江寒秋

最近，獨(dú)角獸企業(yè)成為輿論、市場(chǎng)和兩會(huì)的一個(gè)共振點(diǎn)。先是港交所、上交所和深交所先后放出風(fēng)聲，要吸引獨(dú)角獸企業(yè)前去上市，然后是滬深股市的獨(dú)角獸概念股應(yīng)聲上漲。李克強(qiáng)總理所作政府工作報(bào)告也提出，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。

A股市場(chǎng)似乎一直是拒絕獨(dú)角獸企業(yè)上市的。獨(dú)角獸企業(yè)往往是超前的，一般處于燒錢階段，很多不僅不能盈利，而且經(jīng)常虧得一塌糊涂，不符合我們的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)。

證監(jiān)會(huì)副主席姜洋近日在兩會(huì)中談到，將按照政府工作報(bào)告要求，為獨(dú)角獸企業(yè)、優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市“抓緊修路”。要“抓緊修路”，則至少說明了一個(gè)問題，目前尚無路可走。

中國速度

2月28日，消息稱證監(jiān)會(huì)將對(duì)云計(jì)算等四大行業(yè)“獨(dú)角獸”企業(yè)IPO開通綠色通道。包括生物科技、云計(jì)算在內(nèi)的4個(gè)行業(yè)中，如果有“獨(dú)角獸”的企業(yè)客戶，立即向發(fā)行部報(bào)告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)。“兩三個(gè)月就能審?fù)??！?/p>

3月5日，證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民在兩會(huì)中正式表態(tài)，要通過制度創(chuàng)新支持“四新”企業(yè)上市。

而深交所總經(jīng)理王建軍透露，今年深交所的重中之重包括了要對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)開設(shè)綠色通道。他表示，正在抓緊推進(jìn)對(duì)新經(jīng)濟(jì)“獨(dú)角獸”在境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行上市提供條件，做試點(diǎn)和準(zhǔn)備工作，深交所層面的規(guī)則準(zhǔn)備已經(jīng)基本完成。

富士康已經(jīng)嘗到了這波政策紅利，其IPO進(jìn)程“閃電之速”令人咋舌。

按標(biāo)準(zhǔn)IPO流程，企業(yè)從提出上市申請(qǐng)到審結(jié)程序繁多，要經(jīng)過受理、預(yù)披露、反饋會(huì)、預(yù)披露更新、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)等多個(gè)步驟，缺一不可。

相比之下，富士康IPO審核速度之快，令人矚目：

今年2月1日，富士康股份報(bào)送招股說明書；

2月9日在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)首次披露公開發(fā)行招股說明書；

13天后，2月22日，富士康IPO就進(jìn)入“預(yù)披露更新”狀態(tài)；

3月4日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布消息，將于3月8日審核富士康的首發(fā)申請(qǐng)；

3月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委發(fā)布審核結(jié)果公告，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司的首次公開發(fā)行申請(qǐng)已獲通過。

政府政策紅利明顯，在兩會(huì)上，李彥宏、馬化騰、劉強(qiáng)東、丁磊、王小川等多名科技企業(yè)家表達(dá)了回歸A股的意愿。

李彥宏表示：“百度時(shí)刻準(zhǔn)備著，什么時(shí)候可以就什么時(shí)候上?！瘪R化騰也表示條件成熟會(huì)考慮。

劉強(qiáng)東則稱“這個(gè)事情非常簡單，只要制度允許，我們非常愿意回來A股?，F(xiàn)在主要是上市規(guī)則的問題，不是我們的問題?！?/p>

網(wǎng)易董事長丁磊、搜狗CEO王小川、58集團(tuán)CEO姚勁波也表達(dá)了類似的回歸A股的意愿。

隨著這些“獨(dú)角獸”上市利好政策發(fā)酵，獨(dú)角獸概念成為當(dāng)前資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。連日來，參股“獨(dú)角獸”的A股相關(guān)概念股已連續(xù)遭到爆炒。

小米概念股普路通3月1日至5日連續(xù)三日漲停，布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的東土科技2月以來累計(jì)上漲超過50%。佳都科技參股了人臉識(shí)別龍頭公司云從科技，2月份以來，佳都科技股價(jià)已經(jīng)顯著拉升，累計(jì)漲幅約57%，截至3月6日收盤，公司股價(jià)已達(dá)10.31元/股。

獨(dú)角獸的綠色通道是諸多企業(yè)最為關(guān)注的焦點(diǎn)。簡單來說這是一種“定向注冊(cè)制”的形式。向人工智能、云計(jì)算、生物科技、高端制造這四類新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)開放IPO綠色通道，可以看作是新經(jīng)濟(jì)公司批量上市的前兆，也是注冊(cè)制改革的實(shí)質(zhì)步驟和關(guān)鍵一環(huán)。

