文/馬慧君，廣發(fā)證券股份有限公司合肥長(zhǎng)江中路證券營(yíng)業(yè)部

1 融資融券交易對(duì)中國(guó)股市波動(dòng)性的影響機(jī)制

融資融券活動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)數(shù)百年，然而其給股市帶來(lái)的影響依然存在不小的爭(zhēng)議。分析英美等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展情況，可以看出融資融券業(yè)務(wù)一方面可以提升市場(chǎng)流動(dòng)性，可以幫助投資者選擇多種多樣的投資方式，另一方面融資融券交易也可能會(huì)給股市帶來(lái)不可估量的風(fēng)險(xiǎn)。

在中國(guó)，融資融券業(yè)務(wù)剛興起不久，要是希望可以通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)達(dá)到穩(wěn)定股市的目的，就首先要清楚它是怎樣對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響的，這樣可以幫助相關(guān)部門(mén)更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，趨利避害，防范風(fēng)險(xiǎn)。

1.1 不存在融資融券交易時(shí)的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制

不存在融資融券交易的時(shí)候，股市通常會(huì)形成一個(gè)周期循環(huán)的發(fā)展態(tài)勢(shì)：

1.1.1 股價(jià)較其內(nèi)在價(jià)值偏低，供大于求，市場(chǎng)中一小部分有智慧的部分投資者發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)這些被低估的股票，漸漸地，由于看漲股票的投資者的存在，股票需求量上升，股價(jià)也慢慢上漲。

1.1.2 隨著時(shí)間推移，越來(lái)越多的投資者對(duì)股票持看漲態(tài)度，購(gòu)入越來(lái)越多的股票，使得股價(jià)快速上漲，逐漸達(dá)到于其內(nèi)在價(jià)值持平的價(jià)格。

1.1.3 更多的投資者發(fā)現(xiàn)股票快速上漲的情況，為了追求更大的利益，不少投資者喪失理性，在沒(méi)有對(duì)股票進(jìn)行合理的分析的情況下，盲目購(gòu)買(mǎi)大量股票，致使股票價(jià)格快速上漲，并逐漸偏離其內(nèi)在價(jià)值，產(chǎn)生所謂的“股市泡沫”。

1.1.4 隨著股價(jià)偏離其內(nèi)在價(jià)值越來(lái)越遠(yuǎn)，市場(chǎng)中一小部分有智慧的部分投資者發(fā)現(xiàn)股票被高估，開(kāi)始拋售這些被高估的股票，漸漸地，由于看跌股票的投資者的存在，股票需求量下井，股價(jià)也開(kāi)始慢慢回落。

1.1.5 隨著時(shí)間推移，越來(lái)越多的投資者發(fā)現(xiàn)股票被高估的事實(shí)，對(duì)股票持看跌態(tài)度，拋售越來(lái)越多的股票，使得股價(jià)快速下跌，逐漸達(dá)到于其內(nèi)在價(jià)值持平的價(jià)格，甚至偏離其內(nèi)在價(jià)值。

可以看出，在不存在融資融券交易的股市運(yùn)行過(guò)程中，通常是人們的從眾心理造成股市的波動(dòng)。這種心理導(dǎo)致投資者在沒(méi)有對(duì)股票進(jìn)行合理分析的時(shí)候就盲目購(gòu)買(mǎi)股票，進(jìn)而引起股票市場(chǎng)價(jià)格的強(qiáng)烈震動(dòng)，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)?dǎo)致整個(gè)股市的崩潰。

1.2 融資交易對(duì)股市波動(dòng)性影響分析

融資交易主要通過(guò)借入和歸還資金進(jìn)而影響股票的供求關(guān)系，降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，幫助實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定的目標(biāo)。

