李晶

摘要：隨著現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)發(fā)展，股票資產(chǎn)已成為現(xiàn)代金融資產(chǎn)配置中不可或缺組成部分，是我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)重要核心部分。同時(shí)，我國(guó)金融發(fā)展政策部門高度重視家庭金融配置問題，因此研究居民的股票投資行為及差異性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。文章將對(duì)有關(guān)居民股票投資及差異的相關(guān)影響因素進(jìn)行綜述。

關(guān)鍵詞：居民；股票投資；投資行為

一、引言

家庭金融越來越受人們所關(guān)注，而股票資產(chǎn)是我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)組成的重要財(cái)富。明后清前的商戶采用“招商集資、合股經(jīng)營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)方式，來獲得高收益的利潤(rùn)，同時(shí)以簽訂契約、發(fā)放債券的方式來維持后續(xù)經(jīng)營(yíng)。這是中國(guó)最早股票的雛形。而當(dāng)代中國(guó)股票將從1980年撫順紅磚第一次發(fā)行股票算起。大致可分為起步和復(fù)興、擴(kuò)容和成長(zhǎng)以及到如今的規(guī)范和發(fā)展三個(gè)階段。易志超等（2014，2015）根據(jù)中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)家庭的金融市場(chǎng)參與率11.5%，其中股票市場(chǎng)占8.8%，城鄉(xiāng)家庭股票市場(chǎng)參與率出現(xiàn)明顯的分化（城市家庭14.3%，農(nóng)村家庭僅為2.3%）。同時(shí)，發(fā)現(xiàn)東部家庭股票市場(chǎng)參與率最高達(dá)13.5%、西部最低僅占4.1%；總體來看，目前家庭的金融市場(chǎng)參與率不高，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展速度較為緩慢，在東、中、西部之間仍然存在著較大的差異。那么導(dǎo)致居民股票投資行為差異的影響因因素是有哪些？通過閱讀大量文獻(xiàn)，本文將對(duì)有關(guān)居民股票投資及差異的相關(guān)影響因素進(jìn)行整理歸納。

二、股票投資理論研究

人類最早的股票投資交易活動(dòng)，可以追溯到古希臘時(shí)期。有組織的規(guī)范化的股票投資交易活動(dòng)，則可以追溯到中世紀(jì)時(shí)期。1792年紐約股票證券交易所正式成立是現(xiàn)代的股票投資交易活動(dòng)的標(biāo)志。由于歷史時(shí)期所處的社會(huì)環(huán)境不同，學(xué)者們對(duì)于股票交易所持的分析態(tài)度也不盡相同。張若欽、王剛（2009）認(rèn)為國(guó)外股票交易活動(dòng)大致可分為技術(shù)分析、基本分析以及學(xué)術(shù)分析三個(gè)流派。

技術(shù)分析流派股票投資理論，是投資者長(zhǎng)期觀察股票成交量、成交價(jià)格等市場(chǎng)行為所總結(jié)出來的股票市場(chǎng)“規(guī)律”，并做出相對(duì)應(yīng)決策。其遵循基本市場(chǎng)原則：對(duì)市場(chǎng)有所影響的信息都會(huì)干擾股票市場(chǎng)的價(jià)格，股票市場(chǎng)波動(dòng)性大，掌握最新市場(chǎng)信息，大大有利于把握股票市場(chǎng)趨勢(shì)方向。

本杰明格雷厄姆被稱為基本分析流派的價(jià)值投資之父?；痉治隽髋墒峭ㄟ^分析現(xiàn)有上市公司歷史財(cái)務(wù)資產(chǎn)信息，從而決定該上市公司未來是升值的還是貶值的，從而決定股票買進(jìn)或是賣出的理論。

1900年法國(guó)數(shù)學(xué)家劉易斯巴切利開創(chuàng)了使用學(xué)術(shù)理論特別是數(shù)學(xué)工具研究股票市場(chǎng)的先河。它與其他流派最重要的區(qū)別在于：投資者設(shè)定投資目標(biāo)時(shí)，往往運(yùn)用數(shù)量分析以及質(zhì)量分析等工具，以合理的價(jià)格買入股票，降低風(fēng)險(xiǎn)投資損失，獲取長(zhǎng)期收益率，達(dá)到最優(yōu)投資目標(biāo)。

而國(guó)內(nèi)理論界關(guān)于股票投資價(jià)值的研究還處于發(fā)展階段，近年來已經(jīng)開始引進(jìn)西方的投資理論和分析工具，并且結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況在進(jìn)行相關(guān)研究。

