張斌隴

摘 要 目前，我國經(jīng)濟增長進入新常態(tài)，集團公司能源化工產(chǎn)業(yè)受困于煤炭、石化市場行情持續(xù)下行，經(jīng)營形勢日益嚴峻，加之企業(yè)歷史負擔沉重，加重了集團公司的經(jīng)營壓力，新興產(chǎn)業(yè)尚處于起步階段，資金緊張、融資渠道狹窄成為制約今后開灤集團公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的重要因素。因此，積極研究利用多層次資本市場開辟直接融資渠道迫在眉睫，以便籌集企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展資金，形成良性的資金循環(huán)，促進企業(yè)發(fā)展壯大。

關(guān)鍵詞 資本市場 新興產(chǎn)業(yè) 新渠道

一、研究背景及意義

2012年以來，受宏觀經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)能嚴重過剩及大氣污染治理、治煤限煤等政策影響，煤炭市場萎縮，集團公司面臨嚴峻挑戰(zhàn)?！笆濉逼陂g，是開灤集團公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵五年，規(guī)劃投資項目多、資金需求大。但從宏觀經(jīng)濟環(huán)境和產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境來看，煤炭行業(yè)將進入需求增速放緩，過剩產(chǎn)能與庫存消化期，環(huán)境制約增強，轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)攻堅期，企業(yè)經(jīng)營效益短期內(nèi)難以根本性改變。預(yù)計在當前及未來一段時間內(nèi)通過追加投資、內(nèi)部集資、銀行信用貸款、發(fā)債等融資方式很難滿足集團公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和企業(yè)規(guī)模擴張的資金需求。因此，積極研究利用資本市場豐富的融資工具拓展融資渠道是必然的選擇，借其促進新興產(chǎn)業(yè)做大做強，打造集團公司新的經(jīng)濟增長點。

2013年，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司揭牌，新三板由區(qū)域性試點轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦蛉珖竭\行，為中小企業(yè)的發(fā)展帶來了新的機遇。

二、我國多層次資本市場介紹

我國國內(nèi)多層次資本市場體系主要由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板及區(qū)域股權(quán)交易市場構(gòu)成。

新三板市場發(fā)展情況：

（一）新三板市場概況

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）是經(jīng)國務(wù)院批準設(shè)立的全國性證券交易場所，是全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，以具有代辦股份轉(zhuǎn)讓資格的證券公司為核心，為非上市股份有限公司提供規(guī)范股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，主要針對有一定產(chǎn)品、有一定模式，處于發(fā)展初期的創(chuàng)新型、成長型中小微型企業(yè)。

（二）掛牌及交易情況

截至2015年10月底，新三板掛牌企業(yè)共3896家，較2014年年底新增掛牌企業(yè)2324家，覆蓋19個門類行業(yè)，其中掛牌公司多為高新技術(shù)企業(yè)，代表新興行業(yè)和新型業(yè)態(tài)的信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)企業(yè)占比超過21%。已掛牌企業(yè)總股本數(shù)為2126.26億股，流通股本為781.82億股，總市值為17092.4億元。2015年1～10月合計成交189.13億股，成交金額共1444.45億元，成交均價為7.64元/股，平均市盈率為43.61倍。2015年累計完成發(fā)行股票1984次，募集資金共計896.3億元，較2014年全年募集資金數(shù)額132.09億元增長578%。

（三）新三板掛牌的優(yōu)勢

增加企業(yè)融資渠道，實現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓和增值，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)真實價值，轉(zhuǎn)板綠色通道，提升企業(yè)公眾形象和認知程度，掛牌時間快、成本低。

三、探索開灤集團公司新興產(chǎn)業(yè)直接融資新渠道

（一）總體目標和思路

按照“構(gòu)建集團公司不同業(yè)務(wù)板塊分層次多區(qū)域上市發(fā)展格局”的總體思路，積極謀劃集團公司新興產(chǎn)業(yè)中暫不滿足主板和創(chuàng)業(yè)板上市要求的創(chuàng)新型、高科技企業(yè)先行在新三板掛牌，開辟新興產(chǎn)業(yè)直接融資新渠道，培育企業(yè)不斷發(fā)展壯大，通過新三板轉(zhuǎn)板綠色通道逐步實現(xiàn)在主板和創(chuàng)業(yè)板上市，打造集團公司多層次資本市場融資發(fā)展新平臺。

（二）以電子信息產(chǎn)業(yè)為突破口開辟集團公司新興產(chǎn)業(yè)直接融資新渠道

近年來，集團公司加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級步伐，穩(wěn)固提升煤炭基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展接續(xù)和替代產(chǎn)業(yè)，大力培育戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)，積極布局新能源、金融、服務(wù)業(yè)、裝備制造、電子信息等產(chǎn)業(yè)。在全面梳理相關(guān)業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)狀況、盈利能力、經(jīng)營情況及成長性的基礎(chǔ)上，對比新三板上市相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則、行業(yè)要求及政策法規(guī)，經(jīng)過梳理比較和嚴密論證，以電子信息產(chǎn)業(yè)為試點，先行實現(xiàn)新三板掛牌并逐步培育其發(fā)展壯大，通過轉(zhuǎn)板實現(xiàn)主板和創(chuàng)業(yè)板上市，探索新興產(chǎn)業(yè)資本市場直接融資新路徑。

