郝臣　錢璟

摘 要：隨著金融業(yè)的深入發(fā)展，金融機構(gòu)的公司治理問題受到越來越多的關(guān)注。本文利用127家保險公司的公開數(shù)據(jù)，以因子分析法構(gòu)建的公司績效為中介變量，探究董事會治理對償付能力的作用以及公司績效的中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，董事金融背景比例、董事精算背景比例和董事碩博學歷比例直接對償付能力產(chǎn)生影響，董事金融和精算背景比例對償付能力有正向作用，而董事碩博學歷比例對償付能力有負向作用；董事會獨立性通過公司績效間接對償付能力產(chǎn)生影響，董事會獨立性對償付能力有負向作用。

關(guān)鍵詞：保險公司；償付能力；董事會治理；公司績效

中圖分類號：F840.3 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2018）03-0012-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.03.002

一、引言

2006年我國引入保險公司治理監(jiān)管制度，確立償付能力、市場行為和公司治理三大監(jiān)管支柱。在之后的十多年中，國務(wù)院兩次發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》，對中國保險業(yè)的改革發(fā)展進行頂層設(shè)計，將保險公司治理作為體制改革的重要內(nèi)容。黨的十八屆三中全會首次提出“治理體系”和“治理能力”的概念，并把“推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”作為全面深化改革的總目標。目前保險業(yè)正成為我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要動力、改善民生保障的有力支撐和轉(zhuǎn)變政府職能的有效抓手。為了能更好地參與國家治理，保險公司也要完善自身層面的治理，順應(yīng)時代，由被治理者轉(zhuǎn)化到治理者的角色。

近年來保險公司在各方面保持著增長的態(tài)勢，但在快速成長的同時，資本不匹配的狀況時有發(fā)生，再加上中國宏觀經(jīng)濟形勢的變化、資本市場的頻繁波動，都為中國保險公司的償付能力敲響了警鐘（張彤和徐星，2016）。作為三大監(jiān)管支柱之一的償付能力，受到實務(wù)界和學術(shù)界的重視，對償付能力影響因素的研究是當前的熱點與前沿。目前該領(lǐng)域的研究大多關(guān)注財務(wù)方面產(chǎn)生的影響，而作為公司制度安排的公司治理才是財務(wù)狀況背后的驅(qū)動因素，所以，本文認為公司治理是影響償付能力的根本因素，而董事會治理作為公司治理的核心部分，對償付能力亦具有顯著影響。保險公司各種治理機制對償付能力的影響存在差異（李維安等，2012），保險公司董事會除了履行決策和監(jiān)督的基本職能外，還需要履行風險識別、內(nèi)部控制和合規(guī)經(jīng)營等核心職能，并對公司績效產(chǎn)生決定性的影響（凌士顯和謝清華，2015）。

基于以上背景，本文實證檢驗了保險公司董事會治理對償付能力的影響和公司績效的中介效應(yīng)。本文的學術(shù)貢獻與創(chuàng)新主要是將保險公司董事會治理、公司績效和償付能力結(jié)合起來，探索公司治理和償付能力兩大監(jiān)管支柱的內(nèi)在關(guān)系，建立董事會治理——公司績效——償付能力的研究路徑。具體來說，本文一方面豐富了董事會治理有效性研究，對相關(guān)研究路徑“向后”進行了拓展；另外一方面，豐富了保險公司償付能力影響因素研究的思路，建立了包括財務(wù)因素和公司治理因素的償付能力影響因素框架，探究了影響保險公司償付能力的根本因素，對相關(guān)研究路徑“向前”進行了追溯。本文接下來的安排如下：第二部分為文獻綜述，第三部分為理論分析與研究假設(shè)，第四部分為研究設(shè)計，第五部分為描述性統(tǒng)計與實證結(jié)果，第六部分為研究結(jié)論與建議。

