近年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)的質(zhì)量壓力不斷增大，不良貸款增速維持高位，其一方面對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理和穩(wěn)健發(fā)展提出了巨大挑戰(zhàn)，另一方面也造成經(jīng)濟(jì)體系中信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷積累，不利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。如何加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理，加大不良資產(chǎn)處置力度，是銀行業(yè)面臨的重要課題之一。

一、商業(yè)銀行不良貸款的總體特征

（一）商業(yè)銀行不良率迅速走高后保持平穩(wěn)

從整體上看，自2013年以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所增加，不良貸款余額不斷攀升，不良貸款率整體呈上升趨勢(shì)。但從近期來(lái)看，商業(yè)銀行不良貸款率持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)有所趨緩。

具體而言，2012年底至2016年三季度，商業(yè)銀行不良貸款呈現(xiàn)雙升走勢(shì)。2016年三季度末不良貸款接近1.5萬(wàn)億，是2012年的3倍，不良率也由0.95%上升至1.76%，上升了0.81個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注類(lèi)貸款占比從2014年一季度的2.5%上升至2016年三季度的4.1%，上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)潛在不良率（不良率+關(guān)注類(lèi)貸款占比）從3.54%上升至5.86%。此后，2016年四季度至2017年三季度末，雖然在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下，商業(yè)銀行不良貸款余額增加至1.67萬(wàn)億，但不良貸款率連續(xù)四個(gè)季度維持在1.740/0的穩(wěn)定水平，關(guān)注類(lèi)貸款占比也連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)回落，2017年三季度末為3.56%，較2016年三季度末4.1%的高點(diǎn)回落了0.54個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量開(kāi)始企穩(wěn)。

（二）制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)是不良貸款的主要集中行業(yè)

我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款的行業(yè)分布特征比較明顯，主要集中在制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)，二者合計(jì)占據(jù)不良貸款總額的比例超過(guò)60%。2017年二季度末，制造業(yè)不良貸款余額為5268億元，占比約為32%；批發(fā)零售業(yè)不良貸款余額為4719億元，占比約為29%。制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)不良貸款余額較高的原因一方面是近些年投向這兩個(gè)行業(yè)的貸款較多，2017年二季度末制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)貸款分別占各項(xiàng)貸款的14.3%和10.6%。此外，不良率偏高也是導(dǎo)致不良貸款集中在這兩個(gè)行業(yè)的關(guān)鍵原因。2017年二季度末，批發(fā)零售業(yè)不良率為4.74%，為各行業(yè)最高，關(guān)注類(lèi)貸款占比7.15%；制造業(yè)不良率為3.93%，在各行業(yè)中排名第四，關(guān)注類(lèi)貸款占比為9.04%，二者的潛在不良率（不良率+關(guān)注類(lèi)貸款占比）均已經(jīng)超過(guò)11%。此外，批發(fā)零售業(yè)和制造業(yè)也是近年來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)較大幅度下滑的行業(yè)之一，其不良率自2013年以來(lái)分別上升了2.58和2.14個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)注類(lèi)貸款占比分別上升了4.61和5.72個(gè)百分點(diǎn)。

采礦業(yè)和農(nóng)林牧漁業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力僅次于批發(fā)零售行業(yè)，二者的不良貸款合計(jì)占不良貸款余額的約10%，2017年二季度二者不良率均為4.09%，關(guān)注類(lèi)貸款占比分別為6.52%和11.3%。尤其是采礦業(yè)的不良貸款近年來(lái)上升較快，從2013年的48.8億元上升至2017年二季度的779.2億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為121%，不良率從0.82%上升至4.76%，關(guān)注類(lèi)貸款占比從1.91%上升至11.3%。資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度較快，主要與近年來(lái)我國(guó)能源產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)。

從整體來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行個(gè)人貸款（不含經(jīng)營(yíng)性貸款）的不良率一直維持在較低水平，2009年至今不良率都維持在1%以下，2017年二季度末為0.7%，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，是商業(yè)銀行相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。其中，住房按揭貸款不良率極低，2015年末為0.39%，2016年末為0.36%，2017年二季度為0.32%，是銀行體系的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，抵御經(jīng)濟(jì)周期能力較強(qiáng)。

