陳建蕓 徐娟

摘 要： 本文選取了在新三板創(chuàng)新層掛牌的30家江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)為研究對(duì)象，運(yùn)用DEA模型對(duì)30家樣本企業(yè)2015—2017年三年的融資效率進(jìn)行測(cè)算。實(shí)證結(jié)果表明江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率呈現(xiàn)良好的上升趨勢(shì)，純技術(shù)效率的作用突出，但還有很大的提升空間。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)新;中小企業(yè);新三板;融資效率;DEA

中圖分類號(hào)：F275????? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A????? 文章編號(hào)：1008-4428（2018）10-0142-03

一、 引言

新三板作為在我國(guó)資本市場(chǎng)的重要角色，為中小企業(yè)提供了一個(gè)有效的解決融資難、融資貴的渠道。截止到2017年12月31日，新三板共有11630家掛牌公司，江蘇省有1390家，占全國(guó)12 % 左右。江蘇是經(jīng)濟(jì)大省，創(chuàng)新型中小企業(yè)在就業(yè)、稅收等方面占有舉足輕重的地位，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。但是其因規(guī)模、盈利能力方面的局限性，且新三板的市場(chǎng)機(jī)制及監(jiān)管層面還不夠成熟，還有許多問題尚未解決，這些都限制了創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資能力。隨著目前江蘇省在新三板掛牌的企業(yè)數(shù)量不斷增加，江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)究竟能否實(shí)現(xiàn)較高的融資效率，還需進(jìn)一步研究驗(yàn)證。本文對(duì)江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，能夠?yàn)槿绾翁岣呓K省新三板掛牌企業(yè)的融資效率提供理論參考。

二、 基本概念界定與融資效率指標(biāo)選擇

（一）基本概念界定

1. 創(chuàng)新型中小企業(yè)

創(chuàng)新型中小企業(yè)是指具有較健全的創(chuàng)新機(jī)制，以技術(shù)創(chuàng)新為核心，并圍繞著這個(gè)核心形成的知名品牌、高新技術(shù)產(chǎn)品、先進(jìn)企業(yè)管理等綜合且可持續(xù)的創(chuàng)新能力，以此作為企業(yè)主要盈利點(diǎn)的符合國(guó)家劃分標(biāo)準(zhǔn)的中小型企業(yè)。高風(fēng)險(xiǎn)性和高投入性等特點(diǎn)是創(chuàng)新型中小企業(yè)所具備的特征。

本文以此為基礎(chǔ)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的創(chuàng)新層中，以參與“國(guó)家火炬計(jì)劃”“國(guó)家星火計(jì)劃”或榮獲“高新技術(shù)企業(yè)”“創(chuàng)新型企業(yè)”和“科技型企業(yè)”等稱號(hào)的企業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)界定實(shí)證研究部分的創(chuàng)新型中小企業(yè)。

2. 融資效率

融資效率是指企業(yè)進(jìn)行資金融通的投入和產(chǎn)出的效益比。影響企業(yè)融資效率的因素不僅包括企業(yè)自身的因素如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)能力等，還包括外部金融環(huán)境，由于外部金融環(huán)境的數(shù)據(jù)難于取得，因此本文主要是考察企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)因素對(duì)企業(yè)融資效率的影響。

（二）融資效率指標(biāo)選擇

本文選擇影響樣本企業(yè)融資效率的相關(guān)投入和產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)合融資效率的理論，借鑒前人的研究成果，考慮數(shù)據(jù)的可獲得性和指標(biāo)的客觀性，本文選取了3個(gè)投入指標(biāo)和3個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)。

1. 投入指標(biāo)

（1）資產(chǎn)總額。即為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總計(jì)項(xiàng)，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。該指標(biāo)反映了企業(yè)融入資金規(guī)模的大小。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率。即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及長(zhǎng)期償債能力的綜合指標(biāo)。一般認(rèn)為，該指標(biāo)值越高，杠桿越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越高，企業(yè)的融資效率就越低。

（3）營(yíng)業(yè)成本。該指標(biāo)是指企業(yè)為生產(chǎn)產(chǎn)品、提供勞務(wù)等發(fā)生的可歸屬于產(chǎn)品成本、勞務(wù)成本等的費(fèi)用，在一定程度上反映了企業(yè)融入資本的使用方向和利用效率。

2. 產(chǎn)出指標(biāo)

（1）凈資產(chǎn)收益率。即凈利潤(rùn)與平均所有者權(quán)益總額之比，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。一般情況下，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率指數(shù)越高，說明投資帶來的收益越高，企業(yè)投資獲得的經(jīng)濟(jì)效益也就越好。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。即營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額之比，反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力，體現(xiàn)了資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度。一般情況下，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)利用效率越高。

（3）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。即企業(yè)本年?duì)I業(yè)收入增加額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比率，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)值越高，說明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)，企業(yè)市場(chǎng)前景越好，融入資金的使用效率也越好。

