安集思教授2007年所著《養(yǎng)老金管理的未來——綜合設(shè)計(jì)、治理與投資》一書，去年10月發(fā)行了中文版。作者又是個(gè)加拿大人。但與布魯斯·利特爾《拯救未來》（本刊今年10月期的“社保義理”曾有介紹——編者）主要回顧本國養(yǎng)老金改革歷程不同的是，這部著作側(cè)重于討論21世紀(jì)全球養(yǎng)老金的走向和管理問題，其中一些觀點(diǎn)對我們今天深化養(yǎng)老保障制度改革或許有所啟迪。試舉幾例：

作者首先提出的問題是：21世紀(jì)我們需要什么樣的養(yǎng)老金模式？他分析：傳統(tǒng)的DB（收入確定型）計(jì)劃要求參與人必須作出繳費(fèi)率與投資決策，結(jié)果是投資沒有重點(diǎn)，退休后的財(cái)務(wù)成果持續(xù)具有高度的不確定性；而傳統(tǒng)的DC（供款確定型）計(jì)劃不切實(shí)際地認(rèn)為青年人和老年人有著同樣的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，把他們歸集在同一張資產(chǎn)負(fù)債表上，或完全消除風(fēng)險(xiǎn)，或致力于承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。二者都削弱了養(yǎng)老金能起的代際理性投資者的作用。他主張，按照“雙目標(biāo)—雙工具”思路來設(shè)計(jì)21世紀(jì)的養(yǎng)老金體系：員工及其雇主的負(fù)擔(dān)能力目標(biāo)，配以長期收益積累方案的政策工具；養(yǎng)老金支付安全目標(biāo)，配以資產(chǎn)負(fù)債方案的政策工具。他推薦以“目標(biāo)待遇確定型計(jì)劃”（TB）或“期望確定型計(jì)劃”（DA）作為具體模式，二者都是瞄準(zhǔn)多目標(biāo)進(jìn)行綜合設(shè)計(jì)的：一是目標(biāo)收入替代率——退休后需要多少收入來維持適當(dāng)?shù)纳顦?biāo)準(zhǔn)；二是目標(biāo)繳費(fèi)率——考慮到工作年限、壽命和真實(shí)的投資凈回報(bào)率等現(xiàn)實(shí)假設(shè)，應(yīng)該留出多少錢來實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的目標(biāo)；三是沒有代際財(cái)富轉(zhuǎn)移——檢驗(yàn)養(yǎng)老金設(shè)計(jì)是否符合代際公平；四是長期的財(cái)富創(chuàng)造能力——養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)有能力通過良好管理的長期投資項(xiàng)目來生成健康的多期現(xiàn)金流；五是保障支付安全性的購買能力——養(yǎng)老金計(jì)劃參與人能夠以合理的價(jià)格獲得終身支付的收入流。

這一番闡述，至少提示我們：對養(yǎng)老金體系改革的頂層設(shè)計(jì)，不必拘泥于傳統(tǒng)的DC或DB模式窠臼，完全可以換個(gè)思路進(jìn)行創(chuàng)新。比如養(yǎng)老金政策制定者常常困擾于保障退休待遇水平和減輕繳費(fèi)者負(fù)擔(dān)的雙重壓力，而TB/DA模式的突破在于，超越固化式的替代率定值，主要依據(jù)“退休后需要多少收入來維持適當(dāng)?shù)纳顦?biāo)準(zhǔn)”來厘定替代率，從而適應(yīng)不斷變化的現(xiàn)實(shí)（如社會(huì)總體收入水平提高，而恩格爾系數(shù)大大降低等），在滿足維持退休者正常生活需要的養(yǎng)老金水平的同時(shí)，庶幾可以支持適當(dāng)降低費(fèi)率的目標(biāo)。而把“三個(gè)支柱”并聯(lián)起來作綜合設(shè)計(jì)，更多通過規(guī)范的市場投資獲取資金收益，多幾條“財(cái)路”，比把“寶”全都押在基本養(yǎng)老金計(jì)劃上更利于雙重目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

