李國(guó)強(qiáng)

*ST銳電二度戴帽，全靠大股東鼎力支持，又是關(guān)聯(lián)交易，又是給予巨額賠付，終于令公司涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)。

截至2017年11月底，A股上市公司中共計(jì)71只股票被掛上ST或*ST的標(biāo)簽。據(jù)2017年三季報(bào)，這些公司中有38家在2017年1-9月份實(shí)現(xiàn)了盈利，大概率能夠全年盈利，其中19家扣非后利潤(rùn)為正數(shù)，如果年報(bào)順利通過(guò)審計(jì)，它們可以安心摘掉ST的帽子了。凈利潤(rùn)為正而扣非凈利潤(rùn)沒(méi)能為正數(shù)的，由于滿足了基本的要求，也可以繼續(xù)戴著ST的帽子再茍延殘喘一年。

作為上市公司中最為極端的一個(gè)群體，為了保住“上市”這塊金字招牌，這些ST公司的各種神操作還是非常吸引眼球的。本文以*ST銳電（601558）為例，了解其花樣百出的保殼方式，來(lái)挑戰(zhàn)一下投資人貧乏的想象力。

處境艱難

每次自駕出去游玩，會(huì)看到許多山頭上豎立著大風(fēng)車，有時(shí)候會(huì)找個(gè)好的位置停下車來(lái)合影，這便是近年來(lái)非常普及的風(fēng)力發(fā)電裝置。但是，由于風(fēng)電的特殊性——波動(dòng)性和間歇性——導(dǎo)致了部分區(qū)域的棄風(fēng)限電，再加上中國(guó)的能源管理存在著不足，資源配置過(guò)度集中，風(fēng)力發(fā)電成為一種“過(guò)?！蹦茉础Ｏ鄳?yīng)的，風(fēng)電配套廠商也就受到了市場(chǎng)的清洗。華銳風(fēng)電就是一家慘遭市場(chǎng)洗禮的風(fēng)電公司，2016年，由于棄風(fēng)嚴(yán)重，虧損高達(dá)31億元（2015年虧損44.5億元），公司證券簡(jiǎn)稱也再次戴上*ST。

通過(guò)*ST銳電的年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)這家公司2016年過(guò)得步履維艱。

兩家全資子公司大連裝備、大連臨港的總面積共計(jì)55.5188萬(wàn)平方米的兩塊土地被政府認(rèn)為是閑置土地，下發(fā)了《收回國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)決定書(shū)》，后來(lái)交了罰款才要回來(lái)。

由于和連云港中復(fù)連眾的仲裁糾紛，公司持有的四家子公司股權(quán)以及公司部分銀行賬戶被司法凍結(jié)。*ST銳電與中復(fù)連眾簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》：將持有的上海華銳100%股權(quán)及其相關(guān)債務(wù)和收益一并轉(zhuǎn)讓給中復(fù)連眾，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.49億元，用于抵償公司對(duì)中復(fù)連眾對(duì)應(yīng)數(shù)額的債務(wù)；與江蘇華銳、中復(fù)連眾簽訂《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將江蘇華銳部分資產(chǎn)作價(jià)2.81億元，用于抵償公司對(duì)中復(fù)連眾對(duì)應(yīng)數(shù)額的債務(wù)；以上兩項(xiàng)合計(jì)抵償債務(wù)金額為5.3億元。

屋漏偏逢連夜雨，原第一大股東萍鄉(xiāng)市富海新能投資中心（有限合伙）減持公司股票，大連重工·起重集團(tuán)有限公司被動(dòng)成為第一大股東。

而公司股價(jià)也一路步入下滑，從2016年年初的4元多，坐滑梯到了年末的2元多，現(xiàn)在進(jìn)一步滑至1元股。

事實(shí)上，風(fēng)電是一種非常值得大力提倡的新能源，由于中國(guó)現(xiàn)階段缺乏統(tǒng)籌，補(bǔ)貼政策不夠合理，風(fēng)電建設(shè)過(guò)度集中，造成了虛假的過(guò)剩，并讓相當(dāng)一部分企業(yè)遭受嚴(yán)重?fù)p失，這對(duì)行業(yè)的打擊是致命的。

