張巖

摘要：貨幣政策是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，效果取決于參與企業(yè)、政府、銀行和居民各方博弈的結(jié)果，地方政府作為傳導(dǎo)機(jī)制中重要的一環(huán)，起著重要的作用。本文從地方政府干擾貨幣政策的根源與路徑等方面，研究了地方政府在追求區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，對(duì)貨幣政策時(shí)滯的影響，并提出相關(guān)的政策性建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；政策時(shí)滯；地方政府

中圖分類(lèi)號(hào)：F820 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）004-000-01

一、貨幣政策概述

1.貨幣政策簡(jiǎn)介

貨幣政策是指中央銀行通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量以及調(diào)控利率，以達(dá)到物價(jià)穩(wěn)定，充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，收支平衡的目標(biāo)所采取的措施。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論指出，利率傳導(dǎo)、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)和信貸傳導(dǎo)為貨幣政策的三大微觀傳導(dǎo)機(jī)制。在我國(guó)制度背景下，占據(jù)主導(dǎo)地位的為信貸傳導(dǎo)機(jī)制。因此，當(dāng)出現(xiàn)投資過(guò)熱、產(chǎn)能過(guò)剩等經(jīng)濟(jì)問(wèn)題時(shí)，為使得投資過(guò)熱現(xiàn)象受到抑制，宏觀經(jīng)濟(jì)合理運(yùn)行，中央銀行就會(huì)采取緊縮的貨幣政策。反之亦然。

縱觀這幾年我國(guó)的貨幣政策，以國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)為例，中國(guó)人民銀行頻繁運(yùn)用降準(zhǔn)、降息等釋放流動(dòng)性，試圖改善信貸市場(chǎng)融資環(huán)境以滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求，實(shí)施了極度寬松的貨幣政策。然而，信貸市場(chǎng)的融資環(huán)境并未立即得到明顯改善，即存在貨幣政策時(shí)滯。

2.貨幣政策時(shí)滯效應(yīng)的形成與類(lèi)別

貨幣政策的運(yùn)行方式是宏觀金融當(dāng)局分析并確定宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的基本狀況和發(fā)展趨勢(shì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行顯著偏離運(yùn)行軌道后，根據(jù)預(yù)定的政策目標(biāo)采取相應(yīng)的貨幣政策。整個(gè)過(guò)程必然經(jīng)過(guò)許多環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)之間并未即時(shí)傳導(dǎo)，存在程度不同的時(shí)間間隔，這就是所謂的貨幣政策時(shí)滯。貨幣政策時(shí)滯由內(nèi)部時(shí)滯與外部時(shí)滯兩個(gè)部分組成。內(nèi)部時(shí)滯是指從形勢(shì)變化需要采取行動(dòng)，到政策當(dāng)局認(rèn)識(shí)到需要進(jìn)行政策調(diào)控的時(shí)間距離，加上貨幣當(dāng)局實(shí)際采取行動(dòng)所花費(fèi)的時(shí)間；外部時(shí)滯是指從開(kāi)始實(shí)行經(jīng)濟(jì)政策到對(duì)經(jīng)濟(jì)變量完全產(chǎn)生作用所需要的時(shí)間。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，使政府對(duì)內(nèi)部時(shí)滯控制力增強(qiáng)，而外部時(shí)滯變得復(fù)雜。

地方政府作為貨幣政策的傳導(dǎo)部門(mén)，應(yīng)當(dāng)將政府制定的政策貫徹落實(shí)在當(dāng)?shù)兀３秩珖?guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展。然而，隨著地方政府的經(jīng)濟(jì)決策力和資源配置力不斷增強(qiáng)，在既定約束條件下為了追求利益最大化，順應(yīng)中央政府調(diào)控目標(biāo)的意愿減弱，加之與商業(yè)銀行的密切關(guān)系為其干預(yù)信貸資金配置提供了可能，其支出行為與中央銀行的貨幣政策目標(biāo)發(fā)生了偏離，最終對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響，加劇貨幣政策外部時(shí)滯。

二、地方政府與貨幣政策時(shí)滯

我國(guó)地方政府為區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而競(jìng)爭(zhēng)，主要取決于我國(guó)政治集權(quán)—財(cái)政分權(quán)的政治經(jīng)濟(jì)體制和以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為核心的政績(jī)考核體系，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)作用下，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)起到了一定的干預(yù)作用。因此，我們認(rèn)為地方政府有可能弱化了中央宏觀調(diào)控政策的有效性。

1.干預(yù)動(dòng)機(jī)

