【摘 要】美國(guó)退出量化寬松貨幣政策引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)相應(yīng)變化，中國(guó)也受到不小的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的變化又進(jìn)一步作用于其居民的各類資產(chǎn)投資領(lǐng)域。對(duì)于不同類型的資產(chǎn)投資應(yīng)具體問題具體分析，根據(jù)投資者自身的投資需求和能力，充分分析市場(chǎng)行情變化后，選擇適合的投資標(biāo)的和投資策略，才是應(yīng)對(duì)這一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息的最好資產(chǎn)配置策略。

【關(guān)鍵詞】美聯(lián)儲(chǔ)加息；經(jīng)濟(jì)基本面；匯率；利率；房地產(chǎn)；黃金

2015年底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.5%，正式拉開新一輪的美國(guó)退出量化寬松貨幣政策的序幕，目前美聯(lián)儲(chǔ)正處于加息通道中。這對(duì)中國(guó)居民資產(chǎn)投資產(chǎn)生怎樣的影響，中國(guó)居民在這一形勢(shì)下應(yīng)采取怎樣的資產(chǎn)組合對(duì)策呢？我們先來看看中國(guó)居民的資產(chǎn)組合情況。

我國(guó)居民的資產(chǎn)大類上可分為金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)。其中金融資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、理財(cái)、基金、債券、保險(xiǎn)、外匯、股票和期貨等；實(shí)物資產(chǎn)主要為房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)、以黃金為代表的貴金屬、珠寶等。

對(duì)于以上資產(chǎn)類型，美國(guó)退出量化寬松貨幣政策對(duì)其產(chǎn)生怎樣的影響呢？美元作為世界貨幣的超然地位，美聯(lián)儲(chǔ)加息提高美元的價(jià)格，引發(fā)以美元形式存在的熱錢甚至各國(guó)本國(guó)的原有資本流向美國(guó)，流出國(guó)的本國(guó)貨幣增加導(dǎo)致貨幣貶值壓力加大，從而在不同程度上影響到該國(guó)的短期產(chǎn)出、通貨膨脹、利率、匯率、大宗商品價(jià)格等，這種情況在作為新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展中國(guó)家尤為明顯，我國(guó)也不例外。我國(guó)經(jīng)濟(jì)由于對(duì)國(guó)際市場(chǎng)依存度較高，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)通過貿(mào)易、外商直投等渠道影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)，從而影響到我國(guó)居民的資產(chǎn)價(jià)值，具體如下：

一、我國(guó)居民的現(xiàn)金資產(chǎn)因受境外消費(fèi)的影響而縮水

美聯(lián)儲(chǔ)加息雖然會(huì)引發(fā)人民幣對(duì)美元貶值，但如果中國(guó)居民的消費(fèi)行為僅限于國(guó)內(nèi)，在不考慮經(jīng)濟(jì)大環(huán)境變動(dòng)因素的情況下，加息對(duì)居民現(xiàn)金類的資產(chǎn)價(jià)值影響有限。但隨著人們收入和生活水平的提高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、商品品質(zhì)、生產(chǎn)能力已無法滿足中國(guó)居民日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求，隨著跨境電商興起，越來越多人們把消費(fèi)從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移到歐、美、日、韓等發(fā)達(dá)國(guó)家，此類消費(fèi)多以美元計(jì)價(jià)，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息實(shí)際上導(dǎo)致了中國(guó)居民現(xiàn)金資產(chǎn)的縮水。

二、居民儲(chǔ)蓄存款的資產(chǎn)未能享受到加息的福利

美聯(lián)儲(chǔ)加息后，部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家為了緩釋美元價(jià)格上漲引發(fā)的資本外流和本國(guó)貨幣貶值，相應(yīng)也跟隨美國(guó)采取加息政策，但中國(guó)央行并沒有跟隨美國(guó)采取加息操作。因?yàn)橹袊?guó)目前的整體經(jīng)濟(jì)情況并不適合加息，如果只是為了穩(wěn)定匯率而采取跟隨加息的操作，將導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加，引發(fā)更大的泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度的加大，去產(chǎn)能和去庫存初見成效，而且中國(guó)中央財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)良好，仍有足夠的財(cái)政支出空間用以對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。因此，這一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)并沒有跟隨采取加息操作，相應(yīng)的居民儲(chǔ)蓄存款的資產(chǎn)也未能因加息而提高存款利息收益。

