李家誠

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，南昌330013）

私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀淺析

李家誠

（江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，南昌330013）

私募股權(quán)投資基金為初創(chuàng)的高新技術(shù)企業(yè)及中小企業(yè)彌補(bǔ)了資金短缺、融資困難等問題，推動(dòng)資源優(yōu)化配置，提升企業(yè)競(jìng)爭力，發(fā)展前景十分可觀。但是私募股權(quán)投資基金也存在資金募集過程中涉及非法集資問題；投資項(xiàng)目選擇過程中行業(yè)專注度不高；項(xiàng)目評(píng)估過程中不確定性大；投后管理過程重視度不高；專業(yè)人才比較缺乏；新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較小等問題，現(xiàn)針對(duì)這些問題提出了改進(jìn)建議。

私募基金；股權(quán)投資；投后管理

一、私募股權(quán)基金發(fā)展現(xiàn)狀

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)之下，從股改到新一輪國企改革、并購市場(chǎng)的監(jiān)管與創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)，上市公司對(duì)資本運(yùn)作逐漸頻繁，以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技、生物醫(yī)療、教育、娛樂等新興投資領(lǐng)域的熱衷度增加，不僅使投資市場(chǎng)體量膨脹，也讓各個(gè)層次級(jí)別的私募股權(quán)投資基金有了更多發(fā)展壯大的機(jī)會(huì)。資本市場(chǎng)主體的進(jìn)步與完善，為PE可選項(xiàng)目的可持續(xù)性奠定了基礎(chǔ)。另一方面，2016年我國經(jīng)濟(jì)處于增長速度換擋期，國家宏觀調(diào)控不斷創(chuàng)新，供給側(cè)改革繼續(xù)深化，國企混改落地實(shí)施，互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，資本市場(chǎng)監(jiān)管趨于從重從嚴(yán)，在金融需求收縮的大背景下，中國私募股權(quán)投資市場(chǎng)喜憂參半，分化明顯。

在私募股權(quán)投資市場(chǎng)上，2016年完成私募股權(quán)投資基金募集的基金數(shù)達(dá)到1 675支，其中有1 358支披露其募資金額，總數(shù)達(dá)到9 960.49億元人民幣。雖然完成募集的基金數(shù)量較2015年稍有下降，但募集金額依舊位居各年之首。投資方面，2016年共發(fā)生3 390起投資案例，其投資總金額已達(dá)6 014.13億元人民幣，投資規(guī)模較上一年依舊保持較大增幅的增長趨勢(shì)。在退出環(huán)節(jié)，2016年私募股權(quán)投資基金共完成退出案例2 625起。受2016年下半年新股發(fā)行速度加快與并購重組門檻提高雙向因素影響，作為PE機(jī)構(gòu)最理想且獲益最高的退出方式，IPO退出在本年度共計(jì)263筆，并購?fù)顺霭咐?51筆。2016年新三板的制度供給改革逐步加快促成新三板爆發(fā)式增長，2016年P(guān)E機(jī)構(gòu)所投企業(yè)掛牌新三板數(shù)量繼續(xù)攀升，共計(jì)1 873筆。

二、私募股權(quán)投資基金存在的問題

（一）資金募集過程中涉及非法集資問題

國有資本中，政府指引的資金在使用時(shí)存在諸多的限制條件，金融機(jī)構(gòu)等進(jìn)行投資的過程在法律方面也存在局限。私有資本受資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響較大，投資也有所限制，直接導(dǎo)致了私募股權(quán)基金的融資渠道狹窄的問題。在我國私募股權(quán)投資基金的募資渠道比較單一的情況下，完成有效的資金募集過程中，可能會(huì)存在觸碰法律紅線的現(xiàn)象，涉及到非法集資問題，一旦涉及非法集資等違法犯罪問題，與私募股權(quán)投資募資行為有著本質(zhì)的區(qū)別，不僅危害金融市場(chǎng)的秩序，也損害了投資者的切身利益。

（二）投資項(xiàng)目選擇過程中行業(yè)專注度不高

私募股權(quán)投資環(huán)節(jié)項(xiàng)目選擇過程中，同一私募基金所選項(xiàng)目涉及的行業(yè)種類比較分散，集中度較低。可見，私募基金在篩選項(xiàng)目時(shí)對(duì)行業(yè)的專注程度較低。根據(jù)調(diào)查研究顯示，國外私募股權(quán)投資行業(yè)較成熟的基金通常會(huì)結(jié)合自身投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)研究，選擇比較擅長或是已對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)有深入了解的特定行業(yè)進(jìn)行投資，使得對(duì)所選項(xiàng)目的估值判斷更加準(zhǔn)確，后期對(duì)企業(yè)的管理等工作更加順利。

