趙康杰

·編者按·

10月份以來(lái)，概念股、績(jī)差股出現(xiàn)集體狂歡，而績(jī)優(yōu)股表現(xiàn)卻相對(duì)平平，并沒(méi)有起到股市見(jiàn)底后應(yīng)有的支柱作用。如今隨著殼資源、創(chuàng)投概念等題材股市場(chǎng)表現(xiàn)的分化，大盤再次來(lái)到方向選擇節(jié)點(diǎn)。在職業(yè)投資者眼中，今年以來(lái)的持續(xù)下跌，讓很多績(jī)優(yōu)中小創(chuàng)或大盤藍(lán)籌白馬跌出了超預(yù)期價(jià)值，績(jī)優(yōu)股“接棒”題材股繼續(xù)上攻將是大概率的事，而政策底、市場(chǎng)底、業(yè)績(jī)底之間的時(shí)間差，也恰好給價(jià)值投資者帶來(lái)難得的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

政策利好頻出、監(jiān)管口風(fēng)轉(zhuǎn)向，10月份以來(lái)，題材股迎來(lái)了一輪炒作盛宴，但隨著殼資源等題材股的炒作退潮，大盤再次來(lái)到方向選擇節(jié)點(diǎn)。

短期來(lái)看，市場(chǎng)中仍有很多雜音在左右著市場(chǎng)走向，特別是“美股感冒，A股打噴嚏”魔咒的短期影響尤其突出，不過(guò)，這在職業(yè)投資人眼中，這些外在因素的影響都是暫時(shí)的，市場(chǎng)在經(jīng)歷一番向下洗禮后，目前政策底、市場(chǎng)底已經(jīng)非常明確，特別是很多大盤藍(lán)籌白馬和績(jī)優(yōu)中小創(chuàng)已經(jīng)跌出了超預(yù)期價(jià)值，預(yù)期隨著業(yè)績(jī)底的確立，績(jī)優(yōu)股“接棒”題材股繼續(xù)上攻將是大概率的事，而政策底、市場(chǎng)底、業(yè)績(jī)底之間的時(shí)間差，也恰好給價(jià)值投資者帶來(lái)了難得的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。多位職業(yè)投資者向《紅周刊》記者透露，當(dāng)前的倉(cāng)位水平相較此前均有所提升。

美股調(diào)整不會(huì)引發(fā)全球性危機(jī)

美股市場(chǎng)本輪下跌應(yīng)該屬于中小波段的回撤，不會(huì)影響大波段的向上趨勢(shì)，更不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)太多長(zhǎng)期的負(fù)面影響。

從近期全球市場(chǎng)變化來(lái)看，美股市場(chǎng)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)持續(xù)回落，讓很多投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的未來(lái)增長(zhǎng)前景感到擔(dān)憂，而以美股FAANG（臉譜、蘋(píng)果、亞馬遜、奈飛、谷歌）為代表的科技股龍頭近6周的持續(xù)下跌，則進(jìn)一步提升了投資者短期看空預(yù)期。

本周，“美股感冒，A股打噴嚏”的魔咒再一次得到應(yīng)驗(yàn)。11月19日的美股暴跌，不僅拖累了次日A股市場(chǎng)“滿盤皆墨”，更讓大盤全周下跌了3.72%。中金公司海外策略研究團(tuán)隊(duì)指出，“美股市場(chǎng)、特別是科技龍頭股的劇烈波動(dòng)，難免會(huì)對(duì)全球其他市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊”。而多位職業(yè)投資人也明確表示，美股市場(chǎng)流動(dòng)性等因素的最新變化將對(duì)A股市場(chǎng)短期表現(xiàn)帶來(lái)一定影響。

北京格雷資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理張可興認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)在12月份再次加息，不僅對(duì)美股估值會(huì)有一定的抑制作用，且還會(huì)拖累A股，“美元強(qiáng)弱決定了全球資金在新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家之間的配置比例，一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，強(qiáng)美元驅(qū)使資金回流，A股市場(chǎng)可能將會(huì)承壓”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，自2017年以來(lái)，美股、港股、A股對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的6次加息基本保持了一致趨同態(tài)度（見(jiàn)表1）。

