孫暢

[摘要]影子銀行作為傳統(tǒng)融資方式的重要補(bǔ)充，除具有強(qiáng)大信用創(chuàng)造和高杠桿率特征外，還經(jīng)常游離于貨幣政策調(diào)控范圍外。本文通過分析影子銀行對貨幣政策及房地產(chǎn)市場的作用機(jī)制和影響效果，揭示了影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大降低了利率水平，提高了社會信貸供給水平，削弱了貨幣政策對抑制房地產(chǎn)市場投資規(guī)模的調(diào)控效果。

[關(guān)鍵詞]影子銀行 政策調(diào)控 貨幣政策 房地產(chǎn)市場

近年來我國央行針對房地產(chǎn)市場頻繁出臺的貨幣政策調(diào)控，始終未能顯著達(dá)到抑制房地產(chǎn)市場投資過熱和穩(wěn)定房價(jià)的預(yù)期目的。作為資金密集型產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)，一方面在限制資金流向房地產(chǎn)的緊縮貨幣政策調(diào)控下，巨大的資金需求一直很難從我國現(xiàn)有以銀行信貸為主導(dǎo)的金融體系中得到滿足：另一方面在傳統(tǒng)商業(yè)銀行存在國有企業(yè)或大型企業(yè)的信貸配置偏好，大量高負(fù)債、高風(fēng)險(xiǎn)的中小房地產(chǎn)企業(yè)無法直接通過商業(yè)銀行的傳統(tǒng)渠道籌集資金：影子銀行受宏觀調(diào)控的影響較低，在更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)募钕?，傾向于承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)，逐漸成為很多房企融資的重要途徑?？梢哉f影子銀行發(fā)展與我國房地產(chǎn)市場運(yùn)行特點(diǎn)和貨幣政策調(diào)控效果有著密不可分的關(guān)系。

一、影子銀行的定義與特征

不同的機(jī)構(gòu)、學(xué)者等對影子銀行文字定義各不相同，但歸納總結(jié)后突出反映出影子銀行具有以下特征：1.作為金融信貸中介機(jī)構(gòu)或市場，業(yè)務(wù)與功能與傳統(tǒng)銀行類似：2.不受傳統(tǒng)商業(yè)銀行和存款機(jī)構(gòu)所受的金融監(jiān)管；3.金融工具上依賴傳統(tǒng)商業(yè)銀行，不涉及復(fù)雜的金融衍生工具，更多依賴制度創(chuàng)新從事銀行表外業(yè)務(wù)，涉及銀信合作產(chǎn)品、委托貸款、理財(cái)產(chǎn)品和未貼現(xiàn)票據(jù)，甚至包含回購、貨幣基金業(yè)務(wù)及民間借貸。

我國央行曾寬泛定義中國的影子銀行為具有與傳統(tǒng)銀行類似的信用、期限或流動性轉(zhuǎn)換功能，但未受巴塞爾Ⅲ或同等程度監(jiān)管，從事金融中介活動的實(shí)體與準(zhǔn)實(shí)體。

二、影子銀行存在的原因

從市場資金的供給和需求兩方面可以說明影子銀行存在的原因：從供給方面來看，近年來由于市場資金整體供不應(yīng)求，市場真實(shí)利率一般高于商業(yè)銀行利率，由于影子銀行不受商業(yè)銀行或存款機(jī)構(gòu)監(jiān)管政策管制，可以為市場資金供給者提供較高收益率，因而從正規(guī)金融系統(tǒng)中爭取到大量資金。

從需求方面來看，影子銀行是對緊縮貨幣政策的市場反應(yīng)，企業(yè)在信貸緊縮政策下很難從正規(guī)渠道獲得資金，特別是在信貸資金“定向性”行政管制和較強(qiáng)金融監(jiān)管下，影子銀行能夠滿足企業(yè)融資的多樣化需求，緩解企業(yè)融資約束。

三、影子銀行對房地產(chǎn)市場的直接影響

近年來，受緊縮性貨幣政策限制資金流入的最典型行業(yè)就是房地產(chǎn)，而影子銀行促進(jìn)房地產(chǎn)市場發(fā)展的直接作用就是緩解了房地產(chǎn)企業(yè)面臨的融資約束，拓寬了其資金渠道。同時(shí)近十幾年來，我國房地產(chǎn)市場處于繁榮期，商品房價(jià)格整體來看持續(xù)上漲，行業(yè)投資收益較高，也滿足切合了影子銀行追求高收益，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)特性。

