王方玉

隨著國家政策提出“將天然氣發(fā)展成為我國的主體能源之一”，我國天然氣行業(yè)步入發(fā)展的快車道。行業(yè)潛在的投資價(jià)值已引起社會(huì)資本的注意，連知名的風(fēng)投IDG都借道二級(jí)市場(chǎng)來分一杯羹。

2016年IDG資本控股港股順昌集團(tuán)，將其更名為IDG能源（0650.HK，現(xiàn)更名為IDG能源投資），并隨之展開了一系列的并購?fù)顿Y，著力打通天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，還吸引了另一個(gè)巨頭富士康的加入。2017年底，富士康以14.85億港元的價(jià)格入股IDG能源投資，成為其第二大股東。

而天然氣領(lǐng)域的玩家們更是紛紛盯上了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資產(chǎn)，北京燃?xì)?、保利協(xié)鑫天然氣集團(tuán)、新奧股份、中天能源都進(jìn)行了相關(guān)布局，試圖打通天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈。天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈究竟有何魅力？

政策壁壘帶來超額利潤

石油、天然氣關(guān)系到國計(jì)民生，被認(rèn)為是重要的經(jīng)濟(jì)命脈，許多產(chǎn)油國都將油氣工業(yè)掌握在國有企業(yè)手中，對(duì)外商投資本國的油氣產(chǎn)業(yè)有諸多限制。因此可以說不論市場(chǎng)行情如何，油氣相關(guān)資產(chǎn)或者資源均具有一定的稀缺性。

當(dāng)前，國際LNG現(xiàn)貨價(jià)格較去年同期高出40%，亞洲現(xiàn)貨LNG價(jià)格同比幾乎翻倍。

天然氣產(chǎn)業(yè)鏈分為上、中、下游三部分，上游主要是勘探開采，中游為儲(chǔ)存運(yùn)輸，下游則是分銷商進(jìn)行銷售到終端用戶市場(chǎng)。要想打通天然氣產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)入上游的油氣開采，和中游的LNG接收站都是艱難的任務(wù)。

油氣資源上游開采，一直是國內(nèi)油氣產(chǎn)業(yè)鏈中壟斷程度最高的環(huán)節(jié)，由“三桶油”占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。雖然自2017年開始，部分地區(qū)已經(jīng)開放了油氣勘查開采改革試點(diǎn)，但民營和外資企業(yè)仍然較難涉足。

在此背景下，部分民營企業(yè)通過收購海外油氣資產(chǎn)進(jìn)入上游開采環(huán)節(jié)。

隨著國際油價(jià)一路上漲，天然氣價(jià)格也屢創(chuàng)新高。當(dāng)前，國際LNG現(xiàn)貨價(jià)格較去年同期高出40%，亞洲現(xiàn)貨LNG價(jià)格同比幾乎翻倍。在此過程中，油氣開采加工行業(yè)當(dāng)然是油價(jià)上漲的最直接受益者。特別是在低油價(jià)時(shí)代收購的油氣資產(chǎn)，目前已經(jīng)具備了很好的利潤空間。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)的LNG接收站建設(shè)未向民企開放。截至2017年初，國內(nèi)的LNG接收站共有18座，大部分歸“三桶油”所有，民營LNG接收站只有九豐廣東東莞LNG接收站一座。

目前，國內(nèi)的LNG接收站建設(shè)已對(duì)民營企業(yè)放開。廣匯能源旗下的啟東LNG接收站是審批放開后的第一個(gè)民營LNG接收站，已于2017年6月正式投用。

廣匯啟東和九豐東莞LNG接收站，都趕上了國內(nèi)天然氣消費(fèi)爆發(fā)式增長(zhǎng)的大行情。2017年全國國內(nèi)天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)近20%，進(jìn)口LNG同比大幅增加46.3%；

價(jià)格方面，受益于“煤改氣”帶來的大行情，取暖季國內(nèi)LNG價(jià)格從4000元/噸漲至破萬。而國際LNG僅因季節(jié)原因出現(xiàn)輕微上漲，因此利用接收站開展LNG貿(mào)易成為一門十分賺錢的生意。這兩年，九豐東莞和廣匯啟東LNG接收站基本維持滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1-8月中國進(jìn)口LNG 共計(jì)3300萬噸，同比增長(zhǎng)50%。未來3-5年，國內(nèi)LNG需求量將保持高速增長(zhǎng)，其缺口短時(shí)間內(nèi)很難被填平，LNG接收站資源仍然炙手可熱。

