劉 嵐

（安徽財貿(mào)職業(yè)學(xué)院，安徽 合肥 230000）

股票期權(quán)激勵是指公司授予激勵對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。激勵對象可以其獲授的股票期權(quán)在規(guī)定的期間內(nèi)以預(yù)先確定的價格和條件購買公司一定數(shù)量的股份，也可以放棄該種權(quán)利。通過股票期權(quán)激勵，可以將管理者、員工及其它重要關(guān)聯(lián)人的利益與企業(yè)的利益捆綁，有助于促進企業(yè)長期發(fā)展，有助于公司價值的提升。在當(dāng)前我國建設(shè)創(chuàng)新型國家進程中，股票期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系研究也得到學(xué)界極大關(guān)注，學(xué)者從多維角度對此進行了研究。本文以國內(nèi)相關(guān)研究為主，在總結(jié)已有的研究基礎(chǔ)上，給出了股票期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新的一個研究綜述。

一、總體上股票期權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新影響

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，從而存在所謂的代理問題。企業(yè)創(chuàng)新高投入、高失敗的風(fēng)險會嚇阻企業(yè)管理層進行創(chuàng)新活動，通過股票期權(quán)激勵有助于緩解這種代理問題，將激勵對象利益與企業(yè)長遠利益結(jié)合，從而可以激勵企業(yè)加大研發(fā)投入。另外，股票期權(quán)本身的特征也有利于激勵對象推動企業(yè)創(chuàng)新，股票期權(quán)在行權(quán)不利時，激勵對象可以放棄行權(quán)而沒有任何損失，一旦行權(quán)有利，激勵對象可以從股票價格的上漲中獲益，股權(quán)期權(quán)的這種設(shè)計對于企業(yè)積極組織創(chuàng)新具有較強的吸引力?？傊F(xiàn)有的研究基本上都支持股票期權(quán)會促進企業(yè)的創(chuàng)新。王姝勛等（2017）[1]年發(fā)現(xiàn)在中國的上市公司中，股票期權(quán)激勵提高了企業(yè)的專利產(chǎn)出，其增加幅度甚至高達30%左右。田軒等（2018）[2]的研究也證實激勵計劃對于企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出都有顯著的促進作用。

二、激勵對象對期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響

股票期權(quán)的激勵對象包括企業(yè)高管、核心員工，甚至包括與企業(yè)有關(guān)聯(lián)的經(jīng)銷商。不同的激勵對象對期權(quán)激勵促進企業(yè)創(chuàng)新的影響具有不同效應(yīng)?，F(xiàn)有對激勵對象的研究大部分針對企業(yè)高管，也就是所謂的管理層激勵，高管作為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的制定者和執(zhí)行者，股票期權(quán)激勵有助于緩解管理層對創(chuàng)新失敗的擔(dān)憂，促使管理層把經(jīng)營目標(biāo)更多的轉(zhuǎn)移到企業(yè)發(fā)展的長期目標(biāo)。研究基本上都支持管理層期權(quán)激勵會顯著促進企業(yè)創(chuàng)新。張玉娟等（2018）[3]年研究發(fā)現(xiàn)高管激勵能促進企業(yè)參與創(chuàng)新活動，擴大其創(chuàng)新投資的規(guī)模，并創(chuàng)造更多的創(chuàng)新成果。田軒等（2018）證實：股權(quán)激勵計劃對于企業(yè)創(chuàng)新的正向影響在激勵對象包含核心技術(shù)人員的企業(yè)中更加顯著，在激勵對象不包含核心技術(shù)人員的企業(yè)中不顯著。

三、企業(yè)特征對期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響

企業(yè)作為一個組織，有其固有特征，比如企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性、企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等等，關(guān)于企業(yè)特征對期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響，現(xiàn)有研究大都集中在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬性，而對于其它方面的研究幾乎沒有。一般認為，國有企業(yè)除了追求經(jīng)濟目標(biāo)，還要追求政治目標(biāo)，在創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出上都不及民營企業(yè)。同時，國有企業(yè)可能存在更嚴重得信息不對稱，代理問題也更加突出，因此股票期權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用弱于民營企業(yè)。譚洪濤（2018）[4]研究顯示：相比國有企業(yè)，實施期權(quán)激勵計劃對企業(yè)創(chuàng)新的促進程度在非國有企業(yè)中更大。王姝勛等（2017）研究也是同樣的結(jié)論，期權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用主要集中在非國有企業(yè)中，而在國有企業(yè)中的促進作用并不明顯。

四、外部環(huán)境對期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響

企業(yè)經(jīng)營受到外部因素影響，比如宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域位置、資本市場、融資便利等。外部因素對期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響的相關(guān)研究較少。邵劍兵等（2017）[5]引入地域因素，考察了期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新投入,研究顯示地處中心城市的公司CTO持股與創(chuàng)新投入的正向關(guān)系顯著高于遠離中心城市的公司。王姝勛等（2017）則引入機構(gòu)投資者因素，發(fā)現(xiàn)期權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用主要集中在基金持股份額較高的企業(yè)中，而在基金持股份額較低的企業(yè)中促進作用并不明顯。由于期權(quán)激勵計劃都是以本公司股票為標(biāo)的，股價本身的特質(zhì)也可能影響期權(quán)激勵的效果，田軒等（2018）的研究證實期權(quán)激勵計劃對于企業(yè)創(chuàng)新正向影響在股價信息含量較高的企業(yè)中更加顯著，在股價信息含量較低的企業(yè)中不顯著。

五、期權(quán)合約對期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響

期權(quán)合約的設(shè)計、合約的條款等是體現(xiàn)激勵與約束機制的重要內(nèi)容，期權(quán)合約本身對期權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系有一定影響。期權(quán)合約條款主要包括激勵計劃的股票來源，激勵計劃的有效期、授予日、限售期、解除限售安排、禁售期，股票期權(quán)的授予與行權(quán)條件，行權(quán)價格和行權(quán)價格的確定方法。王姝勛等（2017）引入了行權(quán)期變量，實證發(fā)現(xiàn)說明期權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用主要集中在期權(quán)行權(quán)期較長的企業(yè)中，而在期權(quán)行權(quán)期較短的企業(yè)中的促進作用并不明顯。田軒等（2018）則引入了行權(quán)價變量，并將期權(quán)激勵與限制性股票作了對照，研究顯示：對于股權(quán)激勵的不同激勵方式，總體上股票期權(quán)和限制性股票都對企業(yè)創(chuàng)新有顯著的激勵作用，不過當(dāng)股價接近行權(quán)價時，股票期權(quán)的創(chuàng)新激勵效果仍較為顯著，而限制性股票的創(chuàng)新激勵效果不顯著。