根據(jù)FSB金融穩(wěn)定理事會發(fā)布的《全球影子銀行監(jiān)測報(bào)告2015》統(tǒng)計(jì)，近年來國內(nèi)影子銀行規(guī)模一直以兩位數(shù)增速增長，2014年中國廣義上影子銀行的非傳統(tǒng)信貸融資規(guī)模達(dá)到27萬億左右，約為國內(nèi)銀行業(yè)整體資產(chǎn)的19%，并且有相當(dāng)規(guī)模的資金是直接流向房地產(chǎn)行業(yè)?？v觀國內(nèi)影子銀行快速發(fā)展的時(shí)期，整個(gè)行業(yè)持續(xù)高負(fù)債經(jīng)營，資金需求量大，但投資收益高，住房價(jià)格也呈現(xiàn)出整體性逐年上漲趨勢。可以說影子銀行為國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)提供了更有效的金融服務(wù)，從而改變了行業(yè)融資環(huán)境，促進(jìn)了房地產(chǎn)市場的投資。

四、影子銀行對貨幣政策的影響

（一）影子銀行削弱貨幣政策的經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果。影子銀行的快速發(fā)展增加了金融市場信貸資金可得性，因此對央行的信用供給產(chǎn)生了重要的影響，它一方面繞過監(jiān)管，比商業(yè)銀行、其他存款性金融機(jī)構(gòu)更能吸收市場上投資（機(jī)）性資金，并以類似商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造功能放大市場貨幣乘數(shù)，增加市場信用供給和流動性，影響了貨幣總供給量，給原有貨幣政策調(diào)控效果帶來沖擊。同時(shí)新的投資信貸生成和現(xiàn)有投資信貸擴(kuò)大還能促進(jìn)企業(yè)借貸行為，促進(jìn)資金流入行業(yè)投資規(guī)模的增長。

（二）影子銀行削弱了貨幣政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控。一是區(qū)別于“限購”等行政管制，貨幣政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控更多通過影響房地產(chǎn)企業(yè)融資成本從而縮減行業(yè)投資規(guī)模，主要利用信貸渠道控制、利率成本提升等手段。二是利率在房地產(chǎn)企業(yè)融資成本計(jì)算中雖然是很重要的因素，但房企的綜合融資成本還很大程度上受到抵押率的影響，對利率上升的容忍性相對較強(qiáng)。影子銀行傾向于承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)讓其可以在經(jīng)營過程中使用商業(yè)銀行等一般貸款機(jī)構(gòu)無法采用的高利率、低抵押率政策，從而降低房企的綜合借貸成本，促進(jìn)房企的借貸行為。三是雖然影子銀行短期內(nèi)借款利率較高，表面上看好像提高了單個(gè)房企的直接借款成本，但從長期來看，影子銀行提升了整個(gè)社會的信貸規(guī)模，促進(jìn)了市場利率自由化，拓寬了房企的資金來源渠道，降低了房企的融資成本。因此影子銀行對貨幣政策針對房地產(chǎn)市場的貨幣供給和利率等指標(biāo)均產(chǎn)生了影響，增加了央行通過貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的難度。

綜上所述，國內(nèi)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越受到影子銀行規(guī)模擴(kuò)張的影響，其為房企提供信貸支持，直接推動了房地產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)張，促進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展；影子銀行一定程度上抑制了央行貨幣政策對房地產(chǎn)市場的調(diào)控效果，弱化了緊縮型貨幣政策對房地產(chǎn)投資規(guī)模的影響程度，增加了央行通過貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的難度。因此央行對影子銀行的發(fā)展除了要加強(qiáng)監(jiān)管外，還應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到影子銀行有利于金融創(chuàng)新、提供多樣化融資功能、改善金融生態(tài)環(huán)境、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率等促進(jìn)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的一面，對其適當(dāng)規(guī)范及加以引導(dǎo)，對影子銀行正確發(fā)揮作用、改善貨幣政策實(shí)施效果具有重要意義。