三、股票投資影響因素分析

大約有20%的世界財(cái)富是以股票的形式所存在。一般情況下我們用股票市場(chǎng)規(guī)模、股票市場(chǎng)流動(dòng)性、融資功能的實(shí)現(xiàn)、投資功能的實(shí)現(xiàn)以及股價(jià)的信息含量這五各方面的指標(biāo)來衡量股票市場(chǎng)的發(fā)展深度。對(duì)于影響國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)參與差異因素不同學(xué)者也給出了不同看法，大致可分為下述幾方面。

（一）教育文化程度對(duì)股票參與的影響

大多學(xué)者認(rèn)為教育水平、金融知識(shí)與股票投資成正向相關(guān)，教育水平越高的居民更容易學(xué)習(xí)理解股票投資知識(shí)，從而推動(dòng)股票參與率。接受金融教育的越高居民往往會(huì)儲(chǔ)蓄更多。反之對(duì)于股票與基金的區(qū)別、債券價(jià)格和利率關(guān)系等專業(yè)性知識(shí)的缺少，不能正確計(jì)算分期付款利率的人會(huì)更多的借錢，會(huì)大大制約了家庭參與股票市場(chǎng)，相對(duì)積累的財(cái)富就越少。其次，李濤、張文韜（2015）認(rèn)為戶主的價(jià)值觀越開放，家庭股票投資越積極，即投資股票的可能性越高，股票投資額越大，而且股票在全部資產(chǎn)中的比重越高。

（二）家庭資產(chǎn)對(duì)股票參與的影響

關(guān)于家庭資產(chǎn)選擇的影響因素中，不同學(xué)者選取的變量不同，去得出的結(jié)論往往也不同。李建軍等（2001）表明居民收入增長(zhǎng)與金融資產(chǎn)流量呈正向相關(guān)。居民收入增長(zhǎng)越快，其金融資產(chǎn)的流量流速也隨之加快，近而影響金融資產(chǎn)的存量增長(zhǎng)；然而吳衛(wèi)星（2007）研究表明當(dāng)收入增長(zhǎng)較快時(shí)，大都愿意購(gòu)買不定產(chǎn)等儲(chǔ)蓄型利益可再生金融行為。反之，當(dāng)收入增長(zhǎng)較慢，居民偏好流動(dòng)性強(qiáng)，未來可能帶來較高收益金融投機(jī)行為。

（三）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)股票參與的影響

風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、信任和居民參與慣性等居民個(gè)人主觀因素都對(duì)家庭股市參與有著影響。李濤（2006）認(rèn)為信任、居民社會(huì)參與習(xí)慣都可推動(dòng)居民參與股市，然后風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)于股市基本不產(chǎn)生影響。居民對(duì)社會(huì)的信任度越高，越容易接受股市的波動(dòng)性。guiso paiella（2008）發(fā)現(xiàn)居民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)越高其參與股市可能性越低。同時(shí)，肖忠意，李思明（2015）通過對(duì)2002～2012年省級(jí)面板數(shù)據(jù)分析也了解到儲(chǔ)蓄對(duì)東部農(nóng)村居民消費(fèi)的作用最大，而投資對(duì)中西部農(nóng)村居民消費(fèi)促進(jìn)作用最大。在這樣的偏好選擇下，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)規(guī)律性變動(dòng)。

（四）其他因素對(duì)股票參與的影響

除了上述因素可影響居民對(duì)于股票的參與之外，poterba samwick （2003）還發(fā)現(xiàn)居民參與股市的可能性會(huì)隨著居民年齡增長(zhǎng)而有所提高，同時(shí)男性投資者的股市參與比女性更多，可能是因?yàn)槟行酝顿Y者其冒險(xiǎn)度高，資產(chǎn)創(chuàng)造率高。此外， 學(xué)者還探究健康狀況對(duì)居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響機(jī)制。何興強(qiáng)，等（2009）、吳衛(wèi)星，等（2011） 均發(fā)現(xiàn)被調(diào)査者的主觀健康評(píng)價(jià)與家庭是否參與股票市場(chǎng)無關(guān)，可能是因?yàn)殡S著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)家在社會(huì)醫(yī)療保障投入力度較大，居民可享受較為完全的醫(yī)療福利，其對(duì)于醫(yī)療保障的擔(dān)憂相對(duì)減少，可把資金投入到其他方面。但劉瀟，等（2014）認(rèn)為對(duì)于健康的態(tài)度，不同收入人群存在顯著差異。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)多研究全國(guó)范圍，對(duì)不同地區(qū)居民股票投資差異的研究較少。事實(shí)上，各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同，應(yīng)加以區(qū)別對(duì)待。上述文獻(xiàn)沒有基于我國(guó)人口基數(shù)大，市場(chǎng)廣闊這一基本實(shí)情。如果能有效開發(fā)家庭金融股票市場(chǎng)，將大大促進(jìn)了城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程，減少城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)差異。

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（作者單位：浙江農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）