孫君威

本文首先介紹了融資融券定義及特點，其次理論分析了融資融券交易對股市流動性的影響機(jī)制，分別從融資交易及融券交易兩個角度對股市流動性的作用機(jī)制進(jìn)行分析。流動性是乃股市的生命力所在，缺乏流動性，市場也就失去了存在的價值。最后，在深入分析融資融券對股市流動性影響機(jī)制的基礎(chǔ)上，得出相關(guān)結(jié)論并提出促進(jìn)轉(zhuǎn)融通機(jī)制市場化等相關(guān)建議。

融資融券

股市流動性 轉(zhuǎn)融通機(jī)制

融資融券交易概念

融資融券交易又稱“保證金交易”或“證券信用交易”，是指投資者向具有融資融券資格的證券公司提供一定的擔(dān)保物以進(jìn)行融資買入或融券賣出的行為。融資交易又稱為買空交易，是指投資者預(yù)測股票價格未來可能會上漲，但在現(xiàn)有資金不足的情況下向證券公司借人資金以買入證券，并在規(guī)定時間內(nèi)償還本息；而融券交易又稱為賣空交易，是指投資者預(yù)測股票價格未來可能會下跌，但在手中無證券的情況下向證券公司借入證券以賣出的行為。

融資融券交易的特點

融資融券本質(zhì)上就是一種證券信用交易，與普通證券交易相比其具有杠桿性、資金疏通、雙重信用、交易行為的特殊性、為市場提供方向指標(biāo)等特點。

杠桿性，是指能用較少的資本進(jìn)行數(shù)倍于這些資本的交易。普通的證券交易投資必須一次性全額支付才能交易，而融資融券交易只需交納保證金即可進(jìn)行交易。融資融券使得投資者能以較少的資本獲得了較大的利潤，為股市帶來了更多的虛擬資本與虛擬證券，也增加了股市的風(fēng)險。

資金疏通性，是指融資融券是連接市砞┬杷郊匆械冉鶉諢購?fù)投?？者之間的中介，引導(dǎo)資金和證券在貨幣市場及資本市場之間的有序流通。

雙重信用性，是指融資融券業(yè)務(wù)存在的雙重信用關(guān)系。融資買空交易中，投資者只需支付一部分資金即可買入證券，剩余不足的部分由證券公司墊付，投資者以后需連本帶息償還；除了自有資金，另一方面證券公司墊付的那部分價款還包括客戶保證金、銀行借款及貨幣市場的融資，這種模式稱為轉(zhuǎn)融通機(jī)制，形成投資者-券商-證券金融公司的雙重信用特征。

交易行為的特殊性，投資者的融資交易是為了購買證券，除了需要付保證金外，還需要以所購買的證券做抵押；融券是為了賣券，也必須支付一定的保證金，并以賣券所得款做抵押，到期還本付息。所以證券公司需為投資者開設(shè)信用交易賬戶，存放所融資金和證：券。

為市場提供方向指標(biāo)，融資融券交易所產(chǎn)生的融資余額和融券余額能為市場提供重要的方向指標(biāo)，在一定程度上反映市場的投機(jī)程度及走向。若當(dāng)日收盤融資余額較大，則股市可能會上漲；若當(dāng)日收盤融券余額較大，則股市可能會下跌。融資融券的交易額越大，變動趨勢的可信度越高。而對整個市場來說，融資融券交易能為投資者提供借鑒性決策，但由于我國股市投機(jī)氣氛較濃，因此需要慎用。

融資融券對股市流動性影響的理論分析

（1）融資交易對股市流動性影響機(jī)制分析

融資買空交易是指投資者向證券公司支付一定比例保證金以融資方式買入股票，當(dāng)期限到期時，再拋出股票收回資金并償還給證券公司。融資交易過程提高了市場的流動性，帶來資金和證券的雙向流動。具體作用機(jī)制如下，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)市場中某股票價格偏低時，市場中投資者會通過融資買空交易方式借入資金并買入這只股票，這一行為會直接增加市場對該股票的需求量，也會向市場傳遞此股票價格被低估的信號，使得更多的投資者加人到做多行列，從而提高了市場的流動性水平。隨著股價上漲到一定程度后，融資買空合約到期，投資者需要賣出股票將資金償還借款本金及利息，這一賣出行為增加了股票的市砞└蠶蚴諧〈萘舜斯善奔鄹？被高估的信號，使得進(jìn)一步地增加了股票的供給，從而使得供給不斷增加最終導(dǎo)致股價偏低，進(jìn)人新一輪的循環(huán)。所以市場中融資買空交易者的參與給市場帶來新的供給與需求，從而提高了市場的流動性水平。

（2）融券交易對股市流動性影響機(jī)制分析

融券賣空交易機(jī)制對股市流動性的作用機(jī)制是先從供給方面提高市場的流動性，當(dāng)?shù)狡谫u券歸還時，再從需求方面提高市場的流動性水平。其與融資買空交易的作用機(jī)制作用的方向相反。具體作用機(jī)制如下，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)市場中某股票價格偏高時，市場中投資者會通過融券賣空交易方式借入股票并賣出，這一行為會直接增加市場上股票的供給量，也會向市場傳遞此股票被高估的信號，使得更多的投資者加人到做空行列，從而股票的供給量會進(jìn)一步增加，從而提高了市場的流動性水平。隨著供給的不斷增加，股價也不斷回落，此時融券賣空者需在市場中重新購人股票并歸還之前融人的證券。這一行為不僅增加了股票的需求，也會向市場傳遞股價被低估的信號以吸引更多投資者買入，從而促使股票的需求進(jìn)一步增加，從需求角度為市場帶來流動性。當(dāng)需求引致股價虛高時，下一輪循環(huán)開始。所以，市場中投資者通過融券交易機(jī)制使得股價圍繞其內(nèi)在價值波動，同時也會提高市場的流動性水平。

結(jié)論及政策建議

綜上所述，融資融券對我國股市的流動性產(chǎn)生了積極的影響，提高了我國股市流動性水平。由于融券業(yè)務(wù)的規(guī)模太小，所以融資融券對我國股市流動性的影響主要體現(xiàn)在融資交易上，融券交易對股市流動性的影響并不顯著。

我國融資融券業(yè)務(wù)開展時間相對于西方發(fā)達(dá)國家證券市場來說比較晚，各項制度、法律法規(guī)仍不健全。因此，我國需學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)國家金融市場成熟的融資融券經(jīng)驗，逐步完善融資融券交易的各項制度以及法律法規(guī)。促進(jìn)轉(zhuǎn)融通機(jī)制的市場化，從而真正發(fā)揮證券公司作為金融中介的職能，以便更好地為投資者提供金融服務(wù)。同時提高市場中參與者的自律意識，逐步轉(zhuǎn)化為成熟的市場化模式。

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