編者按：2018年1月6日，在外交學(xué)院召開(kāi)了“新時(shí)代的金融發(fā)展與金融人才培養(yǎng)”研討會(huì)，多位金融領(lǐng)域的專家受邀出席討論。本刊特將部分專家的精彩發(fā)言刊載，以饗讀者。

主持人詞：

黨的十九大報(bào)告指出，中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入了新時(shí)代，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。金融需要在解決好發(fā)展不平衡不充分問(wèn)題，大力提升發(fā)展質(zhì)量和效益，更好滿足人民在經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)、生態(tài)等方面日益增長(zhǎng)的需要方面發(fā)揮積極作用。這既給金融在服務(wù)解決新時(shí)代基本矛盾方面提出了新要求，也給金融業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新機(jī)遇。金融可以而且應(yīng)當(dāng)在深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家、實(shí)現(xiàn)鄉(xiāng)村振興、實(shí)現(xiàn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制及推動(dòng)形成全面開(kāi)放新格局方面扮演重要的角色。

2017年先后召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議和黨的十九大將深化金融改革、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為金融的核心任務(wù)，為新時(shí)代金融工作指明了方向。而2018年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則將防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)之一。

從2017年以來(lái)的情況和各種嚴(yán)厲的處罰措施就可以看到，決策層在促進(jìn)金融回歸本源、防范金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)采取了諸多非常嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，從嚴(yán)監(jiān)管不會(huì)是短期的權(quán)宜之策，將是確保未來(lái)中國(guó)金融業(yè)回歸本源、文化和價(jià)值理念重構(gòu)的新常態(tài)。

同時(shí)，全球金融業(yè)也在發(fā)生著影響未來(lái)的變化，一是以互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、智能投顧以及區(qū)塊鏈等科技發(fā)展正在改變傳統(tǒng)金融業(yè)，二是全球金融監(jiān)管特別是巴塞爾Ⅲ最終稿即確定資本充足率中加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)確認(rèn)的規(guī)則將對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生更大的影響，三是全球增長(zhǎng)不平衡帶來(lái)的逆全球化和全球政治經(jīng)濟(jì)格局的變化以及國(guó)際政治不確定性的增加將影響全球匯率走向、資本流動(dòng)和貨幣體系。

總之，這些變化既對(duì)金融業(yè)發(fā)展提出了新要求，也對(duì)金融研究提出了新課題，對(duì)金融人才培養(yǎng)提出了新要求。為此，我們外交學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)院和國(guó)際金融研究中心主辦這次研討會(huì)，請(qǐng)各位圍繞貨幣政策與宏觀審慎宏觀調(diào)控雙支柱、金融監(jiān)管的新變化、金融如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略、如何提升中國(guó)金融實(shí)力來(lái)迎接全面開(kāi)放新局以及金融人才培養(yǎng)等話題各抒己見(jiàn)，暢所欲言。

——?dú)W明剛

江瑞平：新時(shí)代金融的特點(diǎn)

非常感謝大家在2018年第一個(gè)周末來(lái)到外交學(xué)院參加“新時(shí)代金融發(fā)展與金融人才培養(yǎng)”的研討會(huì)并來(lái)分享自己精彩的觀點(diǎn)，并為外交學(xué)院金融學(xué)科發(fā)展和金融人才培養(yǎng)來(lái)獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

改革開(kāi)放將近四十年了，這四十年也是金融地位不斷提升的四十年。從金融資產(chǎn)規(guī)模之大、金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)分布之廣、金融從業(yè)人員之精、百姓金融意識(shí)之強(qiáng)、金融新聞報(bào)道之多就可以看出。當(dāng)然，最根本的在于金融在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用提升是分不開(kāi)的。然而，金融既可以是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源，也可以是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。對(duì)此，我們有深刻的認(rèn)識(shí)，“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”。那么，如何發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用而又要避免相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)需要很好的管理能力，國(guó)際上不時(shí)爆發(fā)的大大小小的金融危機(jī)表明發(fā)達(dá)國(guó)家遠(yuǎn)沒(méi)有找到答案。而中國(guó)正在積極地尋求解決之道，將在新時(shí)代走出中國(guó)金融發(fā)展的新路徑。

黨的十九大報(bào)告明確指出，中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。解決這些矛盾，需要新的發(fā)展理念，需要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，實(shí)施區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，推動(dòng)形成全面開(kāi)放新格局。

那么，新時(shí)代的金融發(fā)展有何新特點(diǎn)和新要求呢？

十九大報(bào)告中關(guān)于金融的內(nèi)容寫得不是太多，因?yàn)樵?017年7月的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議已經(jīng)專門闡述了。結(jié)合兩個(gè)報(bào)告，我理解新時(shí)代金融特點(diǎn)是否可以歸結(jié)為：（1）調(diào)控更完善，即提出貨幣政策與宏觀審慎雙支柱調(diào)控機(jī)制；（2）服務(wù)更實(shí)在，即金融要回歸本源，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；（3）監(jiān)管更嚴(yán)厲，即強(qiáng)化金融監(jiān)管，嚴(yán)防系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融安全；（4）改革不停步，即繼續(xù)深化金融改革；（5）供給補(bǔ)短板，即金融存在發(fā)展不平衡不充分的問(wèn)題，也要服務(wù)于解決基本矛盾，如以普惠金融來(lái)解決發(fā)展不平衡的問(wèn)題，以綠色金融來(lái)解決人們對(duì)更美好生態(tài)環(huán)境需求的問(wèn)題。（6）開(kāi)放更全面，即形成全面開(kāi)放新局面包含金融的全面開(kāi)放同時(shí)要求金融服務(wù)全面開(kāi)放新局面。如人民幣的國(guó)際化、金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放等，金融要服務(wù)“一帶一路”等。

很有意思的是，中國(guó)特色社會(huì)主義新時(shí)代正好與當(dāng)今世界格局變化、全球金融格局變遷、金融科技發(fā)展加快等碰巧在一起，這為新時(shí)代金融發(fā)展的趨勢(shì)提出了新的機(jī)會(huì)也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。

新時(shí)代意味著金融發(fā)展理念的變化，也會(huì)帶來(lái)金融理論的創(chuàng)新，同樣也意味著我們的金融教育和金融人才培養(yǎng)模式的變化。外交學(xué)院是一所培養(yǎng)外交外事人才的外交部唯一高校，2017年成為一流學(xué)科建設(shè)大學(xué)。外交學(xué)院在時(shí)任院長(zhǎng)吳建民大使的部署下于2008年獲批開(kāi)辦金融學(xué)本科專業(yè)，2009年正式招生，由于起點(diǎn)較高，在包括各位在內(nèi)的有關(guān)專家的支持下，我們的畢業(yè)生深受歡迎。目前已經(jīng)申報(bào)了金融專業(yè)項(xiàng)士學(xué)位授予權(quán)。雖然我們的金融教育起步較晚，卻趕上了金融業(yè)發(fā)展的新時(shí)代，趕上了中國(guó)金融實(shí)力不斷提升、金融品種日益豐富、金融理念重新認(rèn)識(shí)、金融科技方興未艾、金融體系不斷完善、金融改革繼續(xù)深化、金融開(kāi)放日益擴(kuò)大的時(shí)候，我們可以利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)獲得快速發(fā)展培養(yǎng)更多優(yōu)秀金融人才。期待各位專家在今天的討論會(huì)上將新時(shí)代金融發(fā)展的要求、規(guī)律、方向等進(jìn)一步厘清，同時(shí)也為我們金融學(xué)科發(fā)展和人才培養(yǎng)提供真知灼見(jiàn)，并請(qǐng)各位專家今后一如既往地支持我們。

王勝邦：后危機(jī)時(shí)期的全球金融監(jiān)管改革

羅伯特·希勒寫過(guò)一本書《金融與好的社會(huì)》。近年來(lái)，這個(gè)提法有些轉(zhuǎn)變，可以稱之為“好的金融好的社會(huì)”，金融不僅僅能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增進(jìn)社會(huì)福利，有時(shí)候還拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并帶領(lǐng)巨大社會(huì)成本。改革開(kāi)放四十年來(lái)，中國(guó)金融改革基本上遵循著經(jīng)典的金融深化理論。幾十年過(guò)去了，情況發(fā)生了很大變化，現(xiàn)在我們倡導(dǎo)“負(fù)責(zé)任的金融”。endprint

金融發(fā)展史就是一部危機(jī)史，每一次危機(jī)均不一樣，卻押著相同的韻腳。這次危機(jī)全球金融危機(jī)也不例外，只不過(guò)在全球化背景下，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，后危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加乏力，政府救助力度更大。危機(jī)強(qiáng)化了人們對(duì)金融危機(jī)破壞力的認(rèn)識(shí)，所以危機(jī)后金融監(jiān)管改革力度很大。這次危機(jī)發(fā)端于美國(guó)，因房地產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致的次級(jí)按揭貸款違約，局部領(lǐng)域小事件一步一步演化成歐洲主權(quán)危機(jī)，又進(jìn)一步演化出口導(dǎo)向國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，最初政府進(jìn)行了援助，但效果不好。實(shí)在不行就違背傳統(tǒng)的貨幣政策理論進(jìn)行了量化寬松，刺激經(jīng)濟(jì)，效果并不盡如人意。危機(jī)告訴我們，金融創(chuàng)新、金融全球化以及后危機(jī)時(shí)期的救助措施都是雙刃劍。

后危機(jī)時(shí)期全球金融監(jiān)管改革主要目標(biāo)是修復(fù)金融體系的斷層線。大體上包括四個(gè)方面：一是提高銀行體系穩(wěn)健性，單家金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健是維護(hù)系統(tǒng)穩(wěn)定的必要條件。二是宏觀審慎監(jiān)管，試圖找到金融穩(wěn)定的充分條件，除了看單個(gè)機(jī)構(gòu)、單個(gè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)外，還要自上而下看整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系的互動(dòng)、金融體系內(nèi)部交易等。三是約束影子銀行。有很多金融活動(dòng)游離于金融監(jiān)管之外，必須加以管束。四是強(qiáng)化金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，金融市場(chǎng)互聯(lián)互通很重要，不僅有助于盡早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，而且有助于有效處置風(fēng)險(xiǎn)。

由于時(shí)間關(guān)系，我只能講銀行監(jiān)管改革，尤其是資本充足率監(jiān)管改革。資本充足率監(jiān)管是審慎銀行監(jiān)管的核心，在后危機(jī)全球金融監(jiān)管改革中居核心地位，受到各方廣泛關(guān)注。危機(jī)之前，銀行監(jiān)管國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)——資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，危機(jī)之后巴塞爾委員會(huì)除改革資本充足率以外，發(fā)布了流動(dòng)性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、杠桿率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，銀行監(jiān)管由單指標(biāo)約束（solo-constrained）轉(zhuǎn)向多重約束（multiple-constrained）框架。

就資本充足率監(jiān)管而言，首先要澄清一個(gè)概念，資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)包括三個(gè)基本要素，一是資本定義，也就是資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)；二是風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)量方法；三是資本充足率監(jiān)管要求。通常大家更多關(guān)注資本充足率監(jiān)管要求是8%、10.5%或11.5%，這是不全面的。討論和評(píng)價(jià)資本充足率監(jiān)管制度和有效性，在技術(shù)層面至少要考慮三個(gè)基本要素；在政策層面和宏觀層面，還要考慮資本充足率監(jiān)管對(duì)銀行體系信貸供給乃至經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，以及對(duì)銀行體系競(jìng)爭(zhēng)公平性的影響等。

巴塞爾I首次建立全球資本充足率監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，明顯了8%的最低資本充足率監(jiān)管要求、資本定義（分子）和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（分母）計(jì)量框架三個(gè)基本要素。之后的資本充足率監(jiān)管改革都是圍繞三個(gè)要素展開(kāi)。2004年發(fā)布的巴塞爾II，重點(diǎn)是改革風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法，引入了以風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)方法，取代巴塞爾I框架下監(jiān)管當(dāng)局制訂某類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的方法。

