錢曉杰

【摘 要】 隨著時(shí)代的發(fā)展，金融行業(yè)日漸繁榮，證券市場(chǎng)逐步發(fā)展，投資者結(jié)構(gòu)化現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，羊群行為不斷產(chǎn)生，對(duì)股市的當(dāng)期穩(wěn)定造成了不小的影響。再加上正反饋交易行為的發(fā)生，股市的發(fā)展遭受到多重打擊，導(dǎo)致對(duì)股價(jià)也產(chǎn)生了一定影響。本文主要通過(guò)分析當(dāng)前證券投資基金交易的主要行為，包括羊群行為及反饋策略等，探討這些行為對(duì)股價(jià)的影響，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境提出改善的建議，以此推動(dòng)證券投資基金市場(chǎng)的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 證券投資基金 交易行為 羊群行為 股價(jià)波動(dòng)

前 言

一直以來(lái)，我國(guó)股市的波動(dòng)受投資者結(jié)構(gòu)影響較為明顯。目前投資者以散戶為主，從實(shí)際情況來(lái)看，對(duì)股市影響較大，極易產(chǎn)生波動(dòng)。當(dāng)股價(jià)受影響波動(dòng)較大時(shí)，將容易導(dǎo)致社會(huì)秩序混亂，影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，投資者結(jié)構(gòu)亟待改革完善。證監(jiān)會(huì)也充分意識(shí)到了這一問(wèn)題，隨后出臺(tái)了相應(yīng)的規(guī)定，主要包括《證券投資基金管理暫行辦法》，進(jìn)一步規(guī)范交易行為，并且促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)的改善，確保股市的穩(wěn)定發(fā)展。自該條令頒布實(shí)施以來(lái)，在穩(wěn)定市場(chǎng)方面取得了一定的成效，也在一定程度上推動(dòng)了金融體制改革。但是，僅有這些條令是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，單靠證監(jiān)會(huì)的力量也是難以完全實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的，再加上當(dāng)前股市仍然不夠健全，壟斷現(xiàn)象頻頻發(fā)生，且較為嚴(yán)重，證券投資基金運(yùn)作偏離了預(yù)期的軌道，往往事與愿違。因此，對(duì)證券投資基金交易行為應(yīng)當(dāng)引起充分的重視，深入研究其對(duì)股市的影響，有利于更好地整頓市場(chǎng)，維護(hù)證券市場(chǎng)環(huán)境與秩序。本文主要通過(guò)分析當(dāng)前證券投資基金交易的主要行為，包括羊群行為及反饋策略等，探討這些行為對(duì)股價(jià)的影響，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境提出改善的建議，以此推動(dòng)證券投資基金市場(chǎng)的發(fā)展。

一、證券投資基金交易的主要行為

（一）羊群行為

在目前證券投資基金市場(chǎng)上，羊群行為較為明顯且普遍。具體分析來(lái)看，股票市場(chǎng)上由于投資者大多為散戶，這些投資者里有不少人是缺乏專業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)及專業(yè)知識(shí)的，大多投資行為基于學(xué)習(xí)和效仿他人，這是羊群行為的重要原因之一。在實(shí)際投資及交易中，部分投資者先完成的投資行為，會(huì)為他人所借鑒、效防，如此循環(huán)下去，大部分投資者會(huì)傾向于選擇同一類的股票進(jìn)行購(gòu)買或者出售，方向趨同。另外，羊群行為的不斷積累之后，大部分投資者逐漸形成了一致的投資方向，考慮問(wèn)題也較為一致，最終使得證券市場(chǎng)的投資思維、方向、行為都具有一致性。例如，在證券市場(chǎng)中采取一致或者類似的信息獲取方式進(jìn)行信息的獲取，或者采取一致的解決方式進(jìn)行問(wèn)題的處理，以相同的數(shù)據(jù)參考進(jìn)行決策等等，導(dǎo)致投資行為具有明顯的一致性，投資者如同“羊群”一般，通常也就把這種現(xiàn)象稱為“羊群效應(yīng)”。

