鄒紹輝 張聰瑞

(1.西安科技大學(xué)管理學(xué)院，陜西省西安市，710054； 2.西安科技大學(xué)能源經(jīng)濟與管理研究中心，陜西省西安市，710054)

隨著綠色經(jīng)濟和生態(tài)經(jīng)濟的發(fā)展，煤炭產(chǎn)業(yè)逐漸實現(xiàn)清潔化開發(fā)。我國越來越多的煤炭上市公司通過提高環(huán)境信息披露水平，加強與利益相關(guān)者的溝通，以此獲得更多的支持和理解。根據(jù)印象管理理論，媒體傳播的信息能引導(dǎo)公眾輿論和行為。新聞媒介報道信息不僅能加快傳播速度，提高企業(yè)透明度，還能顯著作用于公眾的價值判斷和行為模式，從而影響財務(wù)績效的增長。將綠色經(jīng)濟發(fā)展理念貫徹到公司經(jīng)營中，讓企業(yè)在高度媒體關(guān)注度下完善相關(guān)政策，規(guī)范披露行為，增強競爭能力。理清煤炭上市公司環(huán)境信息披露效應(yīng)，得出環(huán)境信息披露水平對財務(wù)績效傳導(dǎo)機制的經(jīng)驗證據(jù)，使煤炭上市公司在綠色發(fā)展視角下走可持續(xù)發(fā)展道路。

研究環(huán)境信息披露水平與財務(wù)績效關(guān)系時，一些學(xué)者探究出正向相關(guān)關(guān)系結(jié)論，如Hooghiemstra(2010)發(fā)現(xiàn)，公司績效會隨著環(huán)境信息披露水平的提高而增加，披露水平較高的公司財務(wù)績效較高。袁蘊(2009)的研究結(jié)果表明，提高企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平有助于提升公司價值，好的環(huán)境信息披露行為能進一步推動公司治理、鼓勵財務(wù)績效的增長。但一些學(xué)者得出相反結(jié)論，劉想(2014)認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任雖然能提高企業(yè)的長期價值，但不利于短期財務(wù)績效。李宏偉(2015)實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露水平能通過投資者信心直接或者間接影響企業(yè)價值，但不會影響財務(wù)績效。

隨著環(huán)境監(jiān)管規(guī)定的出臺、環(huán)境事故的發(fā)生，環(huán)境信息披露水平與媒體關(guān)注度之間可能存在相關(guān)關(guān)系。新聞媒體報道煤炭上市公司環(huán)保事件，會給企業(yè)造成合法經(jīng)營的壓力，這可能是影響企業(yè)環(huán)境信息披露行為的因素。Aerts和Cormier(2009)證實與環(huán)境有關(guān)的媒體報道和企業(yè)環(huán)境信息披露之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。沈洪濤(2010)認(rèn)為政府部門不僅能出臺具體的、操作性強的披露方式，還能借助媒體力量增加企業(yè)透明度，從而提高企業(yè)財務(wù)績效。畢茜(2012)驗證了頒布和實施環(huán)境信息披露制度能明顯提高企業(yè)環(huán)境信息披露水平。

學(xué)者們從不同視角出發(fā)，研究媒體關(guān)注度對財務(wù)績效的影響，發(fā)現(xiàn)媒體的關(guān)注對企業(yè)發(fā)展有重要作用。陶文杰和金占明(2012)研究證實媒體關(guān)注度在企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)業(yè)績關(guān)系中存在中介效應(yīng)。許楠(2013)研究發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度對財務(wù)績效有顯著的正向影響。利益相關(guān)者對環(huán)境信息披露的高需求會促使媒體對企業(yè)有更多的關(guān)注，媒體的高度關(guān)注會相應(yīng)提升財務(wù)績效。陶瑩(2013)驗證了媒體關(guān)注能通過高管道德自覺性提升企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平。

綜上所述，國內(nèi)煤炭上市公司環(huán)境信息披露的實證研究偏少，大多集中于社會責(zé)任信息披露的現(xiàn)狀分析、評價體系以及對策研究?？傮w來看，大多研究的變量單一、數(shù)據(jù)陳舊，很少使用實證方法披露煤炭上市公司近況。因此，本文以煤炭上市公司為例，實證研究煤炭上市公司環(huán)境信息披露水平、媒體關(guān)注度與財務(wù)績效三者之間的關(guān)系以及影響機制，分析如何在有效媒體關(guān)注度背景下，制定合理的環(huán)境信息披露規(guī)則，實現(xiàn)環(huán)境與財務(wù)績效雙贏的結(jié)果。