二、文獻綜述

（一）關(guān)于董事會治理的研究

一般公司的董事會治理問題受到國內(nèi)外學者的關(guān)注。關(guān)于董事會治理有效性的問題，Garcia-Torea等（2016）基于股東視角測試了董事會對于其他利益相關(guān)者是否有效。部分學者構(gòu)建了不同的評價指標體系對董事會治理水平進行了評價，李維安和孫文（2007）用南開大學董事會治理指數(shù)來評價2004年和2005年中國上市公司的董事會治理水平；高明華等（2014）構(gòu)建了包括董事會結(jié)構(gòu)、董事會行為、獨立董事獨立性和董事激勵與約束這4個一級指標和37個二級指標在內(nèi)的中國上市公司董事會治理評價指標體系，評價了2012年所有上市公司的董事會治理水平，發(fā)現(xiàn)上市公司的董事會治理水平普遍較低。還有部分學者對董事會治理的影響做了探究，李維安和孫文（2007）的研究表明上市公司董事會治理指數(shù)對改善公司績效有積極作用；高明華等（2014）發(fā)現(xiàn)董事會治理指數(shù)對公司合規(guī)性、公司績效和代理成本有一定的影響；郭息和趙軍（2015）的研究表明董事會治理對內(nèi)部控制缺陷產(chǎn)生影響；Nkundabanyanga（2016）以128家服務(wù)公司為樣本，通過實證研究發(fā)現(xiàn)董事會治理和智力資本的互動對公司的績效具有重要的助推作用。

除了一般公司的董事會治理問題，保險公司的董事會治理問題也受到學者的關(guān)注，尤其是在2008年金融危機以后。Ho（2011）發(fā)現(xiàn)CEO與董事長兩職合一對公司績效有消極影響，獨立董事比例對公司績效有積極影響。Ho等（2013）通過研究發(fā)現(xiàn)董事會構(gòu)成能夠?qū)︼L險承擔產(chǎn)生影響。Garba和Abubakar（2014）選取12家上市保險公司6年的數(shù)據(jù)進行研究，結(jié)果表明董事會性別多樣性和外國董事對公司績效有積極的影響。凌士顯和謝清華（2015）實證檢驗了董事會治理對公司績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)董事教育背景比例、董事會規(guī)模與公司績效負相關(guān)，獨立董事比例、董事金融背景比例、法律背景比例和女性比例與公司績效正相關(guān)；同年，兩位學者運用因子分析法將績效指標分為經(jīng)營績效、盈利能力、成長能力和經(jīng)營穩(wěn)健性這四項指標，實證檢驗了董事會治理對績效各項指標的影響，結(jié)果顯示董事會規(guī)模和執(zhí)行董事比例對公司績效有負面影響，而獨立董事比例則對公司績效有正面影響。Sandada等（2015）發(fā)現(xiàn)董事會組成、多樣性和規(guī)模與非壽險公司的業(yè)績正相關(guān)，而CEO和董事長兩職合一與業(yè)務(wù)績效呈負相關(guān)關(guān)系。

（二）關(guān)于保險公司償付能力影響因素的研究

對償付能力影響因素的研究主要包括單變量分析法、多元回歸分析、灰色關(guān)聯(lián)度分析法和Logit回歸等多種方法，國內(nèi)學者對償付能力影響因素的研究大多采用灰色關(guān)聯(lián)度分析法和多元回歸分析法。

在采用灰色關(guān)聯(lián)度分析法的研究中，粟芳和俞自由（2001）首先對19家非壽險公司做了實證研究，發(fā)現(xiàn)對償付能力影響較大的內(nèi)部因素包括再保險率和流動性比率，外部因素包括通貨膨脹和國內(nèi)生產(chǎn)總值。朱波等（2008）利用10家產(chǎn)險公司10年的數(shù)據(jù)進行研究，結(jié)果表明償付能力受到通貨膨脹、GDP增長、平均實際利率、凈資產(chǎn)比率、賠付率、投資收益率、再保險率、成本率、資產(chǎn)凈利率和流動比率的影響。陳月和王夢嬌（2014）通過研究發(fā)現(xiàn)影響壽險公司償付能力的主要因素是公司規(guī)模和投資收益率。

