(首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 北京 100000)

一、 導(dǎo)言

2016年1月上旬，全球股市暴跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)曾一度滑落至15450.56。但是在下旬，有所反彈，我認(rèn)為這與日本央行突然宣布“負(fù)利率”政策有很大關(guān)系，一般我們認(rèn)為，利率下降的時候，股票價格就上漲。從投資者的角度說，利率下降，儲蓄或者理財產(chǎn)品的吸引力下降，大量資金將會轉(zhuǎn)移到股市，從而促使股票價格上漲；從企業(yè)的角度來說，利率下降將會導(dǎo)致企業(yè)貸款的成本、投資的成本降低，盈利能力增加，企業(yè)分紅增加，根據(jù)GGM模型，企業(yè)估值增加，從而導(dǎo)致企業(yè)的股票價格增加。這樣?xùn)|京股票市場的變化影響了倫敦，進(jìn)而影響了紐約。1月乃至2月中旬，全球股市是一個慘跌的局面，美股三大指數(shù)全部告跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌了5.5%，標(biāo)普500下跌了5.1%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌了7.9%。此外，倫敦富時100指數(shù)、日經(jīng)225以及香港恒生指數(shù)的跌幅分別約為2.54%、8.01%以及10.2%。中國滬深兩大股指則下跌了22.7%和25.6%。全球股市進(jìn)入下降通道的誘因可能仍在于美聯(lián)儲的加息，這導(dǎo)致全球資產(chǎn)價格縮水，再加上謹(jǐn)慎和偏悲觀的情緒在市場逐漸蔓延，令2016年伊始股票市場大跌。

二、 股市波動的原因分析

(一) 融資融券對股市波動的影響

1、融資融券的含義

融資融券，又稱“證券信用交易”或保證金交易，具體又分為融資交易和融券交易。融資交易就是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入資金用于證券買入，并在約定的期限內(nèi)償還借款本金和利息；投資者向證券公司融資買進(jìn)證券稱為“買多”。融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向證券公司借入證券賣出，在約定的期限內(nèi)，買入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費用；投資者向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

2、融資融券的風(fēng)險

(1)杠桿交易風(fēng)險。融資融券交易具有杠桿交易特點，由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進(jìn)一步放大。

(2)強(qiáng)制平倉風(fēng)險。證券公司為保護(hù)自身債權(quán)，對投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實時監(jiān)控，在一定條件下可以對投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉。

(3)監(jiān)管風(fēng)險。監(jiān)管部門和證券公司在融資融券交易出現(xiàn)異常、或市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，都將對融資融券交易采取監(jiān)管措施，以維護(hù)市場平穩(wěn)運行，甚至可能暫停融資融券交易。其他因素的影響：

1、 宏觀經(jīng)濟(jì)

宏觀經(jīng)濟(jì)可以影響股市波動主要有如下幾個原因：首先，宏觀經(jīng)濟(jì)會影響產(chǎn)業(yè)環(huán)境以及大多數(shù)上市公司的經(jīng)營狀況，從而影響到股票贏利能力，根據(jù)GGM模型，經(jīng)營狀況會影響到公司分，進(jìn)而通過估值模型影響到股票價格；其次，宏觀經(jīng)濟(jì)波動會影響投資者心理狀況，進(jìn)而影響他們的預(yù)期以及投資行為，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)運行良好、投資者信心充足的時候，股市樂觀，但是宏觀經(jīng)濟(jì)運行一般、投資者信心不足的時候，股市墜入低谷。最后一點，就是居民的收入會受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，這間接影響到居民的投資決策，進(jìn)而影響股市波動。

2、 政府行為

政府行為在我國表現(xiàn)得尤為明顯?？赡苡捎诮?jīng)濟(jì)波動等原因，投資者對股市預(yù)期下降，開始大量拋售股票，這是政府往往扮演救市的角色，出臺利好消息或者間接參與股市來穩(wěn)定股價。當(dāng)股市過熱、許多公司的股票價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其內(nèi)在價值的時候，這時候政府認(rèn)為存在過多泡沫，往往會出臺利空消息打壓價格。以上在我國很常見，所以我認(rèn)為政府行為在我國對股市波動的影響更加明顯。