1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

根據(jù)社會責(zé)任理論，社會責(zé)任行為能幫助企業(yè)塑造良好的經(jīng)營環(huán)境。從外部環(huán)境看，披露企業(yè)環(huán)境信息能讓企業(yè)獲得較好聲譽，贏得政府支持，從而建立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，成為整個行業(yè)的開創(chuàng)者。從企業(yè)內(nèi)部資源和能力來看，注重綠色低碳經(jīng)營的煤炭企業(yè)，其管理者擁有高水平的管理能力，通過主動披露詳細(xì)的環(huán)境信息來保證企業(yè)的經(jīng)濟和政治地位，保證煤炭企業(yè)在可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上改善財務(wù)績效，實現(xiàn)多重戰(zhàn)略目標(biāo)。因此提出如下研究假設(shè)：

H1：煤炭上市公司環(huán)境信息披露水平越高，財務(wù)績效越好。

根據(jù)信息不對稱理論，經(jīng)濟市場中的不同人員掌握的信息有差異。煤炭上市公司的環(huán)境表現(xiàn)始終是包括媒體在內(nèi)的利益相關(guān)者關(guān)注的熱點之一，環(huán)境績效好的企業(yè)往往會得到新聞媒體密切關(guān)注，從而承載更多的媒體關(guān)注度，邀請公眾關(guān)注和監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營行為。公眾認(rèn)為新聞媒體關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息的報道更具有客觀性，因此提出如下研究假設(shè)：

H2：煤炭上市公司環(huán)境信息披露水平越高，媒體關(guān)注度越強。

現(xiàn)代行為金融理論認(rèn)為，經(jīng)濟特征會受外界信息、自身態(tài)度的影響。信息隨著互聯(lián)網(wǎng)的推進而普及，使得企業(yè)經(jīng)營行為更加可視化，不同性質(zhì)的新聞報道都會進一步加深煤炭企業(yè)財務(wù)績效的差異。媒體的關(guān)注既是信息溝通的橋梁，也是一種無形壓力，媒體關(guān)于企業(yè)“好消息”和“壞消息”的評價都會對公眾輿論、行為產(chǎn)生巨大影響。因此提出如下研究假設(shè)：

H3：煤炭上市公司媒體關(guān)注度越強，財務(wù)績效越好。

從以上理論分析可以看出，披露環(huán)境信息可以促使媒體高度關(guān)注，而高度媒體關(guān)注對財務(wù)績效的提高有利好作用。由于新聞媒體會密切關(guān)注當(dāng)前社會熱點的環(huán)境信息披露情況，從而通過社會輿論對企業(yè)形象和經(jīng)濟效益產(chǎn)生影響。環(huán)境信息披露直接影響財務(wù)績效的同時，也有可能通過媒體關(guān)注度的傳導(dǎo)影響財務(wù)績效。因此提出如下研究假設(shè)：

H4：媒體關(guān)注度在煤炭上市公司環(huán)境信息披露水平與財務(wù)績效之間起傳導(dǎo)作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

通過證監(jiān)會(2010)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，選取煤炭行業(yè)為樣本。截至2016年底，在滬深股市上市的煤炭公司達(dá)到29家(不含中小企業(yè)板)，如表1所示。選取2006-2015年29家煤炭上市公司作為代表性原始樣本，剔除ST類、*ST、數(shù)據(jù)不全以及所屬年限未上市的公司，最終得到259個觀測樣本量。

財務(wù)指標(biāo)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，環(huán)境信息披露水平數(shù)據(jù)來自公司年報和社會責(zé)任報告。媒體關(guān)注數(shù)據(jù)借鑒李培功、沈藝峰(2010)研究公司治理對媒體選擇的方法，選擇報紙媒體作為中介變量。選擇報紙媒體的原因在于：電視和廣播報道不方便查閱，難保存；報紙的公信力更強，影響力更大，使人更加信服，便于深度分析樣本；雜志報道的信息覆蓋不全面，缺少時效性。數(shù)據(jù)由SPSS和EXCEL處理完成。

