崔鵬

投資者應(yīng)該什么時(shí)候賣出自己持有的股票？這大概是投資者所要解決的最重要的問題之一。很多杰出投資者對(duì)此都有自己的看法。比如巴菲特、彼得·林奇或者塞斯·卡拉曼……把這些人的話總結(jié)成最凝練的表達(dá)就是，要讓投資的現(xiàn)金有更高的性價(jià)比。

可以肯定，上邊我總結(jié)的杰出投資者言論是廢話。不過沒關(guān)系，這一次我們的重點(diǎn)不在于此。讓現(xiàn)金具有更高的性價(jià)比？誰真的這么去做了？

你上次拋出自己的股票是什么時(shí)候？一年、一個(gè)月、一個(gè)星期以前，還是就在今天下午？還記得賣出這只股票的原因嗎？

我對(duì)這個(gè)問題做了個(gè)小調(diào)查，投資者拋出股票的原因是什么？通過QQ和微信等社交工具，我問了幾十名投資者。其中除了一些外在原因，比如，緊急需要一筆錢，最多的一個(gè)選項(xiàng)是，投資者所持有的股票昨天或者今天有特別的表現(xiàn)。

這種“特別”的表現(xiàn)包括特別好和特別壞。如果投資者持有的股票漲?；蛘哂斜容^大的漲幅，他們會(huì)選擇在這輪“趨勢(shì)”（也就是第二天）過去后賣出股票。而持有的股票價(jià)格劇烈下跌，也會(huì)讓人們拋出股票。

投資者對(duì)股票價(jià)格上漲的容忍程度似乎比對(duì)下跌的容忍程度要高。因?yàn)楣善眱r(jià)格劇烈上漲而賣出股票的人一般都要等自己的投資有一個(gè)漲停以后。當(dāng)遇到下跌的時(shí)候，如果股票價(jià)格下跌超過4%，就足以讓大多數(shù)初級(jí)投資者驚慌失措。這基本應(yīng)驗(yàn)了丹尼爾·卡尼曼和阿斯莫·特沃斯基前景理論里提到的，人們對(duì)收益和損失的不對(duì)稱態(tài)度。從平均數(shù)來看，上漲的敏感點(diǎn)是10%，下跌的敏感點(diǎn)大概在5%。這種非常整齊的潛在預(yù)期值很可能和中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的漲跌停規(guī)則有關(guān)系。

也正是人們的這種非對(duì)稱預(yù)期，衍生出一些非常不靠譜的投資策略。我看到有所謂的理財(cái)師建議投資者買入股票后，在股票價(jià)格上漲20%或者下跌5%的時(shí)候就把股票賣出，并推導(dǎo)出長(zhǎng)期執(zhí)行此策略，就可以有15%的收益。

這種策略的水準(zhǔn)類似于讓母雞孵炸過的雞蛋并期望孵出肯德基炸雞的主意（說實(shí)話，我為了找個(gè)還算合適的比喻在網(wǎng)上搜了“傻子+笑話”的詞條）。而且出這個(gè)主意的人為什么不把上漲和下跌拋出的界限劃在100%和0%（當(dāng)然數(shù)字還可以再邪乎一點(diǎn)）呢？這樣推算，投資者長(zhǎng)期可以獲得100%的收益，豈不是更好嗎。

這個(gè)調(diào)查讓人感覺投資者賣出股票的決策大概受到了兩方面的影響，一方面來自于理性，這部分就是前邊說的巴菲特賣出股票的那些原因；另一部分來自于人們的交易情緒，而對(duì)投資者投資情緒影響最大的選項(xiàng)大概就是其投資產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)性，如果波動(dòng)幅度超過投資者的預(yù)期，他們就會(huì)傾向于賣出投資品，不論股票還是其他東西。

我曾經(jīng)跟一個(gè)私募投資經(jīng)理辯論過，大多數(shù)投資者應(yīng)該拿少數(shù)一兩只股票，還是應(yīng)該持有足夠多的配置。他認(rèn)為應(yīng)該像一些杰出投資者那樣，持有少數(shù)股票就夠了。

我的觀點(diǎn)則不同，持有更多配置對(duì)投資者更有利。因?yàn)檫m當(dāng)多樣化的投資會(huì)減少個(gè)人整體投資受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。這有助于舒緩?fù)顿Y者的交易情緒。這種舒緩作用類似于巧克力糖會(huì)做成貝殼形狀而不是大便形狀，雖然把巧克力糖漿擠成大便形狀從工藝上來說會(huì)更簡(jiǎn)單一些。

一些投資者能在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)抑制住自己驚慌失措的本能，主要依靠經(jīng)驗(yàn)或者對(duì)某種邏輯的堅(jiān)信。投資的經(jīng)驗(yàn)和邏輯又是相互促進(jìn)的。對(duì)于一個(gè)杰出投資者來說，經(jīng)驗(yàn)很重要。一個(gè)可靠的獨(dú)立投資顧問，他的投資時(shí)間起碼要超過10年。