關(guān)于代際公平，作者略帶尖刻地評(píng)論：“以犧牲未來為代價(jià)來享受當(dāng)下是人類的基本欲望。例如我們在20世紀(jì)90年代后期沒有留存養(yǎng)老金的盈余以備不時(shí)之需，而把盈余花在提高養(yǎng)老金福利和暫停繳費(fèi)上?！币粋€(gè)典型的現(xiàn)象是，下一代人一直都不在養(yǎng)老金計(jì)劃的談判桌上，因此他們往往承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而無法為自己獲得補(bǔ)償?shù)睦鎭戆l(fā)聲。他認(rèn)為，公平對待當(dāng)代養(yǎng)老金領(lǐng)取者和那些離退休還有幾十年的青年員工的財(cái)務(wù)需求，不偏不倚，是養(yǎng)老基金的職責(zé)所在。給出的解決辦法，一是提高制度的包容性，使所有員工都有公平的機(jī)會(huì)來為退休做準(zhǔn)備，他提到一些國家案例，如英國依托全國就業(yè)儲(chǔ)蓄信托行動(dòng)（NEST）引領(lǐng)靈活就業(yè)者參保，美國和加拿大也在推進(jìn)提升非正規(guī)就業(yè)工作場所養(yǎng)老金覆蓋率的戰(zhàn)略。二是在養(yǎng)老金投資決策中公平地體現(xiàn)未來利益相關(guān)者的利益，摒棄一刀切模式，轉(zhuǎn)為根據(jù)參與人年齡等因素來考慮個(gè)體需求的差異，即個(gè)人養(yǎng)老金投資于安全資產(chǎn)的比例隨年齡增長而自動(dòng)提高，而這些資產(chǎn)的久期則自動(dòng)縮短。

我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度已經(jīng)覆蓋9.3億人，規(guī)模舉世無雙；而尚游離在外的1億多人中基本都是對自己未來風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠認(rèn)知的青年人（尤以流動(dòng)就業(yè)者為主），他們未參保有各種緣由，其中也不乏有人對養(yǎng)老保險(xiǎn)抱有“為什么我繳錢給別人養(yǎng)老”的偏頗態(tài)度。因此，正在大力開展的“全民參保計(jì)劃”不僅是一項(xiàng)經(jīng)辦行動(dòng)，也是優(yōu)化政策設(shè)計(jì)和積極社會(huì)宣示的過程。在構(gòu)建共識(shí)方面，我們要逐步弱化政府“代為做主”的立場，通過組織更多的代際討論，讓“領(lǐng)取的一代”與“繳費(fèi)的一代”充分溝通，了解彼此關(guān)切，共同探索對全社會(huì)利益最大化的代際公平方案，在“提待遇”與“降費(fèi)率”之間取得平衡。在技術(shù)改良方面，未嘗不可以考慮將來把第一、第二支柱的個(gè)人賬戶歸并，并按年齡層分段設(shè)計(jì)投資組合，使青年一代能獲得更富激勵(lì)性的長期收益，而使老年人得到期限較短、但安全性更高的支付保障。

說到養(yǎng)老金投資，作者指出：“二戰(zhàn)”以后，保險(xiǎn)公司、共同基金和養(yǎng)老金成為生產(chǎn)資料占主導(dǎo)地位的所有者。“超過30萬億美元的養(yǎng)老金部門，是截至目前按照信托責(zé)任開展代際投資的最大投資者群體?！倍晒τ行У酿B(yǎng)老金機(jī)構(gòu)，首先要與計(jì)劃參與人利益一致，因?yàn)轲B(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)存在的價(jià)值就是為了幫助計(jì)劃參與人在退休后維持生活標(biāo)準(zhǔn)，所以其投資策略應(yīng)當(dāng)聚焦于利益相關(guān)方的風(fēng)險(xiǎn)，而不是投資經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)。作者由此作出一個(gè)石破天驚的斷言——“最有能力管理TB/DA計(jì)劃、且不存在利益沖突的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)，應(yīng)具備非商業(yè)的特征”！明智的投資理念是養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)成功的又一個(gè)驅(qū)動(dòng)要素。作者強(qiáng)烈批判對養(yǎng)老金作“選美比賽”式的短期投資——一幫專業(yè)人士參與一個(gè)連續(xù)的零和博弈游戲，猜測6個(gè)月之后市場將認(rèn)為哪些投資最出色；他認(rèn)為“真正的投資”應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注投資產(chǎn)生收益流的規(guī)模、質(zhì)量和增長，更加關(guān)注被投資機(jī)構(gòu)的治理和管理效率。這是一項(xiàng)艱苦工作——是將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本的物理過程，將不確定的現(xiàn)金流投入到近期和遙遠(yuǎn)未來進(jìn)而判斷它們是否達(dá)到或超過某些預(yù)設(shè)的回報(bào)率。因此，養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)尋找那些“被這種組織使命吸引的人”。