與大部分經(jīng)營(yíng)不善、產(chǎn)能落后的其他ST公司相比，*ST銳電的技術(shù)實(shí)力并不差。先后完成了 SL2000/110/116/121高原型與臺(tái)風(fēng)型、SL3000/121臺(tái)風(fēng)型、SL5.X/155新一代海上機(jī)組的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)工作，并承擔(dān)了上海市科委“深遠(yuǎn)海上風(fēng)電機(jī)組設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)及運(yùn)維相關(guān)技術(shù)研究”課題、科技部“海上風(fēng)電場(chǎng)送電系統(tǒng)與并網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)研究及應(yīng)用”子課題等科研任務(wù)。此外，還擁有國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局授牌的、以海上風(fēng)電技術(shù)裝備為研究對(duì)象的國(guó)家級(jí)研發(fā)中心——國(guó)家能源海上風(fēng)電技術(shù)裝備研發(fā)中心，在海上風(fēng)電機(jī)組技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘛?/p>

這么一家有實(shí)力的企業(yè)卻背著巨虧的重負(fù)，2017年的日子也不太好過(guò)。為了確保不退市，與一些激進(jìn)開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)、重大資產(chǎn)重組的企業(yè)不同，*ST銳電采用了保守治療的方式。雖然保守，卻也竭盡全力，幾乎運(yùn)用了所有可能的“財(cái)技”來(lái)保殼。

八方來(lái)援

一般而言，瀕臨退市的上市公司只需要一種或者少數(shù)幾種“財(cái)技”就可以挽救退市風(fēng)險(xiǎn)，而*ST銳電則是不放過(guò)任何一個(gè)可以利用的會(huì)計(jì)科目。

常見(jiàn)的“財(cái)技”主要包括：會(huì)計(jì)估計(jì)變更、政府補(bǔ)助、投資收益和關(guān)聯(lián)交易等。由于在2013年使用過(guò)一次會(huì)計(jì)估計(jì)變更的“財(cái)技”，因此不好在2017年故技重施，但其余的技巧在2017年半年報(bào)和三季度季報(bào)中悉數(shù)登場(chǎng)：

一是縮減主營(yíng)規(guī)模。2015年，*ST銳電營(yíng)收13.9億元，凈利潤(rùn)-44.5億元；2016年?duì)I收9.4億元，凈利潤(rùn)-31億元。好像發(fā)現(xiàn)了個(gè)規(guī)律：賣得越少賠得越少，賣得越多虧得越多……于是，截至2017年三季度末，*ST銳電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4300萬(wàn)元，只有上年同期的八分之一，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)縮窄到-1.6億元，凈利潤(rùn)變成了3.7億元。

二是沖回資產(chǎn)減值損失。以前發(fā)生的減值損失，能找回一點(diǎn)是一點(diǎn)。必須要提2016年的減值準(zhǔn)備，在上市公司年報(bào)附注標(biāo)準(zhǔn)格式的14項(xiàng)減值準(zhǔn)備中，常用的有8項(xiàng)，而*ST銳電在2016年用掉了7項(xiàng)，合計(jì)超過(guò)11億元。由于華銳風(fēng)電在2016年虧損31億元，因此，這11億多元的資產(chǎn)減值損失并沒(méi)有讓企業(yè)的虧損性質(zhì)發(fā)生改變。

但是，這些巨額的減值損失卻為來(lái)年的凈利潤(rùn)埋下了伏筆。在2017年的三季度報(bào)表中可以看到，資產(chǎn)減值損失沖回了6000萬(wàn)元，在年報(bào)中，這個(gè)沖回的數(shù)字可能還會(huì)擴(kuò)大。

三是出售子公司獲取投資收益。與第一大股東大連重工·起重集團(tuán)有限公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將全資子公司華銳風(fēng)電科技（大連）臨港有限公司、華銳風(fēng)電科技（大連）裝備有限公司轉(zhuǎn)讓給大連重工·起重集團(tuán)有限公司。美其名曰優(yōu)化閑置資產(chǎn)，提高整體資產(chǎn)質(zhì)量，降低日常經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，減少負(fù)債，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有資源的優(yōu)化配置，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上借此項(xiàng)業(yè)務(wù)，華銳風(fēng)電獲得了2.2億元的關(guān)聯(lián)方投資收益。

四是政府補(bǔ)助。許多效益較差的公司，關(guān)鍵時(shí)刻都會(huì)有政府拔刀相助。尤其是一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，上市公司是地方的納稅大戶和對(duì)外宣傳的名片，為了解決燃眉之急，政府往往會(huì)給予名目繁多的補(bǔ)助，協(xié)助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。*ST銳電獲得了政府4300萬(wàn)元的補(bǔ)助，與其他類似企業(yè)相比，雖然金額相對(duì)低了點(diǎn)，但相對(duì)于上年度1700萬(wàn)元增加了一倍還多，并且能在最終的2017年年度利潤(rùn)表里起到一定的作用。

