中國(guó)人民銀行西安分行課題組

（中國(guó)人民銀行西安分行，陜西 西安 710075）

我國(guó)影子銀行的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與防范研究
——基于影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表的視角

中國(guó)人民銀行西安分行課題組

（中國(guó)人民銀行西安分行，陜西 西安 710075）

我國(guó)影子銀行內(nèi)生于銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間，資產(chǎn)與負(fù)債相互交叉滲透，在會(huì)計(jì)賬戶之間形成風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，從而成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生和傳染的重要渠道。本文創(chuàng)新性地構(gòu)建了2010—2015年我國(guó)影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表，以會(huì)計(jì)賬戶風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)為基礎(chǔ)，分析了影子銀行部門的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理，測(cè)度了影子銀行風(fēng)險(xiǎn)程度，在此基礎(chǔ)上厘清影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制。做好影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范和治理，根本上要加強(qiáng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管，及時(shí)識(shí)別、管理與隔離影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，建立一套適度、完整、有效的影子銀行審慎監(jiān)管框架，構(gòu)建包含影子銀行的廣義宏觀審慎管理體系。

影子銀行；資產(chǎn)負(fù)債表；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

雖然當(dāng)前我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但金融風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)，其中影子銀行風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前金融體系面臨的八大風(fēng)險(xiǎn)①之一。由于市場(chǎng)環(huán)境不同，與發(fā)達(dá)國(guó)家以非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體、相對(duì)獨(dú)立的影子銀行體系不同，我國(guó)影子銀行體系具有較強(qiáng)的內(nèi)生特質(zhì)。我國(guó)影子銀行以商業(yè)銀行為依附，銀行、信托、證券等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)銀信合作、銀證合作、理財(cái)、回購(gòu)等業(yè)務(wù)，使機(jī)構(gòu)間資產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，某一機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況一旦發(fā)生異動(dòng)，就會(huì)影響到其他機(jī)構(gòu)負(fù)債的違約概率，進(jìn)而影響交易對(duì)手方資產(chǎn)質(zhì)量，會(huì)計(jì)賬戶之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制由此產(chǎn)生，成為影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在金融體系最主要的風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道（Castren和Kavonius，2009；Pozsar，2010）。因此，如何剝離紛繁復(fù)雜、千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，構(gòu)建影子銀行部門的資產(chǎn)負(fù)債表，成為準(zhǔn)確識(shí)別和測(cè)度影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

同時(shí)，由于當(dāng)前的影子銀行游離于金融監(jiān)管體系之外，廣泛存在于貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)，具有期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能，其創(chuàng)新程度高、信息透明度低、信用關(guān)系復(fù)雜、與金融部門高度關(guān)聯(lián)的特性，決定了影子銀行的高風(fēng)險(xiǎn)傳染特征。因此，影子銀行規(guī)模測(cè)度、功能界定、風(fēng)險(xiǎn)傳染及監(jiān)管措施，成為后危機(jī)時(shí)期國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界及監(jiān)管部門高度關(guān)注和研究的一項(xiàng)重要課題。

二、影子銀行的文獻(xiàn)綜述

（一）影子銀行的內(nèi)涵

2007年美國(guó)太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官麥科林最早提出“影子銀行”概念，他認(rèn)為影子銀行是“一系列非銀行投資工具、渠道和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品杠桿化的組合”。此后，學(xué)者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)從不同視角對(duì)影子銀行做出了不同的界定。Paul Tucker（2010）定義為“向居民、企業(yè)以及同業(yè)機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、進(jìn)行期限互助和杠桿化服務(wù)，從而在一定程度上替代商業(yè)銀行核心功能的金融工具和市場(chǎng)的組合”。美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)（FCIC，2010）在一份報(bào)告中將其定義為傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系之外的“類銀行”（bank-like）金融活動(dòng)，這些金融活動(dòng)大多數(shù)不受監(jiān)管或只受輕度監(jiān)管。國(guó)際貨幣基金組織（IMF，2014）提出了定義影子銀行的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是從參與實(shí)體看，影子銀行存在于監(jiān)管體系之外，這些機(jī)構(gòu)有可能采取類似銀行的管理模式，實(shí)施具有期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換功能活動(dòng)，但是沒(méi)有中央銀行作為最后貸款人和流動(dòng)性的支持。二是從實(shí)施活動(dòng)看，存在過(guò)度的金融工具創(chuàng)新，但受到較少監(jiān)管或不受監(jiān)管。三是從市場(chǎng)形態(tài)來(lái)看，影子銀行主要存在于證券化市場(chǎng)、金融衍生品市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)等。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）《2016年全球影子銀行監(jiān)測(cè)報(bào)告》中定義的廣義的影子銀行口徑包括貨幣市場(chǎng)共同基金（MMS）、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)投資信托等10類核心非金融中介；在此基礎(chǔ)上，基于5種經(jīng)濟(jì)功能對(duì)影子銀行實(shí)體進(jìn)行了分類，構(gòu)成狹義的影子銀行口徑。

