王雁鶴

摘 要：目前，我國(guó)原油進(jìn)口量排名世界第一，原油消耗排名世界第二，盡管購(gòu)銷需求如此龐大，但我國(guó)仍然沒有原油產(chǎn)品價(jià)格等指標(biāo)的話語(yǔ)權(quán)。基于此，推出原油期貨上市是平抑原油進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)敞口的必然工具，本文對(duì)此進(jìn)行了分析探討。

關(guān)鍵詞：原油期貨 戰(zhàn)略 風(fēng)險(xiǎn)

一、 選題背景及意義

隨著我國(guó)工業(yè)化的深入推進(jìn)，原油已成為重要的戰(zhàn)略物資。從長(zhǎng)周期角度來講，原油和美元有著高度的相關(guān)性，呈現(xiàn)出美元持續(xù)加息對(duì)原油有利空方向的影響。但是，從目前的情勢(shì)而言，加息后的美元并未走強(qiáng)，因而原油并未呈現(xiàn)出明顯的平抑現(xiàn)象。

全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速，使得大宗能源物品價(jià)格受金融市場(chǎng)環(huán)境的影響越來越大。我國(guó)在大宗商品購(gòu)銷和消耗規(guī)模上不斷擴(kuò)大，石油進(jìn)口量世界排名第一位，石油消耗量世界排名第二位，但能源產(chǎn)品定價(jià)問題卻一直沒有話語(yǔ)權(quán)，這意味著國(guó)內(nèi)能源市場(chǎng)和企業(yè)需要面對(duì)很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，只能被動(dòng)接受國(guó)際上既定的能源價(jià)格?；诖?，我國(guó)一些企業(yè)為了降低石油價(jià)格變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，逐步開始嘗試?yán)闷谪泚磉M(jìn)行套期保值。在2018年3月26日中國(guó)原油期貨在上海期貨交易所上市以前，參照標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)外期貨價(jià)格。

自3月26日原油期貨上市以來一周內(nèi)，總成交量27.82萬(wàn)手，交易金額1159.22億元，持倉(cāng)量相當(dāng)于100萬(wàn)噸，可以說是市場(chǎng)活躍度在逐漸增強(qiáng)。上海期貨交易所原油期貨合約的成功上市在為國(guó)內(nèi)石油企業(yè)增加避險(xiǎn)工具的同時(shí)，還能降低我國(guó)在國(guó)際石油定價(jià)上的被動(dòng)性，提高石油市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。本文在研究國(guó)內(nèi)石油期貨上市歷程的同時(shí)，借鑒國(guó)外原油期貨市場(chǎng)的運(yùn)行模式，從而完善國(guó)內(nèi)已上市交易的原油期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)其套期保值功能，并提出相關(guān)政策建議。

二、 中國(guó)原油期貨發(fā)展歷程

近年來，國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)發(fā)展迅速，在2010年，僅因汽車市場(chǎng)所消耗的成品油就已經(jīng)超過1.5億噸，占到全年成品油產(chǎn)量2.52億噸的60%。折合成原油消耗量則為3億噸。而且隨著汽車行業(yè)的發(fā)展，石油消耗量只會(huì)呈現(xiàn)出更快的增長(zhǎng)速度，有關(guān)專家預(yù)測(cè)，2018年國(guó)內(nèi)汽車消耗原油量將達(dá)3.75億噸，到2020年國(guó)內(nèi)汽車原油消耗量甚至?xí)^5億噸。汽車行業(yè)原油消耗量已如此之高，再加上工業(yè)行業(yè)原油消耗量，我國(guó)將來對(duì)原油的需求量會(huì)是一個(gè)龐大的數(shù)字，在這樣的情況下，中國(guó)的原油價(jià)格絕不能被境外原油市場(chǎng)所決斷。

