這些基金可能會存在追漲殺跌或者流動性風險的問題，迷你基金即便遇到單邊上漲行情，亦很難有賺錢效應；另一方面，這類基金在熊市和結構性市場中表現(xiàn)一般，高傭金且業(yè)績持續(xù)落后的基金，則基本可以判定其無穩(wěn)定的投資理念、整體投資能力比較低，但是傭金也確實是實實在在的投資成本，從成本收益的角度看也并不合適。