三、對(duì)人民幣匯率和股市是負(fù)面因素，但沖擊相對(duì)可控

在2008年全球金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)危機(jī)采取多次降息措施，中美之間利差幅度不斷變大，人民幣對(duì)美元不斷升值，國(guó)際熱錢涌入中國(guó)，推升我國(guó)股票價(jià)格。2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)新一輪加息后，我國(guó)匯市和股市逐漸形成了“人民幣貶值→資產(chǎn)價(jià)格重置→股票拋售→資產(chǎn)價(jià)格下跌→外國(guó)資本流出→人民幣再度貶值”的階段性特征，美聯(lián)儲(chǔ)加息給我國(guó)匯市和股市帶來負(fù)面因素。

但這個(gè)負(fù)面沖擊相對(duì)可控，不管是匯市還是股市，其支撐的根本還是在于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面。中國(guó)當(dāng)前雖然還處于新興經(jīng)濟(jì)體階段，但經(jīng)濟(jì)相對(duì)其它新興國(guó)家發(fā)展更好，不像巴西、南非、俄羅斯等國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)那么單一，中國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力具有較好的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在進(jìn)出口業(yè)務(wù)方面，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)人民幣匯率貶值，降低了我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的出口商品的價(jià)格；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息也使國(guó)際大宗商品的價(jià)格下降，降低國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)投入成本，這兩方面的因素整體降低我國(guó)出口商品的價(jià)格，促進(jìn)出口增加，一定程度上化解了資本外流對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成的壓力。而且美元的加息建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的基本前提下，美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)的核心，其經(jīng)濟(jì)向好會(huì)像齒輪的核心逐步帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也將從中獲益，因此美聯(lián)儲(chǔ)加息最終會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)體向好發(fā)展。

其次，中國(guó)的資本項(xiàng)下跨境結(jié)算尚未完全開放，境內(nèi)熱錢規(guī)模相對(duì)有限，外匯資本流出的壓力對(duì)市場(chǎng)的沖擊作用相對(duì)可控。而且對(duì)于投資于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外資而言，由于是跨國(guó)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的一部份，并不會(huì)因?yàn)槊涝亩虝荷刀冯x，甚至?xí)驗(yàn)槊涝鄬?duì)人民幣的升值而加快在我國(guó)項(xiàng)目的建設(shè)。

此外，在匯率方面，中國(guó)今年5月起在人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子，主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面情況，使中間價(jià)報(bào)價(jià)更加充分反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等基本面因素，更真實(shí)的體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化，在一定程度上化解了美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)市場(chǎng)引發(fā)的非理性預(yù)期的慣性驅(qū)使，穩(wěn)定我國(guó)外匯儲(chǔ)備。

以上因素對(duì)中國(guó)的匯市和股市均形成了較好的基本面支撐，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)我國(guó)兩市的沖擊相對(duì)可控。

四、期貨中的國(guó)際能源和主要金屬類大宗商品價(jià)格回落

對(duì)美元升值的預(yù)期和全球經(jīng)濟(jì)目前所處的低迷狀態(tài)，引起國(guó)際能源和主要金屬類大宗商品價(jià)格回落。其中國(guó)際原油價(jià)格于2015年底跌到30美元以下，低于2009年低點(diǎn)時(shí)的水平；銅、鉛、鋅、錫和鐵礦石等主要金屬期貨也基本都在2015年底降至2008年全球金融危機(jī)以來的最低水平。因此，在其它政治、經(jīng)濟(jì)因素不變的情況下，加息對(duì)國(guó)際能源和主要金屬類期貨價(jià)格產(chǎn)生不利影響。

五、房地產(chǎn)行業(yè)的資金鏈面臨很大挑戰(zhàn)