表1 煤炭上市公司樣本

2.2 變量的選取及定義

(1)解釋變量。根據(jù)煤炭上市公司年報，社會責(zé)任報告中披露概率較高的環(huán)境信息內(nèi)容確定賦值條目。同時還借鑒《環(huán)境信息公開方法》中國家鼓勵企業(yè)需要自愿披露的內(nèi)容，以及煤炭上市公司披露特點。將賦值條目概括為環(huán)境管理、環(huán)境費用、環(huán)境收入、公眾認(rèn)可度、環(huán)境稅費以及環(huán)境投資等15個具體指標(biāo)，具體的賦值條目如表2所示。根據(jù)年報披露的詳細(xì)程度，對每項披露內(nèi)容賦值，定性定量相結(jié)合或定量描述內(nèi)容給2分，只采用定性描述給1分，最優(yōu)值為30分。

將每條條目得分與最優(yōu)值30分之比作為因變量，環(huán)境會計信息披露指數(shù)(簡稱EDI)計算公式為：

(1)

式中：EDIa——某上市公司環(huán)境會計信息披露的水平指數(shù)；

EDIb——該上市公司實際披露條目的總得分；

EDI——統(tǒng)計上市公司完全披露條目的理想得分。

表2 環(huán)境信息披露指數(shù)體系

(2)被解釋變量。根據(jù)學(xué)者們考察企業(yè)財務(wù)績效時采用不同指標(biāo)的原理，本文選用反映企業(yè)總體獲利能力、具有資產(chǎn)綜合利用效果的核心指標(biāo)——資產(chǎn)報酬率(ROA)來衡量煤炭上市公司財務(wù)績效。

(3)中介變量。媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來源中國知網(wǎng)中“重要報紙數(shù)據(jù)庫”，選取影響力大、覆蓋面廣的政策導(dǎo)向報紙和財經(jīng)報紙，如：《中國證券報》、《證券日報》、《證券時報》、《上海證券報》、《中國經(jīng)營報》、《經(jīng)濟觀察報》、《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》和《第一財經(jīng)日報》，通過手工收集2006-2015年報道篇數(shù)錄入數(shù)據(jù)，進而將報道篇數(shù)加1后取自然對數(shù)。

(4)控制變量。影響財務(wù)績效的影響因素較多，借鑒以往學(xué)者的研究方法，本文以盈利水平、財務(wù)杠桿、企業(yè)價值、獨立董事的比例、股權(quán)集中度指標(biāo)作為控制變量，見表3。

表3 變量的含義及其計算方法

2.3 模型構(gòu)建

檢驗中介效應(yīng)是否存在，本文主要借鑒的是逐步檢驗回歸系數(shù)法(溫忠麟，2004)。其中X是影響財務(wù)績效的控制變量，研究框架如圖1所示。

環(huán)境信息披露水平與財務(wù)績效的計量模型1：ROA=cEDL+αiXi+εi

環(huán)境信息披露水平與媒體關(guān)注度的計量模型2：MEQ=aEDI+αiXi+εi

媒體關(guān)注度與財務(wù)績效的計量模型3：ROA=bMEQ+αiXi+εi

環(huán)境信息披露水平、媒體關(guān)注度與財務(wù)績效的計量模型4：ROA=c'EDI+dMEQ+αiXi+εi

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果如表4所示。

(1)環(huán)境信息披露水平之間差距不明顯，這可能是因為煤炭行業(yè)屬于重污染行業(yè)，披露行為受到國家政策的強制性約束。

(2)我國煤炭上市公司媒體關(guān)注度最大值為5.96，最小值為0，極值相差很大，這意味著不同上市公司受媒體報道的強度差異較大。

(3)財務(wù)績效方面，各企業(yè)差別較大，呈現(xiàn)不均衡分布，資產(chǎn)報酬率最大值為36.25%，表明有的企業(yè)在增加收入、節(jié)約資金等方面取得了良好效果；最小值為-14.70%，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率低，應(yīng)加強獲利能力，提高經(jīng)營管理水平。

(4)煤炭行業(yè)上市公司中，股權(quán)存在嚴(yán)重的不均衡現(xiàn)象，均值明顯大于標(biāo)準(zhǔn)差。這表明有的煤炭上市公司前5名股東持股比例大，控制權(quán)掌握集中，擁有表決權(quán)，公司行為更多體現(xiàn)的是大股東利益。獨立董事比例中，最高達(dá)到71.43%，均值為36.47%，表明公司獨立董事所占比例較高，在公司治理層面能發(fā)揮一定監(jiān)管作用。

表4 相關(guān)變量描述性統(tǒng)計

3.2 實證結(jié)果分析

根據(jù)上述計量模型所做的回歸結(jié)果見表5，容忍度都接近1，方差膨脹因子VIF值都不大，因此認(rèn)為方程中各變量之間沒有出現(xiàn)共線性問題。