在運用多元回歸分析方法的研究中，袁成和楊波（2014）的研究發(fā)現(xiàn)不同類型保險公司的償付能力受到不同因素的影響。鄭莉莉（2014）利用974家保險公司2007—2012年的數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)保費增長率和賠付率對償付能力產(chǎn)生負面影響，資產(chǎn)凈利率、準備金提取率和保費收入比重對償付能力產(chǎn)生正面影響。陳晗和王霄（2015）利用60家壽險公司2014年的數(shù)據(jù)，實證檢驗了公司治理結(jié)構(gòu)對償付能力的作用，研究發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的改善能明顯提高償付能力水平。郝臣等（2016）在中國保險公司治理指數(shù)的基礎(chǔ)上探究了公司治理對償付能力的影響，結(jié)果表明公司治理對保險公司償付能力產(chǎn)生重要作用。郝臣等（2016）探究了股東治理對償付能力的影響，研究表明，股權(quán)越集中，其償付能力水平越高。張彤和徐星（2016）選取30家壽險公司2010—2014年的數(shù)據(jù)進行研究，研究發(fā)現(xiàn)，償付能力受到所有者權(quán)益比例、賠付率和凈利潤增長率等內(nèi)部因素的影響。

國外學者Coppola和DAmato（2012）的研究發(fā)現(xiàn)壽險公司分配資金來支持業(yè)務(wù)的行為會對償付能力產(chǎn)生不利影響。Yakob等（2012）選取2003—2007年的數(shù)據(jù)，運用隨機效應(yīng)回歸模型進行實證分析，研究結(jié)果表明投資回報與償付能力呈正相關(guān)關(guān)系，盈余比例、支付資本收益、財務(wù)杠桿、流動性與償付能力呈負相關(guān)關(guān)系。

（三）文獻綜述小結(jié)

關(guān)于董事會治理的研究大多探究了董事會治理的影響，董事會治理能影響公司績效的多方面，包括盈利能力、成長能力和經(jīng)營穩(wěn)健性等。保險公司的資本結(jié)構(gòu)高負債性、合約長期性、產(chǎn)品專業(yè)性和投保人分散性等特點（郝臣等，2017），決定了保險公司治理的特殊性，其目標不僅僅是保護股東利益，而且同時也要考慮廣大投保人的利益。因此，對保險公司董事會治理的研究不能簡單地應(yīng)用一般公司治理的理論框架，不僅僅要探究保險公司董事會治理對公司績效的影響，而且同時要考慮其對償付能力的影響。關(guān)于保險公司償付能力影響因素的研究大多是基于財務(wù)視角或者是基于外部因素視角，影響保險公司償付能力的財務(wù)因素包括收入凈利率、資產(chǎn)凈利率、投資收益率和賠付率等，外部因素包括通貨膨脹和GDP增長等。從公司治理角度探究償付能力影響因素的研究不多，在為數(shù)不多的研究中，有的研究整體探究了公司治理對償付能力的影響，有的探究了股東治理對償付能力的作用，但沒有關(guān)于保險公司董事會治理對償付能力影響的研究。另外，在關(guān)于償付能力影響因素的研究中，大多只關(guān)注了這些因素本身，少有研究能再深入探究這些影響因素自身的前置影響因素。綜上所述，本文基于已有的研究，將保險公司董事會治理、公司績效和償付能力三方面結(jié)合起來，實證檢驗保險公司董事會治理對償付能力的影響以及公司績效發(fā)揮的中介作用。

三、理論分析與研究假設(shè)

董事會治理包括董事個人層面和董事會組織層面，董事會從這兩個層面通過決策和監(jiān)督等職能的履行來影響公司績效，進而影響償付能力。

（一）董事個人素質(zhì)與償付能力的關(guān)系

董事個人層面主要是指董事個人的素質(zhì)，董事素質(zhì)的高低直接決定了決策的好壞。董事會參與投資決策和經(jīng)營決策，董事通過投資決策影響投資收益和投資風險，通過經(jīng)營決策影響經(jīng)營績效，而投資收益、投資風險和經(jīng)營績效等因素又會影響保險公司的償付能力，可見保險公司董事會個人層面通過參與決策對償付能力產(chǎn)生影響。