采訪中，《紅周刊》記者了解到，投資者對(duì)于美股市場(chǎng)近期持續(xù)下跌十分關(guān)心，擔(dān)心美國(guó)市場(chǎng)可能由此迎來(lái)牛熊轉(zhuǎn)換，進(jìn)而拖累A股市場(chǎng)。對(duì)此，張可興表示，美科技股龍頭雖然近期股價(jià)調(diào)整幅度較大，但這只是上漲過(guò)程中一次合理調(diào)整，其背后還是有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)支撐，“美股市場(chǎng)看上去已經(jīng)高高在上，實(shí)際上可能并沒(méi)有想象中那么大的風(fēng)險(xiǎn)”。

張可興的觀點(diǎn)獲得了不少職業(yè)投資人認(rèn)同，他們也不太認(rèn)可美股市場(chǎng)已經(jīng)跨越了牛熊分界線，認(rèn)為美股市場(chǎng)的短期波動(dòng)并不會(huì)演變?yōu)槲＜癆股市場(chǎng)的全球性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

身居華爾街的紐約天驕基金總裁郭亞夫就對(duì)《紅周刊》記者表示，“美股市場(chǎng)目前整體市盈率雖然遠(yuǎn)高于自1900年以來(lái)的平均市盈率15.9倍，但與此前1999年以來(lái)20年間的平均市盈率26.2倍相比，還是比較便宜的。即使考慮到通脹因素，美股市場(chǎng)也不算太貴”。在郭亞夫看來(lái)，美股市場(chǎng)本輪下跌應(yīng)該屬于中小波段的回撤，不會(huì)影響大波段的向上趨勢(shì)，更不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)太多長(zhǎng)期的負(fù)面影響。

題材炒作“退潮”，績(jī)優(yōu)股“接棒”

炒作題材股的資金不是長(zhǎng)線資金，也不是當(dāng)前市場(chǎng)拉升的主要?jiǎng)恿?，市?chǎng)上漲還是應(yīng)該依靠績(jī)優(yōu)白馬藍(lán)籌的表現(xiàn)。

在《紅周刊》記者采訪到的職業(yè)投資人看來(lái)，相較近期美股市場(chǎng)的不確定，目前在底部區(qū)域徘徊的A股市場(chǎng)已經(jīng)具備非常好的投資性價(jià)比，而這一點(diǎn)從海外資金不斷通過(guò)不同途徑流入中國(guó)市場(chǎng)也就可看出，如QFII獲批額度的大幅增加、北上資金的持續(xù)流入，以及入摩、入富后的外資準(zhǔn)入規(guī)模的大幅提升，而即便是從近期海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)來(lái)看，也是在積極唱多中國(guó)。如摩根士丹利就明確表示，隨著金融監(jiān)管的收緊，將會(huì)有更多資金流入包括A股和港股在內(nèi)的中國(guó)股市，預(yù)計(jì)從2017年上半年到2019年，中國(guó)居民在股市中的投入將增加10萬(wàn)至11萬(wàn)億元人民幣。未來(lái)一兩年內(nèi)A股會(huì)創(chuàng)造新的牛市。

不過(guò)，就近期市場(chǎng)整體表現(xiàn)來(lái)看，近一階段的反彈更多地還只是題材股盛宴。政策調(diào)整讓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，殼資源炒作“死灰復(fù)燃”，似乎讓市場(chǎng)又陷入了“一管就死，一放就亂”的怪圈。

“太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事，只要監(jiān)管一放松，題材股炒作就少不了，畢竟有利可圖?！眹?guó)內(nèi)一家大型券商分析師向《紅周刊》記者透露。10月份以來(lái)，他已經(jīng)看到不止一家私募因參與題材股的炒作使得凈值翻番，不少私募甚至還上演了起死回生的戲碼?！坝行┠_踩清盤紅線的私募的產(chǎn)品凈值竟然在兩個(gè)月內(nèi)迅速上躥至1.4、1.5甚至2以上。”