表5 實證回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%和1%的水平上顯著，括號內(nèi)是T值

(1)環(huán)境信息披露水平與財務(wù)績效。根據(jù)模型1計算結(jié)果，分析得出環(huán)境信息披露水平財務(wù)績效呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-9.470，t值為-2.719，在1%的水平上顯著。這與假設(shè)1的預(yù)測相反，表明環(huán)境信息披露水平高并不會改善企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，也不會提高企業(yè)的盈利能力。造成這種情況的主要原因是我國煤炭上市公司環(huán)境信息披露項目不一致，披露的內(nèi)容不完整，披露模式不統(tǒng)一，從而導(dǎo)致信息缺乏可比性。另外，披露內(nèi)容大都是過去的信息，極少涉及未來可能遇到的不確定信息。再者沒有環(huán)境審計，降低了環(huán)境信息的可靠性。在環(huán)境治理過程中煤炭上市公司會消耗一大筆開支，購買技術(shù)、設(shè)備以及因污染環(huán)境而產(chǎn)生賠償費用，因此會減少收益，降低企業(yè)的資產(chǎn)利用效率。

(2)環(huán)境信息披露水平與媒體關(guān)注度。根據(jù)模型2計算結(jié)果，分析得出環(huán)境信息披露水平對媒體關(guān)注度有正向影響，但不顯著。媒體關(guān)注度越高，企業(yè)透明度也就越高，因此會承載更多的公眾期望，給企業(yè)增加了無形的壓力。環(huán)境信息披露水平的高低體現(xiàn)了企業(yè)環(huán)保意識的強弱，新聞媒介只是監(jiān)督企業(yè)行為的平臺，因而這二者之間沒有顯著關(guān)系。

(3)媒體關(guān)注度與財務(wù)績效。根據(jù)模型3計算結(jié)果，分析得出媒體關(guān)注度對財務(wù)績效存在顯著的正向影響。媒體是上市公司與投資者之間溝通的橋梁，能降低外部投資者與公司之間的信息傳遞成本。煤炭上市公司在高度媒體關(guān)注下將會提升自身優(yōu)勢和競爭力，通過外部壓力實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)，從而提高企業(yè)價值和資本運作效率，假設(shè)3成立。

4 結(jié)語

4.1 研究結(jié)論

(1)煤炭上市公司環(huán)境信息披露水平與財務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)，與大多數(shù)學(xué)者研究其他行業(yè)的結(jié)論相反。如今我國煤炭上市公司仍保留著傳統(tǒng)的環(huán)保思想，盡管有實施環(huán)境管理措施，但缺少對環(huán)保技術(shù)的革新、環(huán)保文化及綠色品牌的創(chuàng)立，致使履行環(huán)境責(zé)任產(chǎn)生的支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于環(huán)境績效所帶來的收益，環(huán)境治理的效果沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

(2)環(huán)境信息披露水平與媒體關(guān)注度之間的關(guān)系不顯著。當(dāng)環(huán)境信息披露越多，媒體關(guān)注度沒有明顯改善時，這就可能是我國煤炭行業(yè)特殊體制和制度背景導(dǎo)致，披露環(huán)境信息行為受到國家政策要求和行業(yè)約束，企業(yè)不會主動評估資源的使用、開采和損耗。目前煤炭企業(yè)大多披露的是已支出的環(huán)境治理費用，涉及到投資環(huán)境資產(chǎn)、權(quán)益等方面的內(nèi)容非常少。因此媒體對煤炭企業(yè)現(xiàn)有的披露情況習(xí)以為常，披露水平對媒體關(guān)注度未呈現(xiàn)顯著影響。

(3)財務(wù)績效隨著媒體關(guān)注度的加強而提高。媒體關(guān)注度越強，不僅能提高企業(yè)財務(wù)績效，加強資金使用效率，還會提高企業(yè)的可見度和知名度。媒體迫于各方壓力，傾向于披露更多正面報道，從而產(chǎn)生正面的社會輿論，進而提升企業(yè)形象和經(jīng)濟利益。

(4)媒體關(guān)注度在環(huán)境信息披露水平對財務(wù)績效的影響中不存在中介效應(yīng)。媒體的報道雖然會使企業(yè)經(jīng)營更可視化，但實際上媒體報道的自由度受到了某些勢力的威脅，阻礙了其監(jiān)督功能，忽略了許多負(fù)面消息，因此社會公眾沒有通過媒體得到真實信息。國家需要建立相關(guān)政策法規(guī)維護媒體行業(yè)的自由，增加媒體報道的準(zhǔn)確性、及時性。

