劉捷先

（1.銅陵學(xué)院，安徽 銅陵 244061;2.合肥工業(yè)大學(xué)，安徽 合肥 230009）

市場(chǎng)化程度隨著社會(huì)的發(fā)展一步一步向前推進(jìn)，市場(chǎng)上越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)開始意識(shí)到在進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)、質(zhì)量戰(zhàn)爭(zhēng)的同時(shí)，必須要加強(qiáng)研發(fā)投資的資金投入。這是因?yàn)槠髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不僅包括短期競(jìng)爭(zhēng)還包括長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)。作為長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的方式之一，研發(fā)投資更顯得至關(guān)關(guān)鍵。短期競(jìng)爭(zhēng)投入和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)投入功能互補(bǔ)，取長(zhǎng)補(bǔ)短才能真正提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。企業(yè)要想施行研發(fā)投資決策，資金是其首先要考慮的問題，如何籌集資金、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少才能既保證研發(fā)投資的順利進(jìn)行又使企業(yè)避免卷入財(cái)務(wù)危機(jī)，是管理層需要考慮的首要難題。因此探討債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，對(duì)企業(yè)的正確運(yùn)營(yíng)有著指導(dǎo)意義。

一、債務(wù)融資的渠道與作用

（一）債務(wù)融資的主要渠道

債務(wù)融資是指企業(yè)通過發(fā)行債券或其他形式從機(jī)構(gòu)、或者個(gè)人取得資金使用權(quán)，并以支付利息作為資金使用報(bào)酬的融資方式。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的主要渠道有債券融通與銀行借貸。債券融資是指通過公開發(fā)行企業(yè)債券，達(dá)到吸引投資者、籌措資金的目的。債券融資的好處是不會(huì)稀釋企業(yè)的股權(quán)，也不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)。但是，債券融資通常需要企業(yè)大量披露內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理方面的相關(guān)信息。為了吸引投資者并獲得他們的青睞，企業(yè)費(fèi)盡心思，不得不承擔(dān)很大的壓力和約束力。銀行借貸是指企業(yè)向銀行籌借資金，并按期還本付息。銀行借貸可以利用金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的信息網(wǎng)和尖端的金融人才，在提供充足資金的同時(shí)，可以充分了解企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理，不必要企業(yè)主動(dòng)出示信息。這減少了企業(yè)的披露成本。不僅如此，銀行還可以在企業(yè)的投資決策上獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，它們?cè)诎l(fā)揮其監(jiān)督作用的同時(shí)無(wú)形中也對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理造成了一定程度的干涉。在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)一般會(huì)將銀行借款和發(fā)行債券兩種債務(wù)融資方式有效地結(jié)合，發(fā)揮它們的優(yōu)勢(shì)作用，為企業(yè)籌集資金，降低資本成本。

（二）債務(wù)融資的作用

利用債務(wù)融資的經(jīng)營(yíng)方式可以給企業(yè)帶來(lái)良好的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，同時(shí)其較高的負(fù)債比率隱含的潛在的風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。但是我們?nèi)钥梢钥吹絺鶆?wù)融資在擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍、提升整體規(guī)模、獲得市場(chǎng)份額等方面的重要作用。企業(yè)為了緩解財(cái)務(wù)上的資金壓力，通過債務(wù)融資，從債權(quán)人手中，獲得資金的使用權(quán)。但這種使用是有償?shù)?。企業(yè)必須按時(shí)向債權(quán)人支付事先約定的利息，并且按時(shí)歸還本金。這種償債壓力，很容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須提高自身的盈利能力。與此同時(shí)，選擇債務(wù)融資，而不是股權(quán)融資，原股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)不會(huì)被稀釋，而且債權(quán)人作為企業(yè)外部投資者，不能從控制權(quán)上去干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，只能提出改善管理的建議，因此不會(huì)影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。

二、企業(yè)研發(fā)投資的特點(diǎn)與意義

（一）研發(fā)投資的特點(diǎn)

