常宇萌+弓劍芳

摘要：改革開放以來，我國加大了對(duì)外開放的力度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)外的依存度也越來越高，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)屬于開放型經(jīng)濟(jì)，在這樣的開放條件下，我國貨幣政策的效果可能會(huì)受到多種因素的影響，貨幣政策的獨(dú)立性也可能會(huì)遭到侵蝕。本文基于影響GDP的幾個(gè)重要因素即物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、利率水平，選取了1980-2016年的數(shù)據(jù)，建立了VAR模型，通過檢驗(yàn)，估計(jì)出模型參數(shù)，探討物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、利率水平對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的影響程度，并以此來對(duì)中國貨幣政策的獨(dú)立性進(jìn)行分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：物價(jià)水平、貨幣供給量、實(shí)際利率水平對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的影響系數(shù)都很小，說明三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)GDP的影響程度很弱，我國貨幣政策所具有的獨(dú)立性有限。

關(guān)鍵詞：物價(jià)水平；實(shí)際利率；貨幣供應(yīng)量；貨幣政策獨(dú)立性；VAR模型

一、緒論

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的突飛猛進(jìn)和國際金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)日益增強(qiáng)，人民幣國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，中央銀行的貨幣政策調(diào)控難度逐步加大，在這樣的開放條件下，我國貨幣政策的效果可能會(huì)受到多種因素的影響，貨幣政策的獨(dú)立性也可能會(huì)遭到侵蝕，這就對(duì)我國貨幣政策的獨(dú)立性提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。在開放條件下，人民幣國際化使得國際金融市場(chǎng)上流動(dòng)一定數(shù)量的人民幣，其在國際間的流動(dòng)可能會(huì)削弱中央銀行對(duì)國內(nèi)人民幣的控制能力，影響國內(nèi)宏觀調(diào)控政策實(shí)施的效果。也就是說，在人民幣處于非國際貨幣地位時(shí)，中央銀行在貨幣發(fā)行規(guī)模、全球信貸計(jì)劃、利率水平等方面都具備較強(qiáng)的調(diào)控能力，貨幣政策調(diào)控效果顯著且立竿見影，貨幣政策獨(dú)立性相對(duì)較強(qiáng)；而在人民幣國際化后，全球主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)人民幣的容納與吞吐將對(duì)人民幣供應(yīng)量造成較大沖擊，人民幣發(fā)行量必須同時(shí)滿足國內(nèi)和海外的需求，我國中央銀行的貨幣政策獨(dú)立性也將受到影響甚至是沖擊，從而央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的政策將會(huì)無力，貨幣政策的效果將會(huì)被削弱，由此，貨幣政策獨(dú)立性成了社會(huì)各界都非常關(guān)注的問題之一，研究貨幣政策獨(dú)立性強(qiáng)弱及其影響因素成了學(xué)術(shù)界經(jīng)久不衰的一個(gè)方向。

二、開放條件下我國宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與貨幣政策獨(dú)立性現(xiàn)狀分析

物價(jià)水平是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最基本的經(jīng)濟(jì)變量，是宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)之一，通常用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量。近些年來我國CPI指數(shù)波動(dòng)幅度漸漸縮小，居民消費(fèi)水平增長(zhǎng)溫和，2012-2015年有連續(xù)回落趨勢(shì)，呈現(xiàn)出通脹收縮的態(tài)勢(shì)，但需求不足導(dǎo)致通縮升溫，使得2016年我國CPI指數(shù)不降反升，呈現(xiàn)連續(xù)回落后的抬頭趨勢(shì)，我國繼續(xù)面臨國內(nèi)物價(jià)上漲的壓力。

國內(nèi)生產(chǎn)總值常被公認(rèn)為衡量國家經(jīng)濟(jì)狀況的最佳指標(biāo)。2001年我國加入WTO之后，GDP不斷大幅增長(zhǎng)，2015年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到676708億元，同比增長(zhǎng)6.9%；2016年我國GDP達(dá)744127億元，同比增長(zhǎng)6.7%。這反映出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展蓬勃，國民收入增加，消費(fèi)能力也隨之增強(qiáng)。在這種情況下，我國中央銀行理論上將有可能提高利率，緊縮貨幣供應(yīng)，國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好及利率的上升會(huì)增加該國貨幣的吸引力。

貨幣供給量是一種反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要金融指標(biāo)，我國將其劃分為：M0=流通中的貨幣；M1=M0+活期存款；M2=M1+定期存款。長(zhǎng)期以來，中國貨幣供應(yīng)量保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)年增長(zhǎng)率保持在14%以上，2009年最高達(dá)到27.7%。金融危機(jī)之后，貨幣供應(yīng)量隨著固定資產(chǎn)投資和貸款的快速增長(zhǎng)而迅速增加，2010年10月M2余額就已經(jīng)達(dá)到70萬億元，居全球首位，截至2016年12月，M2已達(dá)到155萬億元之多，這種現(xiàn)狀給我國帶來了貨幣超發(fā)的擔(dān)憂。