首先，在股市的正常運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，常常會(huì)出現(xiàn)某只或某幾只股票被低估的現(xiàn)象，這時(shí)，一小部分有智慧的投資者會(huì)看到投資機(jī)會(huì)，買(mǎi)入股票。然而，如果存在融資交易，那么不單單是投資者可以購(gòu)買(mǎi)股票，證券公司也可以通過(guò)借入一定量的資金來(lái)買(mǎi)入股票，讓股票的需求量快速上漲，加速股票價(jià)格的回升。隨著股票價(jià)格的回升，投資者對(duì)這只股票的信心也逐漸回升，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始運(yùn)用自有資金投資股票，股票價(jià)格逐漸回暖。

隨后，隨著越來(lái)越多的投資者看漲股票，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始加速購(gòu)買(mǎi)股票，以謀取暴利。然而，正是由于投資者的這種非理性行為致使股票價(jià)格上漲過(guò)快，偏離其內(nèi)在價(jià)值。這個(gè)時(shí)候，融資交易又可以發(fā)揮其作用，通過(guò)將原來(lái)低價(jià)購(gòu)買(mǎi)的股票賣(mài)出，增加股票市場(chǎng)中的供給量，讓股價(jià)不再上升，而是轉(zhuǎn)為下跌，直到回到其內(nèi)在價(jià)值。不少投資者發(fā)現(xiàn)股價(jià)被高估，于是開(kāi)始向市場(chǎng)中拋售股票，股票價(jià)格進(jìn)一步下跌，偏離其內(nèi)在價(jià)值。

如此循環(huán)往復(fù)，看似股票周期并未改變，股票價(jià)格依然在其內(nèi)在價(jià)值附近波動(dòng)，廣大投資者的從眾心理也依然存在，然而，正是由于融資交易的出現(xiàn)，股票偏離其內(nèi)在價(jià)值的幅度減小，也就是說(shuō)，融資交易能夠在一定程度上降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，維持市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

1.3 融券交易對(duì)股市波動(dòng)性影響分析

融券交易主要通過(guò)借入和歸還證券進(jìn)而影響股票的供求關(guān)系，降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，幫助實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定的目標(biāo)。

首先，在股市的正常運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)程中，常常會(huì)出現(xiàn)某只或某幾只股票被高估的現(xiàn)象，這時(shí)，一小部分有智慧的投資者會(huì)看到股票被高估的事實(shí)，開(kāi)始拋售股票。然而，如果存在融券交易，那么證券公司就可以運(yùn)用融券交易通過(guò)做空股票贏取利益，這樣一來(lái)，讓股票的供給量上漲，使得股市不至于出現(xiàn)過(guò)多的泡沫。隨著供應(yīng)量的上漲，股價(jià)逐漸回到其內(nèi)在價(jià)值。

然而，隨著越來(lái)越多的投資者看跌股票，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始加速拋售股票。正是由于投資者的這種非理性行為致使股票價(jià)格下跌過(guò)快，偏離其內(nèi)在價(jià)值。這個(gè)時(shí)候，融券交易又可以發(fā)揮其作用，通過(guò)從市場(chǎng)中買(mǎi)入股票來(lái)將原來(lái)做空的股票還給證券公司，增加股票市場(chǎng)中的需求量，讓股價(jià)不再下跌，而是轉(zhuǎn)為上漲，直到回到其內(nèi)在價(jià)值。隨著股票價(jià)格的回升，投資者對(duì)這只股票的信心也逐漸回升，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始運(yùn)用自有資金投資股票，股票價(jià)格逐漸回暖。

同樣，融券交易也沒(méi)有改變股票的周期，股票價(jià)格依然在其內(nèi)在價(jià)值附近波動(dòng)，廣大投資者的從眾心理也依然存在，然而，正是由于融券交易的出現(xiàn)，股票偏離其內(nèi)在價(jià)值的幅度減小，也就是說(shuō)，融券交易能夠在一定程度上降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，維持市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定。

2 促進(jìn)中國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的幾點(diǎn)建議

2.1 完善我國(guó)融資融券交易市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制，營(yíng)造良好的市場(chǎng)氛圍

