廖利民

摘要：創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)歷成長到壯大或衰退的成長過程，股利分配政策對其成長具有重大影響，股利分配政策與財務可持續(xù)增長緊密聯(lián)系、密不可分，加強兩者之間的相關性研究，是提高財務管理水平的重要保障。通過創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策與財務可持續(xù)增長相關性研究，可以實現(xiàn)財務資源的高效利用和配置，緩解融資難度，規(guī)范企業(yè)股利分配行為，從而促進創(chuàng)業(yè)板上市公司健康發(fā)展。本文主要針對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策與財務可持續(xù)增長相關性問題展開研究，以供相關人士的參考。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；股利分配政策；財務；問題

股利分配政策是財務管理活動重要內容。在競爭局勢越來越激烈的市場環(huán)境，上市公司要想獲得較高的競爭優(yōu)勢，必須高度重視股利分配政策和財務可持續(xù)增長兩者的相關性，將兩者結合起來，積極制定股利分配政策，避免出現(xiàn)資源浪費或閑置的問題，并確保派現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定，促進創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

一、股利分配理論基礎、政策與形式

股利分配的內容主要包括股利支付率、股利穩(wěn)定性和信息傳遞意圖三個方面，選擇股利分配考慮主要因素有法律因素、債務合同條款因素、股東類型因素、經(jīng)濟因素、股利分配慣性等多方面，對相關因素進行深入分析，并做出市場反應，確保公司收益分配合規(guī)、適當、可持續(xù)發(fā)展。

股利政策主要表現(xiàn)為股利相關論和股利無關論，股利相關論典型的就是以戈登為代表的“在手之鳥”理論[1]，該理論認為“兩鳥在林不如一鳥在手”，強調股利發(fā)放的重要性。股利無關論的代表理論為“莫米理論”，美國經(jīng)濟學家莫米1961年提出，莫米從不確定性角度提出股利政策與企業(yè)價值不相關理論，公司的價值完全由公司的獲利能力所決定，盈余在股利保留之間的分配并不影響公司的價值。

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股利分配形式，主要表現(xiàn)為現(xiàn)金股利、股票股利等。

（一）現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利，也就是派現(xiàn)。在股利分配方式中[2]，派現(xiàn)較為常見，為使股東獲取現(xiàn)金收益。通過發(fā)放現(xiàn)金股利，也促使了公司股票的每股市價的降低，但是，企業(yè)必須要擁有充足的現(xiàn)金流，才能采用現(xiàn)金股利方法。

（二）股票股利

股票股利，也就是送股。通過公司發(fā)放股票股利，沒有導致現(xiàn)金流出，也沒有影響到財務資源，僅在所有者權益各個項目之間進行轉移，在盈利總額不變的情況下，股票股利可以擴張普通股股數(shù)，降低每股收益和每股市價。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策與財務可持續(xù)增長相關性

（一）股利分配政策對未來現(xiàn)金流的影響

未來自由現(xiàn)金流對股利分配問題起著決定性因素，主要表現(xiàn)在：第一，內部留存是企業(yè)股利分配的重要來源，實施多發(fā)現(xiàn)金股利政策[2]，減少了企業(yè)發(fā)展所需投資資金，從而不利于實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長目標；第二，實施多發(fā)現(xiàn)金股利政策，又可以增加投資者的信心，對再融資起關鍵作用，從而增強了可持續(xù)發(fā)展能力。

（二）股利分配政策對未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)率的影響

首先，寬松的股利分配政策會減少企業(yè)發(fā)展的自由現(xiàn)金流，公司大都會使用舉借外債的形式，以此來處理資金匱乏問題，適當?shù)呢搨?，可以促進企業(yè)短期可持續(xù)發(fā)展目標的實現(xiàn)，利用債務杠桿，提高股東投資回報。其次，緊縮的股利分配政策可以減少負債的籌資成本，但又影響企業(yè)長期可持續(xù)增長?；诖?，適當?shù)墓衫峙湔撸胶獠⒓骖櫰髽I(yè)財務和經(jīng)營風險，形成不同的財務資本結構，從而有著不同的綜合資金成本，股東出資額大小，對投資者預期的回報也不相同，財務風險水平也不相同，影響了未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率水平，從而影響上市公司可持續(xù)增長能力。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司制定股利政策存在的問題及建議

（一）制定股利政策需以公司可持續(xù)增長為前提

1.存在問題

一些創(chuàng)業(yè)板公司在制定股利分配政策時，過于主觀臆斷，不能適應企業(yè)生命周期的發(fā)展階段的不同要求，不符合長短期經(jīng)營戰(zhàn)略，也不符合資本市場投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司的預期，對不同利益相關者的期望沒有深入分析，造成公司內部資源的浪費或流失現(xiàn)象[3]，或過快股利增長導致企業(yè)陷入發(fā)展危機。