（二）中國(guó)影子銀行的特殊性

中國(guó)影子銀行的構(gòu)成與發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家存在較大區(qū)別（周小川，2011）。FSB提出的定義在中國(guó)沒(méi)有準(zhǔn)確的項(xiàng)目直接對(duì)應(yīng)，其《2016年全球影子銀行監(jiān)測(cè)報(bào)告》對(duì)世界28個(gè)國(guó)家影子銀行規(guī)模進(jìn)行了核算，但不包含中國(guó)。我國(guó)影子銀行的運(yùn)行機(jī)理和規(guī)模測(cè)度，是一個(gè)全新的研究領(lǐng)域。黃益平等（2012）從金融產(chǎn)品特征出發(fā)，認(rèn)為中國(guó)影子銀行主要包括信托融資和委托融資。巴曙松（2013）對(duì)影子銀行業(yè)務(wù)從核心到外圍界定了四個(gè)層次，分別為：銀行理財(cái)和信托資產(chǎn)；金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司、消費(fèi)金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)；委托貸款及銀行同業(yè)業(yè)務(wù)等表外業(yè)務(wù)、融資擔(dān)保公司、小貸及典當(dāng)?shù)确倾y行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)；民間借貸。曾剛（2013）從銀行業(yè)監(jiān)管的角度，將影子銀行體系分為三個(gè)層次：銀行體系內(nèi)部資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品；銀行體系外的民間借貸；銀行體系內(nèi)外結(jié)合的委托貸款和銀信合作等。殷劍鋒等（2014）將影子銀行劃分為兩大類，主體是銀行資產(chǎn)負(fù)債表中未被統(tǒng)計(jì)為信貸的信用業(yè)務(wù)，次要部分是非銀行金融機(jī)構(gòu)的各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)。孫國(guó)峰等（2015）基于信用貨幣創(chuàng)造的視角界定和分析了中國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)，認(rèn)為我國(guó)影子銀行包括銀行通過(guò)資產(chǎn)創(chuàng)造負(fù)債的會(huì)計(jì)手段創(chuàng)造信用貨幣所形成的銀行影子，和非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)貨幣轉(zhuǎn)移途徑擴(kuò)張信用形成的傳統(tǒng)影子銀行、地下金融類（私人錢莊、合會(huì)）。

（三）影子銀行的測(cè)算

影子銀行測(cè)算的精準(zhǔn)度，主要取決于完善的統(tǒng)計(jì)制度和科學(xué)的測(cè)算方法。從現(xiàn)有研究文獻(xiàn)來(lái)看，主要通過(guò)影子銀行子類業(yè)務(wù)規(guī)模加總的方法，然而由于具體業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)規(guī)范不同，核算結(jié)果存在較大差異。FSB（2016）將影子銀行劃分為5種經(jīng)濟(jì)功能，在此基礎(chǔ)上對(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行歸類并統(tǒng)計(jì)出27個(gè)主要國(guó)家（不包含中國(guó)）影子銀行規(guī)模。高善文等（2013）基于社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)，估算我國(guó)影子銀行規(guī)模大約處于7—22萬(wàn)億元之間。閻慶民等（2014）基于監(jiān)管視角，將中國(guó)影子銀行劃分為6類，在此基礎(chǔ)上測(cè)算出廣義影子銀行規(guī)模為67萬(wàn)億元，狹義影子銀行規(guī)模大約為10萬(wàn)億元。

總體來(lái)看，子類加總的核算方法簡(jiǎn)明直觀，但實(shí)際上各個(gè)子類業(yè)務(wù)往往存在買賣交叉，同一筆業(yè)務(wù)有可能被兩個(gè)機(jī)構(gòu)同時(shí)統(tǒng)計(jì)在各自會(huì)計(jì)科目下，導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)上的重復(fù)。孫國(guó)峰（2015）認(rèn)為Harutyunyan等（2015）的“負(fù)債核算法”有利于消除統(tǒng)計(jì)重復(fù)和遺漏的弊端，子類業(yè)務(wù)加總的方法適用于專門的表外資產(chǎn)證券化核算，而“負(fù)債核算法”有利于識(shí)別和測(cè)算表內(nèi)資產(chǎn)證券化，利用該方法，作者測(cè)算出中國(guó)的銀行影子規(guī)模和傳統(tǒng)影子銀行規(guī)模，結(jié)果發(fā)現(xiàn)銀行影子規(guī)模占影子銀行的主體地位，2014年末銀行影子規(guī)模大約為28萬(wàn)億元。

