路漫漫

2009年12月，業(yè)績爆發(fā)性增長的金龍機電（300032.SZ）成功上市。金龍機電直專注于超小型微特電機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要用于手機行業(yè)和高端日用消費品行業(yè)。

上市之前的2006年至2008年，金龍機電營業(yè)收入和凈利潤增長相當(dāng)喜人。2009年上半年的營業(yè)收入增長率為41.26%，凈利潤幾乎與2008年全年相當(dāng)，扣非凈利潤超過2008年全年，向歐萊雅銷售產(chǎn)品的收入快速增長，占營業(yè)收入的37.19%，占凈利潤的47.03%。在上市的關(guān)鍵時刻，歐萊雅撐起了金龍機電的半壁江山。

2009年年報出爐，全年營業(yè)收入增長51.27%，凈利潤增長115.07%，扣非凈利潤增長155.08%，完全不受當(dāng)時金融危機的影響，而行業(yè)內(nèi)的其他公司整體業(yè)績下滑。

從后來的發(fā)展看，上市前的超常發(fā)揮并不是金龍機電的獨家秘笈，在A股資本市場，這是常規(guī)操作。

融資到位，業(yè)績變臉

金龍機電IPO募集資金6.78億元到位后，業(yè)績開始由快速增長變成快速下降。到了2013年，扣非凈利潤降至329萬元，用慘不忍睹來形容也不為過。

2010年同行業(yè)公司普遍呈現(xiàn)營業(yè)收入及業(yè)績同時增長的良好局面，但也許是上市之前發(fā)力過猛，金龍機電當(dāng)年營業(yè)收入下降23.82%，凈利潤下降30.11%。

到了2011年，金龍機電的營業(yè)收入增長10.62%，凈利潤增長2.24%；2012年，營業(yè)收入增長15.21%，凈利潤下降33.97%；2013年，營業(yè)收入增長40.37%，凈利潤卻下降63.25%，只有2116萬元，為2009年的36.87%；扣非凈利潤只有329萬元，為2009年的5.88%。多虧IPO募資帶來大量利息收入，要不然，業(yè)績更加難看。2009年財務(wù)費用341萬元，2010-2012年分別為-895萬元、-1015萬元、-834萬元。到了2013年，募集資金花得七七八八，借款增加，財務(wù)費用上升至672萬元。

2016年7月，金龍機電實施定增，募集資金25億元，資金到位后，業(yè)績再次崩盤。劇情差不多，只是變臉時間更快，業(yè)績下降更猛烈。

金龍機電之所以能再次融資高達25億元，是2014年、2015年爆發(fā)性業(yè)績打下的基礎(chǔ)。

金龍機電2014年前三季度營業(yè)收入同比接近翻番，但業(yè)績比2013年同期更加糟糕，然而到了第四季度，突然單季實現(xiàn)凈利潤9832萬元，而上年同期還虧損467萬元。2014年，金龍機電實現(xiàn)營業(yè)總收入12.27億元，較上年同期增長175.06%；實現(xiàn)凈利潤1.17億元，較上年同期增長450.84%，扣非凈利潤更是暴增3322.46%。

金龍機電解釋，2014年度，隨著新型線性馬達項目的投產(chǎn)及產(chǎn)能不斷釋放，公司營業(yè)收入較上年同期有較大幅度增長；同時本報告期內(nèi)公司完成并購重組。

新型線性馬達項目的投產(chǎn)及產(chǎn)能不斷釋放能帶來多少效益？從實施的募投項目來看，效益并不是特別理想。2013年募投項目效益455.83萬元，超募項目效益239.19萬元，合計695.02萬元；2014年募投項目效益1133.46萬元，超募項目效益-3770.45萬元，合計-2636.99萬元。2014年募投項目效益僅僅增加了幾百萬元而已。

