齊竑輝

財(cái)務(wù)柔性是一個(gè)近年來(lái)新興的財(cái)務(wù)領(lǐng)域研究話題，越來(lái)越受到理論界和實(shí)務(wù)界的重視。財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響的途徑日益引起學(xué)界的重視，本文通過(guò)綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，運(yùn)用理論分析的方法，得出適度儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性有利于企業(yè)績(jī)效提升的結(jié)論。

財(cái)務(wù)柔性 企業(yè)績(jī)效

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，公司作為經(jīng)濟(jì)體的重要組成部分，其自身和所處發(fā)展環(huán)境都在不斷變化。發(fā)展環(huán)境的變化造成了公司經(jīng)營(yíng)需要面臨越來(lái)越多的不確定性，公司只有主動(dòng)適應(yīng)環(huán)境才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久發(fā)展。這種主動(dòng)性在公司管理方面的體現(xiàn)就是公司組織管理模式“剛性”到“柔性”的轉(zhuǎn)變，而這種柔性理念體現(xiàn)在財(cái)務(wù)管理方面即為財(cái)務(wù)柔性。金融危機(jī)的爆發(fā)使得財(cái)務(wù)柔性的重要性日益顯著，有關(guān)財(cái)務(wù)柔性的研究也逐步豐富起來(lái)。財(cái)務(wù)柔性在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用如此重要，那么財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)績(jī)效之間又有著怎樣的聯(lián)系呢？

財(cái)務(wù)柔性的概念

本文采用了大多數(shù)學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)柔性的普遍定義。本文認(rèn)為企業(yè)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)保留適度的現(xiàn)金持有量和剩余舉債能力以在面臨意外的資金需求和良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)能及時(shí)地調(diào)控財(cái)務(wù)資源，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。由該定義可以知道，財(cái)務(wù)柔性有以下內(nèi)涵：一是，和企業(yè)多數(shù)決策的目的一樣，財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備是為了提升企業(yè)績(jī)效，使企業(yè)價(jià)值最大化。二是，財(cái)務(wù)柔性存在的前提是企業(yè)面臨著未來(lái)經(jīng)營(yíng)的不確定性，這為財(cái)務(wù)柔性發(fā)揮作用提供了機(jī)會(huì)。三是，強(qiáng)調(diào)一種及時(shí)預(yù)防、主動(dòng)利用的能力，其主要通過(guò)持有現(xiàn)金、留存舉債能力這兩種主要途徑來(lái)獲取。

企業(yè)績(jī)效的概念

企業(yè)存在的根本目的就是為了盈利。隨著現(xiàn)代化的企業(yè)制度的健全與組織形式的完善，企業(yè)績(jī)效越來(lái)越受到管理者以及投資者的關(guān)注。只有正確地評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效，才能真正地為企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的決策提供正確的依據(jù)，才能推動(dòng)企業(yè)向著好的方向發(fā)展。企業(yè)績(jī)效受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)策略、研發(fā)投人等諸多因素的影響，對(duì)很多因素的研究者會(huì)與企業(yè)績(jī)效掛鉤。至于采用哪個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效，選擇各異，有收入類(lèi)指標(biāo)、利潤(rùn)類(lèi)指標(biāo)、周轉(zhuǎn)率類(lèi)指標(biāo)等。通常有托賓Q值、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA ）。

財(cái)務(wù)柔性影響企業(yè)績(jī)效的理論依據(jù)

（1）優(yōu)序融資理論

1954年，Myers和Majluf提出優(yōu)序敲資理論。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)理想的目標(biāo)負(fù)債水平是不存在的，根據(jù)投資項(xiàng)目的資金多少，企業(yè)來(lái)決定是否應(yīng)該融資。在融資順序上，為了使信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題所帶來(lái)的代理成本和其他融資成本能夠減小到最低，企業(yè)在融資方式上存在最優(yōu)順序，依次分別是內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資。按照優(yōu)序融資理論的觀點(diǎn)，現(xiàn)金是投資決策和留存收益兩者么間的一種緩沖劑。如果企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流能夠滿(mǎn)足投資決策的需要，那么企業(yè)會(huì)選擇償還債務(wù)或者儲(chǔ)備資金；如果企業(yè)的留存收益不能滿(mǎn)足企業(yè)當(dāng)前的投資決策的需要，那么企業(yè)會(huì)通過(guò)儲(chǔ)備現(xiàn)金流或者剩余舉債能力滿(mǎn)足。從投資機(jī)會(huì)的角度來(lái)看，投資機(jī)會(huì)比較多和成長(zhǎng)性高的企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的需求量更大，如果企業(yè)此時(shí)資金比較匱乏容易迫使其放棄凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，但是投資成本卻更大。因此，預(yù)期投資收益越高，現(xiàn)金持有水平就會(huì)越高?？梢?jiàn)，融資優(yōu)序理論為財(cái)務(wù)柔性的產(chǎn)生以及財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)價(jià)值、企業(yè)績(jī)效的影響提供了良好的理論支持。