（三）商業(yè)銀行不良貸款區(qū)域分布特征明顯

2017年二季度末，各省市中內(nèi)蒙古、吉林、云南不良率最高，均已超過(guò)3%，其中內(nèi)蒙古的不良率最高，已經(jīng)突破4%。從總體來(lái)看，大部分省份的不良率在2013-2016年三年時(shí)間處于上升通道，但近半年來(lái)各省份的不良率走勢(shì)則出現(xiàn)了分化。浙江、江蘇、上海、廣東等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)地區(qū)的不良率開(kāi)始見(jiàn)頂回落，東北三省和甘肅、內(nèi)蒙古等中部省份的不良率繼續(xù)惡化。此外，山東省不良率在2017年上半年上升0.37個(gè)百分點(diǎn)至2.85%，結(jié)合此前山東省民營(yíng)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)暴露事件頻出的現(xiàn)狀，山東地區(qū)的區(qū)域性信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

二、商業(yè)銀行不良貸款走高的原因及未來(lái)趨勢(shì)

（一）經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”是不良貸款增加的主要原因

我國(guó)銀行體系共經(jīng)歷過(guò)兩輪不良貸款快速生成的時(shí)期。1983年“撥改貸”改革后，銀行提供的債權(quán)融資取代了政府對(duì)企業(yè)部門(mén)的直接撥款，使得國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束的對(duì)象由財(cái)政轉(zhuǎn)為銀行，從此開(kāi)啟了不良貸款生成的大門(mén)；上世紀(jì)90年代的中國(guó)先后經(jīng)歷了過(guò)熱和緊縮時(shí)期，資產(chǎn)泡沫破滅沉淀為90年代末銀行資產(chǎn)負(fù)債表上估計(jì)超過(guò)30%的不良貸款。1998年亞洲鄰國(guó)的銀行危機(jī)為中國(guó)銀行體系敲響了警鐘，自1999年起中國(guó)通過(guò)10年時(shí)間重組了銀行業(yè)，批量剝離約3.4萬(wàn)億壞賬，使不良率降至2%以下，并通過(guò)推進(jìn)大行股改上市融資、引入外部投資者來(lái)改善公司治理，推動(dòng)銀行機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化改革。

本輪不良貸款高企始于2008年底“四萬(wàn)億”刺激政策后銀行信貸快速擴(kuò)張，隨后為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，2010年1月貨幣政策走向緊縮，央行連續(xù)提高準(zhǔn)備金率和利率，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始減速，不良貸款生成加速。從2016年起，在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)、不良高企的大環(huán)境下，處置不良資產(chǎn)成為了我國(guó)銀行業(yè)工作的一大重點(diǎn)，本輪不良貸款處置周期開(kāi)啟。

（二）商業(yè)銀行內(nèi)部管理能力薄弱加劇了不良貸款壓力

1、信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的前瞻性和主動(dòng)性不足

我國(guó)多數(shù)商業(yè)銀行“重清收，輕預(yù)防”，銀行管理層對(duì)尚未逾期或不良的問(wèn)題貸款關(guān)注較少，管理系統(tǒng)及流程建設(shè)的投入不足，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法被及時(shí)發(fā)現(xiàn)。有些商業(yè)銀行尚未建立對(duì)客戶(hù)潛在逾期不良的提前發(fā)現(xiàn)、預(yù)警及預(yù)防機(jī)制，缺乏科學(xué)化的信息分析能力，缺乏及時(shí)監(jiān)測(cè)違約風(fēng)險(xiǎn)的能力及防范逾期的能力。雖然目前部分國(guó)內(nèi)銀行有內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，但尚未普遍建立類(lèi)似國(guó)外發(fā)展成熟的系統(tǒng)化的信用風(fēng)險(xiǎn)早期預(yù)警機(jī)制。而實(shí)踐證明，早期預(yù)警系統(tǒng)能夠幫助銀行提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見(jiàn)性，提升風(fēng)險(xiǎn)緩釋的快速反應(yīng)能力，減少逾期及不良貸款的出現(xiàn)，防患于未然。

此外，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行針對(duì)行業(yè)、區(qū)域?qū)用娴那罢靶?、主?dòng)性信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和管理能力也較為薄弱。