（四）影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染

影子銀行規(guī)模的過(guò)度膨脹容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。IMF（2008）認(rèn)為，影子銀行體系引發(fā)次貸危機(jī)并使危機(jī)進(jìn)一步惡化的關(guān)鍵原因在于高杠桿率，以及由此帶來(lái)的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。騰振國(guó)（2014）利用隨機(jī)模擬方法對(duì)我國(guó)影子銀行體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度，發(fā)現(xiàn)我國(guó)影子銀行與市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性大約為0.6，我國(guó)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)承受能力遠(yuǎn)弱于商業(yè)銀行體系，一旦市場(chǎng)受到外界危機(jī)沖擊，影子銀行很難獨(dú)立應(yīng)對(duì)。李星敏（2015）研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)影子銀行規(guī)模的增加，并未通過(guò)影響商業(yè)銀行流動(dòng)性、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和不良貸款率的渠道對(duì)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響；但是在長(zhǎng)期內(nèi)影子銀行規(guī)模的增加會(huì)通過(guò)這種渠道產(chǎn)生負(fù)面影響，加大我國(guó)的銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。孫國(guó)峰（2015）研究認(rèn)為，非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的“通道”業(yè)務(wù)并沒(méi)有分散信用風(fēng)險(xiǎn)，剛性兌付普遍存在，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)嫁到銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。王永欽（2016）得出結(jié)論，影子銀行對(duì)金融體系帶來(lái)了深刻變化，增加了金融體系的脆弱性，金融體系變得“太關(guān)聯(lián)而不倒”（Too Connected To Fail）。

（五）影子銀行的監(jiān)管

關(guān)于影子銀行的監(jiān)管，相關(guān)研究主要集中在是否監(jiān)管和如何監(jiān)管兩方面。在是否監(jiān)管的認(rèn)識(shí)上存在著全面監(jiān)管和適度監(jiān)管兩種主張。朱孟楠等（2012）認(rèn)為，對(duì)傳統(tǒng)銀行的嚴(yán)格監(jiān)管和放松監(jiān)管會(huì)產(chǎn)生“蹺蹺板”效應(yīng)，監(jiān)管過(guò)度反倒激發(fā)影子銀行發(fā)展，資源配置渠道更加扭曲，因此建議當(dāng)局避免對(duì)傳統(tǒng)銀行過(guò)于苛刻的管制。Schwarcz（2013）等認(rèn)為，中國(guó)影子銀行有利與不利兩方面并存，在一定時(shí)期影子銀行能夠滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金緊缺，但過(guò)度膨脹后又會(huì)增加杠桿倍數(shù)，加大順周期效應(yīng)，誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等，監(jiān)管當(dāng)局需要權(quán)衡利弊，保障總體金融運(yùn)行安全。關(guān)于如何監(jiān)管的問(wèn)題涉及總體監(jiān)管思路和具體監(jiān)管措施。Deloitte（2009）認(rèn)為，信息披露在影子銀行監(jiān)管過(guò)程中至關(guān)重要，有利于減少信息不透明帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。Pozsaretal（2010）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管比較，后者更有利于防止監(jiān)管套利以及影子銀行的亂象。Calmes和Theoret（2011）認(rèn)為，規(guī)范金融組織資產(chǎn)負(fù)債表的編制，有利于從技術(shù)角度控制風(fēng)險(xiǎn)。Schwarcz（2012）認(rèn)為，影子銀行的監(jiān)管是要確保經(jīng)濟(jì)效率最大化和金融風(fēng)險(xiǎn)最小化，在二者之間取得最優(yōu)。巴塞爾Ⅲ則根據(jù)影子銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)特征，倡導(dǎo)實(shí)施“宏觀審慎管理和逆風(fēng)向調(diào)節(jié)”。

綜合已有研究成果看，對(duì)我國(guó)影子銀行的研究主要集中在概念界定和形成機(jī)理層面，定性研究較多，定量分析較少，且少有從財(cái)務(wù)視角研究分析影子銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，構(gòu)建影子銀行的資產(chǎn)負(fù)債表更是研究空白。本文將創(chuàng)新性地構(gòu)建中國(guó)影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表，以會(huì)計(jì)賬戶風(fēng)險(xiǎn)傳染為起點(diǎn)，探索中國(guó)影子銀行部門風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理，以及由此引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，在此基礎(chǔ)上判斷中國(guó)影子銀行部門系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小及影響程度，最后提出防范和控制影子銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議。

三、中國(guó)影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)建

借鑒已有研究經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際，本文將我國(guó)影子銀行界定為銀行信貸業(yè)務(wù)以外，具有“類銀行信貸”特點(diǎn)、發(fā)揮債務(wù)融資功能的業(yè)務(wù)活動(dòng)和信用中介機(jī)構(gòu)。主要包括三類：一是存在銀行系統(tǒng)內(nèi)的銀行影子業(yè)務(wù)，常見(jiàn)于銀行理財(cái)、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、委托貸款等表外業(yè)務(wù)；二是具備“類銀行”特點(diǎn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，主要包括證券、保險(xiǎn)、信托、金融租賃、消費(fèi)金融、汽車金融、小貸、典當(dāng)?shù)?；三是非正?guī)金融活動(dòng)，包括私募基金和民間借貸等。

從已有文獻(xiàn)看，影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)建一般可分為兩種方法：一是直接法，即直接搜集每年年末影子銀行所包含的各類機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)存量數(shù)據(jù)進(jìn)行加總；二是間接法，即根據(jù)上期資產(chǎn)負(fù)債表和本期內(nèi)各種流量數(shù)據(jù)，推算本期資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)數(shù)據(jù)。由于影子銀行所涉各類機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)欠完善，因此本文對(duì)我國(guó)影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)建綜合采用了直接法和間接法兩種方法。

