路麗 陳松奕

內(nèi)容摘要：本文以我國滬深兩市2010-2017年間108家流通企業(yè)為研究樣本，通過構(gòu)建回歸模型進行實證研究，旨在研究流通企業(yè)政府補貼、跨境電商與企業(yè)價值之間的相互作用關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，政府補貼對當期和滯后一期的企業(yè)價值有顯著正向調(diào)節(jié)作用，并且對于擁有跨境電商業(yè)務的流通企業(yè)，政府補貼能夠更加顯著地提升滯后一期的企業(yè)市場價值。

關(guān)鍵詞：政府補貼 跨境電商 企業(yè)價值 流通企業(yè)

理論分析及研究假設

（一）政府補貼與企業(yè)價值的關(guān)系

在MM（Modigliani & Miller）理論中，假設企業(yè)的投資者與管理者可獲取同等的信息，但在實際生活中，公司管理者和投資者之間信息不對稱?；谛盘杺鬟f理論，政府撥付給流通企業(yè)的財政補貼，也是一種信號傳遞的載體。投資者獲得有利信號后會增加對流通企業(yè)的信心，從而愿意以更高的價格購買證券，因此流通企業(yè)的籌資能力將會提高，企業(yè)的價值也將會增加。

根據(jù)代理理論，合理的制度安排可有效降低代理成本，政府在給予財政補貼的同時，還會對相應企業(yè)進行監(jiān)管。獲得補貼越多，政府的監(jiān)管力度就越大，企業(yè)合理運用財政補貼得到進一步規(guī)范，最終在提升企業(yè)價值方面發(fā)揮積極作用。政府通過給予企業(yè)各種形式的補貼，可降低流通企業(yè)生產(chǎn)成本，改善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，促使企業(yè)加大研發(fā)投入，推動企業(yè)開拓新技術(shù)、新業(yè)務，使企業(yè)持續(xù)成長。據(jù)此提出假設1：

H1：政府補貼有助于提升流通企業(yè)價值。

（二）政府補貼、跨境電商與企業(yè)價值的關(guān)系

在“互聯(lián)網(wǎng)+流通”的背景下，開展跨境電商業(yè)務的流通企業(yè)可獲得更多的政府支持。基于信息傳遞理論和有效市場理論，跨境電商的出現(xiàn)雖然對傳統(tǒng)零售業(yè)造成了巨大沖擊，但對流通企業(yè)來說，卻是創(chuàng)新改革的機遇，流通企業(yè)開展跨境電商業(yè)務可向外界傳遞企業(yè)創(chuàng)新改革的意愿，投資者在獲取這一利好信息后，將增強對該企業(yè)的信心，由此企業(yè)可獲得更多的資本投入，同時也有利于其證券價格的提升，企業(yè)市場價值也會相應提高，由此提出假設2：

H2：相比未具有跨境電商業(yè)務的流通企業(yè)，政府補貼更能提高具有跨境電商業(yè)務的流通企業(yè)價值。

研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

流通業(yè)主要就是進行商品或者服務的流動和交易的行業(yè)，涵蓋了物流業(yè)（倉儲業(yè)、運輸業(yè)）與零售批發(fā)業(yè)。本文選擇2010-2017年間滬深兩市108家流通企業(yè)上市公司作為研究對象，并依據(jù)下列標準對其進行篩選：剔除樣本期間被ST和*ST的樣本數(shù)據(jù)，剔除有數(shù)據(jù)缺失的樣本數(shù)據(jù)。通過上述篩選，最終確定了748個樣本作為有效觀測數(shù)據(jù)，采取數(shù)據(jù)處理工具Excel2008，利用Stata11.0工具進行回歸性分析。

（二）變量設計

解釋變量。文中的第一個解釋變量是政府補貼，采取SUB表示，文中研究的樣本年度范圍是2010年到2017年，企業(yè)對政府補貼的會計處理依據(jù)2008年頒布實施的準則來展開處理。文中借鑒已有文獻，選擇上市公司年報里的“營業(yè)外收入”科目下的“政府補助”和總資產(chǎn)比值來當成政府補貼衡量。文中的第二個解釋變量是跨境電商（Cross-Border E-Commerce），也就是交易主體各自是不同關(guān)境，憑借互聯(lián)網(wǎng)電商平臺實現(xiàn)信息或者是商品交易的商業(yè)活動。文中把跨境電商設置成虛擬變量，采取CBEC表示，通過巨潮資訊網(wǎng)來下載企業(yè)年報，依照跨境電商的定義及特征來實施判別，手工搜集數(shù)據(jù)，就像此流通企業(yè)涉及跨境電商業(yè)務賦值1，無跨境電商業(yè)務賦值0。