理論上，以模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法提高了監(jiān)管資本要求的風(fēng)險(xiǎn)敏感性，利用數(shù)據(jù)分析單個(gè)交易主體和交易結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。全球金融危機(jī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的審慎性提出了質(zhì)疑。作為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的快速產(chǎn)物，2010年底巴塞爾委員會(huì)發(fā)布的巴塞爾III（2010版巴塞爾III）顯著強(qiáng)化了資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)、大幅度提高了資本充足率監(jiān)管要求，但仍延用了巴塞爾II的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量框架。

近年來(lái)，巴塞爾委員會(huì)圍繞著風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法改革發(fā)布了一系列文件，改革目標(biāo)是平衡風(fēng)險(xiǎn)敏感性、簡(jiǎn)單性和可比性，并且不大幅度提高銀行業(yè)總體資本要求”。2017年12月8日發(fā)布了《巴塞爾III最終方案》，標(biāo)志著后危機(jī)期時(shí)期資本充足率監(jiān)管改革接近尾聲，新框架將于2022年開(kāi)始實(shí)施。主要內(nèi)容包括：

一是簡(jiǎn)化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法的層級(jí)。對(duì)同一種風(fēng)險(xiǎn)盡可能減少可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法。例如：交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量方法由3個(gè)減少到1個(gè)；操作風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量方法由4個(gè)減到1個(gè)。

二是提高標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。新修訂的標(biāo)準(zhǔn)法通過(guò)引入更多風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子，并適當(dāng)增加風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的檔次，以增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)敏感性。同時(shí)，為防止標(biāo)準(zhǔn)法變得更加復(fù)雜，所選擇的風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)因子通常應(yīng)滿足簡(jiǎn)單、直觀、外部可獲取、可解釋等標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)需商業(yè)銀行進(jìn)行復(fù)雜的運(yùn)算，以保證運(yùn)算過(guò)程可重復(fù)、結(jié)果可驗(yàn)證。

三是增強(qiáng)模型方法的穩(wěn)健性。根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性、信息優(yōu)勢(shì)和建模技術(shù)和驗(yàn)證三方面標(biāo)準(zhǔn)，縮小內(nèi)部模型的適用范圍，將不滿足三個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)組合、業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)排除在模型方法之外。對(duì)于適用模型方法的資產(chǎn)組合和業(yè)務(wù)，為防止利用內(nèi)部模型低估風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施監(jiān)管套利，對(duì)銀行估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)設(shè)置底線（input floor）。

四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的信息披露。建立一套獨(dú)立于財(cái)務(wù)報(bào)告的、全球統(tǒng)一的監(jiān)管信息披露模板，提高風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)信息披露精細(xì)程度是重中之重，已經(jīng)公布了40個(gè)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的信息披露模板，占總模板數(shù)量的三分之二。

五是設(shè)立模型方法的資本底線。對(duì)于獲準(zhǔn)采用模型方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的的銀行，也須按照標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，并遵循以標(biāo)準(zhǔn)法為基礎(chǔ)的資本底線要求。用模型方法計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)不得低于標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)量值的72.5%。

定量分析結(jié)果表明，《巴塞爾III最終方案》對(duì)銀行業(yè)資本充足率總體影響不大，基本達(dá)到了增強(qiáng)可比性和簡(jiǎn)單性的預(yù)期目標(biāo)，但是對(duì)不同銀行影響的差異很大。未來(lái)，全球大銀行當(dāng)中受資本底線約束的銀行占比明顯上升。中國(guó)是銀行主導(dǎo)的金融體系，在執(zhí)行新的國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)過(guò)程中，堅(jiān)持約束單家銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和抑制宏觀風(fēng)險(xiǎn)積累相結(jié)合，同時(shí)兼顧不同銀行在規(guī)模、業(yè)務(wù)復(fù)雜性、風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的差異性，以提高資本監(jiān)管有效性。

彭興韻：完善貨幣政策和宏觀審慎雙支柱宏觀調(diào)控體系

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議特別提出，中國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)新時(shí)代，其最基本特征就是由過(guò)去的高速增長(zhǎng)邁向了高質(zhì)量的增長(zhǎng)。我想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，就是以7月份的中央金融工作會(huì)議為契機(jī)，中國(guó)金融發(fā)展也進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代。它的最根本的標(biāo)志就是，總書記特別強(qiáng)調(diào)的金融回歸本源、要更好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，從2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“穩(wěn)中求進(jìn)”這一宏觀調(diào)控的方法論后，我們也在不斷的完善宏觀調(diào)控，其中最重要的成果，就是十九大報(bào)告特別提到的“要完善貨幣政策和宏觀審慎雙支柱宏觀調(diào)控體系”。我剛剛聽(tīng)了王局長(zhǎng)的演講，給我一個(gè)很大的感受，就是中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)很穩(wěn)健，大銀行資本充足率非常高。在此，我從一個(gè)學(xué)者和一個(gè)研究機(jī)構(gòu)的角度簡(jiǎn)單談一談個(gè)人的理解，都是不成熟的看法，拋磚引玉。endprint

貨幣政策的傳統(tǒng)目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定，充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等。如果市場(chǎng)體系是完善的，不存在摩擦，央行以通脹為核心的貨幣政策能夠同時(shí)達(dá)到金融穩(wěn)定的目的。因此，貨幣政策并沒(méi)有直接給予金融穩(wěn)定應(yīng)有的重視。然而，無(wú)論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)各類產(chǎn)品和要素市場(chǎng)，還是形形色色的金融市場(chǎng)，都是不完善的。為增加就業(yè)或增長(zhǎng)的貨幣政策，可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)的流動(dòng)性和信用過(guò)度擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格大幅度上漲。資產(chǎn)價(jià)格上漲導(dǎo)致借款者凈值增加，信息不對(duì)稱問(wèn)題得以緩解，因此，在經(jīng)濟(jì)趨于繁榮時(shí)，金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)放松信貸紀(jì)律。當(dāng)信用擴(kuò)張導(dǎo)致通脹率超過(guò)央行的容忍度時(shí)，隨之而來(lái)的貨幣緊縮，又導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性收縮。同時(shí)，金融體系存在大量杠桿交易時(shí)，緊縮政策可能會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性螺旋，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，并通過(guò)財(cái)富效應(yīng)或金融加速器機(jī)制，導(dǎo)致信用緊綜投資、消費(fèi)、就業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑?？傊?，金融體系的流動(dòng)性螺旋導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅度的波動(dòng)，通過(guò)金融加速器機(jī)制和效應(yīng)，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑。貨幣政策的困境，就是在于金融的順周期性，就是我們講的在高漲階段具有增加的傾向，但是金融順周期性提高了危機(jī)發(fā)生的可能性，也增加了危機(jī)系統(tǒng)性的成本和負(fù)的外部性。所以為穩(wěn)定物價(jià)和充分就業(yè)的貨幣政策并不能自動(dòng)地促進(jìn)金融的穩(wěn)定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將為此付出沉重的代價(jià)。這是2008年的危機(jī)給我們非常深刻的教訓(xùn)。此外，金融市場(chǎng)同質(zhì)性的增強(qiáng)、杠桿率的上升、金融全球化的因素使得風(fēng)險(xiǎn)傳染性大大的增強(qiáng)，所以這些因素靠微觀的監(jiān)管無(wú)法解決系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)；貨幣政策也不能自動(dòng)地帶來(lái)金融穩(wěn)定。

相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，金融市場(chǎng)的波動(dòng)性就更加的劇烈。2008年危機(jī)以來(lái)，許多國(guó)家都探索了宏觀審慎的框架，讓貨幣政策在傳統(tǒng)的物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)中發(fā)揮重要的作用，讓宏觀審慎政策來(lái)提高金融系體的穩(wěn)定性。宏觀審慎是提高金融體系的穩(wěn)定性，防范和化解系統(tǒng)性金融的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀審慎有兩個(gè)緯度，第一個(gè)是時(shí)間維度，還有橫截面維度。時(shí)間的維度就是要緩解順周期性的問(wèn)題，橫截面維度主要強(qiáng)調(diào)的是防范金融風(fēng)險(xiǎn)在系統(tǒng)內(nèi)部相互的傳染，這是基本的理論邏輯。

金融危機(jī)以來(lái)，不少經(jīng)濟(jì)體以宏觀審慎政策為核心，推進(jìn)了金融監(jiān)管改革。各國(guó)具體做法雖有不同，但均呈現(xiàn)出以下發(fā)展趨勢(shì)。第一強(qiáng)化了中央銀行在宏觀審慎政策框架當(dāng)中核心的地位。2008年美國(guó)的危機(jī)給我們一個(gè)重要啟示就是，一旦發(fā)生金融的系統(tǒng)性的危機(jī)，主要還是以中央銀行來(lái)提供流動(dòng)性救助。第二個(gè)就是強(qiáng)調(diào)了系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管權(quán)，就是央行，強(qiáng)調(diào)了央行金融綜合統(tǒng)計(jì)和全面信息的收集，宏觀審慎下的雙峰監(jiān)管的理念。

宏觀審慎的最終目是金融穩(wěn)定，它主要通過(guò)三個(gè)途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的，第一個(gè)增加緩沖資本金融體系的彈性和韌性，以使金融體系變得更強(qiáng)健。第二個(gè)途徑降杠桿防泡沫，降低資產(chǎn)價(jià)格和信貸投放之間的順周期性，控制杠桿、債務(wù)等不可持續(xù)增長(zhǎng)，防范時(shí)間維度上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三防傳染性，降低金融系統(tǒng)的脆弱性，防范由于存在高度關(guān)聯(lián)、有共同的風(fēng)險(xiǎn)暴露以及由大型機(jī)構(gòu)引起的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

為了達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，就需要相應(yīng)地從時(shí)間維度和橫截面維度安排工具。針對(duì)時(shí)間軸工具，主要通過(guò)對(duì)資本水平、杠桿率等提出動(dòng)態(tài)逆周期要求，平滑金融體系的順周期波動(dòng)。此類宏觀審慎工具又稱時(shí)變工具，如巴塞爾Ⅲ提出的逆周期資本緩沖、動(dòng)態(tài)貸款損失準(zhǔn)備金率、貸款價(jià)值比和債務(wù)收入比。針對(duì)橫截面的政策工具主要通過(guò)識(shí)別和提高系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)（SIFI）的流動(dòng)性和資本要求、適當(dāng)限制機(jī)構(gòu)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍、降低杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)敞口等，防范風(fēng)險(xiǎn)在不同機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)之間的傳染。限制這類風(fēng)險(xiǎn)累積的宏觀審慎政策工具又稱結(jié)構(gòu)性工具，主要包括限制杠桿率的工具、限制流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)和限制關(guān)聯(lián)性的風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)，具體包括流動(dòng)性比率等，這都是流動(dòng)性監(jiān)管的指標(biāo)。

至此，我們可以看到，宏觀審慎與貨幣政策之間具有協(xié)同互補(bǔ)的效應(yīng)。它都可以逆周期調(diào)節(jié)，具有宏觀管理的屬性。十多年前，我們就寫過(guò)文章，強(qiáng)調(diào)了資本充足率監(jiān)管的貨幣政策效應(yīng)；為什么有了巴塞爾協(xié)議之后，許多國(guó)家都放棄了法定存款準(zhǔn)備金比率？主要原因就在于，資本充足率可以對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信用總量進(jìn)行控制。當(dāng)然，貨幣政策主要針對(duì)整體經(jīng)濟(jì)和總量的問(wèn)題，側(cè)重于經(jīng)濟(jì)和物價(jià)水平的穩(wěn)定，宏觀審慎側(cè)重于金融體系本身，側(cè)重于維護(hù)金融的穩(wěn)定。貨幣政策主要是在總量管理當(dāng)中實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，宏觀審慎主要是在結(jié)構(gòu)管理當(dāng)中促進(jìn)總量的均衡，這是它們之間的兩個(gè)明顯區(qū)別。所以，我們看到，在雙支柱調(diào)控的框架當(dāng)中，貨幣政策的任務(wù)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，宏觀審慎的金融周期，從而加大金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性的循環(huán)。