全產(chǎn)業(yè)鏈增厚利潤

由于亞洲地區(qū)的中日韓等國對(duì)天然氣消費(fèi)需求巨大但產(chǎn)能不足，導(dǎo)致缺乏議價(jià)能力，因此國際LNG貿(mào)易中長(zhǎng)期存在“亞洲溢價(jià)”現(xiàn)象。

天然氣出口國將同一品質(zhì)的LNG出口到亞洲地區(qū)的離岸價(jià)格，要比出口到歐美國家的價(jià)格高。以2017年為例，美國 HH、英國 NBP、東北亞LNG 進(jìn)口均價(jià)分別為2.96、5.8、7.7美元/百萬英熱單位，亞洲溢價(jià)十分明顯。

將海外收購的天然氣資產(chǎn)通過自主的LNG接收站銷往國內(nèi)，就能獲得超額利潤。

國際LNG市場(chǎng)近年來經(jīng)歷了巨大的市場(chǎng)波動(dòng)。亞洲LNG現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)從2014年2月的峰值20.5美元/百萬英熱單位，下降至2017年的平均7.7美元/百萬英熱單位，目前又逐漸上漲至11美元左右。在高氣價(jià)時(shí)代，三桶油為確保國內(nèi)未來的LNG供應(yīng)，簽署了大規(guī)模和昂貴的長(zhǎng)期LNG合同。

打通全產(chǎn)業(yè)鏈，將海外收購的天然氣資產(chǎn)通過自主的LNG接收站銷往國內(nèi)，就能夠?qū)⑸嫌斡蜌忾_發(fā)，LNG國際貿(mào)易、LNG接收站三個(gè)環(huán)節(jié)的利潤全部收入囊中，其中的利潤極為豐厚，因而成為了很多企業(yè)爭(zhēng)相追逐的香餑餑。

目前，新奧股份（600803.SH）已經(jīng)具備了打通天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈的條件。新奧股份于2016年4月收購了海外油氣資源，今年8月，新奧舟山LNG接收站也已完成首船接卸貨，一期工程的LNG年設(shè)計(jì)液化能力為100萬噸，較廣匯啟東LNG接收站一期項(xiàng)目規(guī)模更大。2018上半年，新奧股份的凈利潤同比增長(zhǎng)612.25%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同比上升7.96個(gè)百分點(diǎn)，LNG業(yè)務(wù)在其中的貢獻(xiàn)功不可沒。

嘗到甜頭的新奧股份，于10月發(fā)布公告宣布剝離農(nóng)、獸藥資產(chǎn)，聚焦天然氣清潔能源及能源技術(shù)服務(wù)等主業(yè)發(fā)展，并對(duì)境外子公司進(jìn)行增資，繼續(xù)尋求并購海外優(yōu)質(zhì)天然氣上游資產(chǎn)。

廣匯能源（600256.SH）初步具備了打通天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈的條件。在中游，廣匯能源的啟東LNG接收站于2017年6月正式投用，充分享受了去年下半年天然氣市場(chǎng)爆發(fā)帶來的紅利，也成為了公司新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)，2017年天然氣毛利率同比增長(zhǎng)3.7%。在上游，廣匯能源控股的公司TBM公司擁有哈薩克斯坦齋桑油氣田，2017年產(chǎn)4.99億方天然氣，并通過吉木乃LNG工廠液化并對(duì)外銷售。公司在年報(bào)中亦表示，未來根據(jù)戰(zhàn)略投資方向在北美及全球其他地區(qū)獲取高品質(zhì)的油氣資源。

2018上半年，廣匯能源營收同比增長(zhǎng) 126.68%，凈利潤同比增長(zhǎng)694.67%，LNG的產(chǎn)銷量均同比增長(zhǎng)20%以上。近期，公司公告稱恒大集團(tuán)斥資145億入股廣匯集團(tuán)，在能源、汽車、物流、地產(chǎn)等四大領(lǐng)域建立全方位戰(zhàn)略合作，也成為公司重要股東，未來兩家公司在能源領(lǐng)域的合作值得期待。