（一）影子銀行的總資產(chǎn)估算

影子銀行總資產(chǎn)中部分指標(biāo)可以從國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門及相關(guān)部門所公布的年度數(shù)據(jù)中準(zhǔn)確獲得，但仍有部分指標(biāo)無(wú)法獲取，對(duì)于無(wú)法獲取數(shù)據(jù)主要通過(guò)間接估算獲得。

1.銀行影子業(yè)務(wù)類資產(chǎn)由銀行理財(cái)產(chǎn)品余額、委托貸款額和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額三項(xiàng)數(shù)據(jù)加總得出。委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額（非保本理財(cái)）根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2013年、2014年、2015年）估算得到。

表1：影子銀行初步估算（剔除前）

2.非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)由信托公司的信托貸款、證券公司的資管計(jì)劃、小貸公司等總資產(chǎn)、金融租賃公司規(guī)模及其他部分加總得出。其中，信托貸款額來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，證券公司的資管計(jì)劃規(guī)模來(lái)自中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站。小貸公司等總資產(chǎn)包括小額貸款公司資產(chǎn)和融資性擔(dān)保貸款，借鑒于博（2015）的做法，小貸公司規(guī)模根據(jù)小貸公司實(shí)收資本測(cè)算得到，融資擔(dān)保貸款額來(lái)自于銀監(jiān)會(huì)的《融資性擔(dān)保行業(yè)2015年度報(bào)告》，其他部分包含了保險(xiǎn)業(yè)其他投資額等。非正規(guī)金融活動(dòng)資產(chǎn)由民間貸款和私募股權(quán)投資加總得到，其中民間借貸規(guī)模參照于博（2015）做法，數(shù)據(jù)來(lái)源于2011年央行針對(duì)6300家民間融資的資金融入方和融出方進(jìn)行的專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)調(diào)查②，私募股權(quán)投資規(guī)模根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)和清科研究中心數(shù)據(jù)估算得出。

由于上述劃分的影子銀行業(yè)務(wù)存在交叉重疊，如部分銀行表外理財(cái)通過(guò)資金信托計(jì)劃或證券公司資管計(jì)劃投資；另外，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，也有部分通過(guò)直接或間接投資信托計(jì)劃進(jìn)行投資。交叉重疊部分應(yīng)該予以剔除，在剔除合并中我們采用王毅和郭勇強(qiáng)（2014）使用的方法，即剔除半數(shù)銀行表外理財(cái)及80%的證券資產(chǎn)管理計(jì)劃，初步估算結(jié)果見(jiàn)表2。

表2：影子銀行的估算（剔除后）

（二）影子銀行的凈資產(chǎn)估算

參考企業(yè)凈資產(chǎn)的定義，影子銀行體系的凈資產(chǎn)應(yīng)為影子銀行體系資產(chǎn)減去負(fù)債后的凈額，但由于影子銀行的負(fù)債構(gòu)成較為復(fù)雜且數(shù)據(jù)缺失，無(wú)法進(jìn)行估算，本文只能從影子銀行體系凈資產(chǎn)的構(gòu)成出發(fā)進(jìn)行估算。影子銀行體系龐雜，每一組成部分凈資產(chǎn)的構(gòu)成也不盡相同，但概括來(lái)看，主要包括四類：

1.以信托公司、融資租賃公司、小額貸款公司為代表的機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)整體被視為影子銀行體系的組成部分，機(jī)構(gòu)開(kāi)辦之初投入的資本和企業(yè)經(jīng)營(yíng)中積累的資本都用于影子銀行活動(dòng)，因此此類機(jī)構(gòu)自身的凈資產(chǎn)即構(gòu)成了影子銀行體系凈資產(chǎn)的組成部分。2.民間借貸。民間借貸活動(dòng)一般在主體之間直接開(kāi)展，并不會(huì)投入資本設(shè)立機(jī)構(gòu)，因此認(rèn)為這部分影子銀行活動(dòng)的凈資產(chǎn)為零。3.私募股權(quán)基金。由于私募股權(quán)基金的投資人是資金主要提供者和風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)著，且公司制的PE是目前我國(guó)私募股權(quán)基金的主要組織形式，即是公司制PE的股東，因此，本文考慮這部分影子銀行業(yè)務(wù)時(shí)，將投資人投入的全部資金③視為影子銀行的凈資產(chǎn)進(jìn)行估算。

表3：證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金計(jì)提系數(shù)