我國各項(xiàng)養(yǎng)老基金總的結(jié)存規(guī)模超過7.5萬億元，雖然折合美元只有1萬多億元，在全球占比不高，但增長速度快、潛力巨大。我國養(yǎng)老金投資的方針，始終強(qiáng)調(diào)安全第一，追求長期穩(wěn)定收益。這無疑是正確而清醒的認(rèn)識(shí)，但尚停留在投資策略方面。從本書論述中，我們看到了文化層面的內(nèi)涵——對養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)屬性的研判、選人標(biāo)準(zhǔn)及使命確立等。這確實(shí)別開生面，足以引起我們深入思考——對包括基本養(yǎng)老基金、職業(yè)性養(yǎng)老金和個(gè)人養(yǎng)老金在內(nèi)的投資管理主體，到底應(yīng)如何定性，如何規(guī)范其運(yùn)行機(jī)制？有一件事需盡早動(dòng)手——改變養(yǎng)老金按業(yè)態(tài)分割投資的格局，朝著專營化方向發(fā)展。如果能培育起一批長期專注于養(yǎng)老金的優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)，必將更有利于這筆巨額“代際投資”的安全和保值增值。對養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，也不應(yīng)刻板地局限于幾個(gè)量化指標(biāo)，還應(yīng)包括指導(dǎo)和監(jiān)督其提升治理理念——對受托責(zé)任的理解、與利益相關(guān)者的溝通、機(jī)構(gòu)組織設(shè)計(jì)及文化建設(shè)等。作者曾數(shù)次對幾十家養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)進(jìn)行45項(xiàng)問題調(diào)查，把加總得分最低的6項(xiàng)答案作為治理的薄弱環(huán)節(jié)。這種方法，可以作為我們監(jiān)管工作的一個(gè)借鑒。

本書論及養(yǎng)老金投資，視野并不限于經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域，而是放到更廣闊的空間。如涉及社會(huì)學(xué)范疇，引入行為經(jīng)濟(jì)學(xué)——要接受人們不是“理性的效用最大化追求者”、而是“有限的理性滿足者”的現(xiàn)實(shí)，即他們在作出財(cái)務(wù)決策時(shí)會(huì)大量試錯(cuò)，因而要用生物-進(jìn)化的方法代替機(jī)械-物理方法來理解投資市場及參與者的貪婪和恐懼。又如涉及資源環(huán)境領(lǐng)域，建議養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)要檢測所投資領(lǐng)域的多種風(fēng)險(xiǎn)因素——低碳技術(shù)發(fā)展導(dǎo)致的行業(yè)退出或轉(zhuǎn)型，氣候變化對投資價(jià)值的影響，國家及國際層面的新環(huán)保法令帶來的產(chǎn)業(yè)變革等?？傊粦?yīng)以“假定過去總是明天的指南”的懶惰思維來框定現(xiàn)實(shí)，而應(yīng)以發(fā)展的眼光來設(shè)想養(yǎng)老金管理的未來。

這是又一個(gè)可能使我們獲益的視角。黨中央提出“五位一體”的戰(zhàn)略，養(yǎng)老保障體系屬于社會(huì)建設(shè)領(lǐng)域，以往我們比較容易把它與政治（法律體系和治理能力）、經(jīng)濟(jì)（發(fā)展階段和水平）、文化（歷史傳統(tǒng)）建設(shè)聯(lián)系起來，而較少考察與生態(tài)文明的關(guān)系。現(xiàn)在看來，至少有兩個(gè)重要關(guān)聯(lián)：一是如果環(huán)境惡化，加大公眾維持基本生存和健康的支出，必然增大養(yǎng)老成本；二是如果養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)受短期利益誘惑而投資于高碳排放行業(yè)，必然損失養(yǎng)老金的長期利益。

最后，引述幾句作者總括性的話：“養(yǎng)老金革命永遠(yuǎn)不會(huì)完全結(jié)束。我們能實(shí)際期盼的最好情景是朝著正確的方向持續(xù)前進(jìn)。這需要兩個(gè)條件：第一，完善的思路來指導(dǎo)養(yǎng)老金設(shè)計(jì)、治理和投資領(lǐng)域；第二，數(shù)以萬計(jì)投身于全球養(yǎng)老金體系的各類人士堅(jiān)定不移的引導(dǎo)?！边@話頗有見地。多年前，中國的領(lǐng)袖也作過同樣的論斷——路線確定之后，干部是決定的因素。對所有養(yǎng)老保障工作者來說，這是追求，也是責(zé)任?！?/p>