在亞洲地區(qū)，中國(guó)是推出原油期貨最早的國(guó)家。1992年底和1993年初，原南京石油交易和原上海石油交易所分別推出了石油期貨交易，當(dāng)時(shí)推出的期貨合約分別是大慶原油、90號(hào)汽油、0號(hào)柴油和250號(hào)燃料油四種標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)石油期貨市場(chǎng)情況反映較好，在各個(gè)石油期貨交易所內(nèi)，原上海石油交易所交易量占比達(dá)到國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的70%左右，甚至在短時(shí)間內(nèi)日均交易量在世界排名第三位，僅次于美國(guó)的NYMEX和IPE。由于國(guó)內(nèi)對(duì)石油期貨的風(fēng)險(xiǎn)程度和功能認(rèn)識(shí)不夠全面、管理意識(shí)不足，當(dāng)時(shí)的期貨市場(chǎng)發(fā)展盲目，風(fēng)險(xiǎn)較大，最后國(guó)家全面叫停了石油期貨。

2004年8月，經(jīng)過全面整頓，上海期貨交易所重新掛牌上市燃料油期貨。其月成交量在1800萬(wàn)―2000萬(wàn)噸，約是全國(guó)月進(jìn)口量的近10倍，在一定程度上滿足了進(jìn)口和消耗用戶套期保值的要求。燃料油期貨市場(chǎng)相比于國(guó)際上主要石油期貨市場(chǎng)而言，其規(guī)模和影響力明顯較小，但反映的是國(guó)內(nèi)的石油市場(chǎng)的需求情況，在一定程度上從被動(dòng)接受價(jià)格到開始對(duì)國(guó)際石油價(jià)格有一定的影響。

2018年3月26日在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易的原油期貨，這是1992年至今原油期貨經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和規(guī)章重審后再次上市交易。此次推出的原油期貨合約與國(guó)際上兩個(gè)規(guī)模較大的原油期貨合約NYMEX、ICE除了在交易單位等有區(qū)別外，最主要的區(qū)別是上海原油期貨合約的合約標(biāo)的物為中質(zhì)含硫原油，區(qū)別于輕質(zhì)低硫原油，硫物質(zhì)含量為1.5%，基本原油品質(zhì)API度為32。選擇中質(zhì)含硫原油為合約標(biāo)的物主要是基于兩點(diǎn)考慮：一是中質(zhì)含硫原油資源較為豐富，也是中國(guó)主要的石油進(jìn)口品種；二是為避免與歐美地區(qū)發(fā)展較為成熟、市場(chǎng)地位穩(wěn)定的輕質(zhì)含硫原油期貨正面競(jìng)爭(zhēng)，逐步獲取我國(guó)在此種原油期貨市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)。

三、 國(guó)外原油期貨市場(chǎng)

國(guó)際原油期貨合約最早是1978年11月美國(guó)推出的在紐約商品交易所上市的加熱油期貨合約，經(jīng)過30年的發(fā)展，原油現(xiàn)貨市場(chǎng)和原油期貨市場(chǎng)已形成相互融合發(fā)展的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)合約品種逐步多樣化，原油期權(quán)交易產(chǎn)品也隨之出現(xiàn)，原油市場(chǎng)活躍度較高，發(fā)展較為繁榮。我國(guó)原油期貨市場(chǎng)從1992年至今，發(fā)展一直處于摸索階段，我國(guó)需要建立和完善自己的原油期貨市場(chǎng)，借鑒國(guó)際上成功的原油期貨市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，是我國(guó)在發(fā)展原油期貨市場(chǎng)的過程中必不可少的一步。

1.美國(guó)原油期貨市場(chǎng)

美國(guó)的原油期貨試產(chǎn)發(fā)展最早，美國(guó)紐約商品交易所（NYMEX）是其主要的交易場(chǎng)所，與1993年上市輕質(zhì)原油期貨合約，是世界上第一個(gè)原油期貨合約，標(biāo)的物為西德克薩斯中質(zhì)原油，故也稱西德克薩斯中質(zhì)原油合約（WTI）。美國(guó)的原油期貨市場(chǎng)成功的原因有：合約標(biāo)的物為其國(guó)主流品種；美元是國(guó)際上原油現(xiàn)貨標(biāo)價(jià)的主要幣種，交易者可有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)；OTC市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）。