不過(guò)，雖然這一輪題材股炒作的風(fēng)潮讓一部分游資風(fēng)格的私募死里逃生，但仍然可看到有八成股票策略私募產(chǎn)品在今年遭遇了虧損。虧損名單中，高毅、景林、東方港灣等明星私募也赫然在列。

好在隨著本周市場(chǎng)重陷調(diào)整，殼資源、創(chuàng)投概念股等題材股炒作的明顯退潮，這讓前期市場(chǎng)表現(xiàn)平平、明顯超跌的績(jī)優(yōu)股有了被資金關(guān)注的機(jī)會(huì)，部分個(gè)股的資金流向和最新股東戶數(shù)變化上明顯體現(xiàn)出資金態(tài)度的轉(zhuǎn)變。如今年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的立訊精密、山河藥輔、完美世界、德賽電池、福建金森等公司，四季度以來(lái)，持股集中度就相繼呈現(xiàn)出較為明顯的集中。

“有一部分資金愿意做題材股的炒作;還有一批人善于把握趨勢(shì)，捕捉題材炒起來(lái)之后的趨勢(shì)性機(jī)會(huì);另有一部分人按照基本面的方式進(jìn)行價(jià)值投資。對(duì)于三者來(lái)說(shuō)，他們的建倉(cāng)時(shí)機(jī)并不沖突?！痹跂|興證券首席策略分析師宋勁看來(lái)，題材股炒作和績(jī)優(yōu)股建倉(cāng)不存在直接的關(guān)聯(lián)，雖然題材股炒作已經(jīng)退潮，但績(jī)優(yōu)股的建倉(cāng)機(jī)會(huì)卻是長(zhǎng)期的?！拔覀冏鲞^(guò)測(cè)算，按照A股市場(chǎng)當(dāng)前的整體估值水平（由于銀行股和地產(chǎn)股受政策面影響較大，故將二者剔除），假設(shè)所有上市公司在當(dāng)前股價(jià)基礎(chǔ)上再跌20%，上證指數(shù)跌至2200點(diǎn)，在這樣的假設(shè)之下，整個(gè)A股市場(chǎng)的市盈率中樞將不到15倍，這對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)來(lái)講，已經(jīng)是相當(dāng)具有吸引力的估值水平。在當(dāng)前位置上，市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)出不少建倉(cāng)機(jī)會(huì)，很多績(jī)優(yōu)股很便宜，具備了長(zhǎng)期投資價(jià)值。”

上海匯利資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理何震也認(rèn)為，題材炒作雖然在一定意義上能夠激活市場(chǎng)，讓市場(chǎng)顯得比較活躍，但對(duì)于機(jī)構(gòu)資金來(lái)說(shuō)，并不會(huì)因?yàn)轭}材股上漲而加大入市規(guī)模?！斑@些炒作題材股的資金不是長(zhǎng)線資金，也不是當(dāng)前市場(chǎng)拉升的主要?jiǎng)恿?，市?chǎng)合理上漲還得依靠績(jī)優(yōu)白馬藍(lán)籌的表現(xiàn)?！焙握鹑缡钦f(shuō)。

大行情啟動(dòng)仍需“業(yè)績(jī)底”確認(rèn)

當(dāng)前市場(chǎng)資金相對(duì)充沛，帶動(dòng)了小票活躍，但大票若要向上走，則還需要有經(jīng)濟(jì)的明確預(yù)期和業(yè)績(jī)的更真實(shí)改善。

《紅周刊》記者注意到，大盤自10月19日反彈以來(lái)，除了題材股表現(xiàn)瘋狂外，大部分白馬藍(lán)籌和績(jī)優(yōu)中小創(chuàng)的市場(chǎng)表現(xiàn)仍是相當(dāng)平淡的。數(shù)據(jù)顯示，在大盤至11月19日反彈期間，像萬(wàn)華化學(xué)、貴州茅臺(tái)、五糧液等白馬股的股價(jià)表現(xiàn)明顯不佳，不僅未能實(shí)現(xiàn)超越大盤上漲，相反還有部分公司股價(jià)下跌了10%以上（見(jiàn)表2）。