2014年收購了無錫博一光電科技有限公司（下稱“博一光電”）、深圳甲艾馬達股份有限公司（下稱“甲艾馬達”）兩家公司，這兩家公司2014年11月-12月營業(yè)收入合計2.11億元、凈利潤合計2440.91萬元，納入合并范圍?？鄢@兩家公司的影響，金龍機電2014年第四季度營業(yè)收入5.12億元，凈利潤7391.09萬元。

爆發(fā)性的業(yè)績有了，爆發(fā)性的融資還遠嗎？2015年6月，金龍機電拋出融資總額高達25億元的定增預(yù)案。

正處于融資關(guān)鍵時刻，業(yè)績肯定不能掉鏈子。

2015年，公司營業(yè)收入和凈利潤又是大幅增長。同年12月，金龍機電的定增申請獲得審核通過。2016年2月收到證監(jiān)會批復(fù)。至此，公司定增實施基本上板上釘釘。

而2016年第一季度盈利8517萬元，下滑19.66%。2016年7月6日，25億元真金白銀到賬，第二季度盈利只有3849萬元，同比暴降高達六成。第三季度盈利銳減至1794萬元，同比暴降超過八成。到了第四季度，金龍機電居然虧損525萬元。雪崩勢頭延續(xù)至2017年第一季度，營業(yè)收入同比下降兩成，凈利潤下降超過八成。但轉(zhuǎn)折又來了，第二季度，金龍機電營業(yè)收入同比下降幅度收窄，而凈利潤暴增近九成，高達2.14億元，創(chuàng)下歷史單季度最好成績。第三季度營業(yè)收入開始同比微增4.09%，凈利潤暴增116.98%。

然而，劇情再次發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2018年1月，金龍機電預(yù)計2017年虧損1.64億元—2.05億元。也就是說，2017年第四季度單季度虧損約5億元。

業(yè)績變臉時間非常巧，被并購方博一光電、甲艾馬達剛剛過了業(yè)績承諾期，而金龍機電也正好成功募集25億元。這是巧合？還是精心設(shè)計的套路？

2017年業(yè)績早已惡化。第一季度凈利潤暴降超過八成，2016年合計貢獻凈利潤1.22億元的博一光電、甲艾馬達在2017年上半年也已經(jīng)下滑。而2017年上半年，參股公司溫州潤澤股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“溫州潤澤”）出售其持有的全部70.59%興科電子（東莞）有限公司（下稱“興科電子”）股權(quán)，產(chǎn)生投資收益1.74億元，占公司凈利潤約八成。

在這種情況下，2017年前三季度盈利高達3.07億元，同比暴增116.98%的理由何在？

兩次順利融資，兩次業(yè)績雪崩，劇情相似，手法類同。

有意思的是，金龍機電2017年12月29日披露的《2017年定期現(xiàn)場檢查報告》顯示，中介機構(gòu)國信證券現(xiàn)場檢查沒有發(fā)現(xiàn)異常。

大股東、董秘等走人

2018年2月27日，金龍機電發(fā)布公告稱，近日公司董事、董事會秘書、副總經(jīng)理黃娟將辭職。

同一天，金龍機電發(fā)布《關(guān)于公司控制權(quán)擬發(fā)生變更的停牌公告》稱，控股股東金龍集團正在籌劃公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項，可能涉及公司控制權(quán)變更。

要說“跑得快”，證券事務(wù)代表王濱聲更早，在2017年三季度報告發(fā)布同時離職。2018年1月23日，公司副總經(jīng)理張芮澤遞交辭職報告。

更早之前，2016年1月，董事、總經(jīng)理廖勇濤辭任。2016年12月，董事金美歐亦離職。

真真假假的市場前景

IPO時，金龍機電順利募集資金6.78億元。5年多過去了，同樣的項目，金龍機電再次成功巨額融資25億元。如果披露的數(shù)據(jù)無誤的話，那么微特電機市場的需求其實已經(jīng)嚴重萎縮了。

2015年5月披露的發(fā)行預(yù)案顯示，目前西方發(fā)達國家平均家庭擁有約在50-100臺微特電機，中國大城市居民平均家庭擁有量大約在10-30臺左右，該類產(chǎn)品具有較龐大的潛在市場。