但是，并非所有投資者都趨同，在我國(guó)證券投資市場(chǎng)上，仍然存在部分較為獨(dú)特的投資者，這類投資者能夠較為理性地看待“羊群行為”，能夠憑借自己獨(dú)特的見解、思維或者運(yùn)用自身專業(yè)的知識(shí)來(lái)判斷市場(chǎng)環(huán)境、動(dòng)向，進(jìn)而做出合理的投資行為，對(duì)證券交易市場(chǎng)能夠產(chǎn)生一定的影響，影響程度也一直在變化。對(duì)于羊群行為，不少國(guó)內(nèi)外學(xué)者提出了不同的想法和見解。我國(guó)證券行業(yè)的學(xué)者、專家等都對(duì)羊群行為進(jìn)行分析、研究，形成不同的看法。不少國(guó)外專家也同時(shí)進(jìn)行了深入研究，提出了不同的思考。有些國(guó)外研究者認(rèn)為，在證券投資基金市場(chǎng)中，基金持有人與實(shí)際持有人之間存在一定的關(guān)系，這種關(guān)系通常是委托關(guān)系、或者代理關(guān)系等等，往往具有目的一致性，最終都為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的最大化。因此，盡管這些主體并未刻意進(jìn)行羊群行為，但是由于最終實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的一致性，導(dǎo)致他們?cè)跓o(wú)形中也形成了羊群效應(yīng)，對(duì)證券市場(chǎng)具有一定的影響。

（二）反饋策略

在證券投資基金市場(chǎng)上，反饋策略通常指的是基金負(fù)責(zé)人提出的應(yīng)對(duì)方案，而這一方案往往建立在多方因素的基礎(chǔ)之上，考慮因素包括價(jià)值預(yù)估、市場(chǎng)投資傾向等等。反饋策略實(shí)際上對(duì)交易市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響，并且影響投資行為的最終結(jié)果。

常見的反饋策略包括兩種，第一種是正反饋策略，第二種是負(fù)反饋策略。這兩種反饋策略主要區(qū)別在于賣出與買入行為的差別。具體而言，首先，正反饋策略，通常是將強(qiáng)勢(shì)股買入，同時(shí)將弱勢(shì)股賣出。證券投資基金交易市場(chǎng)中，投資者對(duì)于弱勢(shì)股、強(qiáng)勢(shì)股的買入、賣出意愿不一定相同。這就意味著部分投資者傾向于買入弱勢(shì)股的同時(shí)賣出已有的強(qiáng)勢(shì)股，也就是另一種反饋策略——負(fù)反饋策略。很顯然，這兩種反饋策略差別較大，在具體投資行為中，選擇哪種策略往往都不是絕對(duì)的，要基金負(fù)責(zé)人結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境及投資環(huán)境進(jìn)行綜合考慮后，再做判斷。但是，無(wú)論最終選擇正反饋、還是負(fù)反饋策略，最終的目的都在于實(shí)現(xiàn)最大收益，均以交易盈利作為重要的考慮因素及前提。

二、證券投資基金交易行為影響股價(jià)

（一）羊群行為對(duì)股價(jià)的影響

羊群行為是一個(gè)較為常見的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者都在積極研究這一行為。有的學(xué)者提出消極的觀點(diǎn)，認(rèn)為羊群行為容易導(dǎo)致投資者出現(xiàn)一致的系統(tǒng)性錯(cuò)誤也有一些學(xué)者持積極觀點(diǎn)，認(rèn)為對(duì)于部分投資者而言，具有促進(jìn)其獲取收益的作用。分析學(xué)者的研究，總結(jié)出羊群行為的以下幾個(gè)特征：首先，最先作出決策的人的行為，將對(duì)往后的投資決策具有一定的影響，大多投資者依賴過(guò)去的決策行為來(lái)進(jìn)行自我投資行為的決策依據(jù)。其次，羊群行為會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)于集中，尤其是決策錯(cuò)誤時(shí)，會(huì)導(dǎo)致大量投資者面臨錯(cuò)誤決策帶來(lái)的災(zāi)難。再者，當(dāng)決策被驗(yàn)證錯(cuò)誤后，有的投資者適時(shí)做出調(diào)整，面對(duì)相同困境的投資者，會(huì)根據(jù)這個(gè)新的調(diào)整進(jìn)行自我調(diào)整，由此進(jìn)行再一輪的羊群行為。羊群行為的存在，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格容易產(chǎn)生變動(dòng)。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，許多投資者會(huì)認(rèn)為這是入市的合適的時(shí)機(jī)，從而進(jìn)行投資決策。與此同時(shí)，已經(jīng)進(jìn)入股市的投資者們會(huì)認(rèn)為這些決定入市的投資者們能夠帶來(lái)新的信息，從而跟隨他們的步伐進(jìn)行決策，加劇羊群效應(yīng)，導(dǎo)致價(jià)格產(chǎn)生嚴(yán)重的偏離。