4.商業(yè)銀行和證券公司的部分影子銀行業(yè)務(wù)。此類機(jī)構(gòu)涉及的業(yè)務(wù)既包括影子銀行業(yè)務(wù)，也包括傳統(tǒng)的正規(guī)金融業(yè)務(wù)，不能簡(jiǎn)單地將此類機(jī)構(gòu)的整體凈資產(chǎn)作為影子銀行體系凈資產(chǎn)核算。通過(guò)對(duì)比和試算，本文考慮從資本成本（牛播坤和劉蕾蕾，2013）視角估算此部分影子銀行業(yè)務(wù)的凈資產(chǎn)，即從此類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提要求出發(fā)，估算各類業(yè)務(wù)所占用的資本，將占用資本作為此類影子銀行業(yè)務(wù)所對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)。一是銀行影子部分，本文主要考慮的是商業(yè)銀行的表外理財(cái)業(yè)務(wù)④、委托貸款業(yè)務(wù)和未貼現(xiàn)票據(jù)業(yè)務(wù)，在本文核算的2010—2015年間，三項(xiàng)業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)，暫無(wú)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提要求，直至2016年底銀監(jiān)會(huì)對(duì)表外理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提提出相關(guān)要求，因此，2010—2015年間銀行影子占用的銀行風(fēng)險(xiǎn)資本為零，對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為零。二是券商部分產(chǎn)品，本文主要考慮的是券商的資產(chǎn)管理計(jì)劃。資產(chǎn)管理計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提主要受券商評(píng)級(jí)和業(yè)務(wù)類型影響。本文估算期間的2012年證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了三次調(diào)整，調(diào)整前后集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備金計(jì)提系數(shù)如表3所示。

從各年券商分類評(píng)級(jí)結(jié)果看，基本沒(méi)有D類及以下證券公司，C類證券公司占比一般不超過(guò)10%，連續(xù)三年A類券商占比也較低，主要為A類和B類券商，據(jù)此對(duì)證券公司資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行估算，即對(duì)此類業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)進(jìn)行估算。

最后，匯總上述四類影子銀行業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)，估算出影子銀行體系凈資產(chǎn)⑤（見(jiàn)表4）。

表4：影子銀行凈資產(chǎn)（2010—2015年）

（三）影子銀行的負(fù)債估算

負(fù)債嚴(yán)格意義上是指企業(yè)在一定時(shí)期之后必須償還的經(jīng)濟(jì)債務(wù)，是企業(yè)必須履行的一種義務(wù)。影子銀行的部分業(yè)務(wù)應(yīng)該是由投資者自負(fù)盈虧，并不嚴(yán)格構(gòu)成負(fù)債，但是在現(xiàn)實(shí)操作中，目前影子銀行這部分業(yè)務(wù)中絕大多數(shù)仍舊是剛性兌付，基于實(shí)質(zhì)大于形式原則，我們認(rèn)為其仍構(gòu)成了影子銀行負(fù)債。由于負(fù)債構(gòu)成過(guò)于復(fù)雜且數(shù)據(jù)可得性差，本文用總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的差值來(lái)估算影子銀行負(fù)債。

（四）中國(guó)影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表的建立

在上述分析基礎(chǔ)上，我們構(gòu)建了2010—2015年的影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表（見(jiàn)表5）。與其他機(jī)構(gòu)測(cè)算的影子銀行規(guī)模相比（見(jiàn)表6），本文測(cè)算結(jié)果與各機(jī)構(gòu)測(cè)算結(jié)果基本相當(dāng)。

四、中國(guó)影子銀行的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度——基于資產(chǎn)負(fù)債表渠道

（一）影子銀行體系的自有風(fēng)險(xiǎn)

歷經(jīng)近10年的快速發(fā)展，無(wú)論是從規(guī)模還是作用上看，影子銀行都已經(jīng)成為我國(guó)金融體系的重要組成部分。同時(shí)，從影子銀行的特性和影響力看，影子銀行體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。通過(guò)上文構(gòu)建的影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表，可以從整體上測(cè)度影子銀行體系的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。1.影子規(guī)模高速擴(kuò)張，金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。從上文構(gòu)建的影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，我國(guó)影子銀行總資產(chǎn)已由2010年的14.9萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2015年的57.91億元，年均增速為31.19%，而同期中資大型銀行、中資中型銀行和中資小型銀行總資產(chǎn)的年均增速分別為11.84%、19.82%和27.8%。影子銀行在2012年歷經(jīng)高速增長(zhǎng)后，總資產(chǎn)已超過(guò)中資中型銀行和小型銀行。雖然近年在“去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)”的金融監(jiān)管主基調(diào)下，影子銀行規(guī)模擴(kuò)張速度有所減慢，根據(jù)本文估算結(jié)果，2015年影子銀行總資產(chǎn)23.69%的增速僅為2013年高速增長(zhǎng)期增速的一半左右，但在前期積累下，由于規(guī)模基數(shù)已經(jīng)較大，即使增速小幅下滑，依然無(wú)法阻止影子銀行規(guī)模擴(kuò)張的步伐。

表5：影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表（估算）

表6：各機(jī)構(gòu)測(cè)算的影子銀行規(guī)模與本文測(cè)算結(jié)果對(duì)比

圖1：估算的影子銀行體系總資產(chǎn)與中資銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)對(duì)比

圖2：美國(guó)影子銀行規(guī)模與銀行部門信用資產(chǎn)

