胡振華　劉佩瑤

摘 要：滬港通和深港通的開啟建立了內(nèi)地與香港地區(qū)兩市資本的聯(lián)通機(jī)制，是我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中的一項(xiàng)探索性舉措。本文基于有效市場(chǎng)理論分析表明，與香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制將提升我國(guó)證券市場(chǎng)的定價(jià)效率，隨后分別選取了政策實(shí)施前后上證、深證股市陸股通和非陸股通股票日交易數(shù)據(jù)，構(gòu)造了反映股價(jià)信息反應(yīng)程度的指標(biāo)、反映股價(jià)信息反應(yīng)速度的指標(biāo)來衡量滬港通標(biāo)的股票的定價(jià)效率，運(yùn)用雙重差分（DID）模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明：滬港通的推出在一定程度上提高了股票定價(jià)效率，市場(chǎng)信息反應(yīng)程度有所提升，但信息反應(yīng)速度并無明顯改善，總體而言作用仍然有限，而深港通的開通效果更為顯著，在信息反應(yīng)程度和速度上均有較為明顯的改善。

關(guān)鍵詞：滬港通；深港通；定價(jià)效率；雙重差分模型

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2018）03-0029-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.03.004

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化的日趨深入，我國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放勢(shì)所必然，但由于資本市場(chǎng)開放經(jīng)濟(jì)后果的不確定性相當(dāng)大，目前我國(guó)資本市場(chǎng)正處于緩慢、審慎的逐步開放進(jìn)程中。 2014年11月17日，滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制正式開通，該政策宣告允許香港地區(qū)和海外投資者可通過滬股通購(gòu)買上證市場(chǎng)部分股票，隨后又于2016年12月開通了深港通，兩者統(tǒng)稱為陸港通。與QFII、QDII、RQFII相比，陸港通擴(kuò)大了投資者范圍，增加了額度，靈活地實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外資本以其作為管道進(jìn)行自由流動(dòng)的功能。

諸多國(guó)外學(xué)者都通過實(shí)證論證了資本市場(chǎng)開放對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)定價(jià)效率具有較為積極的作用。Bekaert（1995）從國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的角度分析了資本市場(chǎng)開放的風(fēng)險(xiǎn)分散和資本配置作用，得出開放能增進(jìn)效率、促進(jìn)國(guó)際金融市場(chǎng)一體化的結(jié)論。Kim和Singal（2000）研究發(fā)現(xiàn)，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，隨著市場(chǎng)的開放，股票市場(chǎng)表現(xiàn)出更少的自相關(guān)，市場(chǎng)更有效率。Rhee和Wang（2009）研究了從2002年1月至2007年8月雅加達(dá)股票交易所的股票，發(fā)現(xiàn)開放后股市流動(dòng)性有了明顯改善。Schuppli.M.和Bolhl .T（2010）通過比較QFII進(jìn)入前后中國(guó)股市的有效性，發(fā)現(xiàn)國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者有穩(wěn)定中國(guó)股市和提高股市有效性的作用。

滬港通開通后，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)內(nèi)陸與香港地區(qū)股市聯(lián)動(dòng)性變化進(jìn)行了較多研究。張昭（2014）利用協(xié)整理論及VAR模型對(duì)比分析了滬港通開通前后上證綜合指數(shù)及恒生指數(shù)，結(jié)果表明兩市的聯(lián)動(dòng)性由于滬港通的開通得到了明顯的增強(qiáng)，且滬市對(duì)港市的影響明顯加強(qiáng)。徐曉光（2015）應(yīng)用時(shí)變SJC-Copula 函數(shù)法分析也得到了相似結(jié)論。除此之外，政策實(shí)施前后A股市場(chǎng)有效性、波動(dòng)性的變化也受到了關(guān)注。如劉榮茂（2015）運(yùn)用重標(biāo)極差分析法研究了滬港通對(duì)股票市場(chǎng)有效性的影響，得出滬港通的開通使得股票的長(zhǎng)期記憶性特征有所減弱，提高了市場(chǎng)的有效性。何雨軒（2015）對(duì)上證綜指用ARIMA模型進(jìn)行了預(yù)測(cè)分析， 發(fā)現(xiàn)滬港通的開通刺激了滬市股價(jià)的上揚(yáng)。許從寶（2016）通過雙重差分模型分析滬港通開通前后18個(gè)月的個(gè)股數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)隨著滬股通資金交易日趨活躍，其對(duì)減緩標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)的效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