全球金融危機(jī)之后，美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致美元利率大幅下降。房地產(chǎn)企業(yè)等資金鏈緊張的中國(guó)企業(yè)借此機(jī)會(huì)融入大量美元資金，由于此前人民幣持續(xù)單邊升值的趨勢(shì)，企業(yè)借入美元債務(wù)后對(duì)沖外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)的意愿不強(qiáng)。這一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元匯率的上漲，導(dǎo)致借入大量美元債務(wù)的房地產(chǎn)企業(yè)在償還貸款問題上增加困難，資金鏈面臨很大挑戰(zhàn)，同時(shí)在中國(guó)房地產(chǎn)去庫存、限購政策的壓力背景下，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)將面臨較大的利空因素。

綜上，在美國(guó)退出量化寬松貨幣政策的背景下，中國(guó)居民的資產(chǎn)組合宜采取以下對(duì)策：

1.盡量壓縮境外以美元計(jì)價(jià)的消費(fèi)，用國(guó)內(nèi)同質(zhì)化商品替代，助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2.降低儲(chǔ)蓄存款比例，用信譽(yù)度好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大銀行的理財(cái)產(chǎn)品以及風(fēng)險(xiǎn)程度較低的債券替代。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿、擠泡沫等一系列因素影響，目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)處于資金緊缺狀態(tài)，中國(guó)央行也并未因此大量釋放流動(dòng)性，銀行信貸規(guī)模緊缺，企業(yè)融資從傳統(tǒng)的主要依賴銀行投放表內(nèi)信貸逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^理財(cái)池、成立信托或基金項(xiàng)目、發(fā)債等渠道解決。今年以來短期限的銀行理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格大幅提升，融資租賃、信托、基金等渠道的融資成本也相應(yīng)攀升，企業(yè)發(fā)債的成本也較上年提升不少。因此，對(duì)于投資經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的普通民眾，選取信譽(yù)度好、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的大銀行發(fā)售的短期類理財(cái)產(chǎn)品，以及評(píng)級(jí)高、綜合實(shí)力強(qiáng)的大型企業(yè)發(fā)行的債券是風(fēng)險(xiǎn)可控又能得到一定投資回報(bào)的資產(chǎn)配置方式。

3.保險(xiǎn)類投資宜選擇滿足家庭實(shí)際保險(xiǎn)需求的品種為主。以國(guó)內(nèi)目前的保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，保險(xiǎn)在投資增值方面給予投保人的回報(bào)率還低于銀行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低的理財(cái)類投資。因此，對(duì)于保險(xiǎn)的投資，建議投向健康、人身安全、汽車、出行等符合家庭實(shí)際保險(xiǎn)需求的品種，不建議在保險(xiǎn)類投資上尋求較好的投資現(xiàn)金回報(bào)。

4.外匯市場(chǎng)風(fēng)云變幻，不適合沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者。雖然在不考慮其它因素的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)引發(fā)美元升值、人民幣貶值的結(jié)果。但外匯的行情走勢(shì)，是受經(jīng)濟(jì)、政治、各國(guó)貨幣政策等多方面綜合因素影響的結(jié)果，其根本的立足點(diǎn)還是在于經(jīng)濟(jì)體綜合實(shí)力的強(qiáng)弱。雖然目前美元處于加息軌道，人民幣沒有跟隨美元加息，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已多次反復(fù)被市場(chǎng)提前透支，美國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未達(dá)到預(yù)期水平，特朗普政權(quán)想重構(gòu)境內(nèi)外供給布局等綜合因素影響下，后續(xù)美元持續(xù)升值的動(dòng)力較弱。同時(shí)對(duì)于人民幣而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力并未像國(guó)外以做空人民幣為目的的大投行、大空頭鼓吹的那么脆弱，中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)具有一定的堅(jiān)韌性，且中國(guó)央行目前輔以相對(duì)靈活、穩(wěn)健的應(yīng)對(duì)策略，人民幣貶值壓力已經(jīng)有所緩解。因此，今年以來人民幣對(duì)美元的匯率長(zhǎng)時(shí)間處于橫盤反復(fù)振蕩狀態(tài)，在當(dāng)前的情況下，不建議冒然過多配置美元資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)的配置也不適合沒有足夠外匯經(jīng)驗(yàn)的投資者。