2.英國(guó)原油期貨合約

英國(guó)倫敦國(guó)際石油交易所（ICE）于1980年成立，目前是歐洲甚至全球最大的能源期貨交易中心，重柴油期貨合約是其上市交易的第一個(gè)石油期貨合約。布倫特原油期貨合約（Bulent）是倫敦國(guó)際石油交易所于1988年推出，因多數(shù)企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)需求，現(xiàn)布倫特原油期貨合約在國(guó)際市場(chǎng)上的成交量占比達(dá)到60%，擁有無可替代的地位，亦是該所最重要的期貨交易品種。英國(guó)的原油期貨市場(chǎng)成功的原因有：20世紀(jì)90年代所擁有的地緣政治優(yōu)勢(shì)；流動(dòng)性較好且價(jià)格透明度高；金融體系發(fā)達(dá)；倫敦和紐約兩大市場(chǎng)之間的套利體系；OTC市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)）。

3.新加坡原油期貨市場(chǎng)

新加坡原油期貨市場(chǎng)是亞洲地區(qū)具有影響力的原油期貨市場(chǎng)，其石油期貨交易市場(chǎng)為新加坡國(guó)際金融交易所，迪拜酸性原油期貨是其期貨合約最主要的標(biāo)的物。布倫特原油期貨（Bulent）是交易所于1989年初推出，但后期成交量較低，在2002年，新加坡國(guó)際交易所宣布結(jié)束布倫特原油期貨合約。

四、 中國(guó)原油期貨市場(chǎng)發(fā)展問題

1.國(guó)內(nèi)原油期貨的推出，并不意味著就一定可獲得原油定價(jià)權(quán)

根據(jù)國(guó)際上原油期貨的發(fā)展史分析，原油期貨市場(chǎng)的建立并不意味著就可以有原油產(chǎn)品定價(jià)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)。

選取我國(guó)原油進(jìn)口品種中數(shù)量較多的中質(zhì)含硫原油作為我國(guó)原油期貨合約的標(biāo)的物，初步建立我國(guó)的原油期貨市場(chǎng)，由此所能帶來的最初的效應(yīng)應(yīng)是推進(jìn)國(guó)內(nèi)的原油市場(chǎng)改革，積累原油期貨市場(chǎng)的管理經(jīng)驗(yàn)，取得國(guó)際原油市場(chǎng)的產(chǎn)品定價(jià)話語(yǔ)權(quán)還有很長(zhǎng)的一段路要走。

2.原油期貨合約單一，實(shí)體石油企業(yè)無法避免石油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

石油市場(chǎng)價(jià)格無論是利空還是利多，單一的石油期貨品種都不能起到合理避險(xiǎn)的作用，還會(huì)為此付出巨額的避險(xiǎn)成本，減少預(yù)期收益率。美國(guó)圍繞WTI原油期貨合約創(chuàng)造出來的各類石油等能源的金融衍生工具，為國(guó)際上石油實(shí)體企業(yè)提供了多種避險(xiǎn)工具，且很大程度上縮減了美聯(lián)儲(chǔ)超額投放的美元貨幣。

五、 政策建議

（1）逐步圍繞推出的原油期貨合約創(chuàng)新性地推出各種石油金融工具。與上海期貨交易所已推出的原油期貨合約相結(jié)合，創(chuàng)新性地推出有利于實(shí)體石油企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的期貨期權(quán)等金融衍生工具，為我國(guó)的期貨市場(chǎng)打造堅(jiān)固的基礎(chǔ)。

（2）完善原油期貨市場(chǎng)相關(guān)準(zhǔn)入、稅收和法律法規(guī)政策。國(guó)內(nèi)原油期貨市場(chǎng)的推出后，為維護(hù)國(guó)內(nèi)原油市場(chǎng)的穩(wěn)定，政府需進(jìn)一步完善相關(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入政策，建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；建立合理的稅收政策，做到有效的市場(chǎng)引導(dǎo)；健全國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)各個(gè)投資主體起到良好的規(guī)范作用。

（3）原油期貨市場(chǎng)的投資者。投資者在掌握宏觀層面的信息的同時(shí)，為挖掘更多更有效的信息還應(yīng)該關(guān)注生產(chǎn)銷售商、互換交易者和管理基金的動(dòng)態(tài)，從而更有效地控險(xiǎn)和增收。

參考文獻(xiàn)

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