劉曉茹

內(nèi)容摘要：本文就流通企業(yè)融資潛在風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行研究，通過系統(tǒng)性分析自主構(gòu)建四步定位法，由此從理論角度確定了對(duì)整合性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的合力分析方法。在此基礎(chǔ)上，采用該方法對(duì)在國(guó)內(nèi)上市的十家從事流通行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易融資潛在風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究。經(jīng)過定量分析，從眾多潛在風(fēng)險(xiǎn)因素中確定了七大合力風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并針對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提出降低融資風(fēng)險(xiǎn)的七大舉措。

關(guān)鍵詞：流通企業(yè) 融資風(fēng)險(xiǎn) 四步定位法 對(duì)策

引言

已有研究就流通企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)涉及不多，且展開的研究缺乏分析方法的原創(chuàng)性及量化性，因此給出的對(duì)策建議較難針對(duì)不同對(duì)象量化展開。在研究初期，文章分析了以國(guó)際貿(mào)易和融資風(fēng)險(xiǎn)為代表的文獻(xiàn)，其中在國(guó)際貿(mào)易文獻(xiàn)研究中，側(cè)重于就程正軍（1997）、劉偉等（2015）、韓忠亮（2011）、李平等（2005）的成果進(jìn)行分析。程正軍從經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論出發(fā)，就國(guó)際貿(mào)易開展的可能性與可行性進(jìn)行分析，探究了國(guó)際貿(mào)易在新形勢(shì)下展開的理論路徑。劉偉等則從國(guó)際貿(mào)易摩擦發(fā)生的種類、原因等視角入手，為有效協(xié)調(diào)解決國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端提供多維度解決方案。韓忠亮構(gòu)建了成本轉(zhuǎn)嫁框架進(jìn)行貿(mào)易損失分析，通過模型化分析為發(fā)展中國(guó)家，尤其是我國(guó)提出了擺脫國(guó)際貿(mào)易悲劇的根本對(duì)策——提升要素稟賦。李平則以技術(shù)視角為突破口，對(duì)發(fā)展中國(guó)家國(guó)際貿(mào)易深入發(fā)展進(jìn)行研究，不僅確定了技術(shù)溢出對(duì)發(fā)展中國(guó)家從事國(guó)際貿(mào)易具有積極作用，而且明確了技術(shù)擴(kuò)散存在限定性，因此充分且充足利用技術(shù)創(chuàng)新會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家開展國(guó)際貿(mào)易起到顯著效用。在融資風(fēng)險(xiǎn)研究中，側(cè)重于對(duì)趙愛玲等（2014）、李毅學(xué)等（2008）、曾凡昌（2010）的成果進(jìn)行研究。在趙愛玲等的研究中，明確了我國(guó)缺乏融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)警戒與預(yù)警功能，由此基于AHP分析法等分析方法構(gòu)建對(duì)應(yīng)指標(biāo)體系，并采用該方法對(duì)融資擔(dān)保進(jìn)行有效預(yù)警。在李毅學(xué)等的研究中，通過研究確定了融資風(fēng)險(xiǎn)的五項(xiàng)構(gòu)成子項(xiàng)，并基于該子項(xiàng)為銀行降低風(fēng)險(xiǎn)提供對(duì)策。在曾凡昌的研究成果中，就我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，確定了政府、房地產(chǎn)、銀行三者在融資與融資風(fēng)險(xiǎn)中應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任與義務(wù)?；谏鲜龇治?，不僅明確了從事國(guó)際貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)存在的融資風(fēng)險(xiǎn)無系統(tǒng)性與原創(chuàng)性解決方案，而且對(duì)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展、融資風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)特征等有了深入認(rèn)識(shí)。下文將基于發(fā)現(xiàn)的問題以及掌握的方法，探求一種具有系統(tǒng)性與可量化性的解決路徑。

