張少巖

一、市盈率分析理論基礎(chǔ)

（一）市盈率的定義及特征

市盈率，全稱為市價與盈利比率或價格與收益比率，是指普通股每股市價與每股收益的比值。市盈率的高低取決于兩大因素：每股市價和每股收益兩個因素。因為市盈率依據(jù)的是過去的盈利率水平，是一個靜態(tài)指標，沒有絕對的參考標準，必須考慮與結(jié)合當前的市場發(fā)展狀況和宏觀經(jīng)濟環(huán)境，即行業(yè)平均盈利水平，公司的整體業(yè)績水平以及風險性和收益性等其他因素來綜合判斷市盈率是否過大或過小。

一般而言，在股票價格一定的情況下，每股收益越高，市盈率越小，表明股市風險程度越??；反之每股收益越少，市盈率越高，表明股市風險程度越大。

（二）市盈率的計算公式

在實際分析運用中，有用于計算單個股票的市盈率公式，也有用于計算整個市場的市盈率的公式，前者是個股市盈率，后者是市場平均市盈率，個股市盈率的計算公式是：（P/E=P/E），市場或行業(yè)市盈率的計算公式是，其中，P是每支股票現(xiàn)行市場價格，E是每支股票收益水平是所有個股股價的加權(quán)算術(shù)平均值，是所有個股盈利的加權(quán)算術(shù)平均值。

表1 2013-2017年滬深股市A股數(shù)量和市盈率水平

二、我國滬深市場股票市盈率狀況分析

我國的股市自從踏入21世紀以來就一直處于高速發(fā)展勢頭，市盈率階段性變化可能會呈現(xiàn)出一些新興股票市場的基本特征。

一方面，市盈率的波動幅度會很大，從表1可以得知，滬市和深市的波動系數(shù)約為0.65和1.05，明顯小于海外成熟市場的平均市盈率，原因是股指波動程度巨大，而且上市公司的收益由于各種因素而不穩(wěn)定，導致市盈率也跟著不穩(wěn)定。另一方面,是由于市場增速很快，每年都有大量的新增股票上市，尤其是在2009年深市推出創(chuàng)業(yè)板之后，這對市盈率的年度變化都產(chǎn)生了很大程度上的影響。

表1是2013-2017年滬深股市主板市場五年A股數(shù)量和市盈率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從表中的數(shù)據(jù)可以推測出我國滬深市場的總體市盈率呈現(xiàn)以下特點：

一是市場整體市盈率水平較高。2013-2017年，滬市按上證綜合指數(shù)股計算的加權(quán)P/E平均值為15.73倍，深市按深證成分指數(shù)股計算的P/E加權(quán)平均值為33.34倍。

二是滬深兩地市場的整體P/E從短期上來說趨勢很相近，但在某些時期也存在差別。在2009年之后，隨著深市創(chuàng)業(yè)板的推出，兩地的市盈率水平開始出現(xiàn)了明顯的差距，因為創(chuàng)業(yè)板的上市公司的股票有著高市盈率的特征，所以深市的市盈率大小在2009年后水平明顯高于滬市。

表2 滬深股市P/E描述性統(tǒng)計

三、基于市盈率高低對我國股票市場發(fā)展前景的政策建議

我國滬深股市的市場平均市盈率與成熟市場相比略高并不是沒有好處，比如增強市場活躍度，增加政府印花稅收入等等，但是它的壞處如使市場蘊含著較高的系統(tǒng)風險，助長市場的投機氛圍，不利于資產(chǎn)配置等等問題卻更加無法忽視。針對我國目前的宏觀市場環(huán)境以及我國的基本國情，解決股市市盈率問題應(yīng)從以下幾方面綜合考慮：

（一）加快股市的市場化和規(guī)范化程度

完善相關(guān)的法律法規(guī)條款，加強監(jiān)管力度，嚴格執(zhí)法程度，同時提倡在新興股市里進行投資，而不是投機，如果一個市場的投機氛圍太過嚴重，市場的風險相比其他正常市場就更大，估計出來的市盈率水平就更高，同時一個新興市場的市盈率整體結(jié)構(gòu)就越不合理。因此，要優(yōu)化一個市場的市盈率結(jié)構(gòu)，加強市場監(jiān)管，就顯得十分的重要，以及更加具有現(xiàn)實的意義在里面。監(jiān)管越強，過度投機行為發(fā)生的可能性就越低，市場也會越健康，市場結(jié)構(gòu)同時也會得到優(yōu)化，當股市的系統(tǒng)性風險降低時，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，要求的風險溢價也會變低，市盈率的合計估計值也會上升，從而我國股市所能承受的市盈率水平也會提高。

（二）政府應(yīng)提供相應(yīng)的政策環(huán)境和適當?shù)慕?jīng)濟援助提高上市公司的質(zhì)量

雖然從總體上來看我國的上市公司的質(zhì)量還算較好，截止至2016年5月18日，我國A股市場上有66個ST公司，比例已經(jīng)比以前下降了很多，但是仍有不少的非上市公司盡管有發(fā)展前景但整體業(yè)績處于下滑狀態(tài)，這些公司會提高中國的整體市盈率高低，且也不利于市場的正常發(fā)展，政府應(yīng)適當幫助這些公司改善其經(jīng)營業(yè)績。

（三）盡早推出注冊制

注冊制強調(diào)的是事中和事后管理，什么叫事中事后政府監(jiān)管？也就是說，跟以前強調(diào)上市之前的業(yè)績水平不同，以前公司上市后三年內(nèi)業(yè)績下滑的上市公司為數(shù)不少，以后上市前只要通過一定的審核，上市之后的信息披露、政府監(jiān)管才是重點，上市資格不再是終身制的。在注冊制下，只要信息披露符合要求就算一個公司現(xiàn)在是處于虧損狀態(tài)的也能上市，在這種情況下，殼資源將縮水，持續(xù)虧損的上市公司經(jīng)常會被市場淘汰然后撤銷資格，這樣一來就沒人愿意去炒作高市盈率的虧損股票，市盈率也會逐漸回歸正常值。

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