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的證券市場(chǎng)都以投機(jī)為主，再與中國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合，相關(guān)政府和管理人員應(yīng)當(dāng)盡可能保障市場(chǎng)監(jiān)管體系的完善，為市場(chǎng)創(chuàng)造良好的交易環(huán)境?？梢酝ㄟ^(guò)對(duì)各種法律法規(guī)和政策方法的制定和修改，充分發(fā)揮相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的作用，并且加強(qiáng)監(jiān)管部門(mén)和其他金融部門(mén)之間的協(xié)同效率，保障市場(chǎng)運(yùn)行效率較快提升?？梢酝ㄟ^(guò)聯(lián)網(wǎng)的證券實(shí)時(shí)交易監(jiān)控系統(tǒng)，時(shí)刻監(jiān)控證券市場(chǎng)的運(yùn)作情況，對(duì)于證券市場(chǎng)中發(fā)生的任何可疑現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)立刻形成專(zhuān)人小組剖析原因，并盡快尋找解決問(wèn)題的途徑和方法，努力降低違法行為對(duì)市場(chǎng)造成的影響。

從國(guó)家層面來(lái)講，應(yīng)當(dāng)努力建立一個(gè)“公平、公正、公開(kāi)”的證券交易環(huán)境；從地方層面來(lái)講，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)相關(guān)上市公司的信息披露，完善相關(guān)機(jī)制，保障投資者可以在第一時(shí)間獲取到具有時(shí)效性的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，為投資者的相關(guān)決策提供一定的參考。

2.2 促進(jìn)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展，特別是加快發(fā)展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)

隨著2011年中國(guó)證券金融公司的成立，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)也逐漸進(jìn)入了實(shí)際操作的階段。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，指的是轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券兩種業(yè)務(wù)。這是證券公司為中國(guó)證券金融公司提供相關(guān)的資金或者證券支持，進(jìn)而為融資業(yè)務(wù)提供資金來(lái)源，為融券業(yè)務(wù)提供證券來(lái)源，保障整個(gè)證券投資領(lǐng)域的資金和證券的需求量得以滿(mǎn)足的一個(gè)重要途徑。中國(guó)剛剛推行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的時(shí)候，大多是轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，這充分拓展了融資融券業(yè)務(wù)的資金規(guī)模，為整個(gè)市場(chǎng)的資金需求提供了不小的幫助。

然而，僅僅有資金是不夠的，要想真正讓中國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)得到良好地發(fā)展，就一定要加快發(fā)展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。盡管早在2013年，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)就已經(jīng)正式啟動(dòng)，但是轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券的品種、轉(zhuǎn)融券交易的辦理程序以及試點(diǎn)證券公司的范圍等方面依然存在著不少的限制。只有從政府層面進(jìn)一步推進(jìn)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，增多融券數(shù)量，才能較好地解決轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)發(fā)展困難問(wèn)題。

3 結(jié)語(yǔ)

融資融券是一把雙刃劍，雖然它可以在一定程度上降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，保障證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，但同時(shí)它也帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)。雖然在不少發(fā)達(dá)國(guó)家，融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)成為了一項(xiàng)基本業(yè)務(wù)，但是在中國(guó)它仍然是一個(gè)金融創(chuàng)新的工具，不少投資者依然對(duì)其非常陌生。因此，只有發(fā)動(dòng)起政府、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者的廣泛力量，才能夠讓越來(lái)越多的投資者適應(yīng)這種交易機(jī)制，幫助融資融券交易進(jìn)一步發(fā)展，保障中國(guó)股市的穩(wěn)定性。

[1]楊德勇、吳瓊，融資融券對(duì)上海證券市場(chǎng)影響的實(shí)證分析——基于流動(dòng)性和波動(dòng)性的視角[J]，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017(5):28-34。

[2]占蕙穎，賣(mài)空交易機(jī)制對(duì)股市波動(dòng)性與流動(dòng)性影響的實(shí)證分析[J]，商業(yè)時(shí)代，2015(30):71-72。