（三）項(xiàng)目評(píng)估過程中不確定性大

私募股權(quán)投資基金所選的目標(biāo)企業(yè)都屬于未上市的公司或已上市公司中未公開的股權(quán)部分，則私募基金為進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估而獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其他相關(guān)材料都屬于非公開信息，可由被投資企業(yè)相關(guān)部門提供，但由于缺少具有公信力的中間機(jī)構(gòu)監(jiān)督，信息在一定程度上存在主觀性和不對(duì)稱性，真實(shí)性和準(zhǔn)確性也難以得到保證。如果拿到的財(cái)務(wù)信息不能夠真實(shí)全面地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力，那么對(duì)項(xiàng)目的估值就會(huì)存在偏差，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增大。

（四）投后管理過程重視度不高

從私募股權(quán)投資的投后管理環(huán)節(jié)來看，PE普遍在運(yùn)作模式的前兩部分資金募集和項(xiàng)目投資賦予更高的重視度，會(huì)安排專門的投資團(tuán)隊(duì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和價(jià)值評(píng)估等，但對(duì)投后管理工作的安排熱情度卻很低，形式重于實(shí)質(zhì)現(xiàn)象較嚴(yán)重。很多私募基金的投后管理意識(shí)不強(qiáng)是目前存在的一個(gè)共性問題。根據(jù)2016年的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)活躍的PE中，專門設(shè)立了投后管理專業(yè)團(tuán)隊(duì)的占比很小，只有16.1%，有計(jì)劃未來設(shè)立專業(yè)團(tuán)隊(duì)的占到54.8%，可見，還有很大一部分PE沒有意識(shí)到投后管理對(duì)股權(quán)投資成功與否的重要性。

（五）專業(yè)人才比較缺乏

不論是私募股權(quán)投資基金的投資環(huán)節(jié)，還是投后管理環(huán)節(jié)，都需要專業(yè)知識(shí)及實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)十分豐富的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來完成。由于目前對(duì)投后管理的關(guān)注度較低，且該部分工作充滿復(fù)雜和挑戰(zhàn)性，所以這一過程中對(duì)優(yōu)秀專業(yè)人才的需求顯得更加迫切和重要。私募股權(quán)基金的運(yùn)作過程中有時(shí)更多地將其視為簡單的資本注入，為企業(yè)引入資本，而忽視在后續(xù)環(huán)節(jié)中需要結(jié)合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、財(cái)稅管理、投融資戰(zhàn)略等多方面的綜合專業(yè)知識(shí)，除了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管以外，還要對(duì)企業(yè)進(jìn)行增值服務(wù)和更好的資源整合。

（六）新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較小

與其他退出方式相比較，實(shí)現(xiàn)IPO退出無疑是最理想的結(jié)果，但同時(shí)也要付出較高的費(fèi)用成本，且上市之后的禁售期增加了套現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。2016年新三板成為私募股權(quán)投資退出的主要渠道，相較于IPO，掛牌新三板對(duì)企業(yè)的盈利不做要求，信息披露也更加簡單，三板的企業(yè)大多數(shù)是處于成長中的中小微企業(yè)，這些企業(yè)由于其潛在的高成長性，也是PE投資的熱點(diǎn)。但新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較差，退市速度快，相關(guān)改善政策還未出臺(tái)，資金面臨退出風(fēng)險(xiǎn)。

三、改進(jìn)建議

（一）對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)的改進(jìn)建議

1.加強(qiáng)對(duì)行業(yè)的理解與專注度

PE在對(duì)選定的項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)對(duì)其所在行業(yè)有較為深刻的理解，了解其發(fā)展現(xiàn)狀、市場(chǎng)容量、影響因素等，從而更好地理解目標(biāo)公司的發(fā)展未來及空間。把握行業(yè)關(guān)鍵競(jìng)爭因素能更好地掌握目標(biāo)公司的競(jìng)爭地位，評(píng)估其投資價(jià)值。與同行的對(duì)比能看出目標(biāo)公司的問題和風(fēng)險(xiǎn)所在，在投資后也可以幫助目標(biāo)公司及早解決問題、改善經(jīng)營、提高業(yè)績，獲得更高的投資收益。

2.優(yōu)化股權(quán)投資流程

在每一個(gè)投資環(huán)節(jié)，都要通過各種有效合法的途徑盡可能地了解企業(yè)各方面的情況，深入了解各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，控制股權(quán)投資流程，這樣得出來的決策依據(jù)才是可靠的、準(zhǔn)確的、全面的。私募股權(quán)基金要具備完善的決策流程，特別是深入的盡職調(diào)查步驟和投前評(píng)估，要用從企業(yè)到行業(yè)再從行業(yè)到企業(yè)的研究方法，充分了解被投資企業(yè)。