三、 實(shí)證分析

（一）實(shí)證分析方法——DEA方法介紹

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA， Data Envelopment Analysis）是1978年由美國(guó)著名的運(yùn)籌學(xué)家Charnes、Coopor、Rhodes發(fā)表的“決策單元的有效性度量”論文中提出的。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法是根據(jù)多項(xiàng)投入指標(biāo)和多項(xiàng)產(chǎn)出指標(biāo)，利用線性規(guī)劃的方法，對(duì)具有可比性的同類型單位進(jìn)行相對(duì)有效性評(píng)價(jià)的一種數(shù)量分析方法。它避開了計(jì)算每項(xiàng)服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)成本，因?yàn)樗梢园讯喾N投入和多種產(chǎn)出轉(zhuǎn)化為效率比率的分子和分母，而不需要轉(zhuǎn)換成相同的貨幣單位。因此，用DEA衡量效率可以清晰地說明投入和產(chǎn)出的組合，從而，它比一套經(jīng)營(yíng)比率或利潤(rùn)指標(biāo)更具有綜合性并且更值得信賴。

本文選擇DEA模型作為江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)依托新三板融資效率的評(píng)價(jià)方法。

（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文在新三板創(chuàng)新層掛牌的江蘇省中小企業(yè)中，以參與“國(guó)家火炬計(jì)劃”“國(guó)家星火計(jì)劃”或榮獲“高新技術(shù)企業(yè)”“創(chuàng)新型企業(yè)”和“科技型企業(yè)”等稱號(hào)的企業(yè)為篩選標(biāo)準(zhǔn)，且掛牌時(shí)間在2015年之前，剔除掉數(shù)據(jù)不全的企業(yè)后確定樣本企業(yè)為30家。研究期間為2015年1月1日至2017年12月31日。DEA方法要求樣本數(shù)至少是所選投入和產(chǎn)出指標(biāo)總和的三倍以上，本文指標(biāo)個(gè)數(shù)為6，樣本企業(yè)為30家，符合其要求。

30家樣本企業(yè)所處行業(yè)多元，分布情況見表1。

研究所需的數(shù)據(jù)來自全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官方網(wǎng)站和wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）數(shù)據(jù)的無量綱化處理

由于DEA模型在構(gòu)建中不能出現(xiàn)零值和負(fù)值，而產(chǎn)出指標(biāo)中的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率都有負(fù)值的可能，所以需要對(duì)原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化后再輸入模型，本文采用的是功效系數(shù)法，公式如下：X×ij=0.1+（Xij-minXij）×0.9/（maxXij-minXij），從而使得處理后數(shù)值介于 ?0.1—1之間，同時(shí)變化之后的數(shù)據(jù)不改變數(shù)據(jù)意義，不影響模型結(jié)果。

（四）實(shí)證結(jié)果與分析

為了更好地對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，結(jié)合多篇文獻(xiàn)中對(duì)融資效率劃分標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)描述，本文也將融資效率的數(shù)值區(qū)間劃分為4個(gè)，定義融資效率值為h，如表2所示：

根據(jù)融資效率的劃分標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)0

運(yùn)用DEAP2.1軟件，輸入6項(xiàng)無量綱化后的投入和產(chǎn)出指標(biāo)，得出30家樣本企業(yè)2015年、2016年、2017年三年的純技術(shù)效率、規(guī)模效率和綜合技術(shù)效率的實(shí)證結(jié)果。

1. 純技術(shù)效率分析

純技術(shù)效率是企業(yè)管理和技術(shù)等方面對(duì)融資效率的影響。30家樣本企業(yè)2015—2017年融資純技術(shù)效率分布情況見表3。

從表3中可以看出，2015年，有9家樣本企業(yè)的純技術(shù)效率值在[0.8，1]的較高效率和最佳效率區(qū)間，占比為 ?30.00 % ，其中有8家的純技術(shù)效率值為1，實(shí)現(xiàn)了純技術(shù)效率最佳，占比26.67 % ;而處于（0，0.8）的較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)為21家，占比為70.00 % 。2016年，純技術(shù)效率值處于[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)有8家，占比為26.67 % ，其中達(dá)到最佳效率的樣本企業(yè)數(shù)為6家，占比為20.00 % ;而處于（0，0.8）較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)為22家，占比為73.33 % 。而2017年，共有17家樣本企業(yè)的純技術(shù)效率值處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區(qū)間，占比為56.67 % ，其中達(dá)到最佳效率的樣本企業(yè)數(shù)增加到了12家，占比40.00 % ，較2015年和2016年呈增長(zhǎng)趨勢(shì);而處于（0，0.8）較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)減少至13家，占比下降為43.33 % ，較2015年和2016年較低效率和低效率的樣本企業(yè)數(shù)有明顯的減少趨勢(shì)。綜上所述，江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資的純技術(shù)效率明顯呈現(xiàn)出良好的上升趨勢(shì)，到了2017年有12家企業(yè)達(dá)到最佳效率。對(duì)于創(chuàng)新型中小企業(yè)來說，大多數(shù)企業(yè)正處于成長(zhǎng)期，純技術(shù)效率還有很大的提升空間。