2.建議

對利益相關方綜合分析，對公司所有制性質、管理層、大股東和中小股東之間的利益進行協(xié)調，制定最為適宜的股利分配政策，合理配置公司內部資源，提高經(jīng)營業(yè)績水平，通過股利分配政策保持股票價格穩(wěn)中有漲，傳遞積極信號，給投資者信心，使公司財務可持續(xù)發(fā)展目標與股東利益目標保持一致。

（二）拒絕零股利政策

1.問題

目前，一些公司由于經(jīng)營管理出現(xiàn)問題，甚至陷入了經(jīng)營困境，生存困難情況下難以支付股利，對公司可持續(xù)增長造成了極其深遠的不良影響。有的上市公司經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良，但資本市場的“鐵公雞”現(xiàn)象也屢見不鮮，即使中國證監(jiān)會出臺鼓勵上市公司股利分配的政策，資本市場中在不分配股利的上市公司情緒仍然高漲，零股利、股票股利現(xiàn)象仍然盛行，一些創(chuàng)業(yè)板上市公司長期零股利政策，不及時披露原因，既引發(fā)了投資者的不滿，也阻礙公司自身財務可持續(xù)增長。

2.建議

通過創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的驅動因素分析不難看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般都處于企業(yè)生命周期的成長階段，不分配或少分配是創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的主流，但是零股利政策雖然使企業(yè)財務可持續(xù)增長能力增強，但影響投資者的信心[4]。因此，在經(jīng)營形勢好轉時的成長階段，盡少實施零股利政策。如果由于特殊原因無法發(fā)放股利，應在年報中充分披露不分配的具體原因，引導投資者理性投資。國家相關部門要加強創(chuàng)業(yè)板上市公司融資機制的構建，貫徹落實好相關法律法規(guī)，積極引進外資，給予創(chuàng)業(yè)板上市公司更多的融資途徑，充分發(fā)揮財務杠桿作用，引導創(chuàng)業(yè)板上市公司以股東財富最大化進行股利分配，防止出現(xiàn)長期不分配的問題。

（三）保持派現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定性

1.問題

不論主板市場，還是創(chuàng)業(yè)板市場，由于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和市場經(jīng)營環(huán)境的波動周期，創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)金凈流量極不穩(wěn)定，造成企業(yè)現(xiàn)金股利分配政策不能持續(xù)和穩(wěn)定，執(zhí)行穩(wěn)定和持續(xù)增長的股利分配政策企業(yè)數(shù)量較少，有的家族企業(yè)股利分配的長官意志明確，給資本市場帶來負面的影響。

2.建議

由于送股和轉贈的分配方式不會造成資金流出，創(chuàng)業(yè)板上市公司通過加強這兩種股利政策的應用，以樹立良好發(fā)展勢頭，給投資者信心。由于現(xiàn)金股利的分配方式與公司可持續(xù)增長密切相關，在滿足公司投資需求的前提下，精心制定現(xiàn)金股利方案，并提交股東大會通過。同時，我國相關部門還要出臺相關政策，引導創(chuàng)業(yè)板上市公司從自身實際情況出發(fā)，制定配套可行的股利分配政策，鞏固派現(xiàn)的持續(xù)穩(wěn)定。例如，從中美資本市場股利分配政策差異比較來看，美國長期以來堅持穩(wěn)定且持續(xù)的股利政策，1978年以來，只有5%的上市公司不能堅持支付股利，并形成一套完善的體系，美國十分注重股東的利益保護[5]，并從稅收角度懲罰不分配的上市公司，而我國這方面還沒有相關措施。

總之，我國證券市場中的創(chuàng)業(yè)板市場正處于起步階段，資本市場、個人投資者和機構投資者都處于成長時期，理性的投資意識不強，信心不穩(wěn)，穩(wěn)定的股利分配政策的種種優(yōu)點必將吸引更多的投資者關注，“在手之鳥”的適用性必將進一步增強。

四、結束語

企業(yè)要想實現(xiàn)財務可持續(xù)增長目標，明確企業(yè)的發(fā)展方向，必須要制定積極可行的股利政策，進而將股利政策的作用充分發(fā)揮出來，帶動企業(yè)財務可持續(xù)增長目標的實現(xiàn)。

參考文獻：

[1]戈登.股利、盈利和股票價格.經(jīng)濟與統(tǒng)計評論1956；戈登.投資、融資和公司價值[J].財務學刊，1963.

[2]衛(wèi)曉莉.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配政策現(xiàn)狀分析[J].時代金融，2017 （36）：220+226.

[3]劉洋.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配政策對公司價值影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2016 （20）：291.

[4]姜百靈.創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配的影響因素分析[J].經(jīng)濟視角（上旬刊），2014 （02）：39+50.

[5]鞠成曉.創(chuàng)業(yè)板上市公司財務風險識別及控制策略分析[J].會計師，2014 （02）：44-46.