接下來(lái)單介紹一下中國(guó)雙支柱。中國(guó)宏觀審慎政策的核心是央行建立的宏觀審慎考核，它包括資本與杠桿，資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性，定價(jià)，資產(chǎn)質(zhì)量，信貸政策的執(zhí)行等七大類指標(biāo)。其中，資本和杠桿主要約束金融機(jī)構(gòu)廣義信貸。負(fù)債主要是考慮廣義信貸增速是否超過(guò)特定的閥值。我們知道，流動(dòng)性越強(qiáng)，發(fā)生沖擊可能性就越弱，而金融機(jī)構(gòu)一旦出現(xiàn)流動(dòng)性困境，就很容易引發(fā)流動(dòng)性螺旋，所以，流動(dòng)性也是宏觀審慎考核的重要方面。定價(jià)的行為則考察是否有非理性的利率定價(jià)，資產(chǎn)質(zhì)量是關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量有異常下降；由于中國(guó)金融市場(chǎng)越來(lái)越開(kāi)放，資本流動(dòng)越來(lái)越頻繁，這就會(huì)加劇國(guó)內(nèi)與國(guó)外金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染，因此跨境風(fēng)險(xiǎn)也是宏觀審慎考核的重要內(nèi)容。

總的來(lái)看，中國(guó)MPA考核的核心機(jī)制主要有三個(gè)。第一個(gè)是廣義信貸。廣義信貸含蓋了貸款、債券投資、同業(yè)存單、表外理財(cái)?shù)鹊?，所以宏觀審慎管理將重點(diǎn)擴(kuò)展到廣義信貸，反映了中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的重大變化。第二個(gè)是資本約束，通過(guò)逆周期資本緩沖，使廣義信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相適應(yīng)。最后是自律管理，堅(jiān)持以資本約束為核心，更多是要發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的自我約束作用，自身建立起嚴(yán)格的資本約束機(jī)制。

可以用一張表對(duì)比一下雙支柱中的貨幣政策與宏觀審慎政策。在政策目標(biāo)上，貨幣政策依然還是集中在傳統(tǒng)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面，宏觀審慎則是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)金融穩(wěn)定。在政策工具上，貨幣政策主要還是準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作和央行貸款，宏觀審慎則是逆周期資本充足率、流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)等等。就中介目標(biāo)而言，貨幣政策依然是利率和貨幣供應(yīng)量，宏觀審慎關(guān)注的廣義信貸。在信貸政策方面，貨幣政策與宏觀審慎都既關(guān)注它們的總量，也關(guān)注結(jié)構(gòu)。它們都非常關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，例如綠色金融、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)與區(qū)域戰(zhàn)略等等。資本、杠桿與流動(dòng)性、定價(jià)和資產(chǎn)質(zhì)量，這些在中央銀行貨幣政策中不太給予過(guò)多的關(guān)注，但是宏觀審慎政策則都是高度關(guān)注的。endprint

總體來(lái)看，良好的宏觀審慎有助于改善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，也有利于改善貨幣政策面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，比如更好地引導(dǎo)金融回歸本源，既達(dá)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)在保持自然率的水平上增長(zhǎng)，又促進(jìn)金融體系的穩(wěn)定。但正如十九大報(bào)告所講的，我們依然要“完善”貨幣政策宏觀審慎的雙支柱政策，這意味著，未來(lái)還有許多事情要做，比如，宏觀審慎政策擴(kuò)展到非銀行金融體系和金融市場(chǎng)，央行的宏觀審慎考核與其他監(jiān)管當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)，避免以宏觀審慎政策之名，行微觀過(guò)度干預(yù)之實(shí)。

溫彬：金融強(qiáng)監(jiān)管下商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型

2008年爆發(fā)全球金融危機(jī)，我國(guó)推出4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃加以應(yīng)對(duì)，貨幣信用擴(kuò)張隨之加快，再加上金融監(jiān)管環(huán)境總體寬松，導(dǎo)致銀行和影子銀行領(lǐng)域發(fā)展迅猛，但同時(shí)也出現(xiàn)了金融脫實(shí)向虛、資金空轉(zhuǎn)等問(wèn)題，金融風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。黨中央審時(shí)度勢(shì)，2016年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，2017年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)加強(qiáng)金融監(jiān)管、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)前和今后一段時(shí)期金融工作的中心任務(wù)之一。在強(qiáng)監(jiān)管背景下，部分商業(yè)銀行既有的經(jīng)營(yíng)模式難以為繼，迫切需要加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而適應(yīng)新時(shí)代和新環(huán)境的要求。

金融危機(jī)以來(lái)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的三個(gè)階段

在銀行界流傳著這樣一種說(shuō)法：沒(méi)有公司不強(qiáng)，沒(méi)有零售不穩(wěn)，沒(méi)有金融市場(chǎng)不富。這句話反映了銀行三大業(yè)務(wù)板塊各自的特征和地位。盡管各家銀行戰(zhàn)略定位有所差異，業(yè)務(wù)重點(diǎn)各有側(cè)重，但從銀行機(jī)構(gòu)整體看，金融危機(jī)以來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)先后經(jīng)歷了公司、同業(yè)、零售三個(gè)階段，而這又與我國(guó)企業(yè)（含地方政府融資平臺(tái)）、金融、居民部門先后加杠桿緊密相連。

第一階段（2008～2013年），企業(yè)部門加杠桿，銀行公司業(yè)務(wù)大發(fā)展時(shí)期。在4萬(wàn)億刺激計(jì)劃推動(dòng)下，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資需求旺盛，在此期間年均投資增速為25%左右，對(duì)公信貸大量投放，年均信貸增長(zhǎng)近20%，占全部信貸余額的75%左右。由于受到資本充足率、貸存比等監(jiān)管指標(biāo)約束，大量信貸需求被轉(zhuǎn)移到表外，通過(guò)信托、券商、基金資管子公司等通道來(lái)滿足企業(yè)融資需求，影子銀行快速發(fā)展起來(lái)。企業(yè)部門杠桿率迅速攀升，2013年末企業(yè)部門債務(wù)規(guī)模占GDP的比重為152%，比2007年末上升50個(gè)百分點(diǎn)。

第二階段（2014～2015年），金融部門加杠桿，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)大發(fā)展時(shí)期。2014年以后，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行開(kāi)始連續(xù)降息降準(zhǔn)，并加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，銀行則因利差收窄和金融脫媒，經(jīng)營(yíng)壓力明顯上升。此時(shí)正值貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境相對(duì)寬松，金融機(jī)構(gòu)特別是中小銀行開(kāi)始借助發(fā)行同業(yè)存單、并通過(guò)購(gòu)買同業(yè)理財(cái)、委外、投資非標(biāo)等，實(shí)現(xiàn)銀行資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模同步擴(kuò)張，以平衡利差收窄帶來(lái)的不利影響。盡管2014年4月央行等五部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，明確規(guī)定單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過(guò)該銀行負(fù)債總額的三分之一，但同業(yè)存單并不受此約束。截至2017年末，同業(yè)存單余額8萬(wàn)億元，約占銀行總負(fù)債的3.5%左右。

第三階段（2016年至今），居民部門加杠桿，銀行零售業(yè)務(wù)大發(fā)展時(shí)期。自2014年“930政策”開(kāi)始，房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)放松，住房剛需、投資和投機(jī)需求一起涌入，各地房?jī)r(jià)快速飆漲。銀行業(yè)開(kāi)始加大零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度，零售貸款投放迅速增加。截至2017年末，居民部門杠桿率約為50%，比2015年末提高15個(gè)百分點(diǎn)；零售貸款占全部貸款余額的比重為34%，比2015年末提高5個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了深刻變化

當(dāng)前銀行業(yè)正面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、利率市場(chǎng)化加速、市場(chǎng)準(zhǔn)入放開(kāi)、資本市場(chǎng)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊等多重考驗(yàn)，而貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境的變化對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響更為直接。

一是穩(wěn)健中性將成為今后一段時(shí)期貨幣政策的基調(diào)。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)日趨明朗，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策正?；M(jìn)程加快。自去年以來(lái)，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息我國(guó)央行已連續(xù)三次提高了政策利率水平，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率水平同步走高，銀行同業(yè)負(fù)債成本一直居高不下，利用同業(yè)資金融通獲利的經(jīng)營(yíng)模式壽終正寢。

二是監(jiān)管政策總體趨嚴(yán)。一方面，通過(guò)把銀行理財(cái)納入廣義信貸和同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債使MPA考核日臻完善；另一方面，針對(duì)資管、銀信合作、委托貸款等業(yè)務(wù)制定明確規(guī)范，加強(qiáng)對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)亂象治理，促使銀行業(yè)合規(guī)發(fā)展、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

黨的十九大報(bào)告提出：健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。因此，商業(yè)銀行必須高度重視貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境已發(fā)生的根本變化，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，加快經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

下階段商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的方向

按照黨的十九大精神和全國(guó)金融工作會(huì)議要求，銀行業(yè)要回歸本源，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為己任，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與金融協(xié)調(diào)發(fā)展。在金融強(qiáng)監(jiān)管背景下，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型方向必須從資本約束和市場(chǎng)空間兩個(gè)維度考量，即要大力發(fā)展資本節(jié)約、市場(chǎng)空間巨大的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。按照這個(gè)尺度，我認(rèn)為有下面三個(gè)領(lǐng)域需重點(diǎn)發(fā)展。

一是普惠金融。小微企業(yè)、“雙創(chuàng)”企業(yè)等在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的作用，但該領(lǐng)域的金融服務(wù)則存在明顯的短板。商業(yè)銀行應(yīng)充分利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理模式、降低交易成本、提高經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)普惠金融的商業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

二是財(cái)富管理。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，社會(huì)主要矛盾也隨之發(fā)生變化，隨著我國(guó)人均收入超過(guò)9000美元，財(cái)富管理具有廣闊的發(fā)展空間。而目前我國(guó)銀行的財(cái)富管理、私人銀行等業(yè)務(wù)還處在初級(jí)階段，急需提高資產(chǎn)管理能力，為客戶提供綜合化的財(cái)富管理服務(wù)。endprint

三是交易銀行。近年來(lái)，商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，紛紛加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)施“輕資本、輕資產(chǎn)”發(fā)展，其中公司金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的方向就是發(fā)展交易銀行業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)節(jié)約資本、增加中間業(yè)務(wù)收入、增強(qiáng)客戶粘性、穩(wěn)定客戶核心負(fù)債來(lái)源等。目前大中型銀行已經(jīng)開(kāi)始重構(gòu)公司金融業(yè)務(wù)模式，組建專門的交易銀行部或事業(yè)部，大力開(kāi)拓貿(mào)易融資、供應(yīng)鏈金融、現(xiàn)金管理、支付結(jié)算、資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)，部分銀行取得了顯著成效，實(shí)現(xiàn)了銀企互利共贏。但是，在向交易銀行轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，銀行傳統(tǒng)的組織架構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理、績(jī)效考核、IT建設(shè)等方面仍在存在制約其快速發(fā)展的因素，需要在實(shí)踐中不斷探索和完善。

殷虹：綠色金融引領(lǐng)“一帶一路”綠色發(fā)展

綠色發(fā)展已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略。習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中指出要“加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國(guó)”，并將“發(fā)展綠色金融”定位為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展的重要途徑。這彰顯了我國(guó)在改善環(huán)境、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題上的決心和信念，鞏固了綠色金融在生態(tài)文明建設(shè)中的戰(zhàn)略性地位，表明中國(guó)綠色金融將迎來(lái)發(fā)展的“黃金時(shí)期”，并將繼續(xù)在全世界發(fā)揮引領(lǐng)作用。