由于影子銀行結(jié)構(gòu)復(fù)雜和信息不透明的特性，影子銀行規(guī)模擴(kuò)張的另一面是風(fēng)險(xiǎn)的積聚：一方面是期限錯(cuò)配規(guī)模越來(lái)越大，與之相對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加；另一方面是規(guī)模擴(kuò)張，意味著影子銀行資金運(yùn)用主體不斷增加，低級(jí)別借款人等繞過(guò)監(jiān)管獲得廉價(jià)的信用資源，信用泡沫不斷加大，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的概率大幅增加。美國(guó)2008年金融危機(jī)爆發(fā)就與影子銀行規(guī)模高速擴(kuò)張有很大關(guān)系。因此，影子銀行自身規(guī)模擴(kuò)張所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)積聚不容忽視（見(jiàn)圖2）。

2.我國(guó)影子銀行以銀行影子類為主，交叉風(fēng)險(xiǎn)值得重視。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)影子銀行以“銀行影子”類為主，非銀行機(jī)構(gòu)類業(yè)務(wù)為輔，非正規(guī)金融活動(dòng)類占比較小。銀行影子類占比普遍在50%以上，2012年最高為57.97%，2015年最低為53.6%。非正規(guī)金融活動(dòng)類業(yè)務(wù)占比最高為2010年的23.15%，近年來(lái)逐年下滑，至2015年的15.73%。

圖3：估算的影子銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)

而與非正規(guī)金融活動(dòng)類業(yè)務(wù)相比，銀行影子類和非銀行機(jī)構(gòu)類影子銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，且兩者間存在的交叉嵌套更多，負(fù)債率更高，這意味著影子銀行內(nèi)部結(jié)構(gòu)上很可能已經(jīng)部分形成了類似導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的CDO等復(fù)雜金融衍生品構(gòu)成的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，內(nèi)部串聯(lián)起來(lái)的影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)被放大，剛性兌付潛規(guī)則下的累計(jì)風(fēng)險(xiǎn)壓力一旦決堤，從影響對(duì)象廣度和影響資金規(guī)?？?，后果將不堪設(shè)想。

3.影子銀行具有低資本高杠桿的特征，影子銀行的脆弱性進(jìn)一步顯現(xiàn)。我國(guó)影子銀行2010—2015年凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重最高時(shí)僅為7.74%，最低時(shí)僅為5.34%（見(jiàn)圖4）。影子銀行對(duì)接的資產(chǎn)絕大多數(shù)為非標(biāo)資產(chǎn)，假設(shè)用商業(yè)銀行資本充足率計(jì)算方法來(lái)估算影子銀行的資本充足率，由于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)大多為100%，估算的影子銀行資本充足率與其凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重大致相當(dāng)，這一數(shù)值遠(yuǎn)低于同一時(shí)期傳統(tǒng)銀行體系的資本充足率（見(jiàn)圖5）。加之影子銀行過(guò)分依賴于隱性擔(dān)保，但沒(méi)有真正的最后貸款人，銀行部門成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，因此影子銀行自身小面積風(fēng)險(xiǎn)暴露很可能引起金融體系的大面積危機(jī)。

（二）影子銀行的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)傳染

圖4：估算的影子銀行凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重

影子銀行具備商業(yè)銀行類似的信貸功能，同時(shí)與傳統(tǒng)金融體系之間有著密切的資金和業(yè)務(wù)往來(lái)，因此很容易與傳統(tǒng)金融體系間建立起風(fēng)險(xiǎn)傳染通道。根據(jù)本文估算的影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表看，影子銀行規(guī)模占GPD的比重連續(xù)攀升，已由2010年的不足40%增長(zhǎng)至2015年的超過(guò)80%（見(jiàn)圖6），影子銀行對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行具有重要影響。影子銀行一旦引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不僅會(huì)波及整個(gè)金融體系，還會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大沖擊。

圖5：影子銀行凈資產(chǎn)占比與商業(yè)銀行資本充足率（2015）

圖6：中國(guó)影子銀行總資產(chǎn)占GDP比重逐年上升

從資產(chǎn)負(fù)債表視角看，影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染機(jī)制主要包括直接和間接兩種路徑。涉及的影子銀行類別主要為銀行影子類和非銀行機(jī)構(gòu)類影子銀行業(yè)務(wù)兩部分，這兩部分規(guī)模在整個(gè)影子銀行體系中占比逐年提高，從2010年的76.85%增長(zhǎng)至2015年的84.27%。

1.與金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表直接聯(lián)系，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)傳染。通過(guò)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、同業(yè)市場(chǎng)等，影子銀行與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間相互持有資金和產(chǎn)品，構(gòu)成了各自資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債，產(chǎn)生了資產(chǎn)負(fù)債的直接關(guān)聯(lián)，由此形成資產(chǎn)負(fù)債表之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制（見(jiàn)圖7）。一旦當(dāng)影子銀行體系某一機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況惡化，發(fā)生違約，則持有該機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)就會(huì)減少，當(dāng)資產(chǎn)減少到影響其資產(chǎn)負(fù)債表中當(dāng)期負(fù)債償還時(shí)，就會(huì)使得銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)或信用違約，當(dāng)這種違約通過(guò)影子銀行體系波及多家銀行等金融機(jī)構(gòu)時(shí)，就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響。