五是處置固定資產(chǎn)。這也是ST類公司常見(jiàn)的獲取利潤(rùn)的一種方式，賣房、賣車甚至賣車位來(lái)謀求利潤(rùn)的上市公司比比皆是。這方面*ST銳電并沒(méi)有太大手筆，但也沒(méi)有錯(cuò)過(guò)，僅僅處理了140萬(wàn)元的固定資產(chǎn)。

六是索賠收入。半年報(bào)中在營(yíng)業(yè)外收入里有高達(dá)4.13億元的索賠收入，這是最讓筆者吃驚和難以理解的神操作了。竟然從與大連華銳重工集團(tuán)股份有限公司、大連重工機(jī)電設(shè)備成套有限公司那里要到了4億多元的質(zhì)量賠償，后兩家公司分別是第一大股東大連重工·起重集團(tuán)有限公司的全資子公司和控股孫公司。這一年來(lái)，第一大股東為華銳光電操碎了心，2016年僅收購(gòu)閑置子公司和支付賠償就為之掏了6億多元，這個(gè)大股東當(dāng)?shù)囊彩窍喈?dāng)?shù)谋锴?/p>

根據(jù)公告，*ST銳電與第一大股東旗下的這兩家公司自2006年開(kāi)始合作，截至2017年5月31日，累計(jì)拖欠供應(yīng)商貨款13億元。截至2017年5月，針對(duì)供應(yīng)商的全部產(chǎn)品所產(chǎn)生的全部故障問(wèn)題（公告的這一部分是很有想象力的，全部產(chǎn)品都有質(zhì)量問(wèn)題），提出總額為12.96億元的故障索賠，經(jīng)雙方共同甄別確認(rèn)，其中7.03億元為非供應(yīng)商責(zé)任，供應(yīng)商不承擔(dān)賠償責(zé)任，其余5.93億元責(zé)任待確定。針對(duì)待確定部分索賠，雙方根據(jù)共同委托的第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)（英國(guó)Romax科技有限公司在國(guó)內(nèi)設(shè)立的全資子公司諾邁士科技（杭州）有限公司）出具的失效分析鑒定報(bào)告劃分質(zhì)量責(zé)任歸屬，最終確定需承擔(dān)的賠償責(zé)任為5.35億元。本著友好合作（同一個(gè)老板怎么都好合作）的原則，雙方?jīng)Q定賠償金額為4.13億元。

但是，*ST銳電并沒(méi)有真正拿到這筆錢，只是在拖欠的大額貨款里抵扣掉了這一項(xiàng)。因此，*ST銳電的現(xiàn)金流并沒(méi)有因此得到任何改善。

七是預(yù)計(jì)負(fù)債沖回。由于*ST銳電2015年年度財(cái)務(wù)造假，導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，考慮到可能面臨的訴訟賠償，公司在2016年提取了超過(guò)8億元的預(yù)計(jì)負(fù)債。但是到2017年9月份，2017年度實(shí)際僅支出了幾十萬(wàn)元。這是一個(gè)留給未來(lái)的蓄水池，在效益不好的年份，還可以開(kāi)閘放水增加利潤(rùn)。

八是關(guān)聯(lián)交易。上市公司的關(guān)聯(lián)交易是利潤(rùn)“修飾”的重災(zāi)區(qū)，由于關(guān)聯(lián)交易操作方便、利潤(rùn)可控，幾乎所有ST企業(yè)都存在著大額的關(guān)聯(lián)交易。截至2017年9月，華銳風(fēng)電累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入僅有4300萬(wàn)元，而3.7億元的凈利潤(rùn)構(gòu)成大多來(lái)自非經(jīng)常性損益，其中主要包括兩部分：投資收益和營(yíng)業(yè)外收入，這兩部分基本都是第一大股東大連重工？？起重集團(tuán)有限公司來(lái)買單。

涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)后的華銳風(fēng)電何去何從？從公司提供的半年報(bào)里，可以讀到了管理層的雄心壯志：公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，緊抓陸地低風(fēng)速、分布式、多能互補(bǔ)、微電網(wǎng)以及海上項(xiàng)目蓬勃發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，積極布局風(fēng)電產(chǎn)業(yè)，致力于實(shí)現(xiàn)“以風(fēng)電產(chǎn)品研發(fā)制造為核心，集新能源產(chǎn)業(yè)投資、綜合服務(wù)與金融服務(wù)為一體，多元化經(jīng)營(yíng)發(fā)展”的企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。

筆者也真誠(chéng)地希望新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，從事新能源的企業(yè)欣欣向榮，還給我們一片藍(lán)天。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票