對(duì)于白馬藍(lán)籌和績(jī)優(yōu)中小創(chuàng)近期較為低迷的市場(chǎng)表現(xiàn)，東莞證券首席策略分析師楊博光從政策角度對(duì)《紅周刊》記者指出，此次政策邊際寬松的目的在于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，以解決股東股權(quán)質(zhì)押、資金鏈斷鏈、企業(yè)融資困難等問(wèn)題，政策的指向讓“被救”上市公司相較于優(yōu)質(zhì)企業(yè)處于更加有利的位置，市場(chǎng)也給予了這些公司資金支持?！按送?，績(jī)優(yōu)股大部分屬于價(jià)值股，由于去年白馬藍(lán)籌的估值修復(fù)行情，導(dǎo)致市場(chǎng)非理性地要求這些公司具備長(zhǎng)期的高成長(zhǎng)性，這種不合邏輯的要求也導(dǎo)致了這些公司股價(jià)向下修正?！?/p>

一位不具名的市場(chǎng)人士表示，很多藍(lán)籌股三季度業(yè)績(jī)的不達(dá)預(yù)期也是導(dǎo)致藍(lán)籌股出現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)的“雙殺”?！坝垒x超市第三季度扣非凈利潤(rùn)同比下降86.80%，利潤(rùn)只有去年同期的不到兩成，如果只看數(shù)據(jù)，感覺(jué)永輝超市似乎就快要倒閉了。即使有再好的發(fā)展前景，這樣的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)也容易讓市場(chǎng)傻眼?！痹撊耸肯颉都t周刊》記者坦言，市場(chǎng)資金是短視的，不佳的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)一經(jīng)披露，對(duì)藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)，“績(jī)優(yōu)”這個(gè)詞好像就要打個(gè)問(wèn)號(hào)了，“在這種情況下，這輪反彈行情，藍(lán)籌股沒(méi)能參與也是很正常的?！?/p>

“先有政策底，后有業(yè)績(jī)底，再有市場(chǎng)底。當(dāng)前市場(chǎng)資金相對(duì)充沛，帶動(dòng)了小票活躍，而大票向上走則還需要有經(jīng)濟(jì)的明確預(yù)期和業(yè)績(jī)的更真實(shí)改善?！北本堏A富澤投資管理有限公司總經(jīng)理童第軼認(rèn)為，目前的點(diǎn)位（2600點(diǎn)）從估值角度來(lái)看處于相對(duì)底部的區(qū)間，但市場(chǎng)在真正大漲之前還是需要對(duì)“業(yè)績(jī)底”進(jìn)行確認(rèn)。

張可興預(yù)計(jì)，上市公司在今年四季度和明年一季度可能還會(huì)延續(xù)三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽内厔?shì)，他認(rèn)為真正的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)現(xiàn)在暫時(shí)還看不到。他認(rèn)為，“中美貿(mào)易摩擦不僅帶來(lái)了很多市場(chǎng)情緒上的負(fù)面影響，很多不利的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未得到充分暴露”。

私募正在逐步加倉(cāng)，地產(chǎn)、醫(yī)藥機(jī)會(huì)明顯

一些業(yè)績(jī)優(yōu)秀且被錯(cuò)殺的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，在資金的關(guān)注下已出現(xiàn)底部抬升跡象。從估值角度看，有定價(jià)權(quán)的藥企目前的估值并不算高。

雖然市場(chǎng)信心的恢復(fù)還是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，而政策底、市場(chǎng)底、業(yè)績(jī)底之間存在的時(shí)間差，導(dǎo)致政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在了延遲，而這種遲滯恰恰是賦予了價(jià)值投資者提前建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。在近期市場(chǎng)表現(xiàn)上，可以看到一些業(yè)績(jī)優(yōu)秀且被錯(cuò)殺的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌開(kāi)始有了底部抬升的跡象。