（二）反饋策略對(duì)股價(jià)的影響

反饋策略對(duì)市場(chǎng)的影響主要原因在于通過(guò)歷史信息來(lái)進(jìn)行投資決策。例如，正反饋策略中，投資者在股票價(jià)格上漲時(shí)，即強(qiáng)勢(shì)股，會(huì)選擇買入，而在價(jià)格下跌時(shí)，會(huì)選擇賣出，即賣出弱勢(shì)股。負(fù)反饋策略則相反。但是兩者的共同點(diǎn)在于投資者的決策極大程度地依賴于前一步的狀態(tài)，根據(jù)歷史的信息、過(guò)去的信息進(jìn)行決策判斷。對(duì)于部分投資者來(lái)說(shuō)，由于知識(shí)有限，無(wú)法進(jìn)行專業(yè)分析，反饋策略對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，或者并非是一種不合理的行為。但是目前我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)還不夠穩(wěn)定、完善，羊群效應(yīng)較為嚴(yán)重，導(dǎo)致價(jià)格泡沫極易產(chǎn)生，對(duì)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定造成了一定的打擊。

三、發(fā)展證券投資基金市場(chǎng)的建議

綜上分析，本文提出如下發(fā)展證券投資基金市場(chǎng)的建議：完善信息披露制度;豐富基金投資種類;基金個(gè)性化的運(yùn)作。

（一）完善信息披露制度

在證券投資基金市場(chǎng)中，信息是重要的內(nèi)容，是每個(gè)投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)，從實(shí)際上說(shuō)，信息來(lái)源如果不可靠，將直接導(dǎo)致決策失誤，虛假信息或者信息不對(duì)稱也會(huì)對(duì)決策造成重大的影響。因此，信息披露制度應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善，提高信息的可靠性，進(jìn)一步確保信息的真實(shí)性，提升信息透明度。我國(guó)股市交易市場(chǎng)上，也存在不少內(nèi)幕交易行為，主要原因在于對(duì)內(nèi)幕交易的規(guī)定還不夠明確，導(dǎo)致容易獲取信息的人濫用權(quán)力，為自己謀私利。因此，有關(guān)部門要加強(qiáng)法律建設(shè)，用建立規(guī)制內(nèi)幕交易行為，減少其發(fā)生的頻率，有利于整頓證券市場(chǎng)。

（二）豐富基金投資種類

現(xiàn)階段，我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)上，產(chǎn)品種類仍然相對(duì)較少，觀念相對(duì)保守，缺乏創(chuàng)新精神。為了減少羊群效應(yīng)帶來(lái)的影響，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加產(chǎn)品種類，適度放寬產(chǎn)品限制。就我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)來(lái)分析，金融衍生品的種類可以進(jìn)一步豐富，例如推出一些股指期貨、期權(quán)等，為投資者提供多元化選擇，避免羊群效應(yīng)不斷擴(kuò)大。基金投資種類應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放松限制，降低門檻，讓更多的投資者參與進(jìn)來(lái)。

（三）基金個(gè)性化的運(yùn)作

在我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)中，由于投資主體較為多元，數(shù)量也不少，市場(chǎng)可以適當(dāng)設(shè)計(jì)一些個(gè)性化產(chǎn)品，為不同種類的投資者提供良好的服務(wù)。在市場(chǎng)開展交易行為的過(guò)程中，投資者要學(xué)會(huì)靈活運(yùn)用投資策略，避免跟風(fēng)行為，逐漸個(gè)性化，為市場(chǎng)帶來(lái)新的活力與新的氣象。同時(shí)，投資者要樹立自身的投資理念及考慮自身環(huán)境，決定投資風(fēng)格，實(shí)行個(gè)性化運(yùn)作，避免過(guò)多的重復(fù)和趨同。

四、結(jié)語(yǔ)

由此可見，證券投資基金市場(chǎng)受多種交易行為影響，常見的包括羊群行為及反饋策略。在目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的頻率相對(duì)較高，對(duì)股價(jià)變動(dòng)影響較大。究其原因，主要在于市場(chǎng)上的產(chǎn)品種類相對(duì)較少，投資者可供選擇的對(duì)象有限，容易造成前述現(xiàn)象。因此，要充分意識(shí)到這些問(wèn)題，并采取相應(yīng)的措施。要加強(qiáng)信息披露力度，完善信息披露制度，創(chuàng)新金融衍生產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品種類，同時(shí)逐步實(shí)現(xiàn)基金個(gè)性化，促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展與穩(wěn)定。

【參考文獻(xiàn)】

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