研發(fā)投資是在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中對(duì)新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)的資金投入。研發(fā)投資不同于一般投資，它具有投資金額高、投資周期長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)高，投資回報(bào)不確定等特點(diǎn)。由于大量的、長(zhǎng)時(shí)間的資金占用，短期內(nèi)，研發(fā)投資并不能為企業(yè)帶來(lái)好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，甚至“連累”企業(yè)績(jī)效。因此部分企業(yè)管理者就會(huì)存在“短期行為”，為了獲得更多的短期在職利益，他們會(huì)放棄有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的研發(fā)投資。也有一些企業(yè)會(huì)因?yàn)槿狈Τ渥愕馁Y金而錯(cuò)過一些值得投入的研發(fā)項(xiàng)目。

（二）研發(fā)投資的意義

盡管如此，研發(fā)投資所帶來(lái)發(fā)展優(yōu)勢(shì)也是顯而易見的。企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資的目的在于將企業(yè)的生產(chǎn)條件和要素進(jìn)行重新的組織，建立更加高效率低成本的生產(chǎn)流程，利用新技術(shù)、獲得廉價(jià)原材料、推出新產(chǎn)品，進(jìn)而搶占新的市場(chǎng)份額，獲得經(jīng)濟(jì)利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。研發(fā)投資帶來(lái)的技術(shù)創(chuàng)新，不僅能改善企業(yè)技術(shù)落后的局面，也能推動(dòng)企業(yè)完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的成功轉(zhuǎn)型。推動(dòng)社會(huì)發(fā)展需要投資與創(chuàng)新，但過度的重復(fù)投資不僅無(wú)力推動(dòng)社會(huì)發(fā)展，反而造成了資源浪費(fèi)。創(chuàng)新成為現(xiàn)階段推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要?jiǎng)恿?。研發(fā)投資無(wú)疑是提升產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的最有效方法之一。

三、債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的雙重影響

如何選擇融資策略降低資本成本，如何選擇投資策略提高資金使用效率，一直是企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)注的焦點(diǎn)。融資政策影響到企業(yè)的資本成本，資本成本決定了企業(yè)的投資策略。因此債務(wù)融資必然會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投資行為。而且這種影響不是單一方向上影響，它會(huì)因?yàn)樗幗鹑谑袌?chǎng)的差異，而發(fā)生方向上的改變。

（一）債務(wù)融資對(duì)研發(fā)投資的抑制作用

在市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系中，信息應(yīng)充分公開，關(guān)于企業(yè)的所有信息，都可以被投資者從市場(chǎng)中獲得。然而事實(shí)并非如此。為了避免或減少同類競(jìng)爭(zhēng)，維持自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)，企業(yè)傾向于對(duì)自己的研發(fā)投資信息進(jìn)行保密，不愿意充分披露。這就導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部管理者與外部債權(quán)人之間，關(guān)于研發(fā)投資的信息不對(duì)稱。一方面，企業(yè)更了解研發(fā)投資項(xiàng)目帶來(lái)的的實(shí)際效益，其投資的未來(lái)前景很容易被企業(yè)看到，因此企業(yè)希望獲得外部債權(quán)人手中的資金來(lái)進(jìn)行研發(fā)；另一方面，外部債權(quán)人由于缺乏關(guān)于企業(yè)研發(fā)投資項(xiàng)目的相關(guān)信息，無(wú)法甄別出投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。并且研發(fā)投資作為一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，其資產(chǎn)的專用性決定債權(quán)人無(wú)法準(zhǔn)確在市場(chǎng)上獲得其參考價(jià)值。為了保障資金安全，債權(quán)人在對(duì)外讓渡資金使用權(quán)的時(shí)候，會(huì)要求企業(yè)將資金投向風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的項(xiàng)目。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，債權(quán)人會(huì)要求更高的利息作為投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，并提出其他限制條件。企業(yè)研發(fā)投資周期長(zhǎng)，資金占用量大，研發(fā)投資的成效很難在短時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出來(lái)，甚至?xí)诙唐趦?nèi)“連累”企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。面對(duì)債權(quán)人提出的高額利息回報(bào)，企業(yè)感到力不從心，降低了研發(fā)投資的積極性。