此前新經(jīng)濟(jì)公司在A股上市，主要面臨兩大障礙：

一是盈利指標(biāo)要求。A股IPO規(guī)定在主板和中小板上市的企業(yè)，凈利潤需在最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度為正數(shù)，且累計(jì)超過人民幣3000萬元。創(chuàng)業(yè)板需要企業(yè)最近兩年盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元；或最近一年盈利且凈利潤不少于500萬元。如果按照這標(biāo)準(zhǔn)，亞馬遜可能連A股創(chuàng)業(yè)板都上不了。

最典型的是京東，在2017財(cái)年盈利前，它是一個(gè)連續(xù)虧損8年的虧損“老字號(hào)”，累計(jì)虧損高達(dá)188億元。但是，京東2014年5月在納斯達(dá)克成功登陸。京東去年雖然開始盈利，但相對(duì)于其市值，也只能說是慘淡。但納斯達(dá)克給它的股票定價(jià)是每股約43美元。

二是不允許特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)即VIE架構(gòu)，同股同權(quán)的企業(yè)才能在A股上市。阿里當(dāng)初就是因?yàn)檫@個(gè)股權(quán)架構(gòu)的問題，遠(yuǎn)飛美國，成了香港恒生指數(shù)永遠(yuǎn)的痛。

全球爭(zhēng)奪戰(zhàn)

綠色通道，意欲在何？

原因很簡單，一句話概括：用科技+資本為中國下一個(gè)十年布局。而選擇當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型到了不得不有所為的地步，而目前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，政府的執(zhí)行力空前，是下手的最好時(shí)候。

從全球經(jīng)濟(jì)鏈條來看，我們一直作為一個(gè)工業(yè)生產(chǎn)國，享有的財(cái)富附加值并不高。

歷史上，社會(huì)財(cái)富增長的核心是技術(shù)的進(jìn)步，生物科技和TMT+是當(dāng)前科技創(chuàng)新的重要方向。資本具有市場(chǎng)上最靈敏的鼻子，縱觀如今的私募股權(quán)基金，資金的流向無一不是去了互聯(lián)網(wǎng)、金融科技、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、生物醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)高科技公司。這些公司是代表中國未來的公司，而代表未來科技公司就是“新經(jīng)濟(jì)”。

伴隨全球科技競(jìng)爭(zhēng)加劇，優(yōu)秀科技公司成為全球交易所競(jìng)爭(zhēng)的稀缺資源。世界各地對(duì)上市資源的爭(zhēng)奪，本質(zhì)上是對(duì)資本定價(jià)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。而獨(dú)角獸公司被視為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要風(fēng)向標(biāo)，代表著科技轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)應(yīng)用的活躍程度。技術(shù)革命往往十年迎來一波浪潮，如今移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利接近尾聲。

而截至2017年，中國獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)達(dá)120家，68家估值在100億元以上，全球排名第二。下一波的浪潮中，巨頭大概率會(huì)在今天的獨(dú)角獸中產(chǎn)生。擁抱獨(dú)角獸，往小處說，可以讓A股投資者擁有了分享中國互聯(lián)網(wǎng)紅利的機(jī)會(huì)；于大處而言，則是中國打造全球化資本市場(chǎng)、躋身資本強(qiáng)國的重要績點(diǎn)。

而A股上，一方面獨(dú)角獸上市要面臨漫漫的IPO長隊(duì)，還有當(dāng)下高科技企業(yè)普遍存在的盈利門檻、VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)等合規(guī)問題，另一方面是A股市場(chǎng)內(nèi)有大量的夕陽行業(yè)處于姥姥不親舅舅不愛的狀態(tài)；去年備受市場(chǎng)追捧的白馬股確實(shí)是符合價(jià)值投資的審美的，但是一個(gè)國家和民族的希望和未來，肯定不是靠白酒和家電支撐起來的。這種狀況之下，解決主要矛盾是必然。

而BATJ雖然是我們引以為豪的企業(yè)。但是我們看看BATJ、TMD（頭條、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、滴滴）等巨頭的股權(quán)構(gòu)成，這些企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)始人的股權(quán)比例過小，私募機(jī)構(gòu)的持股比例很高，從股權(quán)性質(zhì)來說，這三家沒有一家是真正的中國企業(yè)。一方面這些企業(yè)在中國獲得紅利取得的高成長反映在股價(jià)上，被國外的投資者所享受；另一方面其在中國市場(chǎng)取得的利潤會(huì)以股息的形式返回給外國投資者。

這就意味著：當(dāng)中國人民享受互聯(lián)網(wǎng)金融的便利時(shí)，國際資本利用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)披著高科技外衣早就撬開了中國金融監(jiān)管的大門，掙走了本應(yīng)該是中國資本應(yīng)該掙的錢。當(dāng)然這與國內(nèi)資本前期的短視，以及國內(nèi)股市的結(jié)構(gòu)制度息息相關(guān)。