目前的研究多集中于滬港通，且鮮有學(xué)者從個(gè)股角度分析陸港通開通對(duì)定價(jià)效率的提升。實(shí)際上滬、深港通的開通為我們提供了天然的實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，因而本文運(yùn)用雙重差分模型對(duì)政策實(shí)施前后標(biāo)的股票和非標(biāo)的股票的定價(jià)效率進(jìn)行對(duì)比研究，檢驗(yàn)該政策開通對(duì)股票市場(chǎng)定價(jià)效率是否有所提升，并對(duì)兩政策的結(jié)果進(jìn)行對(duì)比分析，以期為中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

二、理論分析

證券市場(chǎng)定價(jià)效率即證券市場(chǎng)的有效性，一直是金融理論研究的核心問題，F(xiàn)ama在1970 年提出了有效市場(chǎng)假說：證券市場(chǎng)能夠?qū)B續(xù)的、不可預(yù)期的信息流做出迅速、合理的反應(yīng)，則該市場(chǎng)是有效的。這里涉及兩個(gè)基本問題：一是在市場(chǎng)上是否能夠以零成本或者低成本獲取全部的信息，包括歷史信息、公開信息甚至是內(nèi)部信息，以及如何區(qū)分影響證券價(jià)格的信息種類，即信息效率；二是信息的變化如何引起證券價(jià)格的變動(dòng)，這就是證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制是否有效的問題，即市場(chǎng)的信號(hào)傳導(dǎo)以及價(jià)格機(jī)制能否有效地將信息迅速準(zhǔn)確且完全地反映到股價(jià)上，可稱為證券市場(chǎng)的配置效率和交換效率。

在信息效率層面，機(jī)構(gòu)投資者是證券市場(chǎng)上挖掘信息的主力，對(duì)于分析國(guó)內(nèi)外政治、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，行業(yè)發(fā)展前景以及公司經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況都會(huì)進(jìn)行大量研究，這中間耗費(fèi)的大量物力和財(cái)力也是個(gè)人投資者難以實(shí)現(xiàn)的，因而機(jī)構(gòu)投資者占比較多的市場(chǎng)信息量更大，在內(nèi)地證券市場(chǎng)，散戶投資者所持股票的市值比例一直居高不下，曾經(jīng)高達(dá)83%，而香港地區(qū)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2015年機(jī)構(gòu)投資交易量占總成交金額的72.6%（海外機(jī)構(gòu)31.3%、本地機(jī)構(gòu)19.4%，交易所21.9%），個(gè)人投資者不到3成。2014年滬港通開通后，A股散戶投資者自由流通市值持股占比總體呈下降趨勢(shì)，從2015年12月的50.4%下降到2017年9月的42.0%，境外機(jī)構(gòu)投資者通過陸港通進(jìn)入A股的占比不斷攀升，這將對(duì)A股市場(chǎng)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、改善信息渠道不暢的局面并對(duì)接國(guó)際市場(chǎng)投資理念和估值體系有重大的提升作用。

在證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制方面，我國(guó)證券市場(chǎng)相對(duì)來說仍然不夠成熟，在市場(chǎng)法律框架、運(yùn)行規(guī)則、發(fā)行制度、信息披露、稅費(fèi)調(diào)控乃至市場(chǎng)主體的權(quán)利保護(hù)機(jī)制等方面存在不完備之處，這將導(dǎo)致市場(chǎng)信息的失真、不及時(shí)和不充分反饋。滬、深港通作為資本市場(chǎng)開放的一環(huán)必然會(huì)倒逼國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的改革，A股與海外的市場(chǎng)（尤其是包括香港地區(qū)在內(nèi)的發(fā)達(dá)市場(chǎng)），不管在合法合規(guī)方面還是在監(jiān)管上市公司方面，都有很大的差距，兩市互通后，市場(chǎng)交易機(jī)制等環(huán)節(jié)必然要與海外市場(chǎng)接軌；此外海外投資者對(duì)于上市企業(yè)的現(xiàn)金流管理、公司治理以及關(guān)聯(lián)交易，會(huì)發(fā)出他們作為國(guó)際投資者的聲音，對(duì)推進(jìn)國(guó)內(nèi)公司治理、市場(chǎng)管理的透明性也會(huì)產(chǎn)生正面的影響，勢(shì)必會(huì)促進(jìn)A股市場(chǎng)更加健康良性發(fā)展。