“一帶一路”倡議是一個(gè)站在全球高度、盤活區(qū)域內(nèi)各種資源、推進(jìn)國(guó)家全面改革開(kāi)放、促進(jìn)與周邊國(guó)家彼此開(kāi)放與互利合作的戰(zhàn)略安排。習(xí)近平總書記在推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)工作座談會(huì)上強(qiáng)調(diào)，要“聚焦攜手打造綠色絲綢之路、健康絲綢之路、智力絲綢之路、和平絲綢之路”?！锻苿?dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)》中也指出，要“強(qiáng)化基礎(chǔ)設(shè)施綠色低碳化建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理，在建設(shè)中充分考慮氣候變化影響”，“在投資貿(mào)易中突出生態(tài)文明理念，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境、生物多樣性和應(yīng)對(duì)氣候變化合作，共建綠色絲綢之路?！笨梢?jiàn)，“一帶一路”的對(duì)外投資中需要綠色發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)揮引領(lǐng)作用，需要綠色金融助推對(duì)外投資綠色化。

“一帶一路”投融資中環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)突出

一是“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”途徑歐亞大陸腹地，屬于典型的溫帶沙漠、草原大陸性氣候，干旱少雨，年降水量多在100～400毫米。生態(tài)系統(tǒng)較為脆弱。二是“一帶一路”投資重點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施，而基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)環(huán)境影響較大。從投資需求看，“一帶一路”的主要機(jī)遇在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)能合作、能源資源合作等領(lǐng)域?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目對(duì)生態(tài)環(huán)境、居民健康有著重要的影響。三是投資者環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。近年來(lái)，中國(guó)“走出去”企業(yè)購(gòu)買并開(kāi)采木材、礦產(chǎn)、石油和天然氣等自然資源，多次出現(xiàn)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)事件，導(dǎo)致部分對(duì)外投資項(xiàng)目進(jìn)展緩慢甚至失敗，其中一個(gè)重要原因就是環(huán)境意識(shí)淡薄，對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有進(jìn)行充分地調(diào)查、咨詢與評(píng)估，沒(méi)有有效把握投資行為所面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。四是環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能力較差。由于“走出去”企業(yè)對(duì)東道國(guó)相關(guān)法律制度、社會(huì)環(huán)境、宗教文化等不熟悉，尤其在那些法律制度缺乏或不完善的國(guó)家，環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)更難把握。

綠色金融引領(lǐng)和服務(wù)“一帶一路”綠色化

綠色金融可以從兩方面引領(lǐng)和服務(wù)“一帶一路”綠色化：一方面，為“一帶一路”綠色化提供資金保障?！耙粠б宦贰背h的實(shí)施需要大量資金支持，僅靠政府與國(guó)際機(jī)構(gòu)的資金是無(wú)法滿足的，必須建立市場(chǎng)化的融資方式，發(fā)展綠色金融，廣泛吸引民間資金參與到綠化“一帶一路”的建設(shè)中。另一方面，降低企業(yè)走出去過(guò)程中的環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。綠色金融可以通過(guò)影響項(xiàng)目的投資和回報(bào)，來(lái)影響企業(yè)的投融資決策，促進(jìn)企業(yè)關(guān)注環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。綠色金融可以為企業(yè)提供有效工具，幫助企業(yè)識(shí)別和評(píng)估環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。綠色金融還能夠不斷提升企業(yè)的環(huán)保意識(shí)，改善環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理水平，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

為提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)“一帶一路”綠色化的能力，具體建議如下：一是建立和完善金融機(jī)構(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)。借鑒IFC績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)和赤道原則，建立健全對(duì)外融資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，幫助“走出去”企業(yè)有效管理環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。二是建立境內(nèi)外一體化環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理制度流程。建立專職加兼職相結(jié)合的環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)專家隊(duì)伍，為不同國(guó)家和行業(yè)項(xiàng)目的環(huán)境與社會(huì)問(wèn)題提供專家意見(jiàn)；將聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制延伸至因環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)引起的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。三是發(fā)揮網(wǎng)點(diǎn)和信息優(yōu)勢(shì)，提供境內(nèi)外一體化綜合金融服務(wù)。充分發(fā)揮境外機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)厍闆r熟悉的優(yōu)勢(shì)，并不斷積累第三方機(jī)構(gòu)提供的相關(guān)信息，為“一帶一路”企業(yè)提供投融資支持的同時(shí)，有效防范環(huán)境社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。四是用多種工具來(lái)推動(dòng)“一帶一路”的綠色投資。銀行在提供“一帶一路”金融服務(wù)時(shí)要對(duì)環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)實(shí)行“一票否決制”；對(duì)高污染、高耗能、高資源耗費(fèi)項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的盡職調(diào)查和環(huán)境評(píng)估。優(yōu)先支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、環(huán)境治理、生態(tài)農(nóng)業(yè)、綠色交通等綠色項(xiàng)目。同時(shí)，積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，比如，綠色債券能夠有效地提高中長(zhǎng)期綠色項(xiàng)目的融資可獲得性，降低融資成本，并為機(jī)構(gòu)投資者和其他民間資本提供參與綠色投資的渠道。五是研究并應(yīng)用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估工具，提升環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能力。金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理尚缺乏有效的量化評(píng)估工具，國(guó)際上少數(shù)金融機(jī)構(gòu)或第三方機(jī)構(gòu)開(kāi)始開(kāi)發(fā)相關(guān)模型和方法。工商銀行在綠色金融專業(yè)委員會(huì)指導(dǎo)下開(kāi)展了“環(huán)境因素對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)影響的壓力測(cè)試研究”，構(gòu)建了環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)影響的理論、傳導(dǎo)路徑、方法和模型，并利用工行大數(shù)據(jù)量化評(píng)估環(huán)境因素對(duì)商業(yè)銀行信用評(píng)級(jí)及資產(chǎn)定價(jià)的影響，研究結(jié)果在2016年3月G20倫敦綠色金融會(huì)議上發(fā)布后，引起全球強(qiáng)烈反響。

宋效軍：新時(shí)代建設(shè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的側(cè)重點(diǎn)

切合新時(shí)代新金融這個(gè)主題，跟大家匯報(bào)一下銀行現(xiàn)在正發(fā)生的變化，商業(yè)銀行正在干什么？銀行正在“去杠桿”“調(diào)結(jié)構(gòu)”，騰挪出資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中國(guó)在房地產(chǎn)上積聚和沉淀著大量資金，不管是房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)貸款，還是居民住房貸款貸款、公積金貸款。中國(guó)金融資產(chǎn)里面與房地產(chǎn)有關(guān)的接近30%，應(yīng)該有幾十萬(wàn)億元。如此巨量資產(chǎn)，如果能“騰挪變活”，拿出來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那是非?？捎^、可貴的。近二十年房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，北上廣深城市房?jī)r(jià)均價(jià)超過(guò)每平米四五萬(wàn)元，出現(xiàn)“全民炒房”和銷售“日光盤”，房地產(chǎn)吸引吸收了巨量資金。但是，有句諺語(yǔ)“寧置良田千頃，不購(gòu)閑舍一間”，過(guò)去古人有了錢，就去買地，就是擴(kuò)大再生產(chǎn)，而不會(huì)把寶貴的積蓄花在消費(fèi)上，買了太多的房子閑置在那兒，這是浪費(fèi)，弄個(gè)院子住下了就行。正可謂“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”。另一方面房?jī)r(jià)不可能永遠(yuǎn)上漲，而房地產(chǎn)價(jià)格的大波動(dòng)將會(huì)引發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量巨大變化，也必然引發(fā)居民財(cái)富的“縮水”或“紙上富貴”，由此很可能引來(lái)中央所說(shuō)的“灰犀牛”。北京的房?jī)r(jià)會(huì)降嗎？中國(guó)的房?jī)r(jià)會(huì)降嗎？不好預(yù)測(cè)，但波動(dòng)不能不考慮。1998年香港金融危機(jī)時(shí)，房?jī)r(jià)從最高曾跌掉70%，對(duì)香港經(jīng)濟(jì)和居民生活造成嚴(yán)重沖擊。國(guó)內(nèi)銀行是否能承受房?jī)r(jià)大跌？能承受多大？建設(shè)銀行曾做過(guò)壓力測(cè)試，如果房?jī)r(jià)下跌30%，銀行還是可承受的，再大跌，銀行資產(chǎn)質(zhì)量必然明顯惡化，所以，金融資產(chǎn)尤其是房地產(chǎn)這一塊需要“優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行面對(duì)這一問(wèn)題，求解應(yīng)變就是調(diào)結(jié)構(gòu)，騰出房地產(chǎn)貸款，把資金投給普惠金融，這一塊2017年上升的特別快。endprint

第二個(gè)變化，銀行正在做“資產(chǎn)財(cái)富管理”，理財(cái)從原來(lái)資金增值服務(wù)變化到資產(chǎn)財(cái)富管理，最新情況就是做住房租賃金融服務(wù)。傳統(tǒng)銀行理財(cái)，就是“私行客戶”高端服務(wù)，國(guó)內(nèi)服務(wù)對(duì)象大概有260萬(wàn)“富人”（就是家中有現(xiàn)金或者銀行可支配存款在1000萬(wàn)元人民幣），數(shù)量眾多的低凈值（存款少于30萬(wàn)元）所謂“低端”客戶，一般就是“存款搬家”，被動(dòng)選擇“收益高”“同質(zhì)化”的大眾理財(cái)產(chǎn)品。銀行這種理財(cái)服務(wù)，更像是富人服務(wù)，不符合普惠思維，更是對(duì)銀行理財(cái)?shù)恼`解。因?yàn)槔碡?cái)不限于資金，還包括資產(chǎn)管理，投資組合等等。像北京市房?jī)r(jià)高，居民各個(gè)都是千萬(wàn)富翁，可以說(shuō)房子占據(jù)大部分資產(chǎn)和財(cái)富?？墒侨绻?jī)r(jià)要是下跌了，不僅銀行面臨“灰犀牛”，居民也將面臨財(cái)富縮水風(fēng)險(xiǎn)，我們到60歲的時(shí)候，我們終于還清銀行貸款了，但是房子跌了，那個(gè)時(shí)候如何去養(yǎng)老呢？我們需要思考居民錯(cuò)了嗎？居民沒(méi)錯(cuò)。房改開(kāi)始時(shí)候北京市1450塊錢一平方，現(xiàn)在很多房子一平米十萬(wàn)多，二十年里最好的投資品是什么？前十位都是房產(chǎn)，居民買房當(dāng)然沒(méi)錯(cuò)。但是作為政府來(lái)講，改善居住條件是功德，房?jī)r(jià)失控怕有大禍的。金融財(cái)富視角看，我們現(xiàn)在手中有一付好牌，居民擁有這么多資產(chǎn)；但是我們也一付差牌，因?yàn)槎技性诜慨a(chǎn)。因?yàn)槊绹?guó)家庭財(cái)富中位數(shù)是七八萬(wàn)美元，換在中國(guó)不到50萬(wàn)人民幣，這在北京上海是窮人啊?？梢坏﹨R報(bào)率突變，老百姓還有什么財(cái)富？這種情況下我們思考怎么讓民眾更安心，不用擔(dān)心房?jī)r(jià)漲跌，讓居民老有所養(yǎng)，要解決北京城市溫暖的問(wèn)題，包括讓那些買不起房住不起房的人有能力租房住。建行提出“要租房，到建行”，創(chuàng)新了70項(xiàng)產(chǎn)品，一頭把居民住房資源變成活資產(chǎn)，另一頭讓租房人貸款，住進(jìn)“CCB建融家園”。