（三）新三板助力集團公司新興產(chǎn)業(yè)開辟直接融資新渠道

新三板市場使得創(chuàng)新型中小企業(yè)融資渠道不再局限于銀行貸款和國家政策補助，更多的社會資金將通過新三板這一渠道投到有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒推髽I(yè)。因此，新三板市場不僅為集團公司新興產(chǎn)業(yè)提供了融資平臺，還能促進中小企業(yè)融資的發(fā)展。

1.吸引風險投資基金的關(guān)注，通過引進戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)融資。符合條件的企業(yè)在新三板掛牌，需經(jīng)過主辦券商、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所對其改制、盡職調(diào)查和審計，企業(yè)運營相對比較規(guī)范；加之新三板參照上市公司的信息披露制度，風險投資基金投資風險大幅降低，且未來轉(zhuǎn)板上市又為其提供了有效的退出機制。因此，通過新三板掛牌可大大降低融資難度。目前來看，新三板市場已成為風險投資者不可或缺的投資渠道。

2.提高企業(yè)估值水平，通過定向增發(fā)實現(xiàn)股權(quán)融資。集團公司新興產(chǎn)業(yè)符合條件的企業(yè)可申請新三板掛牌，通過資本運作提高企業(yè)的估值水平，吸引投資者看好企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?，從而愿意為企業(yè)提供資金并分享企業(yè)成長所帶來的價值。數(shù)據(jù)顯示，2015年1～10月新三板掛牌企業(yè)累計募集資金共計896.3億元，平均發(fā)行價格為4.83元/股。如此看來，新三板可為集團公司開辟新的融資渠道，并提高企業(yè)的融資效率。

3.提高內(nèi)部治理水平，利用資本市場豐富的融資工具拓寬融資渠道。集團公司新興產(chǎn)業(yè)符合條件的企業(yè)在新三板掛牌后，按照相關(guān)監(jiān)管要求，企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，發(fā)展后勁更足，可降低投資者投資的選擇和輔導成本，因此尋求外部資金更容易獲得投資者的青睞。這有利于掛牌企業(yè)利用資本市場可轉(zhuǎn)債、公司債、中小企業(yè)私募債、優(yōu)先股等多種融資工具實現(xiàn)融資。

4.提高企業(yè)的信用水平，方便獲得銀行貸款實現(xiàn)融資。集團公司新興產(chǎn)業(yè)尚處于起步階段，信用風險過高、缺乏合適的抵押物及規(guī)范的風控制度使其獲得銀行貸款比較困難，加之集團公司受市場影響，目前資金緊張、融資比較困難，因此在新三板掛牌后，將增強企業(yè)的內(nèi)控制度，提高企業(yè)的信用水平，可使企業(yè)無須企業(yè)擔保便可更迅速、更便捷地獲得銀行的貸款支持。

四、實施路徑

（一）積極研究新三板掛牌相關(guān)支持政策

深入了解新三板市場概況、適合掛牌上市行業(yè)情況及掛牌上市程序，認真學習和研究新三板掛牌上市相關(guān)的監(jiān)管政策、法律法規(guī)及審核條件，并咨詢中介機構(gòu)，研究新三板市場概況、掛牌及交易情況、掛牌上市要求和優(yōu)勢、審核程序等。此外，還要大力搜集新三板掛牌相關(guān)財政資金支持政策。

（二）確定擬掛牌上市企業(yè)及工作思路

按照“構(gòu)建集團公司不同業(yè)務(wù)板塊分層次多區(qū)域上市發(fā)展格局”的思路，在積極推進集團公司整體上市和加緊謀劃香港上市的同時，全面梳理其他業(yè)務(wù)板塊資產(chǎn)，對比新三板上市相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則、行業(yè)要求及政策法規(guī)，經(jīng)過梳理比較和嚴密論證，研究確定電子信息產(chǎn)業(yè)中符合新三板掛牌上市的企業(yè)開展試點，開辟集團公司新興產(chǎn)業(yè)直接融資新渠道的方向。

（三）明確各階段工作安排

積極組織開展內(nèi)部初步盡職調(diào)查，認真就相關(guān)公司歷史沿革、公司治理、業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況及合法合規(guī)調(diào)查情況進行了分析和研究，結(jié)合咨詢中介機構(gòu)意見及新三板掛牌上市了解情況，擬定《新三板掛牌上市可行性分析研究報告》，明確各階段工作任務(wù)目標。

（作者單位為開灤<集團>有限責任公司）