（2）信息不對(duì)稱(chēng)理論

20世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Akerlof， Spence和Stiglitz提出了信息不對(duì)稱(chēng)理論，并因此獲得2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，該理論主要論述了在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，買(mǎi)賣(mài)雙方由于掌握交易信息的程度不同而對(duì)經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生影響。這種不對(duì)稱(chēng)容易導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)非效率投資等現(xiàn)象，造成交易雙方的高額無(wú)形成本產(chǎn)生。一般而言，在市場(chǎng)交易活動(dòng)中，相對(duì)于買(mǎi)方，賣(mài)方擁有更多關(guān)于交易商品的信息，因此可以在市場(chǎng)活動(dòng)過(guò)程中憑借信息優(yōu)勢(shì)獲利。資本市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)情況的存在，常常導(dǎo)致上市公司的的外部融資行為失敗。

財(cái)務(wù)柔性影響企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)理

我國(guó)學(xué)者曾愛(ài)民（2011）在研究財(cái)務(wù)柔性時(shí)將公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境考慮在內(nèi)，研究時(shí)期選擇了2007年金融危機(jī)前后，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在金融危機(jī)前財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備較高的公司，在處理危機(jī)帶來(lái)的財(cái)務(wù)沖擊時(shí)具有了更強(qiáng)的籌資能力，公司能較快解除金融危機(jī)帶來(lái)的相關(guān)不良影響。于浩洋（2014）在研究環(huán)境不確定性、財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效時(shí)，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)價(jià)值成正相關(guān)，建議公司儲(chǔ)備適當(dāng)財(cái)務(wù)柔性以應(yīng)對(duì)環(huán)境的不確定性。財(cái)務(wù)柔性的誕生源于公司經(jīng)營(yíng)所面臨的不確定性和資本市場(chǎng)的不完美性。儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的公司能夠在環(huán)境巨變時(shí)適時(shí)調(diào)度公司資源，以低成本獲取資金，隨時(shí)把握投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司績(jī)效的提升。我國(guó)學(xué)者曾愛(ài)民的研究亦表明儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的公司能在危機(jī)之后借助儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)資源更及時(shí)有效的把握投資機(jī)會(huì)，其公司的績(jī)效遠(yuǎn)高于財(cái)務(wù)柔性較低的公司?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)儲(chǔ)備適當(dāng)?shù)娜嵝阅苡绊懝粳F(xiàn)有的資金資源分配，進(jìn)而影響公司后續(xù)的投資計(jì)劃，最終對(duì)公司績(jī)效有所積極影響。

結(jié)論與建議

通過(guò)上文的分析可知。財(cái)務(wù)柔性的適當(dāng)儲(chǔ)備對(duì)于提升企業(yè)績(jī)效起到了十分積極的作用，

儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性能幫助公司及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)提升公司績(jī)效。因此，公司應(yīng)培養(yǎng)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備意識(shí)，并從以下兩方面積極儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性：一方面，通過(guò)增加現(xiàn)金持有量，增加現(xiàn)金柔性來(lái)提升財(cái)務(wù)柔性。如在公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，設(shè)定符合自身水平的現(xiàn)金持有額度，當(dāng)公司實(shí)際現(xiàn)金持有量高于或低于該額度，及時(shí)調(diào)整以保證該指標(biāo)處于合理水平。另一方面，通過(guò)降低資產(chǎn)負(fù)債率，增加負(fù)債柔性來(lái)提升財(cái)務(wù)柔性。創(chuàng)業(yè)板上市公司融方式融資渠道有限，適當(dāng)?shù)呢?fù)債柔性給予公司在發(fā)展不利時(shí)的舉債的能力。具體而言，公司應(yīng)在預(yù)算時(shí)結(jié)合行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率設(shè)定符合本公司的負(fù)債水平，在日常經(jīng)營(yíng)中維持該水平，以保持公司的負(fù)債柔性。與此同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)者應(yīng)注意，財(cái)務(wù)柔性對(duì)不同公司的公司績(jī)效提升程度不同，需要根據(jù)自身所在行業(yè)特點(diǎn)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性，不應(yīng)當(dāng)過(guò)度儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性，從而避免資源利用效率不高的情況出現(xiàn)。

[1]曾愛(ài)民，傅元略，魏志華.金融危機(jī)沖擊、財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備和企業(yè)融資行為一來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]，金融研究，2011（10）

[2]于浩洋.環(huán)境不確定性財(cái)務(wù)柔性與公司價(jià)值[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文.2014