1. 董事金融背景。專業(yè)性是保險公司董事會的典型特點，保險公司董事會運作指引規(guī)定：董事會成員中應(yīng)該有金融人士。具有良好專業(yè)背景的董事能以專業(yè)的視角審視問題，能以專業(yè)的方法解決問題，能促進董事會的科學決策。豐富的專業(yè)知識儲備以及長期積累的金融行業(yè)經(jīng)驗指導董事的決策，具有金融背景的董事清楚各項關(guān)鍵指標應(yīng)達到的最佳水平以及應(yīng)采取何種措施來實現(xiàn)預(yù)期目標。本文認為，董事金融背景比例能夠?qū)ΡｋU公司起到正向作用，凌士顯和謝清華（2015）也通過研究發(fā)現(xiàn)金融背景董事比例與保險公司績效存在明顯的正相關(guān)關(guān)系?；诖?，本文提出假設(shè)1：保險公司董事金融背景比例與償付能力呈正相關(guān)關(guān)系。

2. 董事精算背景。保險公司董事會運作指引中規(guī)定：鼓勵精算人員擔任董事。精算是保險公司等金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營的基石。一般而言，保險公司董事精算背景比例的增大將提高公司治理水平，使得公司更加穩(wěn)定。風險是保險公司的經(jīng)營對象（凌士顯和于岳梅，2017），具有精算背景的董事更具風險意識，在進行決策時會充分考慮風險因素。具有精算背景的董事會專業(yè)地評估保險公司所面臨的風險，之后采取一系列措施降低保險公司面臨的風險，使保險公司在相對安全的環(huán)境中實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。基于此，本文提出假設(shè)2：保險公司董事精算背景比例與償付能力呈正相關(guān)關(guān)系。

3. 董事碩博學歷。接受高等教育使人的思想深度、洞察力和解決問題的能力得到提升，擁有高學歷往往意味著具有敏銳的洞察力和較為長遠的眼光以及挖掘問題本質(zhì)和更高效處理問題的能力。高學歷的董事能夠敏銳地察覺到公司發(fā)展過程中存在的問題并及時地糾正錯誤，使保險公司實現(xiàn)長足的發(fā)展。本文認為董事的高學歷能夠促進董事會的科學決策?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)3：保險公司董事碩博學歷比例與償付能力呈正相關(guān)關(guān)系。

（二）董事會組織架構(gòu)與償付能力的關(guān)系

在董事會組織架構(gòu)方面，董事會的規(guī)模影響決策效率，董事會獨立董事的設(shè)置和領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)影響董事會監(jiān)督職能的履行。如前所述，保險公司董事會決策的好壞影響償付能力的高低。董事會監(jiān)督公司的日常運營，確保公司運營不違背保護股東利益和投保人利益的目標，即監(jiān)督公司運營以提高公司績效和償付能力為目標?？梢姡ｋU公司董事會組織層面通過決策和監(jiān)督的路徑影響償付能力。

1. 董事會規(guī)模。保險公司的董事會肩負著股東、投保人以及監(jiān)管人的受托責任，兼顧各方利益，在公司治理中處于重要地位，這要求保險公司有較大規(guī)模的董事會進行決策，以維持保險公司各方面的運營。然而過大的董事會規(guī)模一方面會增加運營成本以及與各方協(xié)調(diào)溝通的成本，另一方面會造成決策意見難以統(tǒng)一的局面，從而降低保險公司的決策效率。如果保險公司董事會的規(guī)模不能與保險公司的規(guī)模相適應(yīng)，那么董事會過多的成員將會給保險公司帶來負擔。陳彬（2011）、謝曉霞和李進（2009）都認為過大的董事會規(guī)模對保險公司業(yè)績產(chǎn)生消極影響?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)4：保險公司董事會規(guī)模與償付能力呈負相關(guān)關(guān)系。

2. 董事會獨立性。獨立董事的設(shè)置能夠改變經(jīng)營者決策權(quán)力結(jié)構(gòu)，從而起到監(jiān)督和制衡的作用，以此來保證經(jīng)營者在運營公司的過程中不會違背經(jīng)營目標，不會損害股東利益以及投保人利益。獨立董事的存在能夠促進代理和委托雙方利益趨于一致，減少代理成本，從而減輕保險公司的負擔，以小投入得到大產(chǎn)出，提高運營效率。夏喆和靳龍（2013）、凌士顯和謝清華（2015）、周婷婷和李維安（2016）通過研究分別發(fā)現(xiàn)獨立董事比例對風險管理、公司績效和專業(yè)委員會運作的主導權(quán)具有積極影響；高明華和方芳（2014）、高明華和譚玥寧（2014）的研究分別表明獨立董事獨立性對降低公司代理成本和抑制管理層的真實活動盈余管理有顯著作用?；诖?，本文提出假設(shè)5：保險公司董事會獨立性與償付能力呈正相關(guān)關(guān)系。