模型一用于檢驗政府補貼和企業(yè)價值的關(guān)系，若是SUB的回歸系數(shù)是正，代表政府補貼和企業(yè)價值正相關(guān)，即企業(yè)若是得到了政府補貼，就能夠明顯提升企業(yè)的市場價值；模型二用于檢驗政府補貼、跨境電商和企業(yè)價值的關(guān)系，若是交叉項SUB*CBEC回歸系數(shù)是正，則代表流通企業(yè)存在跨境電商業(yè)務的條件下，政府補貼能夠更為明顯的提升流通企業(yè)價值。

實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

文中對108家流通企業(yè)在2010-2017年間各變量實施描述性統(tǒng)計分析。政府補貼（SUB）均值是0.01187，最小值是0，最大值是0.20049，這就代表各企業(yè)獲取政府補貼相對金額差異較大?？缇畴娚蹋–BEC）最小值和中位數(shù)均為0，代表所有流通企業(yè)里存在跨境電商業(yè)務樣本占比低于50%。資產(chǎn)負債率均值是0.44551，代表流通企業(yè)整體負債水平適度，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）中位數(shù)和最大值均為1，代表所有流通企業(yè)里，國有控股企業(yè)占比高于50%。其他控制變量如企業(yè)規(guī)模（SIZE）、上市年限（AGE）、股權(quán)集中度（SHARE）和企業(yè)盈利能力（ROA）的均值與中位數(shù)差距并不大，只是部分控制變量的變動相對較大，這之中企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度的標準差相對較高，其它控制變量變化幅度相對較小，標準差都在1以內(nèi)。

結(jié)合2011-2017年間的變化趨勢能夠了解到，流通企業(yè)跨境電商業(yè)務開展穩(wěn)步提升，由2011年的17.72%升高到2017年的42.59%。這表示在全球線上購物持續(xù)興起的背景下，我國跨境電子商務也表現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，流通企業(yè)需要順應時代潮流進行跨境電商業(yè)務?？缇畴娚痰漠a(chǎn)生時間不長，均值最高沒有超過50%，中位數(shù)六年都是0，表示如今跨境電商業(yè)務依然為新興業(yè)務，新興業(yè)務通常風險相對較大，因而須有政府的支持（受篇幅所限，描述性統(tǒng)計表格未列出）。

（二）相關(guān)性分析

如表1所示，模型中各個變量間的相關(guān)系數(shù)基本都在0.5之下，說明不存在多重共線性。

（三）回歸分析

政府補貼與企業(yè)價值回歸結(jié)果。結(jié)合模型1來實施對政府補貼和企業(yè)價值關(guān)聯(lián)的回歸檢驗，回歸結(jié)果如表2所示。由回歸結(jié)果能夠得知，政府補貼（SUB）和企業(yè)價值表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，代表政府補貼能夠激勵企業(yè)價值創(chuàng)造，補貼對創(chuàng)造價值存在正向調(diào)節(jié)作用，企業(yè)得到的政府補貼越多，代表企業(yè)的市場價值越高，H1得以驗證。

由表2得知，當年的政府補貼和當年的托賓Q值在1%的水平下顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)是0.18689；政府補貼和遞延一年的托賓Q值在1%的水平下顯著正相關(guān)，回歸系數(shù)是0.29051；政府補貼和遞延兩年的托賓Q值相關(guān)系數(shù)是0.17461，并不顯著。代表政府補貼對企業(yè)價值存在顯著影響，且存在一定的滯后性，只是滯后期較短。政府補貼影響企業(yè)價值的途徑能夠劃分成直接途徑與間接途徑，政府補貼能夠帶來大量的自由現(xiàn)金流，提升企業(yè)利潤，使得企業(yè)償債能力增強，提升其持續(xù)經(jīng)營能力，進而對企業(yè)市場價值產(chǎn)生正面效應。