可以看到， 在影響股票價(jià)格的諸多因素中，收入y、國(guó)內(nèi)的貨幣供給m[]和預(yù)期股息D都是國(guó)內(nèi)因素，與一國(guó)的資本賬戶開放無關(guān)，只有國(guó)際市場(chǎng)利率是影響股票收益率的國(guó)際因素， 并且還受到資本賬戶開放程度的制約。

市場(chǎng)利率一般由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成，內(nèi)地的無風(fēng)險(xiǎn)利率主要受國(guó)內(nèi)宏觀政策影響，而香港地區(qū)的無風(fēng)險(xiǎn)利率受到國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境影響較大，滬港通開通前一年SHIBOR（3個(gè)月期）平均為4.97%，開通后一年SHIBOR（3個(gè)月期）平均為3.68%，2016年降至2.91%；HIBOR（3個(gè)月期）在2016年以前一直維持在0.37%左右，隨后雖有所上漲，最高也未超過1.3%，由此可見，內(nèi)地與香港地區(qū)無風(fēng)險(xiǎn)利率仍然存在較大差異，但差異存在縮小趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（MRP）是另一個(gè)重大變量。Damodaran（2011）提出了影響MRP 的六大因素：投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)和投資者的非理性行為。其中最重要的因素是投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，與 MRP 大小成正比，陸港通的開通在改變投資者結(jié)構(gòu)、提升機(jī)構(gòu)投資者比例有助于減少投資者的非理性行為，同時(shí)也降低了信息風(fēng)險(xiǎn)，從而降低內(nèi)地證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。流動(dòng)性會(huì)影響投資者的換手率以及交易成本，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。李一紅和吳世農(nóng)（2003）以及謝赤（2007）等的研究均表明換手率和流動(dòng)性對(duì)預(yù)期收益都具有負(fù)向作用。陳怡璇（2014）總結(jié)了滬港通的“活水”效應(yīng)，強(qiáng)調(diào)了其對(duì)A股的價(jià)值修復(fù)作用，這些分析表明我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)隱含著較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這與陳李（2008）對(duì)全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行估計(jì)得到中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)遠(yuǎn)高于世界市場(chǎng)平均值的結(jié)論一致。

無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)偏高導(dǎo)致了內(nèi)地市場(chǎng)整體估值偏低，在我國(guó)資本賬戶未完全開放的情形下，陸港通建立了資本出入的通道，在一定程度上打破了A股的閉環(huán)，進(jìn)入陸港通名單內(nèi)的股票將會(huì)受到估計(jì)利率的影響，帶來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下修、估值的回升和定價(jià)效率的提高。

三、研究設(shè)計(jì)

國(guó)內(nèi)針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性研究大多表明我國(guó)已達(dá)到弱勢(shì)有效，正在向半強(qiáng)式市場(chǎng)過渡，一般在弱勢(shì)有效市場(chǎng)中通過隨機(jī)游走檢驗(yàn)、針對(duì)收益率的游程檢驗(yàn)和過濾檢驗(yàn)來檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性，在檢驗(yàn)半強(qiáng)式市場(chǎng)時(shí)多采用事件研究法，分析事件發(fā)生前后的市場(chǎng)變化，本文則利用滬港通和深港通開通日作為臨界點(diǎn)，通過股票價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)速度和股價(jià)調(diào)整速度兩種方式測(cè)度市場(chǎng)定價(jià)效率的變化。

（一）模型的選擇

1. Roll（1988）提出用股價(jià)特質(zhì)性波動(dòng)來測(cè)度股票價(jià)格中公司特質(zhì)信息的含量，若股價(jià)同步性程度越高， 則上市公司股價(jià)反映的公司信息含量越低，。Morck（2000）、Durnev（2004）進(jìn)一步發(fā)展了Roll提出的方法， 采用股價(jià)非同步性指標(biāo)來測(cè)度股價(jià)中公司基本面信息的含量：

（二）數(shù)據(jù)的選取

本文選取滬港通業(yè)務(wù)正式施行日（2014年11月17日）前后共1190 個(gè)交易日，即2012年10月8日—2014年11月16日、2014年11月17日—2016年11月30日，深港通業(yè)務(wù)正式施行日（2016年12月5日）前后共511 個(gè)交易日，即2015年12月1日—2016年12月4日、2016年12月5日—2017年12月29日分別作為滬港通和深港通的事件窗口期。數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫(kù)，并進(jìn)行如下處理：