3. 領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)。根據(jù)委托代理理論，董事長與總經(jīng)理二者之間是決策制定與決策執(zhí)行、監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系，若兩職合一，董事會的監(jiān)督職能則無法有效實施，而兩職分設(shè)則能夠在董事會和經(jīng)理層之間建立制衡機制。本文認為保險公司因其治理的特殊性需要建立較為完善的制衡機制，即董事長和總經(jīng)理兩職分設(shè)能使董事會更好地履行監(jiān)督職能。陳彬（2011）認為董事長與總經(jīng)理兩職分設(shè)有利于董事會監(jiān)督職能的履行和其他工作的開展；Ho（2011）、Sandada等（2015）均通過研究發(fā)現(xiàn)董事長與總經(jīng)理兩職合一對經(jīng)營績效有負面影響?；诖?，本文提出假設(shè)6：保險公司董事長和總經(jīng)理兩職分設(shè)與償付能力呈正相關(guān)關(guān)系。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

我國保險業(yè)自2016年起施行《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（第1號—第17號）》，保險業(yè)進入“償二代”過渡期，為了避免監(jiān)管政策變化對本文結(jié)論穩(wěn)健性的影響，本文基于“償一代”背景進行實證檢驗。本文選取了截至2015年底依法成立并公開披露的保險公司作為樣本；剔除了25家數(shù)據(jù)無法獲得的保險公司，共計127家，占全行業(yè)的83.55%，具體包括63家產(chǎn)險公司和64家壽險公司。本文償付能力充足率數(shù)據(jù)來源于各公司在其官方網(wǎng)站上公開披露的年度報告，財務(wù)指標數(shù)據(jù)來源于《中國保險年鑒》，其余數(shù)據(jù)來源于各保險公司網(wǎng)站上公開披露的信息。

（二）變量設(shè)計

1. 被解釋變量：因變量設(shè)計。償付能力是指保險公司履行合約賠償或給付責任的能力，本文用償付能力充足率（Solvency）來衡量償付能力，并把它作為被解釋變量。償付能力充足率在數(shù)值上等于實際資本與最低資本的比值，能夠用作對保險公司經(jīng)濟給付能力和資本充足程度的衡量。根據(jù)保監(jiān)會的規(guī)定，償付能力充足率不得低于100%。

2. 解釋變量：自變量設(shè)計。董事金融背景比例（Finance）。具有金融背景的董事人數(shù)與董事會人數(shù)的比值，具有金融背景指接受過與金融相關(guān)的教育或有與金融相關(guān)的從業(yè)經(jīng)歷。

董事精算背景比例（Actuary）。具有精算背景董事的人數(shù)與董事會人數(shù)的比值，具有精算背景指接受過與精算相關(guān)的教育或有與精算相關(guān)的從業(yè)經(jīng)歷。

董事碩博學歷比例（Education）。具有碩士及以上學歷董事的人數(shù)與董事會人數(shù)的比值。

董事會規(guī)模（Size）。董事會規(guī)模即董事會人數(shù)。

董事會獨立性（Independence）。本文用獨立董事人數(shù)與董事會人數(shù)的比值來表示董事會獨立性。

領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)（Power）。領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)指保險公司董事長與總經(jīng)理是否兩職分設(shè)，分設(shè)則為1，否則為0。

3. 中介變量。本文的中介變量是公司績效（Performance）。本文運用因子分析法，將八個能夠影響保險公司償付能力的財務(wù)指標轉(zhuǎn)化為公司績效這一指標，這些財務(wù)指標包括收入凈利率（朱波等，2008）、資產(chǎn)收益率（朱波等，2008；鄭莉莉，2014）、凈資產(chǎn)收益率、賠付率（袁成和楊波，2014；張彤和徐星，2016）、投資收益率（Yakob等，2012；陳月和王夢嬌，2014）、資產(chǎn)負債率（Yakob等，2012；鄭莉莉，2014）、再保險率（粟芳和俞自由，2001；鄭莉莉，2014）和未到期責任準備金提取率（朱波等，2008；鄭莉莉，2014），具體定義如表1所示。