在《紅周刊》記者采訪過(guò)程中，不少私募透露其當(dāng)前的倉(cāng)位水平相較此前均有所提升。其中，張可興就對(duì)《紅周刊》記者表示，對(duì)于設(shè)置了清倉(cāng)線的產(chǎn)品，目前的倉(cāng)位還都比較輕，大約只有兩三成;而對(duì)于其他不設(shè)有止損線或者沒(méi)有什么止損壓力的產(chǎn)品，目前的倉(cāng)位在六成以上?！皩?duì)于一些沒(méi)有凈值和止損壓力的基金來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了比較好的投資機(jī)會(huì)，我認(rèn)為可以去建倉(cāng)買入。我們?cè)谖磥?lái)的倉(cāng)位規(guī)模也一定會(huì)是不斷地去追加，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)倉(cāng)位下降的可能。除非某些重倉(cāng)股存在較大風(fēng)險(xiǎn)，否則應(yīng)該是只買不賣了?！?/p>

何震也向記者透露，他在救市政策密集出臺(tái)后就已經(jīng)著手加倉(cāng)，整體倉(cāng)位目前已經(jīng)達(dá)到七成。

在關(guān)注的方向上，張可興重點(diǎn)關(guān)注包括精神消費(fèi)與物質(zhì)消費(fèi)的消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥和醫(yī)療等大方向，其中又覆蓋了調(diào)味品、白酒、游戲、教育等多個(gè)領(lǐng)域?！拔覀冇绕潢P(guān)注龍頭公司的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)槲磥?lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局一定是強(qiáng)者恒強(qiáng)，小企業(yè)逆襲的難度越來(lái)越大，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)?！睆埧膳d對(duì)《紅周刊》記者表示，雖然對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)比較謹(jǐn)慎，但這次大跌確實(shí)是A股市場(chǎng)5年甚至10年不遇的機(jī)會(huì)，如果市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整，5倍股、10倍股會(huì)出現(xiàn)很多，“對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這次下跌也會(huì)成為一個(gè)真正改變命運(yùn)的好機(jī)會(huì)”。

何震在去年接受《紅周刊》專訪時(shí)，曾表示出對(duì)大消費(fèi)的偏愛(ài)，認(rèn)為消費(fèi)公司獨(dú)具牛股基因。時(shí)隔一年，他在維持看好消費(fèi)股同時(shí)，還直言看好低估值給地產(chǎn)股帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。“當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是很景氣，對(duì)消費(fèi)品的沖擊較大。相較于可選消費(fèi)，必選消費(fèi)可能會(huì)在一定程度上抵御下行壓力的沖擊，但整體上還是會(huì)受經(jīng)濟(jì)所限。雖然房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀環(huán)境也不好，但整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局并非像消費(fèi)品那樣已經(jīng)差不多確定了。例如，伊利股份的市場(chǎng)份額很難有太大變化，但房地產(chǎn)龍頭的市占率卻比較低，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步抬升的空間非常大?！?/p>

何震認(rèn)為，房地產(chǎn)是一個(gè)永續(xù)經(jīng)營(yíng)的大行業(yè)，擁有如此龐大的市場(chǎng)規(guī)模的房地產(chǎn)龍頭公司卻被市場(chǎng)所低估，這是沒(méi)有道理的。“當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境越惡劣，對(duì)于房地龍頭的發(fā)展也就越有利?！痹跇?biāo)的選擇上，他表示只會(huì)從行業(yè)排名Top10中篩選標(biāo)的，負(fù)債率、銷售周轉(zhuǎn)率是他重點(diǎn)參考的標(biāo)準(zhǔn)，青睞負(fù)債率低、銷售周轉(zhuǎn)快的地產(chǎn)公司。《紅周刊》記者了解到，除了房地產(chǎn)行業(yè)，何震還在醫(yī)藥股上有所布局。

相比之下，深圳林園投資管理有限公司董事長(zhǎng)林園對(duì)于醫(yī)藥股就顯得“格外專一”，他多次表示“未來(lái)的投資標(biāo)的只有醫(yī)藥股”。在接受《紅周刊》采訪時(shí)，林園再次提到他看好在糖尿病、心臟病和高血壓領(lǐng)域長(zhǎng)期有所作為的老牌藥企的投資機(jī)會(huì)，“這三種病是無(wú)法被治愈的，治療這些疾病的藥物具有成癮性，從估值的角度來(lái)看，對(duì)于其中有定價(jià)權(quán)的藥企，目前的估值并不算高?！?/p>