從另一個(gè)角度來(lái)看，企業(yè)負(fù)債率也會(huì)因?yàn)殛P(guān)于研發(fā)投資的信息不對(duì)稱而降低。研發(fā)投資屬于一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，在市場(chǎng)上的流動(dòng)性很低，缺乏廣闊的交易市場(chǎng)。如果研發(fā)投資最終不能轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品或技術(shù)，轉(zhuǎn)化成其他收入的可能性較低，其前期投入就會(huì)付之東流。企業(yè)研發(fā)投資的成功與否具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)很大。債權(quán)人通常會(huì)要求很高的利息去補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于成本較高的債務(wù)融資企業(yè)會(huì)傾向于通過股權(quán)融資的方式獲取資金。相對(duì)于債權(quán)人，股東更容易對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資項(xiàng)目實(shí)施監(jiān)督，一旦投資發(fā)生問題可以及時(shí)暫?；蚪K止。

通過以上分析，可以看出在市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系中，由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱加上研發(fā)投資本身的特殊性，導(dǎo)致債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)有抑制作用。

（二）債務(wù)融資對(duì)研發(fā)投資的促進(jìn)作用

在銀行主導(dǎo)型的金融體系下，關(guān)于研發(fā)投資方面的信息較之市場(chǎng)主導(dǎo)型具有較強(qiáng)的有效性。雖然，市場(chǎng)擁有著廣闊的信息來(lái)源，其中包括金融專家分析得出的結(jié)論、金融機(jī)構(gòu)披露的大部分信息資源，使得市場(chǎng)的信息比銀行的更具充分性。但是，實(shí)際上的情況卻是市場(chǎng)價(jià)格并非是完全正確的，銀行提供的信息也并非完全滯后。通常情況下，銀行與企業(yè)的互動(dòng)關(guān)系比市場(chǎng)還要密切，銀行在影響企業(yè)研發(fā)投資決策方面擁有的話語(yǔ)權(quán)比較多，在債務(wù)融資的數(shù)量上面其決定性作用更大。因此，雖然企業(yè)可以通過金融市場(chǎng)和自身情況分析得出債務(wù)融資的比率，但是銀行提供的建議和他們?cè)敢馓峁┑馁Y金毫無(wú)疑問才是至關(guān)重要的。銀行的借款可以在很大程度上緩和企業(yè)的資金緊缺危機(jī)，企業(yè)可以有更多的資金支持，去進(jìn)行新產(chǎn)品新技術(shù)的研究開發(fā)。銀行為提高資金回收率必然會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資項(xiàng)目實(shí)行跟蹤監(jiān)督，這種跟蹤監(jiān)督是對(duì)企業(yè)研發(fā)投資實(shí)施的一種良好干預(yù)。由于銀行等機(jī)構(gòu)投資者的參與和監(jiān)督，能夠有效防止債務(wù)人過度投資行為，為研發(fā)投資的順利進(jìn)行提供保障。另外，企業(yè)不必向銀行披露關(guān)于研發(fā)項(xiàng)目的具體情況，對(duì)研發(fā)投資決策來(lái)說(shuō)將是一個(gè)很好的保密行為，避免了潛在競(jìng)爭(zhēng)者的參與。而且，企業(yè)擁有較高的債務(wù)融資比率會(huì)促使企業(yè)管理層尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，債務(wù)壓力使他們更傾向于進(jìn)行研發(fā)投資。這是因?yàn)橄鄬?duì)于投資有形資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，研發(fā)投資帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)的投資回報(bào)率會(huì)更高，這就大大縮小了企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。

換一個(gè)角度分析，企業(yè)注重技術(shù)創(chuàng)新，重視研發(fā)投資，也會(huì)為企業(yè)贏得良好的口碑，有利于提高企業(yè)聲譽(yù)，提升企業(yè)在債務(wù)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)實(shí)施研發(fā)投資，是對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的良好判斷，向外部債權(quán)人傳遞企業(yè)信心。因此，實(shí)施研發(fā)投資的企業(yè)，更容易獲得債權(quán)人的認(rèn)同與支持，在債務(wù)市場(chǎng)上融集資金。特別是那些研發(fā)投資力度較大的企業(yè)，不僅現(xiàn)實(shí)情況下盈利能力較強(qiáng)，并且發(fā)展前景良好，因此它們可以承受的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大，企業(yè)的負(fù)債率更高。而高負(fù)債帶來(lái)的支付壓力，又會(huì)對(duì)企業(yè)管理者產(chǎn)生監(jiān)督作用，督促管理者去尋找更有利的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)一步增加研發(fā)投資。