在進行因子分析之前，將賠付率和資產(chǎn)負債率取倒數(shù)，目的是將指標同向化。數(shù)據(jù)的KOM統(tǒng)計檢驗量為0.6，巴特利特球體檢驗的p值為0，說明這些財務(wù)指標比較適合進行因子分析。共有4個因子的特征根大于1，因此應(yīng)提取相應(yīng)的4個公因子。具體如表2所示。

第一個公因子在資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和收入凈利率上有較大載荷，說明這三個指標有較強的相關(guān)性，這三個財務(wù)指標屬于衡量公司盈利能力的指標，因此第一個公因子的經(jīng)濟含義為“盈利能力”；第二個公因子在資產(chǎn)負債率倒數(shù)、未到期責任準備金提取率和投資收益率上有較大載荷，其經(jīng)濟含義為“經(jīng)營狀況”；第三個公因子在賠付率倒數(shù)上有較大載荷，其經(jīng)濟含義為“業(yè)務(wù)質(zhì)量”；第四個公因子在再保險率上有較大載荷，其經(jīng)濟含義為“經(jīng)營風險”。

所提取的公因子的累計解釋量為74.588%，說明因子分析的效果較好，4個公因子的方差貢獻率分別為29.277%、19.909%、12.838%和12.564%。最后，將公因子各自的方差貢獻率與累計方差貢獻率的比值作為權(quán)重，進行加權(quán)求和，得到公司績效這一總指標。

4. 控制變量。險種類型（Type）。保險公司險種分為產(chǎn)險和壽險。險種的不同意味著經(jīng)營方式、合同條款、資金流轉(zhuǎn)和監(jiān)管要求等方面的不同，這使得保險公司的償付能力情況呈現(xiàn)一定的差異。

組織形式（Organization）。保險公司組織形式分為股份制和有限制。不同的組織形式代表著不同的籌資難度、資金涉及范圍和財產(chǎn)構(gòu)成等，這些方面對償付能力產(chǎn)生影響。

存續(xù)時間（Time）。存續(xù)時間不同，說明保險公司處于不同的時期。各個時期保險公司對資金充足的要求不同，償付能力也就不同，因此本文用存續(xù)年限來控制償付能力。

（三）模型構(gòu)建

本文采用多元線性回歸模型，構(gòu)建了三個模型：首先，用模型（1）檢驗保險公司董事會治理對償付能力的影響；其次，用模型（2）和模型（3）檢驗公司績效在董事會治理和償付能力之間是否存在中介效應(yīng)，即董事會治理是否通過公司績效來對償付能力產(chǎn)生影響。模型變量定義詳見表3。

五、描述性統(tǒng)計與實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果如表4所示，償付能力充足率的平均值為18.797（即1879.7%），遠高于規(guī)定標準的100%。但是其標準差達到81.366，說明各家保險公司的償付能力充足率存在著不容忽視的差異，極端值的影響應(yīng)當重視。

董事金融背景比例的平均值為0.355，標準差為0.243，我國保險公司董事會具有金融背景的董事不在多數(shù)，其最小值為0.000，最大值為0.889，有的保險公司董事毫無金融背景，有的保險公司董事會具有金融背景的董事占多數(shù)，保險公司董事素質(zhì)之間存在差異。董事精算背景比例的平均值為0.049，標準差為0.123，我國保險公司具有精算背景的董事占極少數(shù)，且此種現(xiàn)象普遍存在。董事碩博學歷比例的平均值為0.566，標準差為0.255，我國保險公司董事會具有碩士及以上學歷的董事過半，多數(shù)董事有良好的教育背景。董事會規(guī)模的平均值為8.268，我國保險公司董事會平均擁有8位董事，其標準差為2.835，不同類型、不同規(guī)模的保險公司在董事會規(guī)模上存在一定的差異。董事會獨立性的平均值為0.190，標準差為0.183，說明我國保險公司董事會的獨立董事占比普遍不高。領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)的平均值為0.748，標準差為0.436，大多數(shù)保險公司選擇董事長和總經(jīng)理兩職分設(shè)，在樣本中有32家保險公司選擇董事長與總經(jīng)理兩職合一，占樣本的25.20%。