誰是全球的金融中心，誰就有全球的收割權(quán)，而資本市場(chǎng)的核心環(huán)節(jié)就是股市。

一個(gè)國家能夠長期吸引全球性的公司，頂級(jí)的公司到自己的交易所上市，全球的資本流動(dòng)性必然會(huì)追逐這些企業(yè)。美國股市今天的領(lǐng)先地位，以及全球資本市場(chǎng)的巨大影響力就是由此而來。對(duì)于中國來說，如果也想擁有和美國相媲美的金融市場(chǎng)，一流的優(yōu)質(zhì)企業(yè)必然是手中的一張王牌，全球資本市場(chǎng)爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的本質(zhì)就是在爭(zhēng)奪高質(zhì)量資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。

是獨(dú)角獸，還是毒角獸？

決策層搞出綠色通道的初衷是希望資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體、幫助A股走出大慢牛的行情，而這波政策也確確實(shí)實(shí)帶來看得見的好處。

目前的新股交易機(jī)制，導(dǎo)致大量泡沫，干擾整個(gè)A股的估值系統(tǒng)，不利于價(jià)值投資普及。一個(gè)好的資本市場(chǎng)的博弈模式應(yīng)該是保證新股的流動(dòng)性和合理的估值區(qū)間，讓大多數(shù)人可以分享公司的成長，防止少數(shù)人通過壟斷提前透支公司的潛力，從而防止增加市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

新經(jīng)濟(jì)板塊的回歸，有利于在A股產(chǎn)生一個(gè)錨定效應(yīng)。在國外上市的這些公司，在成熟的資本市場(chǎng)里享有相對(duì)合理的估值，而它們回歸A股會(huì)給出一個(gè)錨定效應(yīng)。

上述四大新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)可以誘導(dǎo)資本市場(chǎng)“驅(qū)逐劣幣”，優(yōu)化A股指數(shù)。就拿如今的上證50指數(shù)來說，有業(yè)內(nèi)人士一度認(rèn)為其非常不科學(xué)，有太多券商和銀行，行業(yè)過度集中，無法代表中國經(jīng)濟(jì)配置的主要行業(yè)龍頭，而且金融業(yè)也蘊(yùn)含過度集中的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。我們亟需一個(gè)新的更優(yōu)化配置的指數(shù)，而人工智能、云計(jì)算、生物科技、高端制造這些行業(yè)是非常好的補(bǔ)充。

從國家層面上來看，新經(jīng)濟(jì)回歸A股大潮絕對(duì)是值得每一個(gè)國人歡欣鼓舞的事。

然而，任何的一枚硬幣都有兩面。

如今，滿屏幕的獨(dú)角獸都在訴說著“2018堅(jiān)定做多新經(jīng)濟(jì)科技藍(lán)籌”，而我們的有些A股股民，在經(jīng)歷過股災(zāi)和兩次熔斷之后，眼瞅著這些獨(dú)角獸，怎么看都是吃韭菜的上古神獸。

比如今年兩會(huì)上，全國人大代表樊蕓問證監(jiān)會(huì)：“獨(dú)角獸企業(yè)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)是什么，什么樣的企業(yè)是獨(dú)角獸企業(yè)，如何來區(qū)分，這有沒有聽聽股民的意見？”

管理層要對(duì)“獨(dú)角獸”IPO的評(píng)定進(jìn)行判斷，這需要大量的專業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)——但是新股發(fā)行的閥門怎么開？開多大合適，是一個(gè)全局性的問題。目前的IPO排隊(duì)情況，市場(chǎng)存量資金的流動(dòng)意愿，增量資金的進(jìn)場(chǎng)意愿，IPO想法多少和能發(fā)多少都是非常現(xiàn)實(shí)的問題。優(yōu)質(zhì)企業(yè)能上市肯定是好事，但是高速擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)造成的壓力也是不得不正視的問題。

更重要的是，特殊政策會(huì)不會(huì)再次淪落為炒作者套利的利器？

目前二級(jí)市場(chǎng)上，“獨(dú)角獸”概念股得到了熱烈追捧。按照以往的經(jīng)驗(yàn)，如果之后不出大利好，存量博弈最終的結(jié)果都是市場(chǎng)再回調(diào)，在存量市場(chǎng)中，面對(duì)機(jī)構(gòu)的爆炒，投資者拿不拿住獨(dú)角獸也是個(gè)問題。稍有不慎，獨(dú)角獸IPO加速通道可能會(huì)給一些缺乏職業(yè)道德的企業(yè)政策套利機(jī)會(huì)，比如去年底的大股東利用債轉(zhuǎn)股，IPO政策加速套利，引發(fā)股市震蕩。更重要是落實(shí)到執(zhí)行的過程中，我們會(huì)不會(huì)又因?yàn)橐恍┲贫壬下┒?，使得原本服?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策變成套利者的利器？

獨(dú)角獸是古代神話傳說中的一種神物，其現(xiàn)身于世時(shí)往往都帶有特殊的寓意。

當(dāng)下的獨(dú)角獸代表的是“新經(jīng)濟(jì)”的一種形式，中國當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以及所處的國際環(huán)境都讓我們迫切需要新的政策、秩序來迎接下一個(gè)十年。