通過以上分析，可以看出在銀行主導(dǎo)的市場(chǎng)體系下，債務(wù)人和債權(quán)人雙方的信息不對(duì)稱性大大減少，銀行可以充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)作用對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資進(jìn)行監(jiān)督和幫助。在這種情況下，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資有促進(jìn)作用。

四、促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資的幾點(diǎn)建議

通過以上分析可以看出，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的存在雙重影響：一方面?zhèn)鶆?wù)融資滿足了企業(yè)研發(fā)投資的資金需求，讓企業(yè)有充足的資金去開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，提高了企業(yè)研發(fā)的積極性；另一方面，高負(fù)債也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)投資的不確定性，更增加了資金回收的風(fēng)險(xiǎn)。要充分利用好債務(wù)融資這把“雙刃劍”，有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資的順利進(jìn)行。

（一）完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

企業(yè)在面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)尤為重要。在企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，往往存在著諸多不確定因素，給企業(yè)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)通過對(duì)事前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，采取相應(yīng)措施預(yù)先控制風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)，或者將風(fēng)險(xiǎn)造成的損失控制在最低限度。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債率過高時(shí)，超過了企業(yè)可以承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)就會(huì)發(fā)出警報(bào)，這時(shí)企業(yè)應(yīng)及時(shí)做出融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性降到最低，或者將損失降至最低。企業(yè)還可以通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)企業(yè)債務(wù)進(jìn)行管理，及時(shí)提醒企業(yè)清償債務(wù)，避免信用問題帶來(lái)的再融資壓力。

（二）加強(qiáng)研發(fā)投資項(xiàng)目的管理

對(duì)研發(fā)投資實(shí)施科學(xué)管理，能夠?yàn)檠邪l(fā)投資的順利進(jìn)行提供重要保障。首先，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身特點(diǎn)與發(fā)展需要，謹(jǐn)慎選擇研發(fā)投資項(xiàng)目，獲得差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，避免盲目投資。若選擇的投資項(xiàng)目獲得國(guó)家政策重點(diǎn)扶持，可以獲得稅務(wù)減免，財(cái)政資助等優(yōu)惠政策，有利于降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)人員是研發(fā)活動(dòng)的核心力量，是決定企業(yè)研發(fā)成敗的關(guān)鍵因素，因此要?jiǎng)?chuàng)立、創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，在強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)合作的基礎(chǔ)上，充分調(diào)動(dòng)研發(fā)人員的積極性。研發(fā)實(shí)施的各個(gè)環(huán)節(jié)要嚴(yán)格管控資金使用，防止資金的無(wú)效占用或過度消費(fèi)。研發(fā)產(chǎn)品投入市場(chǎng)之前和之后，都要進(jìn)行經(jīng)常性和及時(shí)性的市場(chǎng)調(diào)研，掌握市場(chǎng)需求動(dòng)向，以便隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化，做出產(chǎn)品調(diào)整，提高研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化效率。

（三）完善研發(fā)投資的披露機(jī)制

要減少企業(yè)內(nèi)部管理者與外部債權(quán)人關(guān)于研發(fā)投資的信息不對(duì)稱，就要建立通暢的溝通渠道，為信息傳遞搭建平臺(tái)。完善企業(yè)研發(fā)投資的披露機(jī)制，讓外部債權(quán)人能夠及時(shí)掌握企業(yè)的研發(fā)投資信息，并對(duì)企業(yè)傳遞的信息做出甄別。這樣不僅有助于緩解由于信息不對(duì)稱造成的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題，還可以讓外部債權(quán)人對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資有正確的認(rèn)識(shí)，并做出正確的判斷，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)爭(zhēng)取更多的融資機(jī)會(huì)。另外，企業(yè)通過研發(fā)投資信息的充分披露，為企業(yè)樹立積極正面的企業(yè)形象，從而為獲得更多的市場(chǎng)認(rèn)可和盈利機(jī)會(huì)。