2009年12月披露的招股書稱，目前發(fā)達國家微特電機的家庭平均擁有量為80-130臺，而中國大城市家庭平均擁有量大約在20-40臺，遠遠低于西方發(fā)達國家。市場發(fā)展?jié)摿^大。

從預(yù)案和招股書披露的數(shù)據(jù)對比來看，不難看出，發(fā)達國家微特電機的家庭平均擁有量從IPO時的80-130臺銳減至披露預(yù)案時的50-100臺，而中國大城市家庭平均擁有量大約從20-40臺銳減至10-30臺。

也許是行業(yè)需求的下滑導(dǎo)致金龍機電上市后4年時間，業(yè)績惡化。也許是上市前，金龍機電在業(yè)績方面發(fā)力過猛，導(dǎo)致后繼乏力。

當(dāng)然，行業(yè)數(shù)據(jù)有時只是游戲，用來描繪出市場需求的美好前景，以達到融資的目的。

并購“名利雙收”

金龍機電2017年虧損約2億元，公司將責(zé)任推到收購的博一光電和甲艾馬達身上，稱由于這兩家公司預(yù)計實現(xiàn)的凈利潤未達預(yù)期，金龍機電需要計提商譽減值準(zhǔn)備。

但如果沒有被收購方，金龍機電的虧損也許來得更早一些，很可能無法講故事再圈25億元了。

從2014年第四季度開始，金龍機電開始通過并購來刺激業(yè)績。博一光電、甲艾馬達作為成功案例在2014年年報提及。據(jù)介紹，公司堅持內(nèi)生式增長與外延式擴張齊頭并進的發(fā)展戰(zhàn)略，將借鑒2014年重組博一光電與甲艾馬達的成功經(jīng)驗，適時并購產(chǎn)業(yè)鏈橫向及縱向上的優(yōu)秀企業(yè)，加強公司的整體競爭實力。

從此一發(fā)不可收拾，不到3年時間砸入23億元。2014-2016年，金龍機電來自被并購公司的收入占比分別為17.24%、47.61%、66.64%，來自被并購公司的凈利潤占比分別為20.94%、37.55%、88.95%。

離奇的11億元“壓哨”并購

2017年6月29日，金龍機電使用自有資金11億元購買溫州潤澤及林黎明合計持有的興科電子100%的股權(quán)。林黎明作為唯一的利潤承諾補償責(zé)任人，承諾興科電子2017年度-2019年度三年的合計凈利潤不低于3.05億元。

溫州潤澤是金龍機電2016年上半年花6000萬元以唯一一個劣后級有限合伙人身份成立的一個并購基金，出資比例20.3383%。

此前，溫州潤澤于2016年5月出資2.92億元受讓興科控股集團有限公司持有的興科電子70.59%的股權(quán)。一年時間，溫州潤澤倒手大賺了近5億元。

公告顯示，2015年度，興科電子實現(xiàn)營業(yè)收入6.41億元，虧損1240.48萬元，2015年年末，未分配利潤356.65萬元。溫州潤澤接手后，興科電子“起死回生”，2016年度，興科電子實現(xiàn)營業(yè)收入5.69億元，凈利潤3375.13萬元。營業(yè)收入下降了，但扭虧為盈了。

興科電子是一家靠關(guān)聯(lián)方生存的公司。《關(guān)于補充披露擬收購興科電子（東莞）有限公司100%股權(quán)》的公告顯示，2015年前五名客戶貢獻93.04%的營業(yè)收入，其中關(guān)聯(lián)方（薩摩亞）興科集團股份有限公司為首的關(guān)聯(lián)方合計貢獻了78.06%。2016年，前五名客戶貢獻92.67%的營業(yè)收入，其中關(guān)聯(lián)方合計貢獻了84.96%，（薩摩亞）興科集團股份有限公司貢獻4.06億元。然而，2016年審計報告找不到（薩摩亞）興科集團股份有限公司的蹤跡，而貢獻4.06億元收入是興科集團股份有限公司。第一大客戶到底是誰？