2、客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制、工具與系統(tǒng)不健全

當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行，尤其是中小銀行尚未建立起健全有效的客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制，相應(yīng)的系統(tǒng)工具支持、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱。部分擁有客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制的銀行也多以客戶(hù)經(jīng)理的主觀評(píng)斷等人為因素為依據(jù)，而缺乏客觀性、科學(xué)性和系統(tǒng)性。銀行應(yīng)當(dāng)建立客觀且科學(xué)化的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，充分結(jié)合客戶(hù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)及外部風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)等綜合信息，進(jìn)行量化分析。只有基于有效的信用評(píng)級(jí)制度及工具，并定期對(duì)客戶(hù)的“健康度”開(kāi)展評(píng)估診斷，方能在出現(xiàn)異常跡象時(shí)及時(shí)做出反應(yīng)并快速采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋舉措。同時(shí)，有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制也是開(kāi)展差異化貸后管理的基礎(chǔ)。

3、貸后管理相對(duì)粗放，專(zhuān)業(yè)性有待提升

國(guó)內(nèi)的很多商業(yè)銀行都存在“重貸前，輕貸后”的現(xiàn)象。通常，銀行的貸前管理有著嚴(yán)格的流程與要求，需要經(jīng)過(guò)多人審貸會(huì)審批。相比之下，一旦審批完成額度落地，貸后管理較為粗放，缺乏專(zhuān)人監(jiān)管與有效的制度，都導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法被及時(shí)發(fā)現(xiàn)。貸后管理的核心是銀行基于客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，形成差異化的貸后管理流程。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)較佳的客戶(hù)，應(yīng)采取常規(guī)的貸后管理流程。

4、逾期與不良資產(chǎn)管理的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)滯后

面對(duì)快速上升的逾期不良資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在逾期與不良管理的組織架構(gòu)設(shè)置、內(nèi)部職責(zé)界定、專(zhuān)業(yè)人才團(tuán)隊(duì)建設(shè)、考核激勵(lì)機(jī)制配套等方面準(zhǔn)備不足。雖然部分領(lǐng)先的商業(yè)銀行已成立資產(chǎn)保全部或類(lèi)似部門(mén)，但當(dāng)前的能力及職責(zé)范圍仍無(wú)法完全跟上不良資產(chǎn)上升的緊迫形勢(shì)。而部分中小銀行更是于近期才成立總行級(jí)的資產(chǎn)保全部門(mén)，且與業(yè)務(wù)條線、其他職能部門(mén)存在職責(zé)邊界不清、考核與激勵(lì)機(jī)制不明確、專(zhuān)業(yè)的重組清收人才能力匱乏等等一系列問(wèn)題。

5、問(wèn)責(zé)機(jī)制的執(zhí)行力與約束力不足

國(guó)內(nèi)部分商業(yè)銀行逾期不良問(wèn)責(zé)的執(zhí)行與約束力度不足，存在管理松散，問(wèn)責(zé)機(jī)制不到位、責(zé)任界定標(biāo)準(zhǔn)與追溯不清，或者有制度難執(zhí)行等一系列問(wèn)題。部分銀行未能有效地對(duì)總行高級(jí)管理人員、分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)層甚至是一線客戶(hù)經(jīng)理形成終身問(wèn)責(zé)。針對(duì)貸款后發(fā)生問(wèn)題的相關(guān)追責(zé)，銀行須制定明確的問(wèn)責(zé)規(guī)則，按照責(zé)、權(quán)、利相匹配的原則，完善客戶(hù)經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理以及相關(guān)條線管理層的考核問(wèn)責(zé)體系，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)責(zé)的執(zhí)行與約束力。

展望未來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)面臨的內(nèi)外部挑戰(zhàn)仍十分嚴(yán)峻。在新形勢(shì)下，商業(yè)銀行必須盡快提升前瞻的、主動(dòng)的逾期與不良資產(chǎn)管理能力，方能應(yīng)對(duì)外部環(huán)境持續(xù)帶來(lái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，抑制不良率的持續(xù)攀升，以適應(yīng)新形勢(shì)、新發(fā)展的迫切要求。