黨的十九大再次提出金融要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行拿出金融解決方案就是調(diào)整財(cái)富管理為資產(chǎn)管理，建行提出“存房子”，由原來(lái)的吸收存款，現(xiàn)在變成存房子，不管養(yǎng)老需求，還是家有幾套房的投資客，炒房團(tuán)，都可以交給銀行來(lái)打理，建行打造出一個(gè)“CCB建融家園”，有APP在網(wǎng)上公開(kāi)，建行作為長(zhǎng)期租賃運(yùn)營(yíng)商，成立一個(gè)公司叫“建信住房服務(wù)集團(tuán)公司”，全國(guó)設(shè)立多家分公司，這種嘗試可以幫助解決想投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)錢的，青年才俊創(chuàng)業(yè)沒(méi)資金的，居民養(yǎng)老不敢消費(fèi)的，等等。銀行取得“租賃經(jīng)營(yíng)權(quán)”，收房源給大家錢，實(shí)實(shí)在在把“固定資產(chǎn)”“固化的資金”變活錢出來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)上面就有錢去投資了。與此同時(shí)，我們與政府，與監(jiān)管部門合作，北京市提出五年拿出一千公頃建50萬(wàn)套租賃房，這是實(shí)行房地產(chǎn)調(diào)控最有效的方式。我們用集體用地流轉(zhuǎn)，借助國(guó)家土地改革優(yōu)惠的政策，“零出讓金”拿地，大幅降低成本，讓中低收入者租住的起房，青年愿意創(chuàng)業(yè)在北京待下來(lái)，這就是銀行的社會(huì)責(zé)任。另外關(guān)于租金，現(xiàn)在市場(chǎng)不規(guī)范，黑中介擾亂，出現(xiàn)很多市場(chǎng)亂象。建設(shè)銀行做一個(gè)大數(shù)據(jù)，依托金融科技做了一個(gè)“中國(guó)住房指數(shù)”并發(fā)布，對(duì)不同的城市，不同的區(qū)域，給一個(gè)價(jià)格的參考，從而引導(dǎo)租金合理化，這也是大行擔(dān)當(dāng)，用實(shí)際的行動(dòng)來(lái)踐行十九大所提出的“房子是用來(lái)住的”，體現(xiàn)了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融改革創(chuàng)新。

第三個(gè)變化，銀行重視金融人才，尤其是懂金融科技的人。有人説傳統(tǒng)銀行是21世紀(jì)的恐龍，未來(lái)就消失。的確BAT們，給銀行帶來(lái)巨大壓力，但我認(rèn)為未來(lái)銀行不會(huì)消失，服務(wù)形式工具載體變化，否則BAT們也不會(huì)打破頭也要鉆進(jìn)去。建設(shè)銀行六年磨一劍，打造出基于大數(shù)據(jù)分析的服務(wù)平臺(tái)“新一代”服務(wù)系統(tǒng)，目的不僅是節(jié)約成本精準(zhǔn)營(yíng)銷，更是面向未來(lái)面向客戶，建立的符合“共享式”服務(wù)體驗(yàn)平臺(tái)，年輕人喜歡支付寶，移動(dòng)支付，不用帶現(xiàn)金和銀行卡，直接刷臉使用數(shù)字貨幣就OK了。這里銀行非常重視科技開(kāi)發(fā)人員，金融工程師，他們不再是過(guò)去的維修電腦后天保障，而是銀行前臺(tái)一線了。反觀之金融人工智能AR技術(shù)，對(duì)銀行柜面人員帶來(lái)沖擊，首先是銀行坐席員，大量銀行基層人員面臨選擇。此時(shí)，銀行不是不招收大學(xué)生了，銀行需要有國(guó)際視野（服務(wù)“一帶一路”）、有語(yǔ)言技能和熟悉科技金融的大學(xué)生。腹有詩(shī)書氣自華，歲月從不敗美人，新時(shí)代催生學(xué)校教育培養(yǎng)改革，外交學(xué)院金融教育走在前面，培養(yǎng)學(xué)生有大格局，更接地氣，符合銀行新的需求，希望外交學(xué)院有更多的同學(xué)加入銀行。

施華強(qiáng)：影響商業(yè)銀行發(fā)展的三個(gè)中長(zhǎng)期因素

借此機(jī)會(huì)補(bǔ)充談?wù)劷?jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化、金融科技發(fā)展、人口紅利消失等三個(gè)因素對(duì)商業(yè)銀行發(fā)展帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)和深遠(yuǎn)影響。

一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的重大變化。十九大把習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想作為中國(guó)發(fā)展的行動(dòng)指南，確定了到2020年全面建成小康社會(huì)和到2050年分兩步建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的宏偉目標(biāo)，明確了未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的方向。十九大報(bào)告明確提出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期。今后幾年中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、結(jié)構(gòu)政策、改革政策等都將圍繞上述的總要求展開(kāi)，而推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革則是我國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的基本路徑，階段性的重點(diǎn)工作是“三去一降一補(bǔ)”，未來(lái)三年中國(guó)決定打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展將對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、從而銀行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。一方面，高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇，與消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)、與新型城市化相關(guān)的大量產(chǎn)業(yè)都帶來(lái)新的金融需求，催生新的市場(chǎng)、客戶和項(xiàng)目，區(qū)域協(xié)同發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等必將釋放新的政策紅利。另一方面，高質(zhì)量發(fā)展也帶來(lái)新挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、僵尸企業(yè)退出、煤炭鋼鐵火電等“兩高一?！逼髽I(yè)的調(diào)整和發(fā)展等都對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)挑戰(zhàn)。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提出了新的要求，商業(yè)銀行的各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)必須僅僅圍繞習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想明確的新目標(biāo)、部署的新任務(wù)、提出的新要求，在有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)、繼續(xù)深化體制機(jī)制改革等方面取得新的進(jìn)展。

二是金融科技（Fintech）的快速發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)發(fā)展迅猛，對(duì)銀行的渠道、營(yíng)銷、風(fēng)控等產(chǎn)生了巨大影響，未來(lái)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)很大程度上是科技的競(jìng)爭(zhēng)。（1）銀行為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，以及自身在防范風(fēng)險(xiǎn)、案件防控、金融犯罪、客戶感受、提升效率等方面的內(nèi)在需求，不斷嘗試大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、生物識(shí)別、區(qū)塊鏈技術(shù)、人工智能等金融科技的應(yīng)用。不過(guò)，各家銀行轉(zhuǎn)型的方向和路徑不盡相同，有的銀行通過(guò)加強(qiáng)與金融科技企業(yè)的深度合作或戰(zhàn)略合作，有的銀行更倚重自身的科技研發(fā)力量。比較而言，歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的銀行中科技人員占比要遠(yuǎn)高于中國(guó)。（2）金融科技企業(yè)大力發(fā)展金融業(yè)務(wù)，在電子支付、投資理財(cái)?shù)确矫姘l(fā)展迅猛。由于金融科技企業(yè)并沒(méi)有受到與銀行同樣的監(jiān)管，因而銀行在與之競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中在很多方面存在不平等競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。不過(guò)，傳統(tǒng)銀行借助人工智能、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等金融技術(shù)，在零售業(yè)務(wù)方面仍然擁有巨大的優(yōu)勢(shì)。整體而言，金融科技企業(yè)對(duì)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)尚未構(gòu)成實(shí)質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)，更多是金融科技企業(yè)巨頭之間競(jìng)爭(zhēng)。（3）金融科技的發(fā)展方向存在不確定性。金融科技企業(yè)群雄并起，顛覆性的金融技術(shù)和產(chǎn)品層出不窮，技術(shù)更替速度很快，對(duì)銀行的發(fā)展戰(zhàn)略提出了巨大挑戰(zhàn)。如果戰(zhàn)略判斷契合市場(chǎng)的選擇，銀行或金融科技企業(yè)都可能在某些領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)彎道超車；如果判斷失誤，則產(chǎn)品、客戶、網(wǎng)點(diǎn)等既有的優(yōu)勢(shì)也可能蕩然無(wú)存、甚至成為劣勢(shì)。endprint

三是人口紅利的消失。人口紅利和制度紅利是解釋中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)奇跡的重要因素。研究表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)與中國(guó)的人口出生率與人口自然增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)。但是，隨著中國(guó)開(kāi)始全面實(shí)施計(jì)劃生育政策，人口自然增長(zhǎng)率一路下滑，生育率（婦女一生生育的子女?dāng)?shù)量）也從1990年開(kāi)始連續(xù)25年低于種群正常更替水平（保證種群不萎縮的生育率），直接導(dǎo)致人口紅利快速消失：（1）低生育率導(dǎo)致整體人口急劇萎縮。國(guó)家十三五計(jì)劃中明確提出了要把總和生育率提高到1.8左右。但是據(jù)2016年人口普查結(jié)果，我國(guó)育齡婦女總和生育率只有1.7，遠(yuǎn)達(dá)不到人口世代更替水平所需的2.1。研究表明，即使按照1.8的總和生育率推算，中國(guó)人口將在2030年左右就開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家的例子表明，上述趨勢(shì)很難逆轉(zhuǎn)。（2）人口老齡化。研究表明，中國(guó)老齡人口的數(shù)量和老齡化的速度都高居世界第一，直接導(dǎo)致養(yǎng)老金虧空越來(lái)越大。據(jù)《中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)發(fā)展年度報(bào)告2016》，東北、河北等省份養(yǎng)老金當(dāng)期缺口較大，企業(yè)養(yǎng)老金地區(qū)不平衡問(wèn)題加劇，老齡化危機(jī)已越來(lái)越近。（3）人口向大城市集中。據(jù)有關(guān)研究，近年來(lái)中國(guó)人口從三、四線城市向一、二線城市集中的趨勢(shì)仍然沒(méi)有變化，平均每天有20個(gè)行政村消失。日本在人口紅利消失之后，出現(xiàn)了“宅男”“低欲望”等社會(huì)現(xiàn)象，中國(guó)現(xiàn)在也出現(xiàn)了所謂的“佛系青年”，不僅導(dǎo)致需求嚴(yán)重不足，也將對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)方方面面產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。此外，中國(guó)還將面臨適婚人口性別比失衡等問(wèn)題。上述問(wèn)題使得中國(guó)將面臨嚴(yán)峻的養(yǎng)老壓力、勞動(dòng)力短缺壓力以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力不足等挑戰(zhàn)，并反過(guò)來(lái)進(jìn)一步抑制生育水平，形成惡性循環(huán)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模將隨之萎縮，新增勞動(dòng)力、人均收入、新增消費(fèi)下降，各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展加劇不平衡。對(duì)銀行而言，人口紅利消失將直接影響存款、貸款、金融產(chǎn)品、網(wǎng)點(diǎn)布局等。在這方面，日本和歐洲許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的殷鑒不遠(yuǎn)。日本經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期低迷與日本人口老齡化加劇重合，自1990年泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來(lái)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷，日本的銀行在國(guó)際上競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)衰退，銀行持續(xù)兼并、收縮網(wǎng)點(diǎn)等。有學(xué)者從人口角度研究了東北的衰落和廣東的崛起，發(fā)現(xiàn)東北老齡化超前全國(guó)12年左右。對(duì)此，必須予以高度關(guān)注，未雨綢繆。

張春子：新時(shí)代商業(yè)銀行發(fā)展的新思維

習(xí)近平總書記在黨的十九大報(bào)告中莊嚴(yán)宣告我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義建設(shè)時(shí)期。未來(lái)幾十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的動(dòng)力和格局將發(fā)生歷史性變化，中華民族偉大復(fù)興的中國(guó)夢(mèng)的實(shí)現(xiàn)將極大地提升中國(guó)的綜合實(shí)力和國(guó)際地位。

過(guò)去幾十年，中國(guó)改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展震驚世界，開(kāi)創(chuàng)了落后發(fā)展中大國(guó)迅速崛起的歷史先河，為中華民族偉大復(fù)興積累了豐厚的發(fā)展基礎(chǔ)。同時(shí)，我們也必須看到，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展環(huán)境的不斷變化以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性等多種原因，在長(zhǎng)期高速發(fā)展的過(guò)程中，我國(guó)也積累了一系列結(jié)構(gòu)性矛盾。新時(shí)代我國(guó)社會(huì)主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展問(wèn)題是當(dāng)前和未來(lái)發(fā)展必須認(rèn)真解決的重大課題。這些問(wèn)題如果不得到有效解決，對(duì)中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展應(yīng)該是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。黨的十九大報(bào)告和第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出要保持經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展，強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，全力打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，意義重大，影響深遠(yuǎn)。這是未來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展中必須認(rèn)真貫徹落實(shí)的重大戰(zhàn)略任務(wù)。