融資潛在風(fēng)險(xiǎn)四步定位法論證

就如何定位融資潛在風(fēng)險(xiǎn)，通過反復(fù)論證研究，本文提出四步定位法：步驟一，對(duì)融資潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行可比較性的量化。此次研究核心是對(duì)流通企業(yè)融資所導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)定位及化解潛在風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策?？紤]到后續(xù)分析將基于實(shí)證對(duì)象展開，因此僅以較少量企業(yè)（極端情形為單個(gè)企業(yè)）的融資行為與融資過程進(jìn)行分析，確定的融資潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)顯然不具有廣泛性與全面性。為解決該問題，采用多家企業(yè)作為實(shí)證對(duì)象進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析即可解決。對(duì)于多對(duì)象而言，各自發(fā)展數(shù)據(jù)存在差異，如何進(jìn)行可比較性分析就成為難題。為了解決這一系列問題，采用如下方法：當(dāng)流通企業(yè)進(jìn)行融資后，其當(dāng)年融資結(jié)果帶來當(dāng)年及后續(xù)年份企業(yè)虧損后果將其標(biāo)記為風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；反之，將其標(biāo)記為風(fēng)險(xiǎn)未爆發(fā)。對(duì)于可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的因素，主要是貨幣單位形式的潛在因素，以企業(yè)固定資產(chǎn)將其單位化，從而實(shí)現(xiàn)不同實(shí)體對(duì)象的潛在因素量綱一致。通過上述形式，即完成融資潛在風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化，也明確了潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的可比較性。

上述方法稱為四步定位法，完全是源于其分析過程的四個(gè)步驟，下文的實(shí)證分析就基于上述四步定位法具體展開。

融資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證定位及對(duì)策研究

實(shí)證分析選定在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)上市的流通企業(yè)為對(duì)象，且僅以在同一證券市場(chǎng)上市的企業(yè)為對(duì)象。之所以如此設(shè)定，主要基于兩點(diǎn)考慮：第一是上市企業(yè)具有定期公布財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)的要求，因此不僅便于獲取數(shù)據(jù)，而且能獲取相對(duì)客觀公正的數(shù)據(jù)；第二點(diǎn)是基于同一證券市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)象選取，既保證了選取對(duì)象的廣泛性，也確保了選取對(duì)象的共生性?；谏鲜隹剂?，實(shí)證研究選取了10家實(shí)證對(duì)象，實(shí)證對(duì)象名稱具體如表1所示。與此同時(shí)，實(shí)證研究基于前述四步定位法，從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果與風(fēng)險(xiǎn)形成類構(gòu)建指標(biāo)體系。

從表1來看，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果指標(biāo)是以利潤(rùn)總額為依據(jù)進(jìn)行分析，確定是否存在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)形成指標(biāo)是以資本類、貿(mào)易類、流通特性類、融資類、其他類指標(biāo)作為衡量依據(jù)。在其中加入固定資產(chǎn)指標(biāo)，是為了對(duì)不同對(duì)象實(shí)現(xiàn)可比性（用固定資產(chǎn)歸一化資本類相關(guān)指標(biāo)形成可比性）。

通過確定的上述指標(biāo)，采用四步分析法對(duì)實(shí)證對(duì)象2000-2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行采集（其中涉及到對(duì)象不存在對(duì)應(yīng)年份數(shù)據(jù)，以該對(duì)象包含的最大子集作為數(shù)據(jù)采集范圍），獲取研究所需的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。遵循四步定位分析法中的步驟，逐個(gè)對(duì)潛在因子進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，并形成風(fēng)險(xiǎn)因素集合，最終構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)合力，具體如表2所示。

表2給出了整合性分析結(jié)果，將多個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)予以確認(rèn)，同時(shí)也將部分不具備整體風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的因素剔除。從分析結(jié)果來看，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)按照對(duì)風(fēng)險(xiǎn)影響比重進(jìn)行排序，融資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依次為：關(guān)稅增加幅度、融資比例、匯率增加幅度（人民幣兌美元匯率）、融資方式、結(jié)算周期、融資期限、物品流通平均速度。

對(duì)于該合力結(jié)果，通過四個(gè)關(guān)鍵統(tǒng)計(jì)量分析，確認(rèn)其存在的合理性與高置信度性。這四個(gè)關(guān)鍵統(tǒng)計(jì)量依次為合力模型殘差服從正態(tài)分布的概率、合力模型可決系數(shù)、合理模型調(diào)整后的可決系數(shù)、合理模型DW統(tǒng)計(jì)量。從該統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，在0.85的置信度下可以認(rèn)為合力模型成立是顯著的，由此確定選取的流通類上市企業(yè)進(jìn)行融資所應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的七大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?；谶@些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，研究通過系統(tǒng)性分析論證，提出了盡可能降低融資風(fēng)險(xiǎn)的七大舉措，具體如下：