（三）商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量未來(lái)仍將承壓

2017年，受宏觀經(jīng)濟(jì)階段性回穩(wěn)等利好因素影響，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力有所緩解，但考慮到不良貸款增量仍較大，且貸款規(guī)模較快增長(zhǎng)帶來(lái)的稀釋作用也是不良貸款率走平的重要因素，商業(yè)銀行不良貸款仍難言見(jiàn)頂，未來(lái)商業(yè)銀行的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)仍將繼續(xù)暴露，不良貸款主要增長(zhǎng)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)管控壓力仍存，商業(yè)銀行處置及內(nèi)部消化不良資產(chǎn)的能力仍面臨挑戰(zhàn)，但不良貸款率將保持平穩(wěn)或略有下行。

三、商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置進(jìn)入新一輪周期

近兩年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)出放緩并趨于下行的走勢(shì)，銀行業(yè)的整體盈利增速也隨之降低，不良貸款增加已經(jīng)成為行業(yè)預(yù)期的共識(shí)。目前，擺在中國(guó)銀行業(yè)面前有兩大任務(wù)，一是加強(qiáng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管控，減少新增不良資產(chǎn)；另一方面，要持續(xù)開(kāi)展不良資產(chǎn)清收處置工作，解決問(wèn)題，甩掉包袱，最終達(dá)到資產(chǎn)回收最大化的目的。在本輪不良資產(chǎn)處置的周期中，除了傳統(tǒng)的自主清收、核銷(xiāo)、對(duì)外轉(zhuǎn)讓等方式外，不良資產(chǎn)證券化和債轉(zhuǎn)股等處置手段也為商業(yè)銀行提供了更加多元的消化不良資產(chǎn)方式。

目前，銀行的不良資產(chǎn)處置方式主要有三種類(lèi)型——自主清收、核銷(xiāo)和對(duì)外轉(zhuǎn)讓?zhuān)壳叭N處置方式的占比大約各占1/3，未來(lái)對(duì)外轉(zhuǎn)讓占比將逐漸提升。

銀行的自主清收主要通過(guò)委托訴訟和委托催收公司的方式完成。前者主要適用于有擔(dān)保的不良資產(chǎn)，但是訴訟的周期長(zhǎng)、執(zhí)行起來(lái)較困難，而且銀行通過(guò)自主清收處置不良資產(chǎn)很難避免利益輸送的問(wèn)題。催收公司主要服務(wù)于銀行的個(gè)人信貸類(lèi)不良資產(chǎn)，以信用卡逾期為主。核銷(xiāo)是運(yùn)用銀行的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金沖銷(xiāo)壞賬，過(guò)去三年銀行業(yè)已累計(jì)沖銷(xiāo)不良貸款近2萬(wàn)億元。

對(duì)外轉(zhuǎn)讓是商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)最主要的手段之一，主要轉(zhuǎn)讓給金融資產(chǎn)管理公司。自2016年以來(lái)，市場(chǎng)化不良資產(chǎn)處置細(xì)則逐步落地，地方資產(chǎn)管理公司松綁，“4+2”的市場(chǎng)格局逐步形成，AMC擴(kuò)容為商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)外轉(zhuǎn)讓處置不良資產(chǎn)提供了更大操作空間。四大資產(chǎn)管理公司作為傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，仍占據(jù)著核心地位。2016年10月22日，銀監(jiān)會(huì)向省級(jí)政府下發(fā)（《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》，其中允許確有意愿的省級(jí)人民政府設(shè)立兩家地方資產(chǎn)管理公司，同時(shí)允許地方AMC以債務(wù)重組、對(duì)外轉(zhuǎn)讓等方式處置不良資產(chǎn)且對(duì)受讓主體不受地域限制，同時(shí)鼓勵(lì)民營(yíng)資本入主地方AMC。地方AMC擴(kuò)容后，不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)百舸爭(zhēng)流的格局進(jìn)一步打開(kāi)，地方AMC容量有望翻倍，不良資產(chǎn)收購(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，銀行不良資產(chǎn)處置價(jià)格有望得到進(jìn)一步的市場(chǎng)化定價(jià)，提高處置效率，增強(qiáng)銀行不良資產(chǎn)處置能力及收益。