1. 分別取得上述時(shí)間窗口內(nèi)上證所有股票，分為滬股通標(biāo)的股票和非滬港通標(biāo)的股票，并剔除發(fā)生異常變動(dòng)的股票，考察剩余股票，作為原始處理組和原始對(duì)照組，深港通作同樣處理。

2. 將上述處理組和對(duì)照組中上市時(shí)間晚于2012年10月8 日、2015年12月1日的股票以及在整個(gè)樣本期間內(nèi)存在超過150個(gè)交易日、70個(gè)交易日的非正常停牌的股票予以剔除，旨在規(guī)避新股首次公開發(fā)行上市時(shí)的股價(jià)劇烈震蕩和非正常停牌復(fù)牌等非常規(guī)事件對(duì)相關(guān)股票收益率的影響，得到用于實(shí)證分析的滬港通處理組共374只股票和對(duì)照組192只股票，深港通處理組644只股票、對(duì)照組534只股票。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示?？梢钥闯觯瑴弁ê蜕罡弁〝?shù)據(jù)的ρ和R2 在政策推出后均有下降，滬港通的實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組下降程度幾乎相同，而深港通中實(shí)驗(yàn)組的下降更為明顯，滬港通推出后對(duì)照組和實(shí)驗(yàn)組的ρ較深港通而言下降更明顯；該變化是否是由陸港通的開通所導(dǎo)致的有待進(jìn)一步的模型檢驗(yàn)。

（二）實(shí)證結(jié)果

表2顯示了使用DID 模型估計(jì)所得的結(jié)果，可以看到，交互項(xiàng)前的系數(shù)均為負(fù)數(shù)，這表明在控制其他影響因素的情況下，陸港通推出后，定價(jià)效率的指標(biāo)有了一定的改善，其中（1）滬港通推出后上證市場(chǎng)滬股通整體R2下降了0.0196個(gè)單位，表明滬港通的推出增強(qiáng)了上證A股市場(chǎng)的信息吸收程度。（2）滬港通也在一定程度上增強(qiáng)了信息反應(yīng)速度，但滬股通整體的ρ指標(biāo)僅下降了0.0054個(gè)單位，且回歸不顯著，表明滬港通的開通對(duì)上證滬股通的信息反應(yīng)速度提升并不明顯。（3）深港通推出后，深證市場(chǎng)整體的R2下降明顯，定價(jià)效率有顯著提高，同時(shí)深股通標(biāo)的股票比非深股通標(biāo)的股票的信息吸收程度也提升得更多。（4）在信息反應(yīng)速度方面，深港通政策的實(shí)施有一定的提升，但僅在95%的置信水平下顯著。

（三）滬港通對(duì)不同類別標(biāo)的股票的影響

以上的研究是基于所有標(biāo)的股票，根據(jù)理論分析，陸港通的開通將通過帶來更多的機(jī)構(gòu)投資者、調(diào)整內(nèi)地市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等來對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)定價(jià)效率產(chǎn)生影響，則其開通可能對(duì)不同類別股票的影響程度有明顯差異：（1）流通市值高的股票更穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更低，香港地區(qū)資金進(jìn)入滬市會(huì)更傾向于長(zhǎng)期穩(wěn)定投資，擠壓短期泡沫，穩(wěn)定藍(lán)籌估值，因而陸港通的開通應(yīng)該會(huì)對(duì)其定價(jià)效率有更顯著的提升。（2）對(duì)于換手率偏高和偏低的兩組股票而言，由于配額是有限制的，同時(shí)還要面臨交易成本和匯兌損失等問題，因而進(jìn)入內(nèi)地的香港機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更偏好投機(jī)性較低、風(fēng)險(xiǎn)較低的股票，因而政策開通對(duì)于換手率低的股票產(chǎn)生的影響應(yīng)該更大。（3）內(nèi)地市場(chǎng)由于無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都偏高，相對(duì)于國(guó)外市場(chǎng)股價(jià)的泡沫成分更多，這會(huì)體現(xiàn)在股票市盈率上，因而陸港通的開通對(duì)于市盈率較高的股票影響會(huì)更加積極。由此提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：高流通市值股票相對(duì)于低流通市值股票定價(jià)效率指標(biāo)下降更明顯。

假設(shè)二：低換手率股票相對(duì)于高換手率股票定價(jià)效率指標(biāo)下降更明顯。

假設(shè)三：高市盈率股票相對(duì)于低市盈率股票定價(jià)效率指標(biāo)下降更明顯。

由此對(duì)滬港通和深港通的樣本數(shù)據(jù)分別按流通市值高低、換手率高低及市盈率高低分組，分別與非滬、深港通標(biāo)的組合，使用DID模型進(jìn)行對(duì)比分析。