4.2 政策建議

(1)建立健全環(huán)境信息披露法律法規(guī)，統(tǒng)一煤炭行業(yè)環(huán)境信息披露模式。法律具有強制性，政府應(yīng)出臺相關(guān)法規(guī)政策約束企業(yè)披露行為，強化環(huán)境信息披露的必要性和重要性，強化大眾壓力，加大宣傳力度，引入環(huán)境信息披露指標(biāo)，激發(fā)煤炭企業(yè)披露行為的積極主動性。讓環(huán)境信息具有可比性，讓政府成為環(huán)境信息的指導(dǎo)者和監(jiān)督者，實現(xiàn)煤炭企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

(2)加強對披露環(huán)境信息的煤炭企業(yè)進行鼓勵。煤炭上市公司減少污染和排放時，財務(wù)方面沒有得到額外補償，社會效益大于企業(yè)收益，這會挫傷企業(yè)保護環(huán)境的積極性。政府應(yīng)建立補貼和獎勵政策，增加對煤炭企業(yè)的環(huán)保補貼費用，減免稅費，正向激勵企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任，從而使煤炭上市公司能積極主動開展環(huán)境預(yù)防管理工作。政府補助行為可以加強企業(yè)環(huán)保意識，提高企業(yè)管理層對環(huán)境信息披露的自覺性。

(3)加大環(huán)境投資創(chuàng)新。煤炭上市公司要發(fā)展低碳綠色經(jīng)濟，形成與時俱進的環(huán)保思路，兼顧安全生產(chǎn)、環(huán)境保護等方面，將環(huán)境管理措施扎根企業(yè)，建立綠色企業(yè)文化、企業(yè)形象，實現(xiàn)煤炭企業(yè)生態(tài)化生產(chǎn)，確保環(huán)境投資能帶來規(guī)模收益，促進煤炭行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。

(4)強化民眾保護意識，與新聞媒體保持密切聯(lián)系。呼吁政府加快對環(huán)境會計的研究，促使企業(yè)早日建立環(huán)境信息披露制度，提高會計人員處理環(huán)境會計的業(yè)務(wù)水平，借助媒體的力量提高煤炭企業(yè)透明度。通過媒介減少對企業(yè)形象和經(jīng)濟效益的負(fù)面影響，引導(dǎo)公眾有更積極的行為支持。

[1] 陶文杰，金占明. 企業(yè)社會責(zé)任信息披露、媒體關(guān)注度與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系研究[J]. 管理學(xué)報，2012(8)

[2] 陶瑩，董大勇.媒體關(guān)注與企業(yè)社會責(zé)任信息披露關(guān)系研究[J].證券市場導(dǎo)報，2013(11)

[3] 李宏偉，黃國良.環(huán)境信息披露的價值效應(yīng)研究[J].技術(shù)經(jīng)濟與管理研究，2015(11)

[4] 畢茜，顧立盟，張濟建.傳統(tǒng)文化、環(huán)境制度與企業(yè)環(huán)境信息披露[J].會計研究，2015(3)

[5] 熊家財.我國上市公司環(huán)境會計信息披露現(xiàn)狀與影響因素——來自重污染行業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].南方金融，2015(12)

[6] 畢茜，彭玨，左永彥.環(huán)境信息披露制度、公司治理和環(huán)境信息披露[J].會計研究，2012(7)

[7] 李培功，沈藝峰.媒體的公司治理作用：中國的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟研究，2010(4)

[8] 倪恒旺，李常青，魏志華.媒體關(guān)注、企業(yè)自愿性社會責(zé)任信息披露與融資約束[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2015(11)

[9] 溫忠麟，葉寶娟.中介效應(yīng)分析：方法和模型發(fā)展[J].心理科學(xué)進展，2014(5)

[10] 沈洪濤，劉江宏.國外企業(yè)環(huán)境信息披露的特征、動因和作用[J].中國人口·資源與環(huán)境，2010(S1)

[11] 王敬勇.煤炭行業(yè)上市公司社會責(zé)任信息披露研究[J].中國煤炭，2010(8)

[12] 郭煒，王秋實，陳女.我國煤炭企業(yè)社會責(zé)任信息披露的現(xiàn)狀及對策研究[J].財會研究，2011(12)

[13] 蔣曉改.我國煤炭企業(yè)社會責(zé)任披露研究[J].中國煤炭，2013(3)