首先，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要金融業(yè)的大力支持。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都充分證明，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫和經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重扭曲，其最終結(jié)果就是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷積聚。一旦整體風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，必然對(duì)一國(guó)甚至地區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊。從1978年改革開(kāi)放到現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)高速發(fā)展了40年，平均增速達(dá)到近9%，金融發(fā)揮了重要作用。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降到平均7%左右，與過(guò)去40年的平均增速相比下降了2～3個(gè)百分點(diǎn)。這一方面與我國(guó)主動(dòng)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，更加注重發(fā)展質(zhì)量提升，擯棄資源和環(huán)境耗竭式增長(zhǎng)等有關(guān)，同時(shí)也與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾制約導(dǎo)致的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力加大有關(guān)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，如果不進(jìn)行有效改變，未來(lái)幾十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也會(huì)面臨巨大壓力。實(shí)現(xiàn)這些根本轉(zhuǎn)變離不開(kāi)金融業(yè)的支持。近年來(lái)，金融業(yè)出現(xiàn)了一些脫實(shí)向虛的現(xiàn)象，引起了各界的廣泛關(guān)注。強(qiáng)化金融監(jiān)管，推動(dòng)金融業(yè)回歸服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本位，加快戰(zhàn)略調(diào)整，提高服務(wù)效率和質(zhì)量，是未來(lái)金融業(yè)發(fā)展的核心課題。

其次，新時(shí)代金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要?jiǎng)?chuàng)新服務(wù)模式。黨的十九大報(bào)告里面已經(jīng)明確提出了新時(shí)代的中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總?cè)蝿?wù)和模式，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心就是必須要把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，深化實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。全國(guó)金融工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)金融業(yè)要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，要服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。這是未來(lái)商業(yè)銀行發(fā)展中一個(gè)主要的指導(dǎo)思想、戰(zhàn)略指向、歷史性任務(wù)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)也發(fā)布了《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了24項(xiàng)主要政策措施，促進(jìn)銀行業(yè)更好更快地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。商業(yè)銀行要按照以客戶為中心的要求，加快體制、機(jī)制和經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新，更加注重資源整合和使用效率，注重結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，注重為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供綜合金融服務(wù)，注重金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，加快現(xiàn)代信息技術(shù)和金融科技的應(yīng)用，提高金融服務(wù)的精準(zhǔn)性。

再次，新時(shí)代商業(yè)銀行具有重大金融服務(wù)市場(chǎng)需求。我國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，人均GDP達(dá)到了9000多美元，預(yù)計(jì)到2020年達(dá)到1萬(wàn)美元以上，有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)到2025年左右我國(guó)將成為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮螅鹑诜?wù)市場(chǎng)需求總量巨大，服務(wù)范圍廣泛。京津冀一體化、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)，以及國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略重大項(xiàng)目的實(shí)施將為銀行帶來(lái)重要金融服務(wù)機(jī)遇。政府推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，將為商業(yè)銀行向輕資本、輕資產(chǎn)、輕成本為特點(diǎn)的發(fā)展模式轉(zhuǎn)型創(chuàng)造機(jī)遇，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)深挖上市公司定量增發(fā)、股權(quán)融資、投貸聯(lián)動(dòng)等資本運(yùn)作過(guò)程中的投資銀行、交易銀行等機(jī)遇。同時(shí)，在中國(guó)制造業(yè)2025綱要的指導(dǎo)下，制造業(yè)集群的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)、高端制造、生物、新能源、新材料、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、數(shù)字創(chuàng)意、相關(guān)服務(wù)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也將為銀行創(chuàng)新金融服務(wù)手段，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供新的引擎和增加動(dòng)力創(chuàng)造條件。個(gè)人金融業(yè)務(wù)特別是消費(fèi)金融業(yè)務(wù)、私人銀行和財(cái)富管理的發(fā)展為商業(yè)銀行零售金融業(yè)務(wù)開(kāi)辟了廣闊的市場(chǎng)空間，商業(yè)銀行應(yīng)更加重視零售金融業(yè)務(wù)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的平衡和協(xié)調(diào)發(fā)展。endprint

最后，新時(shí)代商業(yè)銀行要有新舉措。著眼于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的巨大空間和新興市場(chǎng)機(jī)遇，商業(yè)銀行要繼續(xù)保持融資工具的合理增長(zhǎng)，著力提高融資工具的質(zhì)量，優(yōu)化需求端金融資源的配置，切實(shí)提高金融資源的服務(wù)效益和效率。要提升服務(wù)創(chuàng)新的效益，助推企業(yè)提升金融資源的使用效率，在提供融資支持的同時(shí)加大融智支持的力度。同時(shí)，商業(yè)銀行還要提高自身和客戶風(fēng)險(xiǎn)防范能力，堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線，實(shí)現(xiàn)效益、質(zhì)量、規(guī)模的協(xié)調(diào)發(fā)展和市場(chǎng)價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

萬(wàn)泰雷：高層次開(kāi)放型債券市場(chǎng)過(guò)程中的目標(biāo)和需要解決的問(wèn)題

隨著我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展以及人民幣國(guó)際化穩(wěn)步前進(jìn)，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的水平也日益提升。截至2017年底，境外發(fā)行人在我國(guó)銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券人民幣等值約1290億元，境外投資人持有銀行間市場(chǎng)債券約10078億元。習(xí)總書記在十九大報(bào)告中指出要“主動(dòng)參與和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，發(fā)展更高層次的開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)”，為債券市場(chǎng)開(kāi)放的下一步發(fā)展指明了方向。發(fā)展更高層次的開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)，離不開(kāi)更高層次開(kāi)放型金融市場(chǎng)，債券市場(chǎng)開(kāi)放作為其中的重要基石，需不斷探索總結(jié)建設(shè)高層次開(kāi)放型債市過(guò)程中應(yīng)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，以及在此過(guò)程中需解決的問(wèn)題，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，穩(wěn)步前進(jìn)。

我國(guó)建設(shè)高層次開(kāi)放型債市過(guò)程中應(yīng)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)

通過(guò)觀察國(guó)際開(kāi)放型金融市場(chǎng)，可發(fā)現(xiàn)其特征主要包括四個(gè)方面。一是通過(guò)主體多元化和制度規(guī)則兼容性提升市場(chǎng)效率。例如，美國(guó)、英國(guó)、香港、日本等市場(chǎng)在信息披露、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信用評(píng)級(jí)等制度規(guī)則方面對(duì)跨境投融資具有良好的包容性，并吸引了世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)以及全球性中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展國(guó)際化、多元化業(yè)務(wù)。二是有效的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理。國(guó)際開(kāi)放型市場(chǎng)通常有較為成熟的衍生品市場(chǎng)，在市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)管理手段和政策干預(yù)之間實(shí)現(xiàn)較好的平衡。三是投融資效率高，借助開(kāi)放吸引國(guó)際資源有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)。以美國(guó)為例，美國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)吸引境外資本，先推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)建設(shè)，后促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，牢牢占領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)鏈的頂端。四是有更大的國(guó)際金融話語(yǔ)權(quán)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，開(kāi)放型金融市場(chǎng)在全球治理和規(guī)則制定中發(fā)揮更重要的作用，為國(guó)際金融體系穩(wěn)定提供公共產(chǎn)品。

對(duì)照上述特征看，近年來(lái)我國(guó)債市開(kāi)放已經(jīng)取得了一定進(jìn)展，但仍處于探索試驗(yàn)階段。在建設(shè)高層次開(kāi)放債券市場(chǎng)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)對(duì)標(biāo)國(guó)際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)自身目標(biāo)。一是完善自身市場(chǎng)制度，提升市場(chǎng)多元化、競(jìng)爭(zhēng)力和制度包容性；二是通過(guò)開(kāi)放提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和化解能力，發(fā)展市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)管理工具和處置機(jī)制；三是提升投融資效率，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引領(lǐng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展；四是充分發(fā)揮債市開(kāi)放基礎(chǔ)性、自主性和可控性的特點(diǎn)，為其他領(lǐng)域市場(chǎng)開(kāi)放提供經(jīng)驗(yàn)和支持，以此為基礎(chǔ)，提升國(guó)際金融協(xié)調(diào)能力和話語(yǔ)權(quán)，提升維護(hù)國(guó)際金融穩(wěn)定的參與能力，增強(qiáng)命運(yùn)共同體意識(shí)。

我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放現(xiàn)狀與面臨的問(wèn)題

在近幾年的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)債市已經(jīng)建立了多條開(kāi)放渠道，并取得了較快的發(fā)展，但開(kāi)放規(guī)模仍與國(guó)際開(kāi)放型市場(chǎng)存在較大差距。從融資端看，我國(guó)自2015年人民幣加入SDR后，融資主體種類進(jìn)一步拓展，目前已涵蓋多邊開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、境外金融和非金融企業(yè)及外國(guó)政府，截至2017年末，共有35家境外機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行約1290億元的債券。從投資端看，我國(guó)目前為境外投資者提供了QFII和RQFII、境外人民幣清算行等三類機(jī)構(gòu)，以及債券通三種跨境投資渠道，中國(guó)國(guó)債加入國(guó)際三大債券指數(shù)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，截至2017年末，境外機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)持債規(guī)模約為10078億元。但是，境外發(fā)行人主體在我國(guó)發(fā)債存量占比仍不足1%，境外投資人主體持有我國(guó)債券總量不到5%，均低于境外開(kāi)放型市場(chǎng)。

在實(shí)現(xiàn)快速開(kāi)放的同時(shí)，我國(guó)債券市場(chǎng)開(kāi)放也存在一些問(wèn)題。第一，開(kāi)放的系統(tǒng)性和網(wǎng)絡(luò)性有待提高。我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的一個(gè)特點(diǎn)是針對(duì)不同產(chǎn)品（如股票、債券）單獨(dú)制定開(kāi)放政策，其優(yōu)勢(shì)是有利于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控和試驗(yàn)性探索，但事實(shí)上不同的產(chǎn)品和市場(chǎng)之間是聯(lián)動(dòng)的，只有提高開(kāi)放的系統(tǒng)性、網(wǎng)絡(luò)性才能真正發(fā)揮開(kāi)放的效果。

第二，資本賬戶管理的問(wèn)題，目前境外發(fā)行人和投資人在賬戶開(kāi)立、資金跨境使用方面已經(jīng)初步規(guī)范，但在人民幣匯率市場(chǎng)化改革的背景下，如何能有效防范資本跨境流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)成為債券市場(chǎng)開(kāi)放中需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

第三，是如何把握推廣中國(guó)金融標(biāo)準(zhǔn)與吸引國(guó)際參與者之間的平衡。例如，在會(huì)計(jì)和審計(jì)準(zhǔn)則方面，由于我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則只與歐盟準(zhǔn)則和香港準(zhǔn)則等效，審計(jì)準(zhǔn)則只與香港和日本等效，一些境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)債就面臨障礙。維護(hù)中國(guó)監(jiān)管主權(quán)和推動(dòng)市場(chǎng)開(kāi)放之間的關(guān)系，需要有更好的平衡。

實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)高質(zhì)量開(kāi)放的政策工具

當(dāng)前債市開(kāi)放已經(jīng)走過(guò)了吸引國(guó)際優(yōu)質(zhì)參與者的初始階段，未來(lái)進(jìn)一步開(kāi)放必然面臨資質(zhì)下沉以及由此帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境的復(fù)雜多變，也要求我國(guó)根據(jù)不同環(huán)境使用多元化的政策工具，調(diào)節(jié)開(kāi)放的速度和方向。

這些工具可以包括調(diào)節(jié)境內(nèi)外制度規(guī)則差異的制度工具、調(diào)節(jié)境外機(jī)構(gòu)稅收成本的稅收工具、調(diào)節(jié)境外機(jī)構(gòu)衍生品對(duì)沖成本的衍生品工具、加強(qiáng)“軟環(huán)境”建設(shè)提高本國(guó)債市吸引力的“軟環(huán)境”工具，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施工具等。