從表中可看出，滬港通的開通對(duì)高、低換手率的股票影響較為有限，低換手率股票中R2指標(biāo)在1%的顯著性下有所降低，ρ指標(biāo)的回歸依舊顯著，但顯示對(duì)低換手率的股票標(biāo)的影響稍大，深港通中R2 回歸均顯著，結(jié)果與預(yù)期一致，ρ指標(biāo)回歸只有低換手率組在5%水平上顯著，總體而言陸港通對(duì)低換手率的股票標(biāo)的影響更為顯著。

3. 按市盈率高低分組。

五、結(jié)論及政策建議

（一）結(jié)論

本文利用滬、深港通開通前后的個(gè)股日數(shù)據(jù)，基于DID模型研究了該政策對(duì)股票市場(chǎng)定價(jià)效率的影響，并基于市場(chǎng)運(yùn)行狀態(tài)對(duì)全樣本區(qū)間進(jìn)行了細(xì)分檢驗(yàn)，主要有以下發(fā)現(xiàn)：

1. 總體而言，滬港通的推出在一定程度上提高了股票定價(jià)效率，但作用有限，股票信息吸收程度有所加大，但信息吸收速度并未顯著改善。這可能是由于滬港通作為證券市場(chǎng)互聯(lián)互通的第一步，交易規(guī)制對(duì)接尚未完善，其正面作用的發(fā)揮受限；此外，也可能由于發(fā)展初期國(guó)際投資者投資內(nèi)地資本市場(chǎng)的意愿不夠強(qiáng)烈，仍然處于觀望狀態(tài)，導(dǎo)致定價(jià)效率改善不明顯，這一點(diǎn)從滬股通投資額度未得到充分利用中可以看出來。

2. 相對(duì)于滬港通而言，深港通的開通對(duì)定價(jià)效率的改善有了進(jìn)一步的提升，無論是信息吸收程度還是吸收速度都有了明顯變化，這可能是由于有了滬港通的經(jīng)驗(yàn)，深港通的交易規(guī)則更加完善，運(yùn)行更加順利；同時(shí)，深圳與香港地區(qū)天然的地理聯(lián)系讓香港地區(qū)投資者對(duì)深證市場(chǎng)更加熟悉，對(duì)深證市場(chǎng)注入了更多的流動(dòng)性，帶來了定價(jià)效率的提升。

3. 陸港通政策的推行對(duì)高流通市值、低換手率以及高市盈率股票的定價(jià)效率改善程度更好，且這一點(diǎn)在深證市場(chǎng)中體現(xiàn)得更明顯。

（二）政策建議

為了進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)開放，以此提升A股市場(chǎng)定價(jià)效率，應(yīng)積極推行股票市場(chǎng)改革。為此，提出如下建議：

1. 加快完善A 股市場(chǎng)制度體系建設(shè)。我國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的交易制度、稅收制度、監(jiān)管制度等尚未與國(guó)際接軌，同時(shí)，上市公司信息透明度、投資者保護(hù)制度帶來的公司治理風(fēng)險(xiǎn)也是阻礙國(guó)際投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的重要因素。積極完善上市公司治理體系和信息強(qiáng)制披露制度，促進(jìn)上市公司信息透明化，探索實(shí)施投資者集體訴訟制度，切實(shí)提升對(duì)投資者利益的保護(hù)力度，將對(duì)市場(chǎng)定價(jià)效率提升產(chǎn)生顯著影響。

2. 培育多元化的機(jī)構(gòu)投資者。相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者因具有規(guī)模效應(yīng)和人才資源，在數(shù)據(jù)收集和挖掘潛在信息方面更具優(yōu)勢(shì)，因而對(duì)提升股票市場(chǎng)定價(jià)效率有積極意義，因此優(yōu)化投資種類和投資方式，適度放松管制，積極培育多元化的機(jī)構(gòu)投資者是大勢(shì)所趨。

3. 繼續(xù)深入資本市場(chǎng)開放。在確保A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，完善滬港通、深港通交易制度的同時(shí)，擴(kuò)大標(biāo)的股票范圍，積極推行滬倫通，加強(qiáng)滬市與歐美成熟市場(chǎng)的聯(lián)系與合作，同時(shí)擴(kuò)大互聯(lián)互通交易品種范圍，除目前已開通的債券通外，考慮推行期貨期權(quán)等交易品種。

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