3、 投資者行為

首先，投資者具有過度自信。心理學(xué)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們對一件事有90%的把握的時候，往往成功率僅有70%，使得投資者在交易過程中頻繁換手，從而導(dǎo)致股市價格波動劇烈。其次，投資者喜歡把事物分成幾個類型，認(rèn)為某種類型的一定是怎么樣的。比如，很多投資者認(rèn)為“大公司”的股票一定是“好股票”。但這是典型的認(rèn)識偏差，在行為金融學(xué)中被稱為“典型啟示”。最后一點，也是我認(rèn)為最重要的一點就是投資者的“羊群行為”。我國投資者多為非機(jī)構(gòu)非專業(yè)的投資者，再加上我國信息披露不足，導(dǎo)致“羊群行為”在我國尤為明顯。

三、政策建議

1、 合理定位政府角色，針對具體情況制定政策。

中國股票市場發(fā)展具有典型的政策驅(qū)動的特征，政府在股票市場發(fā)展歷程中所起作用舉足輕重。雖然政府在促進(jìn)股票市場規(guī)范發(fā)展方面，逐步發(fā)揮了其在制度創(chuàng)新方面的主動性、能動性，推進(jìn)了股票市場的各項建設(shè)，但經(jīng)驗研究已經(jīng)證明，長期以來的股票市場制度風(fēng)險的存續(xù)、累積，加劇了市場不確定性，政府不恰當(dāng)干預(yù)往往成為中國股票市場波動的主要原因之一。因此，建議嚴(yán)格界定政府行為與市場行為的邊界，防止政府對市場功能的過度替代；完善股票市場監(jiān)管體系，建立動態(tài)化的市場監(jiān)管機(jī)制，明確監(jiān)管部門職責(zé)范圍和權(quán)限，強(qiáng)調(diào)政策的連續(xù)性;堅持以間接管理、宏觀調(diào)控、法律手段為主，引導(dǎo)中國股票市場的發(fā)展；提高宏觀政策的前瞻性、預(yù)見性，保持政策的相對穩(wěn)定性，避免宏觀政策干預(yù)的隨意性；充分發(fā)揮兩大證券交易所和證券業(yè)協(xié)會的作用。此外，由于金融政策與股票市場的關(guān)聯(lián)性相當(dāng)密切，因此建議政府應(yīng)從利率市場化、準(zhǔn)備金率調(diào)整適宜性、影響股票市場資金供給較強(qiáng)的政策事件的推出時間等方面加以深化改革。

2、 加強(qiáng)信息披露，完善監(jiān)管體制。

中國股票市場并非有效的資本市場，政策干預(yù)也許能臨時解決某一方面的問題，但卻加大了市場的波動性，導(dǎo)致股票市場運行效率低下，引發(fā)更多的市場問題。因此，政府要完善信息傳導(dǎo)機(jī)制，改變股票市場的信息不完全和信息不對稱現(xiàn)象。股市監(jiān)管的核心就是信息披露，充分揭示風(fēng)險，保證向投資者提供真實、準(zhǔn)確、完整、及時的信息，使投資者能獲得同質(zhì)等量的信息，依據(jù)公開的信息作出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，平等地參與投資競爭。政府對股市的監(jiān)管應(yīng)從以行政手段為主的格局轉(zhuǎn)變?yōu)榻⒃凇肮?、公開、公正”原則上的信息披露機(jī)制，逐步完善和規(guī)范信息披露的內(nèi)容和形式，規(guī)范信息披露主體的披露行為，既要嚴(yán)格要求上市公司按照有關(guān)規(guī)則進(jìn)行披露信息，也要管理好政府本身的信息披露，提高信息披露質(zhì)量，增強(qiáng)股票市場運行效率，降低市場交易成本，促進(jìn)股票市場的持續(xù)、健康發(fā)展。

3、 引導(dǎo)投資者理性投資。

前文已經(jīng)說過，投資者的投資決策對于股市波動有著很大的影響，我國股市的波動與投資者過度投機(jī)、“羊群行為”有著密不可分的聯(lián)系。美國股市成熟與近5000萬的高素質(zhì)投資者有著很大的關(guān)系，他們有著較成熟的投資意識、先進(jìn)的投資理念，所以我們國家需要引導(dǎo)我們的投資者樹立正確的理念，無論是“長線”還是“短線”，投資者應(yīng)該更加注重上市公司的業(yè)績和成長性，注重股票內(nèi)在價值，不要被投機(jī)迷惑雙眼、頻繁交易賺取差價，也不要為了內(nèi)幕信息進(jìn)行尋租行為。

【參考文獻(xiàn)】

[1]杜焱. 政策因素對中國股市波動影響的實證分析[A]. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊, 2009, (1).

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