伴隨資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷發(fā)展與成熟，一度處于暫定狀態(tài)的不良資產(chǎn)證券化于2016年2月重啟。在我國(guó)商業(yè)銀行不良率持續(xù)走高的背景下，不良證券化產(chǎn)品一方面為銀行提供了新的不良資產(chǎn)處置途徑，改善了銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)和監(jiān)管指標(biāo)；另一方面也為更多的投資者提供了產(chǎn)品選擇。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，企業(yè)杠桿率高企，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力不斷增大。大規(guī)模實(shí)施債轉(zhuǎn)股一方面可以降低銀行不良貸款率，另一方面可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)成本，緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。預(yù)計(jì)債轉(zhuǎn)股將成為銀行處置不良資產(chǎn)的重要手段以及當(dāng)前國(guó)企去杠桿的重要途徑。

2016年10月，中央正式發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著政策推進(jìn)新輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股序幕的拉開(kāi)。此外，各地方政府還積極出臺(tái)地方性政策推動(dòng)當(dāng)?shù)刂е髽I(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目有望在全國(guó)范圍內(nèi)鋪開(kāi)。

自2016年年底以來(lái)，中央積極鼓勵(lì)支持實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等金融政策緩解企業(yè)債務(wù)壓力。2017年8月7日，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿），針對(duì)債權(quán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)難度大、資金募集難度大、監(jiān)管和配套政策不到位以及退出機(jī)制不健全等常見(jiàn)問(wèn)題做出了明確規(guī)定。其中，明確規(guī)定債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)應(yīng)由一家境內(nèi)注冊(cè)的商業(yè)銀行作為主出資人，且持股比例不低于50%最低注冊(cè)資本不低于100億，且必須是自有資金。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股頂層設(shè)計(jì)落地后，各地方政府積極出臺(tái)地方性政策推動(dòng)當(dāng)?shù)刂е髽I(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股?？傮w而言，地方文件較中央文件更接近具體實(shí)踐，但也顯現(xiàn)出了地方政府較中央政府在債轉(zhuǎn)股實(shí)踐中干預(yù)程度更大。以河南省為例，2017年3月，河南省人民政府辦公廳印發(fā)《河南省屬?lài)?guó)有企業(yè)市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)推進(jìn)工作方案》，提出對(duì)建設(shè)銀行與安鋼集團(tuán)、河南能源化工集團(tuán)、平煤神馬集團(tuán)已簽訂協(xié)議的350億元債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，省政府國(guó)資委、省發(fā)展改革委、工商局、河南銀監(jiān)局、證監(jiān)局和建設(shè)銀行，相關(guān)企業(yè)等要加強(qiáng)協(xié)調(diào)，加快推進(jìn)，確保盡快實(shí)施。

本次債轉(zhuǎn)股與1999年的政策性債轉(zhuǎn)股最大的不同就是市場(chǎng)化原則。上一輪政策性債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)是財(cái)政兜底、化解債務(wù)危機(jī)，各方主體利益均可得到照顧，因此推動(dòng)起來(lái)相對(duì)容易，債轉(zhuǎn)股規(guī)模較大。本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股在企業(yè)甄選、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易對(duì)價(jià)、投資主體、退出機(jī)制等方面都強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化的原則，要求各方在博弈中達(dá)到利益的平衡。

在企業(yè)的選擇上，政策鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；從交易結(jié)構(gòu)上來(lái)看，本輪債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)化模式多元，為企業(yè)降杠桿提供了更為靈活的操作機(jī)制；從操作模式來(lái)看，結(jié)合本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股頂層文件政策要求以及落地的實(shí)際案例，已實(shí)施項(xiàng)目的“募、投、管、退”全流程呈現(xiàn)出資金募集方面、實(shí)施機(jī)構(gòu)方面、運(yùn)營(yíng)管理方面的特征；從退出機(jī)制來(lái)看，目前中國(guó)的資本市場(chǎng)較上一輪債轉(zhuǎn)股時(shí)更為發(fā)達(dá)，因此股權(quán)以二級(jí)市場(chǎng)退出為主。

在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的政策助推下，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目在微觀層面的落地不斷加快。目前，已經(jīng)有70余家高負(fù)債企業(yè)積極協(xié)商談判達(dá)成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額超過(guò)1萬(wàn)億元。此外，通過(guò)分析去年頂層文件落地至2017年7月底已落地的57家債轉(zhuǎn)股企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目具備集中在鋼煤行業(yè)、中西部地方為主、國(guó)企主導(dǎo)、擁有上市平臺(tái)、信用資質(zhì)較佳等特征，且在降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本、杠桿率等方面已經(jīng)初見(jiàn)成效。