王方玉

十倍，二十倍，一百倍。和能源化工等基礎(chǔ)原材料的漲價(jià)相比，電子元器件的漲價(jià)可謂瘋狂。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月，MLCC（多層陶瓷電容器）價(jià)格的漲幅從幾倍到幾十倍不等，個(gè)別產(chǎn)品漲價(jià)達(dá)到200倍。

本輪MLCC漲價(jià)潮始于2017年，至今已經(jīng)延續(xù)了一年半多的時(shí)間。在二級(jí)市場(chǎng)，相關(guān)公司充分享受了產(chǎn)品漲價(jià)帶來(lái)的紅利，重要的臺(tái)灣生產(chǎn)廠商“國(guó)巨”的股價(jià)漲幅一度高達(dá)908%。大陸廠商風(fēng)華高科（000636. SZ）的股價(jià)也因此達(dá)到了近17年以來(lái)的最高水平。

幾十乃至上百倍的漲幅，必然伴隨著資本市場(chǎng)中激烈的情緒釋放與投機(jī)盛宴。這波難得的世紀(jì)大行情，還能持續(xù)多久？

世紀(jì)大行情

MLCC是三大被動(dòng)元器件之一，廣泛用于手機(jī)、電腦和汽車電子產(chǎn)品當(dāng)中。該領(lǐng)域早年一直由日韓、臺(tái)灣企業(yè)主導(dǎo)，大陸企業(yè)主要覆蓋中低檔產(chǎn)品。在近十年中，隨著大陸廠商擴(kuò)產(chǎn)，全球MLCC平均售價(jià)在價(jià)格戰(zhàn)中逐年下降，導(dǎo)致中低端產(chǎn)品的利潤(rùn)極低，許多廠商進(jìn)行減產(chǎn)和轉(zhuǎn)產(chǎn)。而此時(shí)，市場(chǎng)需求卻又迅速爆發(fā)。

在經(jīng)過(guò)了多年的低迷期之后，MLCC行業(yè)再次迎來(lái)了高度景氣的周期。

首先是手機(jī)領(lǐng)域，隨著手機(jī)產(chǎn)品的功能多元化增強(qiáng)，人臉識(shí)別、指紋識(shí)別、OLED全面屏、雙攝像頭等新功能擴(kuò)大了對(duì)超小型MLCC的需求；

此外，電動(dòng)汽車對(duì)MLCC需求量幾倍于傳統(tǒng)燃油車，隨著其密集投產(chǎn)，對(duì)MLCC的需求量也大幅增加。超小型MLCC和高電容的車用MLCC產(chǎn)品更偏高端，導(dǎo)致日本廠商紛紛爭(zhēng)奪利潤(rùn)高地并削減中低端產(chǎn)能。

市場(chǎng)需求的增加和日本廠商紛紛轉(zhuǎn)產(chǎn)導(dǎo)致供給不足，并誘發(fā)了臺(tái)灣、韓國(guó)、大陸生產(chǎn)企業(yè)一波接一波的漲價(jià)潮。2017全年，各大廠商MLCC漲價(jià)缺貨的通告紛至沓來(lái)，如雨點(diǎn)一般密集，總體漲幅從幾倍到幾十倍不等。

在經(jīng)過(guò)了多年的低迷期之后，MLCC行業(yè)再次迎來(lái)了高度景氣的周期，且漲價(jià)幅度和持續(xù)時(shí)間超過(guò)以往，堪稱“世紀(jì)大行情”。在此背景下，國(guó)內(nèi)MLCC生產(chǎn)企業(yè)也迎來(lái)了新的曙光。

風(fēng)華高科（000636.SZ）是國(guó)內(nèi)MLCC的龍頭企業(yè)，其全球市場(chǎng)占有率約在2.5%-3%之間，產(chǎn)能以中低端的MLCC產(chǎn)品為主。

受到全球MLCC漲價(jià)影響，風(fēng)華高科自2016下半年開始已經(jīng)進(jìn)行了多次調(diào)價(jià)。今年8月，風(fēng)華高科的八成產(chǎn)品價(jià)格再次上調(diào)50%，但公司仍然表示，目前處于供貨緊張狀態(tài)。

在漲價(jià)的利好影響下，其業(yè)績(jī)大幅上漲，股價(jià)表現(xiàn)也創(chuàng)出新高。2018上半年，風(fēng)華高科的營(yíng)收同比增長(zhǎng)41.38%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)257.45%，毛利率大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)13.41%，凈資產(chǎn)收益率提升6.11%。其股價(jià)更是于2018年7月20日達(dá)到近17年以來(lái)的最高水平。

如果將風(fēng)華高科與同行國(guó)巨進(jìn)行對(duì)標(biāo)，盡管風(fēng)華高科的MLCC業(yè)務(wù)僅占總業(yè)務(wù)的1/4， 毛利率也低于國(guó)巨，但臺(tái)灣國(guó)巨的市盈率在40倍左右，而風(fēng)華高科的市盈率還不足20倍，其上漲空間值得期待。