2. 規(guī)模效率分析

規(guī)模效率是由于企業(yè)規(guī)模因素影響的融資效率，反映的是實(shí)際規(guī)模與最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模的差距。30家樣本企業(yè)的融資規(guī)模效率分布情況見表4。

如表4所示，2015年有16家樣本企業(yè)的規(guī)模效率值處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區(qū)間，占比為53.33 % ，其中有6家樣本企業(yè)的規(guī)模效率達(dá)到了最佳水平，占比20.00 % ;而處于[0.5，0.8）較低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)為12家，占比為40.00 % ;還有2家處于（0，0.5）低效率區(qū)間，只占6.67 % 。2016年，規(guī)模效率在[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間為16家，占比為53.34 % ，其中達(dá)到最佳效率的樣本企業(yè)數(shù)為5家，占比16.67 % ，相比2015年減少了1家;而處于[0.5，0.8）較低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)為11家，占比為36.67 % ;還有3家樣本企業(yè)處于（0，0.5）低效率區(qū)間，只占10.00 % 。而2017年，規(guī)模效率處于[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)共有23家，相較前兩年有了明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，占比也上升為76.67 % ，其中達(dá)到最佳效率的樣本企業(yè)數(shù)為5家，占比 ?16.67 % ;而處于[0.5，0.8）較低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)減少至6家，占比下降為20.00 % ;只有1家樣本企業(yè)處于（0，0.5）低效率區(qū)間，占比3.33 % 。綜合三年的數(shù)據(jù)可以看出江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資的規(guī)模效率雖然只有5家達(dá)到最佳效率，但大多數(shù)企業(yè)呈現(xiàn)出良好的上升趨勢(shì)。

3. 綜合技術(shù)效率分析

綜合技術(shù)效率是綜合反映掛牌企業(yè)融資的使用效率，是對(duì)企業(yè)的資源配置能力、資源使用效率等多方面能力的綜合衡量與評(píng)價(jià)。30家樣本企業(yè)的綜合技術(shù)效率分布情況見表5。

從表5中可以看出，2015年綜合技術(shù)效率值在（0，0.8）較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)達(dá)到23家，占比為 ??76.67 % ，2016年更是增加到了25家，比例達(dá)到了83.34 % ;而綜 合技術(shù)效率值在[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)所占比重則較小，2015年占比為23.33 % ，其中實(shí)現(xiàn)最佳效率的樣本企業(yè)有6家。2016年綜合技術(shù)效率值在[0.8，1]較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)數(shù)為5家，所占的比例下降到了16.67 % ，這5家都實(shí)現(xiàn)了最佳效率。2017年，綜合技術(shù)效率值在（0，0.8）較低效率和低效率區(qū)間的樣本企業(yè)為18家，占比為60.00 % ;而處于[0.8，1]的較高效率和最佳效率區(qū)間的樣本企業(yè)有12家，所占比重為40.00 % ，其中呈現(xiàn)較高效率的樣本企業(yè)增加到了7家，占比為23.33 % ，實(shí)現(xiàn)最佳效率的樣本企業(yè)有5家。結(jié)合三年數(shù)據(jù)可以看出，雖然綜合技術(shù)效率達(dá)到最佳的企業(yè)還比較少，但到2017年處于較高效率水平的樣本企業(yè)數(shù)量有明顯的增加，由此可見，江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資效率還有很大的上升空間。

四、 結(jié)論與建議

基于以上對(duì)江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)在新三板融資效率的實(shí)證研究結(jié)果，得出以下結(jié)論：江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率達(dá)到完全有效的企業(yè)數(shù)量還比較少，大多數(shù)企業(yè)還有很大的提升空間。本文針對(duì)研究結(jié)論，從以下三個(gè)方面提出如何提高江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)新三板融資效率的相關(guān)建議：

（一）加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力

加快技術(shù)進(jìn)步是提高中小企業(yè)融資效率的關(guān)鍵。在新三板掛牌的江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)大多是以技術(shù)創(chuàng)新作為核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，因此，這些企業(yè)應(yīng)樹立強(qiáng)烈的創(chuàng)新意識(shí)，積極開展各項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，加大資金的投入，引入優(yōu)秀科研人才，積極研發(fā)高新技術(shù)產(chǎn)品，充分融合各類資源，來提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。

（二）擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高規(guī)模效率

江蘇省新三板創(chuàng)新型中小企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模越大，其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就會(huì)有所提高，可以充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，改善資金使用效率，進(jìn)而提高融資效率，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。

（三）豐富融資方式

目前，新三板掛牌企業(yè)主要以定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押、發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資。江蘇省創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資方式還是以定向增發(fā)為主，股權(quán)質(zhì)押和發(fā)行債券融資使用的較少，尤其是發(fā)行債券，由于風(fēng)險(xiǎn)較高，債券融資的活躍度也較低，30家樣本企業(yè)并未選擇此方式進(jìn)行融資。因此，除了積極鼓勵(lì)掛牌企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押和發(fā)行債券融資外，還應(yīng)提高優(yōu)先股、資產(chǎn)證券化等融資方式的使用。

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