文/中國銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部 編輯/韓英彤

不良資產(chǎn)證券化實踐思考

文/中國銀行投資銀行與資產(chǎn)管理部 編輯/韓英彤

不良資產(chǎn)證券化的難點在于如何確保不良資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在過去的2016年，中行順利發(fā)行了兩期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，未來我們將與有關(guān)各方一起繼續(xù)推動不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。

自2016年不良資產(chǎn)證券化重啟以來，在人民銀行和銀監(jiān)會的指導(dǎo)和管理下，6家試點銀行均已成功發(fā)行了不良資產(chǎn)支持證券，涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括工商貸款、個人房貸、信用卡債權(quán)以及個人經(jīng)營貸款等不良資產(chǎn)，呈現(xiàn)出多樣化的特征。

中國銀行一直關(guān)注不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在人民銀行和銀監(jiān)會的指導(dǎo)下，2015年上半年開始探討和論證不良資產(chǎn)證券化的可行性。在監(jiān)管機構(gòu)的支持下，2016年5月底，中國銀行發(fā)行了首期不良資產(chǎn)支持證券——“中譽一期”，金額3.01億元，處置對公不良本金共計12.31億元；2016年12月，又完成了“中譽二期”的發(fā)行，發(fā)行規(guī)模6.15億元，處置對公不良本金共計29.38億元。目前，不良房貸、不良信用卡等其他基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品正在籌備中。

不良資產(chǎn)證券化有其內(nèi)在的優(yōu)勢

其一，綜合資金成本相對較低，在相同的估值下可以實現(xiàn)更好的定價。不良資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級一般評級較高，投資者群體較廣，有利于實現(xiàn)更好的定價。

其二，拓寬了不良資產(chǎn)的投資者群體。不良資產(chǎn)支持證券在銀行間市場公開發(fā)行，銀行間市場的會員機構(gòu)均可參與投資，社會資本可通過不良資產(chǎn)證券化參與不良資產(chǎn)市場。

其三，證券化的管理制度健全、透明度高。不良資產(chǎn)證券化第三方參與機構(gòu)多、信息披露充分，屬于公開市場業(yè)務(wù)，是較為理想的結(jié)構(gòu)化處置不良資產(chǎn)的渠道。。

不良資產(chǎn)證券化需注意的幾個問題

發(fā)起機構(gòu)需要明確項目的目標(biāo)

發(fā)起機構(gòu)在啟動項目前需考慮清楚項目目標(biāo)，是不良資產(chǎn)出表還是保留大部分資產(chǎn)處置收益，或者是兩者兼有。對于不同的目標(biāo)需要采用不同的結(jié)構(gòu)設(shè)計。

如果目標(biāo)是盡可能地實現(xiàn)資產(chǎn)處置收益，則持有較多的次級證券比較合適，但有可能造成不良資產(chǎn)無法終止確認(rèn)；如果是單純地實現(xiàn)不良資產(chǎn)出表，則除監(jiān)管規(guī)定的自持外，證券的其余部分對外銷售即可，但代價是需讓渡較多未來不確定的收益。一般而言，銀行既需要實現(xiàn)不良資產(chǎn)的終止確認(rèn)，也需要盡可能地保留未來的收益，這就需要在風(fēng)險報酬轉(zhuǎn)移程度上和各方取得平衡。

次級投資者的權(quán)利問題

次級投資者的參與對不良資產(chǎn)證券化起著關(guān)鍵的作用。鑒此，可以讓其從項目開始就全程參與項目運作；也可預(yù)留足夠的掛網(wǎng)時間，以便于其能進行充分的盡調(diào)。

在權(quán)利義務(wù)設(shè)置方面，次級投資者比較關(guān)心的問題是有無不良資產(chǎn)處置方案的決策權(quán)，以及不良資產(chǎn)的清收處置權(quán)和不良資產(chǎn)的優(yōu)先購買權(quán)，是否需承擔(dān)優(yōu)先級的流動性補足義務(wù)等。上述權(quán)利義務(wù)安排需盡早與次級投資者取得一致。

在定價估值方面，與次級投資者關(guān)系較大的是三個方面，即不良資產(chǎn)回收估值、定價時的次級收益率以及超額收益分配。上述三個方面是互相關(guān)聯(lián)的，需要取得平衡。

資產(chǎn)池回收估值

評估公司目前是市場上參與不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)較多、時間較長的中介機構(gòu)，對依靠抵/質(zhì)押物回收的不良資產(chǎn)估值而言，聘請評估公司是有必要的。不過需注意不良資產(chǎn)證券化的評估與一般的評估有一定的區(qū)別，評估公司出具的應(yīng)是投資價值報告，而非一般的快速變現(xiàn)價值報告。

在進行盡調(diào)估值前，應(yīng)讓評估公司和評級公司就評估方法進行充分溝通，爭取實現(xiàn)估值方法大體一致，包括現(xiàn)金流回收的預(yù)測周期（每季、半年或年，回收周期會影響后面證券的付息周期），以確保評估結(jié)果的可比性。

不良資產(chǎn)證券化的難點在于如何確保不良資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在過去的2016年，中行已順利發(fā)行了兩期不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，未來我們將繼續(xù)推動不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。