5.股票資產(chǎn)短期承壓，但美聯(lián)儲(chǔ)加息的沖擊相對(duì)可控，特朗普政權(quán)給部份“走出去”行業(yè)帶來機(jī)遇。股票本身就屬于高風(fēng)險(xiǎn)類投資資產(chǎn)，不適合沒有經(jīng)驗(yàn)的投資者，加之中國(guó)的股市走勢(shì)并不完全取決于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行情和企業(yè)實(shí)力因素，更加具了普通小股民的投資風(fēng)險(xiǎn)，建議謹(jǐn)慎配置。撇開其它非經(jīng)濟(jì)因素不談，單純從目前特朗普政權(quán)推行的政策分析，將為我國(guó)制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)、高速鐵路系統(tǒng)、傳統(tǒng)能源和新能源等適合“走出去”的行業(yè)領(lǐng)域帶來機(jī)會(huì)；而機(jī)電產(chǎn)品、家具、玩具、雜項(xiàng)產(chǎn)品、紡織品及原料等對(duì)美出口行業(yè)的貿(mào)易摩擦將可能加劇，涉及此類行業(yè)的企業(yè)的股票建議謹(jǐn)慎投資。

6.謹(jǐn)慎介入期貨市場(chǎng)，規(guī)避美聯(lián)儲(chǔ)加息給國(guó)際能源和主要金屬類大宗商品期貨帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

7.在實(shí)物資產(chǎn)方面 ，房地產(chǎn)投資限一線城市、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的省會(huì)城市或經(jīng)濟(jì)核心城市的核心地段；黃金珠寶資產(chǎn)的配置建議以滿足實(shí)際使用需求為主。當(dāng)前，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)面臨美聯(lián)儲(chǔ)加息、去庫存、限購政策等多方面引發(fā)的資金鏈壓力，因此在房地產(chǎn)資產(chǎn)配置時(shí)，建議選擇實(shí)力強(qiáng)、排名前列的房地產(chǎn)開發(fā)商投資的地產(chǎn)項(xiàng)目，以防開發(fā)商資金鏈斷裂引發(fā)居民無法獲得投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，多年來中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)被作為貨幣超量發(fā)型的蓄水池，其價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際使用價(jià)值，當(dāng)前全國(guó)房地產(chǎn)商品的庫存也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出居民剛需的數(shù)量，房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫面臨擠出的風(fēng)險(xiǎn)很大。對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的投資，建議以滿足實(shí)際剛需為主，純投資型的房地產(chǎn)資產(chǎn)配置建議僅選擇一線城市、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的省會(huì)城市或經(jīng)濟(jì)核心城市的核心地段，普通居民不宜盲目的在房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行過多投資。在以黃金為代表的貴金屬方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息使全球資產(chǎn)流向升值的美元，以黃金為代表的貴金屬由于其零利率、實(shí)物貴金屬投資變現(xiàn)能力弱等多方面原因，在不暴發(fā)大型地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的情況下不建議作為純投資的資產(chǎn)長(zhǎng)期持有，對(duì)貴金屬投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者可在短線上看好行情短期進(jìn)出。

整體而言，在美國(guó)退出量化寬松貨幣政策背景下，中國(guó)居民在資產(chǎn)組合方面，普通缺乏投資經(jīng)驗(yàn)的居民建議以銀行理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)程度低的債券、基金為主；保險(xiǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、以黃金為代表的貴金屬和珠寶類資產(chǎn)的投資以滿足家庭實(shí)需為主；外匯、股票、短線黃金投資適合投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者根據(jù)整體行情變化而隨時(shí)調(diào)整投資策略；期貨投資尤其是國(guó)際能源和主要金屬類大宗商品期貨不適合普通居民投資，建議謹(jǐn)慎介入。

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作者簡(jiǎn)介：

唐國(guó)甜（1984—），女，廣西南寧市人，大學(xué)本科，學(xué)士學(xué)位，初級(jí)工程師，單位：招商銀行南寧分行，研究方向：銀行國(guó)際結(jié)算及貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。