公司績效的平均值為-4.50472E-08，標準差為0.397，說明我國保險公司的綜合績效處于偏低的水平。險種類型的平均值為0.504，樣本中的壽險公司和產(chǎn)險公司的數(shù)量基本相同。組織形式的平均值為0.633，兩種組織形式的保險公司數(shù)量相近，沒有特別明顯的差別。在存續(xù)時間上，各家保險公司成立時間不一，樣本中最早成立的保險公司是1994年9月成立的東京海上日動火災(zāi)保險（中國）有限公司，成立最晚的是2015年5月成立的中原農(nóng)業(yè)保險股份有限公司。

（二）實證結(jié)果與分析

1. 董事會治理對償付能力影響的檢驗。模型（1）的多元回歸分析結(jié)果如表5所示。解釋變量中董事金融背景比例、董事精算背景比例、董事碩博學歷比例和董事會獨立性顯著作用于償付能力充足率，它們的p值分別為0.039、2.0918E-05、0.077和0.021。其中，董事金融背景比例、董事精算背景比例與償付能力充足率正相關(guān)，證實了假設(shè)1和假設(shè)2，說明具有專業(yè)背景董事的加入能夠提高保險公司的償付能力水平。與假設(shè)3不一致的是，董事碩博學歷比例與償付能力充足率負相關(guān)，其原因在于學歷較高的董事大部分是獨立董事，獨立董事發(fā)揮作用受到制約，故董事碩博學歷比例對償付能力充足率產(chǎn)生消極影響，與凌士顯和謝清華（2015）得到的董事碩博學歷比例對公司績效有負面影響的研究結(jié)論一致。與假設(shè)5不一致的是，董事會獨立性與償付能力充足率負相關(guān)，說明保險公司獨立董事的作用有限，結(jié)果與李占雷和吳斯（2010）、王紫薇（2015）的研究結(jié)論一致，即獨立董事比例有負面影響。與假設(shè)4和假設(shè)6不一致的是，董事會規(guī)模和領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)對償付能力充足率無顯著影響，原因在于董事會機制不完善，董事會組織架構(gòu)中的規(guī)模設(shè)置和領(lǐng)導權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用不顯著。

控制變量中組織形式和存續(xù)時間對償付能力充足率產(chǎn)生顯著影響，險種類型對償付能力的作用不顯著。組織形式的p值為0.093，與償付能力正相關(guān)，即股份制的保險公司償付能力充足率大于有限制的保險公司；存續(xù)時間的p值為2.3876E-07，與償付能力充足率負相關(guān)，即保險公司存續(xù)時間越長，償付能力充足率越低。

2. 基于公司績效的中介效應(yīng)檢驗。參考溫忠麟和葉寶娟（2014）的研究，本文對公司績效在保險公司董事會治理對償付能力的作用中是否存在中介效應(yīng)進行了檢驗。利用模型（2）檢驗自變量與中介變量的關(guān)系，即檢驗董事會治理對公司績效的影響。如表5所示，董事會治理因素中，只有董事會獨立性這一變量對公司績效產(chǎn)生顯著影響，并且影響是負向的，與董事會獨立性對償付能力的影響方向一致。

通過模型（3）檢驗董事會治理和公司績效對償付能力的總體效應(yīng)，在該模型中董事金融背景比例和董事精算背景比例與償付能力充足率顯著正相關(guān)，董事碩博學歷比例和董事會獨立性與償付能力充足率顯著負相關(guān)，而公司績效在這一模型中不顯著。

由于中介變量公司績效在模型（3）中不顯著，本文運用Bootstrap法（溫忠麟和葉寶娟，2014）檢驗β25×β36的顯著性，以償付能力充足率為因變量，董事會獨立性為自變量，公司績效為中介變量，組織形式和存續(xù)時間為協(xié)變量進行檢驗。如表6所示，中介效應(yīng)的置信區(qū)間為[-106.4422，-0.3886]，不包括0，說明β25×β36顯著，即中介效應(yīng)顯著。直接效應(yīng)檢驗的p值為0.6471，大于0.05，所以直接效應(yīng)不顯著，說明只存在中介效應(yīng)，即保險公司董事會獨立性不對償付能力直接產(chǎn)生作用，而是通過影響公司績效來影響償付能力。