3.加強(qiáng)投后管理與風(fēng)險(xiǎn)控制

為了保障投資收益最大化，私募股權(quán)基金在對(duì)被投資企業(yè)投資后，還需要對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督，并提供相應(yīng)的管理增值服務(wù)。常見的方式是向被投資企業(yè)派駐董事和監(jiān)事，協(xié)助企業(yè)建立合理完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理效率。另外，還可以提供諸如行業(yè)資源、經(jīng)營決策、財(cái)務(wù)咨詢等方面的幫助，實(shí)現(xiàn)雙方價(jià)值的增加。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管理不僅體現(xiàn)在決策過程中風(fēng)險(xiǎn)分析與控制，還有投資后的監(jiān)督，這需要私募股權(quán)基金與被投資企業(yè)在投資協(xié)議中予以約定。私募股權(quán)基金也要隨時(shí)掌握被投資企業(yè)的相關(guān)信息，如發(fā)現(xiàn)資金未按照約定用途使用、企業(yè)隱瞞真實(shí)經(jīng)營情況等，要及時(shí)采取有效措施對(duì)其加以管控，以保障投資者的收益。

4.提高私募股權(quán)投資的專業(yè)性

私募股權(quán)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的工作，從前期的項(xiàng)目篩選到后期的對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投后管理活動(dòng)，都需要基金管理團(tuán)隊(duì)具備專業(yè)的投資知識(shí)和準(zhǔn)確的判斷力，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為投資者賺取更高的回報(bào)。所以PE基金需要培養(yǎng)同時(shí)具備專業(yè)技術(shù)背景和管理經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型人才，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的判斷力。除了專業(yè)人才，還應(yīng)在某一投資領(lǐng)域積累經(jīng)驗(yàn)，做某些行業(yè)的專家，不斷提高自身能力，積累成功經(jīng)驗(yàn)，慢慢延展業(yè)務(wù)，提高基金競(jìng)爭力，為被投資公司提供除資金以外的其他增值服務(wù)和資源。

（二）對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)的改進(jìn)建議

1.在完善相關(guān)法律法規(guī)和政策體系的基礎(chǔ)上，注重有效監(jiān)管體系的建設(shè)

私募股權(quán)基金行業(yè)的管理應(yīng)該更注重實(shí)際化而非形式化，從稅收、投資者等多角度注重法律法規(guī)的體系建設(shè)，明確各方責(zé)任及監(jiān)管內(nèi)容，嚴(yán)厲打擊違法、違規(guī)行為，杜絕不規(guī)范投機(jī)行為。加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用，由行業(yè)協(xié)會(huì)來執(zhí)行行業(yè)監(jiān)管要求、行業(yè)政策，協(xié)助制定行業(yè)管理規(guī)定等。另外，還應(yīng)發(fā)揮社會(huì)監(jiān)督的作用，通過群眾舉報(bào)或者媒體曝光等方式來彌補(bǔ)法律和自律監(jiān)管的不足。

2.提高中介機(jī)構(gòu)服務(wù)與素質(zhì)水平

會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等作為中介機(jī)構(gòu)，為私募股權(quán)基金在投資過程中提供財(cái)務(wù)、法律等方面的咨詢服務(wù)，應(yīng)提高其專業(yè)服務(wù)的水平，為投融資雙方提供更為優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)。擴(kuò)大專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的范圍和數(shù)量，如發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)等，滿足日益多元化的專業(yè)服務(wù)需求。同時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，提高其誠信服務(wù)意識(shí)，減少瞞報(bào)虛報(bào)等舞弊行為。

3.建立健全整個(gè)市場(chǎng)信用體制

通過需要健全全國性的信用體制，完善市場(chǎng)誠信體系，這樣在一定程度上可以降低盡職調(diào)查過程中的困難，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過建立私募基金信用數(shù)據(jù)庫，記錄私募基金管理者的相關(guān)信用狀況，為投資者在選擇私募股權(quán)基金時(shí)提供信用級(jí)別參考，保護(hù)投資者利益，提高整個(gè)市場(chǎng)的信用水平。

[1]梁欣然.私募股權(quán)投資基金運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2013(22)：129-130.

[2]郝 寧，程 磊.我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀淺析及建議[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014(S1)：33+57.

［責(zé)任編輯：王 鑫］

F832

A

1005-913X（2017）08-0096-02

2017-06-01

李家誠(1997-)，男，江西進(jìn)賢人，本科學(xué)生，研究方向：金融學(xué)。