舉措一，貿(mào)易尤其是國(guó)際貿(mào)易發(fā)展方向以國(guó)家支持的產(chǎn)業(yè)方向?yàn)橹鲗?dǎo)。從上述分析結(jié)果來看，一旦融資發(fā)生，流通企業(yè)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易后風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的最大影響因素是關(guān)稅增加幅度。這說明我國(guó)流通企業(yè)存在兩類問題：貿(mào)易利潤(rùn)率較低、對(duì)國(guó)家政策扶持的依賴度較高。基于這兩種原因，一旦國(guó)家產(chǎn)業(yè)扶持政策發(fā)生變化，對(duì)應(yīng)的關(guān)稅額度增加，會(huì)大幅降低企業(yè)預(yù)期收益，由此導(dǎo)致融資無法如期歸還，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，從事流通企業(yè)在進(jìn)行融資前必須對(duì)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行評(píng)估，從國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略角度確定自身所從事行業(yè)的產(chǎn)業(yè)扶持性。對(duì)于即將退出扶持行列的產(chǎn)業(yè)，建議盡可能減少融資；對(duì)于扶持力度較弱的產(chǎn)業(yè)，建議融資比例同比減少；對(duì)于扶持力度較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)，尤其是具有顯著“一帶一路”特色的產(chǎn)業(yè)，建議可以適度增大規(guī)模融資。

舉措二，盡可能降低融資比例。從以上分析結(jié)果來看，一旦融資發(fā)生后，從事流通企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的第二大影響因素是融資比例，這說明我國(guó)從事流通企業(yè)存在融資比例較高的特征。通過分析確定，融資比例在30%以內(nèi)（占固定資產(chǎn)的比例）屬于風(fēng)險(xiǎn)較低融資；融資比例在30%-50%之間屬于一般風(fēng)險(xiǎn)；融資比例在50%-80%之間屬于較高風(fēng)險(xiǎn)；融資比例在80%以上屬于極高風(fēng)險(xiǎn)。鑒于該結(jié)果，建議流通企業(yè)進(jìn)行貿(mào)易時(shí)，做好充足的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，將可能發(fā)生的融資風(fēng)險(xiǎn)盡可能控制在一般風(fēng)險(xiǎn)以下。

舉措三，以國(guó)際貿(mào)易為代表，貿(mào)易結(jié)算方式以人民幣為主，以外匯為輔。從以上分析結(jié)果來看，一旦融資發(fā)生后，流通企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的第三大影響因素是貿(mào)易結(jié)算方式。我國(guó)在2016年之前還未獲得世界銀行的SDR權(quán)利，人民幣在海外不具備優(yōu)勢(shì)，隨著SDR權(quán)利的獲得以及人民幣國(guó)際化道路的展開，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中具有了一定話語權(quán)，因此建議流通企業(yè)順勢(shì)而起，盡可能以人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，由此降低由結(jié)算貨幣所導(dǎo)致的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。

舉措四，融資方式以直接融資方式為主，以間接融資方式為輔。從以上分析結(jié)果來看，一旦融資發(fā)生后，流通企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的第四大影響因素是融資方式。從已經(jīng)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)來看，融資方式為直接融資的，其融資風(fēng)險(xiǎn)顯著低于間接融資，因此對(duì)于上市企業(yè)盡可能采取直接融資方式進(jìn)行融資。

舉措五，盡可能縮短貿(mào)易結(jié)算周期。從以上分析結(jié)果來看，一旦融資發(fā)生后，流通企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的第五大影響因素是貿(mào)易結(jié)算周期。通過深入分析發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易結(jié)算周期在一個(gè)月內(nèi)的屬于低概率事件，貿(mào)易結(jié)算周期在兩月至三月的屬于普遍現(xiàn)象，貿(mào)易結(jié)算周期超過三個(gè)月以上的屬于小概率事件。對(duì)于企業(yè)而言，一旦發(fā)生融資后，貿(mào)易結(jié)算周期拖長(zhǎng)極大程度影響其現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。從已經(jīng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來看，由于貿(mào)易結(jié)算周期從兩至三月遞增導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)爆發(fā)較為常見。因此，采取風(fēng)險(xiǎn)管控措施，切實(shí)保證在貿(mào)易簽訂與履行過程中，結(jié)算都控制在兩月以內(nèi)。如果條件允許的話，盡可能將結(jié)算周期控制在一個(gè)月內(nèi)，是最為穩(wěn)妥的方案。