政府補貼、跨境電商與企業(yè)價值回歸結(jié)果。為深入研究流通企業(yè)涉及跨境電商業(yè)務對企業(yè)價值影響的差異，文中立足于政府補貼和企業(yè)價值規(guī)模模型，添加跨境電商（CBEC）和政府補貼與跨境電商的交乘項（SUB*CBEC），構(gòu)建了政府補貼、跨境電商和企業(yè)價值的回歸模型，受篇幅限制，政府補貼、跨境電商與當年企業(yè)價值回歸結(jié)果未列出。其中，模型1（model1）未加入控制變量；模型2（model2）是對流通企業(yè)是否涉及跨境電商業(yè)務的各種情況下，政府補貼對企業(yè)價值所產(chǎn)生的作用；模型3（model3）同時加入了各個主要控制變量。從模型1（model1）-模型3（model3）得知，政府補貼的系數(shù)在模型1（model1）和模型2（model2）中均在1%水平上顯著為正，在模型3（model3）中政府補貼的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，這就代表無論流通企業(yè)是否涉及跨境電商業(yè)務，政府補貼對企業(yè)市場價值的提升都存在積極作用，這也再次驗證了文中的H1。從模型2（model2）和模型3（model3）的回歸結(jié)果能夠了解到，在添加了跨境電商（CBEC）、交乘項（SUB*CBEC）和主要控制變量之后，跨境電商與政府補貼的交乘項（SUB*CBEC）系數(shù)并不顯著，代表流通企業(yè)實施跨境電商業(yè)務對當年企業(yè)價值的提升不會產(chǎn)生顯著影響，較之于沒有涉及跨境電商業(yè)務的流通企業(yè)，實施跨境電商業(yè)務的企業(yè)政府補貼對當年企業(yè)價值的提升并不存在顯著差異，原因在于跨境電商本身屬于一項新興商貿(mào)活動，其在降低企業(yè)費用、提升企業(yè)效率等方面存在一定滯后性。

同理，文中選擇了滯后一年的托賓Q值作為因變量來實施回歸，受篇幅限制，這一回歸表格并未列出，結(jié)果顯示加入跨境電商（CBEC）和政府補貼與跨境電商的交乘項（SUB*CBEC）和各主要控制變量以后，政府補貼和跨境電商交乘項回歸系數(shù)是0.23781，在10%水平上顯著為正，代表較之于沒有涉及跨境電商業(yè)務的企業(yè)，政府補貼更能有效提升涉及跨境電商業(yè)務流通企業(yè)的市場價值，H2得以驗證?？缇畴娚淌菓{借電子商務的手段跨地域、跨文化的商貿(mào)活動，跨境電商的產(chǎn)生使得傳統(tǒng)零售批發(fā)業(yè)遭受到?jīng)_擊，要想推動創(chuàng)新升級就必然需要發(fā)展電商。

第一，積極發(fā)揮政府補貼的引導帶動作用。政府補貼屬于政府對市場運作進行干預的直接性手段，政府補貼能夠提升企業(yè)研發(fā)的積極性，對企業(yè)發(fā)展有相應指導作用，而跨境電商屬新興業(yè)務，須在技術(shù)研發(fā)方面加大投入力度，持續(xù)優(yōu)化跨境電商業(yè)務平臺。

第二，流通企業(yè)應該積極響應政府“互聯(lián)網(wǎng)+流通”行動計劃。流通企業(yè)的優(yōu)勢所在就是倉儲、運輸及供應鏈，其符合跨境電商業(yè)務發(fā)展需求，與此同時，跨境電商業(yè)務又屬于“互聯(lián)網(wǎng)+”與“國際化”的結(jié)合，為流通企業(yè)涉及跨境電商業(yè)務提供更多支持。

第三，需要建立健全政府補貼的監(jiān)督管理及事后跟進制度。為了防止企業(yè)在得到補助之后存在“道德風險”，因此必須要構(gòu)建信息披露制度，及時向投資者披露企業(yè)真實信息，積極配合政府監(jiān)管，以提升資金使用效率，實現(xiàn)流通企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。

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