鄭希煌

地方國有企業(yè)對其主要融資方式進行創(chuàng)新，能夠最大限度的消除財務風險。本文首先介紹了地方國有企業(yè)主要融資方式的創(chuàng)新途徑，隨后探討了地方國有企業(yè)融資方式創(chuàng)新的保障機制，希望這些觀點能夠有效促進國有資產(chǎn)的保值增值，提高地方國有企業(yè)的經(jīng)濟效益和社會效益。

長期以來，地方國有企業(yè)的主要融資方式為委托貸款、債券融資、股權融資、產(chǎn)品融資、金融資產(chǎn)交易平臺及互聯(lián)網(wǎng)金融融資，這些融資方式在某種程度上能夠滿足地方企業(yè)的融資需要。但是隨著世界經(jīng)濟進入新常態(tài)，我國的金融市場已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化，政府陸續(xù)出臺的多項政策，對地方國有企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展帶來了前所未有的挑戰(zhàn)，為了拓寬融資渠道，改善融資環(huán)境，地方國有企業(yè)有迫切的需要對其融資方式進行創(chuàng)新。

一、地方國有企業(yè)主要融資方式的創(chuàng)新

（一）專項債券融資

債券市場作為直接融資渠道和信貸替代工具，是企業(yè)融資結構優(yōu)化的關鍵環(huán)節(jié)，地方國有企業(yè)可以考慮將專項債券融資納入自身的主要融資體系之中，并借助國家頒布的企業(yè)債券融資支持工具不斷擴大自身的融資范圍，以謀求實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展的機遇。專項債券融資是地方政府為了促進區(qū)域經(jīng)濟建設，縮小城鄉(xiāng)差距，加快推進城市化進程，而發(fā)行的以城市建設項目對應并納入政府性基金預算管理的國有土地使用權出讓收入、專項收入償還的地方政府專項債券。具體而言，就是由人民銀行運用再貸款為國有企業(yè)提供部分初始資金，由專業(yè)機構進行市場化運作，通過出售信用風險緩釋工具、擔保增信等多種方式，重點支持暫時遇到困難，但有市場、有前景、？有競爭力的國有企業(yè)債券融資，充分發(fā)揮地方政府在改善市場投資經(jīng)營生態(tài)系統(tǒng)、督導企業(yè)規(guī)范經(jīng)營中的作用。與此同時，國有企業(yè)通過專項債券融資進行融資不僅能夠提高緩解自身的質押風險，實現(xiàn)自身的降本增效、轉型升級，而且能夠進一步促進金融市場、實體經(jīng)濟與現(xiàn)代國家治理之間的互相促進、和諧共生。

（二）嵌入資管計劃融資

依據(jù)國家制定頒布的《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》、《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》和《商業(yè)銀行法》中的相關規(guī)定，商業(yè)銀行在對企業(yè)低層資產(chǎn)進行投資時，需要嵌入銀行資管計劃、債權直接融資計劃等善意通道，按照與企業(yè)約定的方式和投資范圍對委托資金進行投資、運作和管理，從而將非標資產(chǎn)進行標準化，擺脫對傳統(tǒng)非銀行金融機構的依賴。具體而言，就是由商業(yè)銀行作為管理人發(fā)起設立定向資管計劃，再由商業(yè)銀行等金融機構向該資管計劃進行投資，將非標準化銀行貸款轉化為可交易、具有公允價值的標準化投資工具，即債權直接融資工具，進而向地方企業(yè)或其子公司發(fā)放貸款。

（三）基金+信托融資

基金+信托融資是一種具有靈活性和機動性的融資模式，該模式下建構和使用的基金產(chǎn)品在地方國有企業(yè)融資體系中占有重要的位置。在社會主義市場經(jīng)濟的背景下，將基金與信托進行有機結合，有利于提高直接融資載體與募集資金工具的協(xié)調性和統(tǒng)一性，從而有效促進地方國有企業(yè)的融資能力的提升，保障其運營資金鏈的穩(wěn)定性和安全性。通常來說，該模式的表現(xiàn)方式為，有金融機構成立具有公司型、有限合伙性或契約型的專項基金，再由信托公司發(fā)起相應的信托計劃，利用其合格通道和募集資金的優(yōu)勢，將資金投入到專項基金之中以擴大其資金募集規(guī)模，最后由專項基金按照既定的用途對地方企業(yè)的相關標的進行投資，在此過程中，需要由其他的企業(yè)對該專項基金進行擔保增信，以保障金融機構資金的安全性。

（四）資產(chǎn)重組融資

企業(yè)資產(chǎn)是國有企業(yè)生產(chǎn)運營的必要組成部分，與資金具有密切的聯(lián)系，對企業(yè)資產(chǎn)進行重組，是指由企業(yè)的外部投資者采取經(jīng)濟或金融的模式對企業(yè)的資產(chǎn)形態(tài)進行優(yōu)化配置，以推動企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)化升級，促進企業(yè)經(jīng)濟效益的提升。地方國有企業(yè)在對其資產(chǎn)形態(tài)進行優(yōu)化配置的過程中，可以通過引進投資者的方式進行融資，其具體的流程為，當?shù)胤絿衅髽I(yè)需要對其資產(chǎn)進行重組時，需要向相關的主管部門提出申請，在審批同意之后，確定資產(chǎn)重組的主體、交易結構以及券款對付（Delivery Versus Payment，DVP）方式等要素，由金融機構對地方國有企業(yè)或其子公司進行投資，定向用于本次的資產(chǎn)重組，在必要的情況下，需要由其他的企業(yè)對本次的資產(chǎn)重組進行擔保增信。當企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中形成部分無法通過正常途徑進行抵押融資的低效資產(chǎn)時，可以采用資產(chǎn)協(xié)議轉讓回購的方式，進行融資，以加快地方國有企業(yè)資金周轉速度，提高其資產(chǎn)收益率。