為有效使用此類工具，我們也需掌握每一類工具的作用、性質(zhì)、范圍和尺度，通過(guò)靈活調(diào)節(jié)，動(dòng)態(tài)把握我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的節(jié)奏和方向。例如通過(guò)對(duì)跨境資本流動(dòng)設(shè)置準(zhǔn)備金和宏觀審慎系數(shù)，對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的參與成本進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)節(jié)，這有助于以更加市場(chǎng)化的工具應(yīng)對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，以更加精細(xì)化的管理方式推動(dòng)債券市場(chǎng)有質(zhì)量地開(kāi)放，進(jìn)一步推動(dòng)建設(shè)更高層次開(kāi)放型金融市場(chǎng)，形成全面開(kāi)放的新格局。

趙慶明：金融開(kāi)放與金融強(qiáng)國(guó)之我見(jiàn)

在三個(gè)選題中，我選擇金融開(kāi)放與金融強(qiáng)國(guó)這個(gè)主題談?wù)剛€(gè)人看法，這算是我比較專長(zhǎng)的領(lǐng)域，有些積累和思考。

一個(gè)金融強(qiáng)國(guó)一定是在開(kāi)放的，絕對(duì)不是封閉的、自?shī)首詷?lè)的。不開(kāi)放，怎么都不可能是金融強(qiáng)國(guó)。金融強(qiáng)國(guó)一定是國(guó)際上的強(qiáng)國(guó)，大家都來(lái)參與的，都愿意參與的，這才叫“強(qiáng)國(guó)”。根據(jù)我的理解，金融方面的開(kāi)放有兩個(gè)層次：第一個(gè)，也是稍微低一點(diǎn)的層次，就是金融業(yè)的開(kāi)放，允許外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)到咱們這兒來(lái)新設(shè)機(jī)構(gòu)或者是參股現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)；另一個(gè)高層次的開(kāi)放，是資本項(xiàng)目開(kāi)放，這是一個(gè)更全面、更高級(jí)的開(kāi)放。資本項(xiàng)目開(kāi)放，包括對(duì)居民和非居民兩個(gè)方面的開(kāi)放，一個(gè)是允許我們自己人即居民的資本可以自由的流出去，包括長(zhǎng)期資本和短期資本；另一個(gè)就是允許非居民的資本流進(jìn)來(lái)，無(wú)論是長(zhǎng)期資本還是短期資本，尤其短期資本可以自由流入和流出。這是資本項(xiàng)目的開(kāi)放。endprint

但是我現(xiàn)在的理解，尤其是結(jié)合去年全國(guó)金融工作會(huì)議和十九大對(duì)于對(duì)外開(kāi)放的界定，目前著重要做的金融開(kāi)放可能還主要是金融業(yè)的開(kāi)放。我個(gè)人覺(jué)得資本項(xiàng)目開(kāi)放以及匯率市場(chǎng)化可能是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過(guò)程，可能比現(xiàn)在很多專家預(yù)測(cè)的過(guò)渡時(shí)間要更長(zhǎng)一些。有人認(rèn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放和匯率市場(chǎng)化可能在2020年就會(huì)實(shí)現(xiàn)。2005年7月匯改到現(xiàn)在已經(jīng)快13年了，但是匯率市場(chǎng)化程度仍然較低。過(guò)往的一些國(guó)家，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家，還是說(shuō)像俄羅斯、印度、巴西等等新興市場(chǎng)國(guó)家，它們從啟動(dòng)匯改到實(shí)現(xiàn)高度的匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放用得時(shí)間都比較短。像俄羅斯，在普京接替葉利欽上臺(tái)的時(shí)候，外匯是高度管制的。普京上臺(tái)之后就開(kāi)始搞匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放，到2004年、2005年時(shí)就實(shí)現(xiàn)了，只用了四五年的時(shí)間。當(dāng)然，對(duì)于我們這樣一個(gè)大國(guó)，在金融開(kāi)放上一定要審慎，金融穩(wěn)定是首要的，很多新興市場(chǎng)國(guó)家資本項(xiàng)目開(kāi)放后出現(xiàn)了金融危機(jī)，有的國(guó)家長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)無(wú)法從危機(jī)中走出來(lái)，經(jīng)濟(jì)停滯不前，例如泰國(guó)。

再回到建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)上，我們確實(shí)應(yīng)該有這個(gè)志氣和目標(biāo)。只要建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，必然涉及到金融開(kāi)放，不僅是金融業(yè)的開(kāi)放，也一定是要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。圍繞著建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，我有三個(gè)看法：

第一個(gè)看法，國(guó)力是根本。無(wú)論是建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，還是實(shí)現(xiàn)金融開(kāi)放，根本還是在于國(guó)力，包括經(jīng)濟(jì)實(shí)力、政治實(shí)力、軍事實(shí)力、技術(shù)實(shí)力等在內(nèi)的綜合國(guó)力。金融相對(duì)于經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，它屬于上層建筑。我們經(jīng)常說(shuō)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑。貨幣或者中央銀行是國(guó)家機(jī)器，它是上層建筑。所以金融開(kāi)放，還是取決于經(jīng)濟(jì)實(shí)力這個(gè)基礎(chǔ)。

從過(guò)去兩三百年的世界歷史來(lái)看，稱得上是金融強(qiáng)國(guó)的只有兩個(gè)國(guó)家，一個(gè)是英國(guó)，一個(gè)是美國(guó)，德國(guó)、日本等等都算不上金融強(qiáng)國(guó)。無(wú)論是英國(guó)成為金融強(qiáng)國(guó)、還是美國(guó)取代英國(guó)成為金融強(qiáng)國(guó)，都經(jīng)歷了一個(gè)比較慢長(zhǎng)的過(guò)程，它們成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)、科技強(qiáng)國(guó)的時(shí)間都要早于它們成為金融強(qiáng)國(guó)的時(shí)間。根據(jù)著名的世界經(jīng)濟(jì)史專家安格斯·麥迪遜的研究，大約1870年的時(shí)候，美國(guó)的GDP就已經(jīng)超過(guò)了英國(guó)本土，當(dāng)然那個(gè)時(shí)候是美國(guó)本土的人口要比英國(guó)本土多，所以，美國(guó)人均GDP還是低于英國(guó)的。英國(guó)當(dāng)時(shí)已經(jīng)接近于日部落帝國(guó)，把它的殖民地加上的話，英國(guó)控制下的GDP是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)的。南北戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束之后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是非?？斓?，因?yàn)樗涯媳眱蓚€(gè)市場(chǎng)給真正聯(lián)通了，工業(yè)化迅速發(fā)展，所以到1870年的時(shí)候，美國(guó)本土就超過(guò)了英國(guó)本土的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。到了1901年的時(shí)候，美國(guó)的人均GDP超過(guò)了英國(guó)，之后直到1939年，只有四到五年英國(guó)的人均GDP超過(guò)美國(guó)，多數(shù)時(shí)間是美國(guó)人均GDP高。1939年之后，美國(guó)人均GDP再也未讓英國(guó)超越過(guò)。還有，也是從19世紀(jì)末，世界科技的中心從歐洲大陸轉(zhuǎn)向了美國(guó)大陸。大家可以看獲得“諾貝爾科學(xué)獎(jiǎng)”的，不包括“文學(xué)獎(jiǎng)”和“和平獎(jiǎng)”，在20世紀(jì)20年代開(kāi)始，美國(guó)的科學(xué)家成為主流，獲獎(jiǎng)人數(shù)最多?！岸?zhàn)”之前美國(guó)已經(jīng)是全球的科技中心，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。在“二戰(zhàn)”的前半時(shí)期，美國(guó)的軍工實(shí)力也成為全球首屈一指的。一戰(zhàn)后，美國(guó)也在美元國(guó)際化以及國(guó)際金融中心建設(shè)上下過(guò)功夫，但是沒(méi)有成功，并且因?yàn)槌霈F(xiàn)了大量國(guó)際貸款和外國(guó)債券違約以及由此導(dǎo)致大量中小銀行破產(chǎn)，還加重了美國(guó)大蕭條時(shí)期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。美國(guó)在金融方面全面超越英國(guó)，超越了歐洲，是在二戰(zhàn)之后，并且也是通過(guò)了一個(gè)巧妙的安排——將美元和黃金掛鉤、其他貨幣和美元掛鉤的“布雷頓森林體系”——才逐漸地使美國(guó)的金融強(qiáng)國(guó)地位凸顯出來(lái)。

我國(guó)已經(jīng)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，作為聯(lián)合國(guó)五大常任理事國(guó)之一，也是一個(gè)政治強(qiáng)國(guó)，軍事實(shí)力也很強(qiáng)大。所以，我們應(yīng)該有建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)和勇氣，但是我個(gè)人感覺(jué)這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，不能太著急。在成為金融強(qiáng)國(guó)前，我們要從國(guó)際規(guī)則的接受者，逐漸轉(zhuǎn)向國(guó)際舊規(guī)則修改、新規(guī)則制定的積極參與者，并最終成為國(guó)際新規(guī)則制定的主導(dǎo)者?？偠灾?，要在國(guó)際上成為金融強(qiáng)國(guó)，國(guó)力是一個(gè)根本。我們還要夯實(shí)，不能太著急，太著急了可能就要被動(dòng)接受別人已經(jīng)制定的規(guī)則。別人的規(guī)則對(duì)我們來(lái)說(shuō)，可能就是圈套，可能就是陷阱。這是我想談的第一點(diǎn)的看法。

第二點(diǎn)看法，金融市場(chǎng)是平臺(tái)。金融市場(chǎng)是金融開(kāi)放最主要的舞臺(tái)。尤其資本賬戶開(kāi)放，外國(guó)投資者進(jìn)來(lái)主要是參與金融市場(chǎng)交易。當(dāng)然，資本項(xiàng)目開(kāi)放，也包括居民資本的流出，另一方面就是非居民的流入，外國(guó)人要求我們開(kāi)放資本項(xiàng)目，主要是要我們對(duì)非居民開(kāi)放短期資本流入，允許他們參與我國(guó)的金融市場(chǎng)交易。金融市場(chǎng)能不能開(kāi)放、敢不敢開(kāi)放，前提是需要一個(gè)健康的金融生態(tài)。剛才有幾位專家講了當(dāng)前的金融形勢(shì)，好像當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不大，給我們形勢(shì)一片大好的感覺(jué)。我們的金融生態(tài)真那么好嗎？當(dāng)然了，可能每個(gè)國(guó)家的居民都說(shuō)自己不好，我認(rèn)識(shí)的一位外國(guó)在華大使館官員也總對(duì)我說(shuō)，他們國(guó)家的金融這個(gè)不好，那個(gè)不好。從金融生態(tài)來(lái)看，如果你的金融市場(chǎng)能夠比較輕易投機(jī)，漏洞很多，金融監(jiān)管或者是說(shuō)金融調(diào)控不成熟，這種情況下對(duì)外開(kāi)放就是非常危險(xiǎn)的。國(guó)際投機(jī)資本更善于利用漏洞進(jìn)行投機(jī)，以獲取超額利潤(rùn)。我國(guó)金融市場(chǎng)不成熟不完善、尤其是金融調(diào)控的不成熟，我說(shuō)一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，就是債券市場(chǎng)。一般認(rèn)為，我國(guó)債券市場(chǎng)最為成熟平穩(wěn)有彈性，最適宜對(duì)外開(kāi)放。從實(shí)際開(kāi)放程度來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)相對(duì)于股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等開(kāi)放程度確實(shí)要高一些。但是，我國(guó)債券市場(chǎng)真的就很成熟和運(yùn)行平穩(wěn)嗎？不是！我國(guó)債券市場(chǎng)波動(dòng)也是非常激烈的。2013年年中的情況，本來(lái)是懲罰個(gè)別不遵守紀(jì)律的銀行，卻是意氣用事、通過(guò)懲罰整個(gè)市場(chǎng)來(lái)懲罰個(gè)別機(jī)構(gòu)，結(jié)果是短時(shí)間內(nèi)利率大幅上漲，年化利率超過(guò)了20%，這個(gè)是波動(dòng)很劇烈的。這說(shuō)明什么？說(shuō)明我們的金融調(diào)控能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。此后有改進(jìn)，但仍然不夠。2016年12月份出現(xiàn)國(guó)海“債券門”事件，利率波動(dòng)也是非常厲害。再一個(gè)就是前不久，11月底、12月初時(shí)，我國(guó)十年期國(guó)債利率短時(shí)間內(nèi)飆升到4%以上，短短幾天漲了1個(gè)多百分點(diǎn)，這個(gè)漲速盡管相對(duì)于我們股票市場(chǎng)波動(dòng)是非常小的，但是和發(fā)達(dá)國(guó)家債券市場(chǎng)相比，這個(gè)波動(dòng)是非常大的，這說(shuō)明我們的金融調(diào)控能力還是跟不上。這種情況下想擴(kuò)大金融開(kāi)放，想成為一個(gè)金融強(qiáng)國(guó)是不可能的。股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性也不夠好，暴漲暴跌，缺乏彈性。我們前幾年做了一個(gè)量化研究，《金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)——來(lái)自世界214個(gè)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，檢驗(yàn)了214個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)：金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，抗資本沖擊的能力就越強(qiáng)，宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性就越好。而我們現(xiàn)在金融市場(chǎng)仍然不完善、不成熟，還滿足不了擴(kuò)大開(kāi)放的需要。endprint