為了激勵(lì)地方政府積極投身經(jīng)濟(jì)建設(shè)，形成了以區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為核心的考核體系，地方政府也在此過(guò)程中被賦予了一定的財(cái)政支配權(quán)力。首先，地方政府作為傳導(dǎo)機(jī)制中重要的一環(huán)，最主要的干預(yù)動(dòng)機(jī)在于政績(jī)?cè)V求與政治晉升。地方政會(huì)將主要精力放在可評(píng)估性較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?nèi)蝿?wù)上，從而達(dá)到良好的政績(jī)?cè)u(píng)估和晉升途徑?？v觀我國(guó)現(xiàn)狀，地方政府為了在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，將主要注意力轉(zhuǎn)移到信貸資金的控制上，這主要是由于轄區(qū)內(nèi)的投資不僅可以拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，還有利于增加就業(yè)崗位、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。

其次，地方貨幣政策實(shí)施程度與實(shí)施效率難以評(píng)估，也為地方政府逃避究責(zé)提供了僥幸。另外，有些地方政府不重視區(qū)域內(nèi)短期償債能力，巧妙運(yùn)用長(zhǎng)期舉債和還款之間存在的時(shí)間差，激勵(lì)其在有限的任期內(nèi)顯著拉動(dòng)本地經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)。

2.干預(yù)機(jī)制

融資約束理論指出，在不完備的信貸市場(chǎng)上，借款人存在融資約束，借款人融資的成本除了內(nèi)部資金成本之外，還包括外部融資溢價(jià)。寬松的貨幣政策將會(huì)改善借款人資產(chǎn)凈值，促使其違約概率下降，降低外部融資溢價(jià)，最終導(dǎo)致借款人融資成本下降，反之亦然。不難得出，影響貨幣政策有效傳導(dǎo)的深層次原因主要是信息不對(duì)稱(chēng)和交易費(fèi)用，而高質(zhì)量的地方政府可以緩解交易主體信息不對(duì)稱(chēng)，降低交易費(fèi)用。

地方政府與商業(yè)銀行之間密切的關(guān)系，也為其干預(yù)銀行信貸提供了強(qiáng)有力的支撐。地方政府手中掌握著大量的，如土地、礦產(chǎn)等商業(yè)銀行眼中最有分量的抵押物，所以商業(yè)銀行出于自身業(yè)務(wù)的考慮，也會(huì)迎合地方政府。

因此，當(dāng)貨幣政策出現(xiàn)掉頭時(shí)，企業(yè)投資趨勢(shì)隨之變化，但受到地方政府干預(yù)較強(qiáng)的企業(yè)變化幅度較小，這一現(xiàn)象在政績(jī)?cè)V求較高的地區(qū)表現(xiàn)得更為明顯。

三、政策建議

1.中央貨幣當(dāng)局角度

（1）貨幣當(dāng)局在制定及實(shí)施貨幣政策時(shí)不僅要選擇合適的貨幣政策工具，為達(dá)到既定目標(biāo)，還需要區(qū)分經(jīng)濟(jì)周期中的不同階段，把握貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，梳理貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)，從而使我國(guó)在實(shí)施一系列適合時(shí)宜貨幣政策后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升到健康的運(yùn)行軌道上。

（2）準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)政策外部時(shí)滯，是縮短下一輪經(jīng)濟(jì)波動(dòng)認(rèn)識(shí)時(shí)滯的有效途徑，通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走向，貨幣政策可以在調(diào)整當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，減小對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的影響。

（3）貨幣政策傳導(dǎo)主要是通過(guò)利率來(lái)完成的，進(jìn)一步利率市場(chǎng)化是減少貨幣政策時(shí)滯的關(guān)鍵，但這也是目前我國(guó)存在的重大缺陷。

（4）中央政府應(yīng)重視地方政府對(duì)貨幣政策有效性的影響，在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中要密切關(guān)注地方政府的活動(dòng)，按照各地的實(shí)際情況督促其執(zhí)行中央貨幣政策。

2.地方政府角度

（1）加強(qiáng)地方政府控制，調(diào)整政績(jī)價(jià)值取向，完善政績(jī)?cè)u(píng)估體系。為了激勵(lì)地方政府積極投身經(jīng)濟(jì)建設(shè)，中央政府應(yīng)當(dāng)因地制宜的運(yùn)用對(duì)地方政府官員的選拔和晉升的絕對(duì)控制，同時(shí)應(yīng)當(dāng)建立不同的政績(jī)考核體系。

（2）提高地方政府質(zhì)量。髙質(zhì)量的地方政府能夠通過(guò)保護(hù)產(chǎn)權(quán)、降低稅負(fù)、提高政府效率、保持清正廉潔等手段參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，為交易者營(yíng)造好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，但又不過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)正常運(yùn)行。

（3）構(gòu)建新型中央政府與地方政府關(guān)系，促進(jìn)中央與地方政府在貨幣政策傳導(dǎo)中的博弈應(yīng)由非合作博弈向合作博弈的方向發(fā)展。