二、地方國有企業(yè)融資方式創(chuàng)新的保障

（一）建立健全地方國有企業(yè)融資行為的制度規(guī)范

規(guī)范我國地方國有企業(yè)的融資行為，需要以社會主義市場機制為導向。地方國有企業(yè)要進一步推進產(chǎn)權制度改革，優(yōu)化地方國有企業(yè)的資本結構，建立法人產(chǎn)權制度，利用資本市場主導型治理方式，打破落后僵化的利益格局，約束企業(yè)內部人員的行為，引進私人股東和機構投資者股東，進而降低地方國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率，提高其經(jīng)濟效益的和社會效益。例如，隨著A股市場下跌，股權質押融資業(yè)務風險增加，同興達、萬潤科技、證通電子、英唐智控等多家民企上市公司開始積極尋求國資入股。目前已有深圳、北京、山東、河南等17個省市的地方國資已受讓共29家民營上市公司股權，以緩解股權質押融資業(yè)務風險壓力。與此同時，地方國有企業(yè)還要依據(jù)自身的業(yè)務狀況和經(jīng)濟實力，實現(xiàn)管理目標單一化，優(yōu)化股權代表制度，以減少隱性負債，促進股權分散化，從而進一步消除預算軟約束和信用廉價的困境，實現(xiàn)股權代表之間的互相制約，推動現(xiàn)代化企業(yè)制度的確立，增強國有企業(yè)的市場適應力和市場競爭力。

（二）重塑地方國有企業(yè)與金融機構之間的關系

依據(jù)國家財政部印發(fā)的《關于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關問題的通知》，重塑地方國有企業(yè)與金融機構之間的關系，需要強化金融機構對企業(yè)的約束效力。第一，要保障國有企業(yè)與金融機構經(jīng)濟行為的獨立性，在法律和體制框架內，對兩者獨立行使一切經(jīng)濟權利的本質特征進行保護，消除額外因素對其合作關系的干預和影響，防控金融企業(yè)財務風險和國有金融資產(chǎn)流失。第二，要充分發(fā)揮市場的導向作用，金融機構和國有企業(yè)作為獨立的利益主體，其經(jīng)濟行為是以最大限度的提高經(jīng)濟效益為目標的。具體而言，金融機構是以自身利益為出發(fā)點對國有企業(yè)進行貸款的，國有企業(yè)也是以獲取利潤收益為目的對金融機構進行借款的，功利性行為引發(fā)的經(jīng)濟活動是維系金融機構與國有企業(yè)關系的原動力。第三，資金的安全性是保障金融機構與國有企業(yè)關系和諧發(fā)展的基本前提，金融機構在審批貸款時需要考察國有企業(yè)的信譽、實力以及發(fā)展前景，企業(yè)在進行借款時也要考場資金的使用效率和自身的還款能力。第四，強化金融機構對國有企業(yè)的約束力，在社會主義市場經(jīng)濟的背景下，當企業(yè)存在無法償清債款或發(fā)生有意賴賬不還的情況下，以商業(yè)銀行為代表的金融機構有權在法律框架內對該企業(yè)實施破產(chǎn)以還清債務，進而增加企業(yè)的融資風險，維護金融市場生態(tài)環(huán)境的平衡。

（三）優(yōu)化我國資本市場的結構

優(yōu)化我國資本市場結構能夠有效提高企業(yè)資本的利用效率，使其融資行為趨于合理，促進國有企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。首先，要改善上市公司股權的資本結構，降低國有股份比例，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和戰(zhàn)略決策擺脫行政因素的束縛，促進企業(yè)經(jīng)濟效益和社會效益的最大化，例如，目前，將民營資本入股國有企業(yè)之中，已經(jīng)中國聯(lián)通、東航物流、內蒙一機等試點國有企業(yè)改革中取得重要成效，民間資本的加入，又能夠有效在激烈的社會主義市場競爭中實現(xiàn)國有資本的優(yōu)化配置和保值增值，依據(jù)《國有企業(yè)混合所有制改革相關稅收政策文件匯編》中的相關政策規(guī)定，對上市國有企業(yè)一些競爭性業(yè)務，可實現(xiàn)民營控股，以完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率。其次，要大力培育機構投資者，建立相應的激勵和約束機制，降低保險、基金等機構投資者入市的門檻，最大限度的消除中國股市的投機傾向。與此同時，當具有上市資質的企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營虧損時，盡可能的引導其通過行使基金股權，調整組織內部溝通方式，優(yōu)化資源配置等方式提高其經(jīng)營效益，以促進融資環(huán)境的穩(wěn)定性。最后，要加強對中介服務體系的建設和規(guī)范，充分發(fā)揮其在金融市場中的調整資本結構和優(yōu)化資源配置的功能，嚴厲打擊“包裝上市”、信息造假等違法犯罪行為，促進金融市場的法制化和規(guī)范化建設，進而消除企業(yè)的不規(guī)范融資行為。

三、結語

綜上所述，為了貫徹落實國家制定的降資金杠桿政策，維護自身在社會主義市場經(jīng)濟中的優(yōu)勢地位，國有企業(yè)要充分發(fā)揮主觀能動性，積極創(chuàng)新融資方式，促進地方經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展。（作者單位為龍巖市匯金發(fā)展集團有限公司）