2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始處于下行周期，影子銀行體系中涉及的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)和礦產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇，當(dāng)信托計(jì)劃無(wú)法按期償付，銀行等機(jī)構(gòu)通過(guò)理財(cái)計(jì)劃等持有的信托計(jì)劃資產(chǎn)無(wú)法按期變現(xiàn)，則銀行等機(jī)構(gòu)預(yù)期依賴該資產(chǎn)償還的到期負(fù)債受到影響，造成銀行流動(dòng)性緊缺，當(dāng)波及多家銀行等機(jī)構(gòu)時(shí)，流動(dòng)性緊缺的壓力就會(huì)傳導(dǎo)到市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)融資成本快速上升。2013年出現(xiàn)的“錢荒”已經(jīng)顯示了影子銀行等部門的風(fēng)險(xiǎn)累積問(wèn)題。而上述例子中，大多數(shù)信托機(jī)構(gòu)出于自身未來(lái)發(fā)展考慮，僅是出現(xiàn)兌付困境延期償還，并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，若全部出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，風(fēng)險(xiǎn)累積造成的影響則不可控制。

2.共同的存貸款人將影子銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表與銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表間接聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)規(guī)模擠占和羊群效應(yīng)形成風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道。

首先，影子銀行擠占了存款人本打算存入銀行或投向資本市場(chǎng)的資金?；谟白鱼y行提供的利率可大于同期銀行提供的利率，且影子銀行所占用資金規(guī)模較短，這種規(guī)模擠出效應(yīng)較為明顯，影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)表一定程度上是擠占了銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債資源，而如果這種擠占造成的銀行體系規(guī)模下降在極短時(shí)間內(nèi)發(fā)生，會(huì)使銀行出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，擴(kuò)大銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至出現(xiàn)擠兌危機(jī)。

其次，影子銀行拓寬了借款人的融資渠道。借款人可利用資金增加，開(kāi)展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和數(shù)量可能較只有銀行單一體系時(shí)更多，并且可能流入高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，推高借款人經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了借款人的還款能力，一旦借款人陷入經(jīng)營(yíng)困境，其在銀行借款部分也會(huì)無(wú)力償還，銀行信用損失增加。另外，借款人還可能將影子銀行獲取的資金歸還銀行體系借款，使銀行體系較難識(shí)別借款人真正的還款能力，從而不恰當(dāng)?shù)叵蚪杩钊诉M(jìn)一步提供信貸資金，推升銀行體系面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。

圖7：影子銀行體系與銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的直接聯(lián)系

最后，影子銀行體系涉及的主體也包含銀行機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，一旦這些機(jī)構(gòu)的影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)問(wèn)題，負(fù)面信息會(huì)影響借款人情緒，從而使借款人對(duì)機(jī)構(gòu)的其他產(chǎn)品也失去信心，引發(fā)羊群效應(yīng)，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

圖8：影子銀行體系與銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的間接聯(lián)系

五、結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

中國(guó)影子銀行的形成與運(yùn)行具有自身特殊性，銀行理財(cái)、信托、回購(gòu)、券商資管、民間融資等之間存在業(yè)務(wù)合作與相互滲透，風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)影子銀行資產(chǎn)負(fù)債表機(jī)制進(jìn)行傳染，在監(jiān)管套利和順周期效應(yīng)下不斷放大，進(jìn)一步扭曲貨幣和信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)而生成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。為深入分析中國(guó)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制，本文創(chuàng)新性地將影子銀行作為一個(gè)部門，構(gòu)建了2010—2015年中國(guó)影子銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，來(lái)測(cè)度和分析中國(guó)影子銀行的規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)形成和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染機(jī)制。結(jié)果顯示：（1）我國(guó)影子銀行規(guī)模迅速擴(kuò)張，對(duì)金融體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系統(tǒng)重要性提升。2012年以來(lái)影子銀行資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)中資中型銀行和小型銀行資產(chǎn)總和，2015年影子銀行總資產(chǎn)占GDP的比重超過(guò)80%。（2）我國(guó)影子銀行主要是“金融機(jī)構(gòu)的影子”，以銀行影子類為主，銀行影子類與非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相互交叉嵌套，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)放大。（3）影子銀行低資本高杠桿運(yùn)營(yíng)，其凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重遠(yuǎn)低于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的資本充足率，影子銀行自身脆弱性明顯。（4）影子銀行部門與金融體系各部門之間資產(chǎn)負(fù)債相互交織關(guān)聯(lián)，通過(guò)直接和間接風(fēng)險(xiǎn)傳染渠道，最終引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政策建議