值得注意的是，審計報告披露了上年數(shù)據(jù)，而卻沒有披露上年與關(guān)聯(lián)方交易的數(shù)據(jù)，是上年與關(guān)聯(lián)方交易的數(shù)據(jù)無法審計確認還是另有隱情？

如果通過去關(guān)聯(lián)化可以讓業(yè)績提升，為何興科控股集團有限公司要低價賤賣股權(quán)？更何況，按照后來的業(yè)績承諾，興科電子未來3年（2017-2019年）的扣非凈利潤可是相當(dāng)不錯的。這樣的賠本買賣讓人看不懂。

金龍機電花費11億元天價并購，業(yè)績有了。林黎明僅僅獲得約3億元，卻背負業(yè)績承諾，不知道會不會心有余而力不足。

到了現(xiàn)在，大股東也很有可能放棄控股權(quán)了，相關(guān)利益者賺得盆滿缽滿，而上市公司卻需要背著這個不定時炸彈。

貨幣資金是否安全

截至2016年6月末，金龍機電貨幣資金余額3.04億元，2016年7月，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額24.83億元到賬，截至2016年9月末，余額23.55億元。截至2017年9月末，貨幣資金大幅減少，不過依然高達17.37億元。

金龍機電閑置的募集資金基本上放在銀行吃利息。2016年年末，銀行存款21.89億元，其中定期存款1.59億元，可隨時用于支付的銀行存款20.30億元。2017年6月末，銀行存款19.84億元，其中定期存款1.51億元，可隨時用于支付的銀行存款18.33億元。2015年的利息收入380.97萬元，而2016年全年的利息收入只有871.17萬元，增加了24.83億元資金，卻增加這么點利息。2017年上半年的利息收入也只有1294.30萬元。

是金龍機電太保守而不購買貨幣型理財產(chǎn)品？定期存款的利率遠遠超過活期存款，但金龍機電定期存款也不多。

概念閃耀

2016年，公司參與成立控股子公司翱翔科技，進軍專網(wǎng)通信領(lǐng)域。公司還增資入股深圳市聯(lián)合東創(chuàng)科技有限公司，持有聯(lián)合東創(chuàng)35%的股權(quán)，后者為專業(yè)制造自動化設(shè)備。

除了并購進來的子公司，其余子公司的經(jīng)營情況非常糟糕。

2014年，金龍機電上市以來的第一次業(yè)績大爆發(fā)，就是因為母公司超常發(fā)揮所致。由于新設(shè)子公司的絕大部分處于嚴重虧損狀態(tài)，母公司對金龍機電的凈利潤占比超過百分百。

2014年9月末，母公司的在建工程為1237萬元，固定資產(chǎn)凈額10529萬元，比年初金額還少一些。然而第四季度，母公司實現(xiàn)的營業(yè)收入不僅僅超過前三季度的總和，而且?guī)缀跏?013年全年的營業(yè)收入的兩倍。毛利率從前三季度的32.13%飆升至51.88%。雖然從2014年末的固定資產(chǎn)來看，也增加了近4000萬元，不過募投項目主要由子公司實施，母公司第四季度靠什么實現(xiàn)營業(yè)收入爆增和毛利率飆升？

2015年，母公司固定資產(chǎn)凈額增加不足千萬，營業(yè)收入繼續(xù)大幅增加，毛利率回落至42.03%，營業(yè)收入與固定資產(chǎn)的比例飆升至7.87。

2016年，營業(yè)收入回落。以這兩年年末員工數(shù)量計算，人均營業(yè)收入分別高達185萬元、154萬元，人均凈利潤高達42萬元、55萬元。而2015年年末、2016年年末，主要子公司在職員工的數(shù)量分別為9513人、9362人，人均營業(yè)收入分別只有19萬元、28萬元。

在資本市場上，“金的品質(zhì)、龍的精神”大旗又能扛多久？

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票