相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣

伴隨MLCC漲價(jià)潮的，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的提高。MLCC相關(guān)原材料陶瓷粉末、電極材料、包裝材料等均處于漲價(jià)狀態(tài)。

中國(guó)是全球最大的MLCC制造和集散地。

陶瓷粉末是MLCC的核心材料，目前國(guó)內(nèi)的普通陶瓷粉末已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了自給自足。國(guó)瓷材料（300285. SZ）是大陸規(guī)模最大的MLCC配方粉生產(chǎn)廠家，MLCC龍頭企業(yè)日本村田、韓國(guó)三星，二線企業(yè)風(fēng)華高科、潮州三環(huán)等都是其客戶。

在日本廠商堺化學(xué)之后，國(guó)瓷材料成功攻破了水熱法生產(chǎn)陶瓷粉末的技術(shù)，雖然部分高端產(chǎn)品技術(shù)欠缺，但在普通粉末上，國(guó)瓷材料相比對(duì)手堺化學(xué)有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手30%-50%。

MLCC的大行情促使其配方粉業(yè)務(wù)毛利率從37%上升到了40%。同時(shí)公司抓住機(jī)遇，于2017年底將MLCC配方粉業(yè)務(wù)由5000噸擴(kuò)至7500噸，從而實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升。2018半年報(bào)顯示，公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)45%和147%。中國(guó)是全球最大的MLCC制造和集散地，如國(guó)瓷材料能夠?qū)崿F(xiàn)更多進(jìn)口替代，廣闊的市場(chǎng)和前景值得期待。

另一家產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司潔美科技（002859.SZ）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也較為亮眼。潔美科技的主營(yíng)產(chǎn)品紙質(zhì)載帶是被動(dòng)元器件的包裝材料，覆蓋村田、三星、國(guó)巨等幾乎所有的國(guó)際MLCC巨頭。

公司于2017年上市，其凈資產(chǎn)收益率一直保持在15%以上。由于原材料木漿價(jià)格上漲，2018上半年公司紙質(zhì)載帶的毛利率相比去年下降了5%，但公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍然實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)憑借生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)提速，快速搶占市場(chǎng)份額。

跟隨MLCC廠商的漲價(jià)和擴(kuò)產(chǎn)，潔美也進(jìn)行了相關(guān)的增產(chǎn)。2017年7月新產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，增加月產(chǎn)能約2000多噸，另一條新產(chǎn)線預(yù)計(jì)2019下半年可以投產(chǎn)。增產(chǎn)緊密跟隨下游步伐，其未來(lái)的成長(zhǎng)更具確定性。

擴(kuò)產(chǎn)有限 行情持續(xù)

在兇猛的漲價(jià)潮背景下，相關(guān)廠商們紛紛進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。其中，臺(tái)系廠商國(guó)巨、華新科等小幅擴(kuò)產(chǎn)，2018年預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)10%-15%。大陸廠商則進(jìn)行了大幅度的產(chǎn)能擴(kuò)張，風(fēng)華高科預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)能擴(kuò)張50%，下半年開始產(chǎn)能陸續(xù)釋放。

總體而言，大陸廠商擴(kuò)產(chǎn)幅度最大，占到了原有產(chǎn)能的30%，臺(tái)灣廠商擴(kuò)產(chǎn)幅度最低，僅占原有產(chǎn)能的13%。這主要是由于過(guò)去幾年內(nèi)MLCC產(chǎn)能過(guò)剩利潤(rùn)微薄，給臺(tái)灣企業(yè)帶來(lái)了慘痛的教訓(xùn)。因而其在謹(jǐn)慎評(píng)估市場(chǎng)需求之后，才敢于擴(kuò)產(chǎn)。這在一定程度上降低了擴(kuò)產(chǎn)的整體數(shù)量和力度。

供給不足，產(chǎn)品普遍漲價(jià)促使廠商擴(kuò)產(chǎn)達(dá)到新的供需平衡，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律。但對(duì)于具體的細(xì)分行業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)的速度則快慢不一。MLCC 新增產(chǎn)能資金投入較大，建設(shè)周期較長(zhǎng)，從達(dá)產(chǎn)到量產(chǎn)還需要1-2年的時(shí)間。遠(yuǎn)水難解近渴，新產(chǎn)能遲遲無(wú)法填補(bǔ)市場(chǎng)空缺，這也為MLCC產(chǎn)品的帶來(lái)了更長(zhǎng)的景氣周期。

經(jīng)由中國(guó)制造和市場(chǎng)集散的MLCC，占到全球產(chǎn)銷量的一半。因而，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展MLCC 有先天優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)當(dāng)前企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)情況，多數(shù)市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，MLCC供不應(yīng)求的市場(chǎng)行情將會(huì)延續(xù)到2019年底。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì)在未來(lái)一年多時(shí)間持續(xù)保持景氣。截至2018年8月，臺(tái)灣廠商國(guó)巨和大陸廠商風(fēng)華高科都表示，目前被動(dòng)元件供應(yīng)仍然非常緊張。