與之前分析不一致的是，董事個人層面的變量未通過中介效應(yīng)檢驗，說明董事的金融、精算和學歷背景不影響公司績效，而是直接影響償付能力，與謝曉霞和李進（2009）得到的具有金融從業(yè)經(jīng)驗的獨立董事對公司績效不產(chǎn)生影響的研究結(jié)論一致。其原因在于董事的個人素質(zhì)影響決策的好壞，決策的好壞在短期內(nèi)直接影響的是公司的資本狀況，而償付能力是資本充足情況最直接的體現(xiàn)，故保險公司董事的個人素質(zhì)直接對償付能力產(chǎn)生影響。

六、研究結(jié)論與建議

本文將127家保險公司作為研究對象，以償付能力充足率為被解釋變量，以董事會治理因素為解釋變量，以公司績效為中介變量，以險種類型、組織形式和存續(xù)時間為控制變量，實證檢驗了保險公司董事會治理對償付能力的影響以及公司績效的中介作用。

本文研究發(fā)現(xiàn)，保險公司董事會治理能夠?qū)敻赌芰Ξa(chǎn)生影響，且公司績效在董事個人層面不存在中介效應(yīng)，而在董事會組織架構(gòu)中的獨立性方面存在中介效應(yīng)。第一，保險公司董事個人素質(zhì)，包括金融背景、精算背景和碩博學歷，對償付能力產(chǎn)生直接影響；保險公司董事會組織架構(gòu)中的獨立董事比例，通過公司績效間接作用于償付能力。第二，董事金融和精算背景比例越高，償付能力越強。具有金融背景的董事對金融行業(yè)有更深的了解，擁有更豐富的金融從業(yè)經(jīng)驗；具有精算背景的董事相較之下更具有風險意識，在經(jīng)營管理過程中更關(guān)注風險控制。在進行決策時，具有金融和精算專業(yè)背景的董事能起到正向的作用。第三，獨立董事的作用有限。獨立董事的比例越高，公司績效反而越低，從而償付能力充足率就越低，這與引入獨立董事機制的初衷相悖，說明獨立董事發(fā)揮作用受到制約。第四，董事碩博學歷比例越高，償付能力充足率越低。高學歷董事大部分是獨立董事，造成這一結(jié)果的根本原因在于獨立董事不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。

基于上述結(jié)論，本文對完善我國保險公司董事會治理提出四點建議：第一，樹立正確的治理思維。保險公司在治理實踐中要遵循過程思維與和諧治理思維，治理不是一勞永逸的行為，而是一個伴隨保險公司發(fā)展的過程，這就要求保險公司在建立機制后要做持續(xù)性的改進和優(yōu)化，要杜絕治理機制形同虛設(shè)的情況；治理包含制衡，但其核心是要進行科學決策，因此，在治理過程中要避免會議等治理機制無法正常運作的現(xiàn)象，要講究和諧治理。第二，適當提高具有金融或精算背景董事的比例。具有相關(guān)專業(yè)背景的董事注重風險控制，能夠保持穩(wěn)定經(jīng)營，改善董事會治理，提高公司治理水平，從而將償付能力維持在較高的水平。第三，既要注重董事個人素質(zhì)的提高，也要重視董事會組織結(jié)構(gòu)的安排。要加強保險公司獨立董事制度建設(shè)，優(yōu)化獨立董事的聘任、考核和激勵等方面，為獨立董事發(fā)揮作用奠定制度基礎(chǔ)，促進公司績效的提高并激發(fā)其顯著的中介效應(yīng)。第四，加強對保險公司董事會治理的監(jiān)管。監(jiān)管部門應(yīng)通過長效的制度化、規(guī)范化的制度建設(shè)，不斷強化保險公司的治理意識，應(yīng)構(gòu)建治理分類監(jiān)管框架，制定相關(guān)的治理指引，更有針對性地引導保險公司董事會治理實踐（郝臣，2017），提高治理水平。

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