目前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀調(diào)控上應(yīng)側(cè)重于內(nèi)部均衡，即物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策的獨(dú)立性和有效性是保證我國過渡時(shí)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的重要手段。如果喪失了貨幣政策獨(dú)立性這個(gè)最主要的政策工具，我國就不可能根據(jù)實(shí)際情況妥善處理國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中遇到的各種問題。因此我們必須保證貨幣政策的獨(dú)立性，即滿足Cm=0。從理論上來看，我國政策組合的選擇應(yīng)是：Cm=0，0

三、我國貨幣政策獨(dú)立性的實(shí)證分析

1.模型構(gòu)建

VAR模型描述在同一樣本期間內(nèi)的n個(gè)變量（內(nèi)生變量）可以作為它們過去值的線性函數(shù)。一個(gè)VAR（p）模型可以寫成：

其中：c是n×1常數(shù)向量，Ai是n×n矩陣。et是n×1誤差向量，滿足：誤差項(xiàng)的均值為0，即：E（et）=0；誤差項(xiàng)的協(xié)方差矩陣為Ω（一個(gè)n×'n正定矩陣），即：E（ete't）=Ω；誤差項(xiàng)不存在自相關(guān)（對(duì)于所有不為0的k都滿足），即：E（ete't-k）=0。

2.指標(biāo)體系的建立與樣本的選取

本文基于影響GDP的幾個(gè)重要因素即物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、利率水平等對(duì)中國貨幣政策的獨(dú)立性進(jìn)行分析。選取了我國這四個(gè)指標(biāo)1980-2016年的數(shù)據(jù)，建立了VAR模型，即物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、利率水平對(duì)實(shí)際GDP的影響，以此來對(duì)中國貨幣政策的獨(dú)立性進(jìn)行分析。在模型中，貨幣數(shù)量指標(biāo)選用的是1980-2016年度的M2值，數(shù)據(jù)來源于世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；名義利率水平也來源于世界銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；物價(jià)水平CPI數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計(jì)年鑒；GDP數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫；實(shí)際利率用名義利率扣除通貨膨脹因素計(jì)算得出。由于所收集的數(shù)據(jù)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，為了消除異方差性，本文對(duì)所有的四個(gè)變量中除了實(shí)際利率R以外的變量取對(duì)數(shù)，即：貨幣數(shù)量為L(zhǎng)nM，物價(jià)水平為L(zhǎng)nCPI，實(shí)際GDP總值為L(zhǎng)nGDP。

3.參數(shù)估計(jì)

本文選擇ADF進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，當(dāng)顯著性水平確定為α=0.1時(shí)，發(fā)現(xiàn)LnGDP、LnM、R、LnCPI四個(gè)時(shí)間序列都存在單位根，都是不平穩(wěn)的，本文又對(duì)它們的一階差分進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)上述不平穩(wěn)的序列都變得平穩(wěn)了。由此，本文對(duì)貨幣數(shù)量、國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價(jià)水平對(duì)數(shù)化后的變量和利率這四個(gè)變量做出一階差分處理，使各個(gè)時(shí)間序列平穩(wěn)化。

由單位根檢驗(yàn)的結(jié)果可以得出：貨幣數(shù)量、國內(nèi)生產(chǎn)總值、物價(jià)水平對(duì)數(shù)化后的變量和利率這四個(gè)變量都是一階單整的，換句話說，它們是同階單整，因此，可以對(duì)它們進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。本文建立回歸方程，生成殘差序列，并檢驗(yàn)其平穩(wěn)性。理論上說，若殘差序列不平穩(wěn)，即存在單位根，則回歸方程中變量問的協(xié)整關(guān)系不存在；若殘差序列平穩(wěn)，即不存在單位根，則變量間的協(xié)整關(guān)系存在。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示：p=0.0529<0.1，拒絕原假設(shè)，說明殘差序列平穩(wěn)，不存在單位根，即四個(gè)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，即LnGDP與LnM、R、LnCPI之間存在長(zhǎng)期的關(guān)系。

繼協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)之后，本文對(duì)其進(jìn)行了誤差檢驗(yàn)，對(duì)VAR模型進(jìn)行了誤差修正檢驗(yàn)，最終得出方程：

四、結(jié)論

在本文構(gòu)建的VAR模型中，物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、實(shí)際利率以及GDP四個(gè)時(shí)間序列都存在單位根，都是一階單整，并且存在協(xié)整關(guān)系，筆者對(duì)其進(jìn)行誤差檢驗(yàn)與修正后，發(fā)現(xiàn)物價(jià)水平、貨幣數(shù)量、實(shí)際利率水平對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的影響系數(shù)都很小，說明三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)GDP的影響程度很弱，我國貨幣政策所具有的獨(dú)立性有限。由分析的數(shù)據(jù)可以看出，GDP與貨幣數(shù)量和利率呈現(xiàn)出了正相關(guān)的關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)較小，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還是不夠顯著，說明我國貨幣政策的有效性也是比較有限的。因此，在開放條件下僅僅用控制匯率的方法保證貨幣政策的獨(dú)立性與有效性其作用是有限的，我國應(yīng)對(duì)金融體制創(chuàng)新地進(jìn)行改革、發(fā)展與完善。