第三點(diǎn)看法，法律是保障。要實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定必須有法律的支撐作保障。英國(guó)、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融方面的法律可能是他們現(xiàn)存法律的三分之一，甚至更多，尤其過(guò)去幾年金融方面的立法占比可能更高。我們現(xiàn)在金融方面的法律遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，既有的法律也不完善。我國(guó)《證券法》的本次修改已經(jīng)數(shù)年，到現(xiàn)在還沒(méi)有完成。金融法律不完善，但是政策和通知卻不斷發(fā)。今天發(fā)個(gè)政策，明天發(fā)個(gè)政策。一些部門只要有訴求就發(fā)個(gè)通知，讓金融機(jī)構(gòu)支持這個(gè)，支持那個(gè)。這些政策和通知盡管廣義上講也是制度和法律，但是，是極不穩(wěn)定的制度。有些政策之間甚至相互沖突，朝令夕改，讓金融機(jī)構(gòu)無(wú)所適從。還有一點(diǎn)，我國(guó)金融監(jiān)管部門對(duì)金融創(chuàng)新的反應(yīng)不夠及時(shí)，甚至說(shuō)是極其滯后的。P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展初期，美國(guó)就把它納入到既有的法律框架之中去監(jiān)管。美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)模并不大，我們的規(guī)模做得那么大，結(jié)果卻遲遲沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定性的制度來(lái)規(guī)范它。就這么一個(gè)對(duì)金融創(chuàng)新的反應(yīng)速度和反應(yīng)機(jī)制，怎么能保證金融開(kāi)放的同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定？

劉云龍：長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略與中國(guó)金融改革

—兼論中國(guó)宏觀金融學(xué)發(fā)展

這是我第二次來(lái)外交學(xué)院參加學(xué)術(shù)交流活動(dòng)。上一次是2012年5月份，那時(shí)剛剛出版了三本養(yǎng)老金方面的著作，并以《養(yǎng)老基金發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)變遷》為題做了一場(chǎng)學(xué)術(shù)報(bào)告。這次，書還沒(méi)有正式出版，我先簡(jiǎn)單地報(bào)告一下書稿的主要內(nèi)容。即將出版的書名是《中國(guó)宏觀金融學(xué)要義》，副標(biāo)題是“長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略與中國(guó)金融改革”。

西方宏觀金融學(xué)的特點(diǎn)

一方面，宏觀金融學(xué)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的擴(kuò)展和衍生，深化和豐富宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。其主要任務(wù)是研究在貨幣經(jīng)濟(jì)中實(shí)現(xiàn)高就業(yè)、低通脹、國(guó)際收支平衡和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，所以也可以簡(jiǎn)單地稱之為“開(kāi)放條件下的宏觀金融經(jīng)濟(jì)學(xué)”。代表性的觀點(diǎn)有：費(fèi)爾德斯坦認(rèn)為，大力發(fā)展基金積累制養(yǎng)老金計(jì)劃，通過(guò)以稅收優(yōu)惠政策來(lái)強(qiáng)制性增加居民儲(chǔ)蓄，可以增加資本積累，可以使美國(guó)GDP永久性地增長(zhǎng)2%；考科藍(lán)認(rèn)為，宏觀金融學(xué)是研究宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與資產(chǎn)價(jià)格的相互關(guān)系。

另一方面，宏觀金融學(xué)也是發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的寵兒和明珠，對(duì)發(fā)展中國(guó)家資本形成、金融體系、金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展進(jìn)行重點(diǎn)研究。代表性的觀點(diǎn)包括：戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展學(xué)說(shuō)，麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖兩位學(xué)者關(guān)于金融抑制與金融深化的學(xué)說(shuō)。

中國(guó)宏觀金融學(xué)要義

與西方宏觀金融學(xué)相比較，中國(guó)宏觀金融學(xué)兼有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的韻味，其主要任務(wù)是在貨幣經(jīng)濟(jì)中通過(guò)金融制度、政策、體系、結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)的改革和發(fā)展，推動(dòng)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可以稱之為“開(kāi)放條件下的宏觀發(fā)展金融學(xué)”。

在《中國(guó)宏觀金融學(xué)要義》的書中，我把人口與資本的關(guān)系確定為宏觀金融學(xué)的主線，并以中國(guó)哲學(xué)的表述方式來(lái)擴(kuò)展。

一是儒道兩家講陰陽(yáng)之道、變易之道，人口與資本在中國(guó)哲學(xué)中稱為丁與財(cái)。丁生財(cái)，財(cái)養(yǎng)??；丁過(guò)多傷財(cái)，財(cái)過(guò)多傷丁。所以，丁財(cái)關(guān)系可比于陰陽(yáng)關(guān)系，故有陰陽(yáng)成道、丁財(cái)成道之說(shuō)。二是儒道兩家講體用之道，體用不二，明體達(dá)用，全體是用，全用是體。三是中國(guó)佛學(xué)講體相用，分為三，合為一。體為實(shí)體（或?qū)嵸|(zhì)），相為形式（或制度），用為作用（或功能）。

這樣，我把中國(guó)宏觀金融學(xué)區(qū)分為體相用三個(gè)向度來(lái)展開(kāi)：

一是丁財(cái)成道，以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為體。丁財(cái)矛盾、丁財(cái)兩旺，既體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和理想，也體現(xiàn)了陰陽(yáng)之道和變易之道。政治（財(cái)政）如山，經(jīng)濟(jì)（金融）如水，成為中國(guó)特有的山水之道，揭示了金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有連續(xù)性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有內(nèi)生性，體現(xiàn)了中國(guó)哲學(xué)的生生之道，所以不能簡(jiǎn)單地通過(guò)比相、比國(guó)別間制度來(lái)提出政策建議。早在《尚書》中就提出“正德利用厚生惟和”的八字方針，體現(xiàn)了中國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)之道、經(jīng)世濟(jì)民之道、治國(guó)安邦之道。

二是丁財(cái)相分，以金融發(fā)展為相。在丁財(cái)成道的大框架下，兩分丁財(cái)，凸顯財(cái)貨之相、金融發(fā)展之相。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)講資本形成，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)學(xué)講資本流動(dòng)，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)講資本定價(jià)，財(cái)政制度學(xué)講資本結(jié)構(gòu)（財(cái)稅結(jié)構(gòu)），養(yǎng)老金融學(xué)講資產(chǎn)價(jià)格。

三是丁財(cái)相合，以長(zhǎng)期資本為用。發(fā)展以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期資本，體現(xiàn)出對(duì)人和對(duì)資本的整體關(guān)注，可以發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期資本對(duì)中國(guó)發(fā)展具有九大作用：

第一，優(yōu)化居民收入結(jié)構(gòu)和家庭財(cái)富結(jié)構(gòu)，推動(dòng)養(yǎng)老和保險(xiǎn)制度發(fā)展，增加國(guó)民福利；推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)和需求增長(zhǎng)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。

第二，發(fā)展長(zhǎng)期資本，改變銀行業(yè)一業(yè)獨(dú)秀獨(dú)強(qiáng)的金融結(jié)構(gòu)，建立銀行、證券、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金并重的金融四支柱。

第三，實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)和金融功能的融合、金融投資與產(chǎn)業(yè)融資的聯(lián)通，生產(chǎn)者主權(quán)與消費(fèi)者主權(quán)的平衡。走出機(jī)構(gòu)監(jiān)管與分業(yè)監(jiān)管的藩籬，實(shí)現(xiàn)投資人權(quán)益保護(hù)的法治化。

第四，以長(zhǎng)期資本引導(dǎo)利率長(zhǎng)期下行，持續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的資本形成，連續(xù)跨越“低收入陷阱、中等收入陷阱、高收入陷阱”。

第五，長(zhǎng)期資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)金融、公共金融發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展。

第六，通過(guò)資本市場(chǎng)國(guó)際化，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，推動(dòng)“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)。

第七，通過(guò)資本市場(chǎng)國(guó)際化，以金融發(fā)展為手段，在全球范圍內(nèi)釋放中國(guó)前所未有的人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)。

第八，降低養(yǎng)老金負(fù)債，優(yōu)化國(guó)家和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)現(xiàn)國(guó)家財(cái)政和地方財(cái)政的可持續(xù)發(fā)展。

第九，立長(zhǎng)期資本蓄水池，增強(qiáng)宏觀調(diào)控手段，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

丁貴財(cái)賤：中國(guó)金融改革發(fā)展的目標(biāo)

進(jìn)入21世紀(jì)，人口老齡化已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的重大挑戰(zhàn)，人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增速、資產(chǎn)價(jià)格、資本流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的不利影響，它可以用一個(gè)變量來(lái)簡(jiǎn)單代表，即丁貴。

隨著我國(guó)人口老齡化程度的加劇，丁會(huì)越來(lái)越貴，丁貴還可以成為“中等收入陷阱”的重要解釋變量，甚至是概括性的解釋變量。

在丁貴的現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力在哪里？一個(gè)重要的方向就是推動(dòng)中國(guó)金融改革，將人口紅利時(shí)期積累的龐大貨幣和流動(dòng)性，轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期資本，并且堅(jiān)定不移地用長(zhǎng)期資本來(lái)推動(dòng)利率下行，實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融改革的目標(biāo)：財(cái)賤。

1.構(gòu)筑長(zhǎng)期資本蓄水池，替代此前的外匯蓄水池和房地產(chǎn)蓄水池。

2.將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本，降低金融體系中的“資金成本”與資本形成中的“融資成本”，以長(zhǎng)期資本引導(dǎo)利率下行。

3.以長(zhǎng)期資本奠基中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化，并以中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放來(lái)倒逼中國(guó)金融改革和金融法治建設(shè)，并且通過(guò)資本市場(chǎng)國(guó)際化在全球范圍內(nèi)分散我國(guó)巨大的人口老齡化風(fēng)險(xiǎn)。

4.以長(zhǎng)期資本健康中央政府和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表。

5.以長(zhǎng)期資本推進(jìn)產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。

長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略與中國(guó)金融改革

1.實(shí)現(xiàn)財(cái)政改革和金融改革的聯(lián)動(dòng)，優(yōu)化中國(guó)的征稅管理和稅收結(jié)構(gòu)，對(duì)養(yǎng)老金和長(zhǎng)期投資的資本利得實(shí)行稅收優(yōu)惠政策。

2.以稅收優(yōu)惠政策來(lái)推動(dòng)養(yǎng)老基金發(fā)展，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，建立銀行、證券、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金并重的金融四支柱。

3.以長(zhǎng)期資本推動(dòng)利率下行，實(shí)現(xiàn)“丁貴財(cái)賤”的有效組合。

4.優(yōu)化金融監(jiān)管格局，建立新的金融監(jiān)管體系：中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管局、養(yǎng)老金監(jiān)管局、投資者保護(hù)局。

5.節(jié)制資本，發(fā)展金融，建立社會(huì)管理從生產(chǎn)者主權(quán)到消費(fèi)者主權(quán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，通過(guò)長(zhǎng)期資本來(lái)建設(shè)“好的社會(huì)”。endprint