1.及時(shí)識(shí)別、管理與隔離影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)影子銀行的特征，我國(guó)對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的治理，根本上要加強(qiáng)對(duì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管。建議：一是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)隔離，成立獨(dú)立子公司或設(shè)立專營(yíng)事業(yè)部，實(shí)施大額風(fēng)險(xiǎn)頭寸限額，在影子銀行業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)之間建立“防火墻”。二是實(shí)施“穿透式監(jiān)管”，根據(jù)金融產(chǎn)品的功能、性質(zhì)和法律屬性，明確監(jiān)管主體，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和行為實(shí)施全流程監(jiān)管。三是提高損失吸收能力，科學(xué)測(cè)度影子銀行風(fēng)險(xiǎn)頭寸，提足覆蓋各類影子銀行業(yè)務(wù)的資本撥備，確認(rèn)和抵補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立影子銀行審慎監(jiān)管框架。一是建立完善影子銀行的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)體系。建議制定影子銀行的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，構(gòu)建全國(guó)性影子銀行信息報(bào)送和統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，確保統(tǒng)計(jì)信息的統(tǒng)一性、完整性和準(zhǔn)確性。二是建立全面覆蓋、無(wú)縫銜接的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系。由人民銀行牽頭匯總各金融行業(yè)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，實(shí)施影子銀行風(fēng)險(xiǎn)頭寸的定期監(jiān)測(cè)、報(bào)告和披露制度。三是建立影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和處置機(jī)制。通過(guò)加強(qiáng)各監(jiān)管主體的協(xié)作與配合，做好對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警與處置，及時(shí)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

3.將影子銀行納入廣義宏觀審慎管理體系。建議在宏觀系統(tǒng)性視角下統(tǒng)籌考慮影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解，根據(jù)不同類別的影子銀行業(yè)務(wù)，探索運(yùn)用多種宏觀審慎工具，對(duì)各類金融市場(chǎng)加杠桿行為進(jìn)行逆周期調(diào)控。該框架與監(jiān)管部門微觀審慎監(jiān)管、貨幣政策相互配合，共同形成完整的影子銀行監(jiān)管體系。

注：

①2016年12月14日，中共中央總書(shū)記、國(guó)家主席、中央軍委主席習(xí)近平在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上講話指出，當(dāng)前雖然系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但金融風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)高發(fā)，不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、債券違約風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行風(fēng)險(xiǎn)、外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)等正在累積，金融市場(chǎng)上也亂象叢生。

②該項(xiàng)調(diào)查顯示：截至2011年5月末，全國(guó)民間借貸總量約3.38萬(wàn)億（同期社會(huì)融資存量余額為75.957萬(wàn)億）。假設(shè)同期社會(huì)融資存量增長(zhǎng)率與民間金融存量增長(zhǎng)率相同，則可推算出2010—2015年民間貸款額約為3.08、3.65、4.36、5.12、6.16、7.38萬(wàn)億。

③本文投入資金使用實(shí)繳規(guī)模數(shù)據(jù)，非認(rèn)繳規(guī)模數(shù)據(jù)。

④2016年底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見(jiàn)稿）》稱，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管規(guī)定，按照實(shí)質(zhì)大于形式的原則，對(duì)擔(dān)保承諾類以及實(shí)質(zhì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的投融資服務(wù)類及中介服務(wù)類表外業(yè)務(wù)根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的規(guī)定審慎計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，計(jì)提資本。本文核算的2010—2015年期間在此規(guī)定出臺(tái)前，商業(yè)銀行表外理財(cái)并未計(jì)提資本。

⑤不考慮合并報(bào)表等會(huì)計(jì)處理。

⑥受數(shù)據(jù)可得性影響，資產(chǎn)與凈資產(chǎn)中“二、非銀行類機(jī)構(gòu)”中細(xì)分項(xiàng)目未能一一對(duì)應(yīng)。凈資產(chǎn)中“非銀行金融機(jī)構(gòu)”主要包含信托公司、金融租賃公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、消費(fèi)金融公司等。

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Research on the Measurement and Prevention of Systematic Financial Risk of Shadow Bank in China——Based on the Perspective of Shadow Bank Balance Sheet

Subject Group of the PBC Xi'an Branch
（PBC of Xi'an Branch，Shanxi Xi'an 710075）

The shadow banking systems in developed countries are relatively independent with non-bank financial institutions as their main bodies.Different from them，China's shadow banks are mainly born between banks and nonbank financial institutions，whose assets and liabilities cross with each other.Risks can be easily transmitted through accounting account，which is the most important risk transmitting channel of shadow banking risk in financial system.This paper constructs the balance sheet of China's shadow bank in 2010—2015，analyzes the risk generation mechanism and measures the risk level of shadow banks.On this basis，this paper clarifies the risk infection mechanism in shadow banking system.The study suggests that，in order to well prevent and control the risk，it is necessary to strengthen the effective supervision over formal financial institutions，to identify，manage and isolate the shadow bank risk in a timely way，to establish a reasonable，complete and effective shadow banking prudential regulatory framework and to further construct a generalized macro prudential management system.

shadow banking，balance sheet，systemic financial risk

F832.39

A

1674-2265（2017）11-0009-09

2017-09-30

課題主持人：白鶴祥

課題組成員：劉社芳 劉蕾蕾 羅小偉 李善燊

課題主持人簡(jiǎn)介：白鶴祥，供職于中國(guó)人民銀行西安分行，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向?yàn)榻鹑诶碚撆c政策研究。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）