舉措六，融資期限不宜過短。從以上分析結(jié)果來看，一旦融資發(fā)生后，流通企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的第六大影響因素是融資期限。從已經(jīng)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)來看，融資期限在1個(gè)月內(nèi)的屬于高風(fēng)險(xiǎn)融資，融資期限在2個(gè)月至3個(gè)月的屬于較高風(fēng)險(xiǎn)融資，融資期限在3個(gè)月至8個(gè)月的屬于一般風(fēng)險(xiǎn)融資，融資期限在8個(gè)月以上的屬于較低風(fēng)險(xiǎn)融資?；谠摲治鼋Y(jié)果，建議在融資時(shí)盡可能延長(zhǎng)融資期限，將風(fēng)險(xiǎn)降到可以控制的最低點(diǎn)。

舉措七，流通企業(yè)應(yīng)以苦練內(nèi)功為主線。從實(shí)證分析中可以看到，流通企業(yè)的物品流通平均速度對(duì)流通企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)影響為負(fù)向。這說明流通企業(yè)的物品流通平均速度越高，則企業(yè)融資對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就越低；反之，流通企業(yè)的物品流通平均速度越低，則企業(yè)融資對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就越高。因此，流通企業(yè)如果深入苦練內(nèi)功，提高內(nèi)部運(yùn)行效率，同時(shí)輔之以拓展有效的流通配送渠道，勢(shì)必能提高流通平均速度，從而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

研究最初發(fā)現(xiàn)，對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)問題，已有研究對(duì)流通企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較少關(guān)注，且展開的研究缺乏分析方法的原創(chuàng)性及量化性，因此給出的對(duì)策建議較難針對(duì)不同對(duì)象量化展開。為了解決上述問題，特展開此次研究。通過對(duì)國(guó)際貿(mào)易和融資風(fēng)險(xiǎn)文獻(xiàn)進(jìn)行研究，不僅再次確認(rèn)了問題的存在，而且形成了解決問題的初步思想。在此基礎(chǔ)上，經(jīng)過理論論證分析，自主構(gòu)建四步定位法，由此從理論角度確定了對(duì)整合性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的合力分析方法。完成上述分析之后，進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證研究選定在我國(guó)國(guó)內(nèi)上市的10家流通企業(yè)作為研究對(duì)象，這10家企業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)同一股票市場(chǎng)上市，而且均從事流通行業(yè)。與此同時(shí)，上述對(duì)象在開展業(yè)務(wù)的同時(shí)，均或多或少地進(jìn)行了融資，這樣選定的實(shí)證對(duì)象就符合融資風(fēng)險(xiǎn)研究的基本條件。針對(duì)上述研究對(duì)象，通過數(shù)據(jù)采集、預(yù)處理及基本分析，并采用四步定位法進(jìn)行分析，從眾多潛在風(fēng)險(xiǎn)因素中確定了七大合力風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。針對(duì)確定的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)量，從系統(tǒng)性解決角度出發(fā)，提出了降低融資風(fēng)險(xiǎn)的七大舉措。

參考文獻(xiàn)：

1.程正軍.論新李嘉圖主義對(duì)國(guó)際貿(mào)易理論的發(fā)展[J].國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索，1997（3）

2.劉偉，何均林.國(guó)際貿(mào)易摩擦協(xié)調(diào)機(jī)制構(gòu)建的制約因素及核心維度[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，2015（8）

3.韓忠亮.成本轉(zhuǎn)嫁與“國(guó)際貿(mào)易悲劇”[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2011（4）

4.李平，錢利.國(guó)際貿(mào)易、技術(shù)擴(kuò)散與發(fā)展中國(guó)家的技術(shù)創(chuàng)新[J].當(dāng)代亞太，2005（5）

5.趙愛玲，李成祥，金煌，徐磊.我國(guó)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系研究[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2014（2）

6.李毅學(xué)，吳麗華.物流金融創(chuàng)新下的訂單融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與管理[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2008（12）

7.曾凡昌.試論房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)的法律規(guī)制[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2010（10）