高學(xué)瑩，郭榮華

（1.河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071000；2.河北省財(cái)政廳，石家莊 050051）

宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股票價(jià)格的影響分析
——基于灰色關(guān)聯(lián)法

高學(xué)瑩1，郭榮華2

（1.河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071000；2.河北省財(cái)政廳，石家莊 050051）

從研究我國(guó)股票價(jià)格特征入手，分析我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響因素。主要影響因素有貨幣增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、實(shí)際利率以及財(cái)政政策。選取2006-2015年的數(shù)據(jù)，以每年收盤價(jià)的平均值作為因變量，采用灰色關(guān)聯(lián)分析，得出各因素對(duì)我國(guó)股票價(jià)格的影響程度，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行了分析，針對(duì)各影響因素提出了相應(yīng)的建議。

股票價(jià)格指數(shù)；影響因素分析；灰色關(guān)聯(lián)分析

一、研究背景及意義

股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的作用。股票價(jià)格波動(dòng)是股票市場(chǎng)的常態(tài)特征，股票價(jià)格適度波動(dòng)有利于增加股票市場(chǎng)的活躍程度，同時(shí)也能促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是過(guò)度的股票價(jià)格波動(dòng)不利于市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的功能，從而會(huì)阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代，上海證券交易所和深圳交易所成立，表明我國(guó)證券市場(chǎng)正式形成。30多年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。但相對(duì)于國(guó)外成熟市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國(guó)股票市場(chǎng)仍然存在著很多問(wèn)題。例如，我國(guó)股票價(jià)格容易受相關(guān)政策的影響，股票價(jià)格波動(dòng)較大等等。這些問(wèn)題往往會(huì)使政府和投資者作出錯(cuò)誤的決定，因此，本文擬從我國(guó)股票價(jià)格的特征入手，著重研究我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響因素，分析股票價(jià)格波動(dòng)的影響因素對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的深遠(yuǎn)影響，以期為投資者提供參考，以便他們對(duì)股市波動(dòng)作出正確的判斷，更加理智的投資，同時(shí)能為政府作出相應(yīng)決策提供積極有效的建議，從而更好地

推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展。

二、我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)的特征分析

上證指數(shù)和深證指數(shù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響比較大，所以本文以上證指數(shù)和深證指數(shù)的收盤價(jià)作為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)的相關(guān)特征進(jìn)行分析。研究對(duì)象為2006年1月4日到2015年12月31日上證指數(shù)和深證指數(shù)的收盤價(jià)，共2 429個(gè)觀測(cè)值，數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，具體分析結(jié)果如圖1和表1所示。

從圖1可以看出，這10年來(lái)上證指數(shù)和深證指數(shù)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)大致相同，而上證指數(shù)較深證指數(shù)市值更大，而且對(duì)外界因素變化反應(yīng)更為敏感。

由表1可知，上證指數(shù)的均值為2 755.06，深證指數(shù)的均值為1 082.70，上證指數(shù)較深證指數(shù)均值更大，上證指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為904.14，深證指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為449.91，上證指數(shù)方差更大，說(shuō)明上證指數(shù)的離散程度更大，對(duì)外界變化的感應(yīng)程度更為敏感。

綜上所述，上證指數(shù)較深證指數(shù)更具有代表性，所以文中主要針對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行分析，研究我國(guó)股票價(jià)格變動(dòng)的影響因素。

表1 我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的描述性分析

三、我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)影響因素的定性分析

（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股票價(jià)格波動(dòng)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)之間有著密不可分的關(guān)系，GDP作為衡量我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的一個(gè)重要指標(biāo)與每個(gè)企業(yè)的盈利情況息息相關(guān)。當(dāng)GDP增長(zhǎng)時(shí)，公眾對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期較好，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，想要追加投資，擴(kuò)大規(guī)模，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)的發(fā)展，促使股票價(jià)格波動(dòng)；對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，如果GDP增長(zhǎng)，收入水平會(huì)提高，消費(fèi)和投資需求也會(huì)增加，隨著人們對(duì)股票的需求增加，股票價(jià)格趨于上升趨勢(shì)，所以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)重要影響因素。

（二）貨幣供需與股票價(jià)格波動(dòng)

貨幣供需與股票價(jià)格之間存在著很大的聯(lián)系，貨幣需求的多少主要取決于交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)以及投機(jī)動(dòng)機(jī)等多個(gè)方面。而投機(jī)動(dòng)機(jī)會(huì)引起貨幣需求與股票價(jià)格之間關(guān)系的變化，即股票價(jià)格上升，貨幣需求減少；股票價(jià)格下降，貨幣需求增加。所以貨幣需求對(duì)我國(guó)股票價(jià)格的波動(dòng)有著很強(qiáng)的影響。同時(shí)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)之一，也通過(guò)某種傳導(dǎo)機(jī)制影響著股票價(jià)格。中央銀行通過(guò)在公開市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券來(lái)控制我國(guó)貨幣供應(yīng)量，如果中央銀行買進(jìn)有價(jià)證券，貨幣供應(yīng)量的供給增加，有價(jià)證券的需求就會(huì)增加，從而使我國(guó)股票價(jià)格上升，反之，我國(guó)貨幣供應(yīng)量的供給減少，股票價(jià)格會(huì)降低。所以說(shuō)貨幣供需與股票價(jià)格之間存在密切聯(lián)系。

（三）利率與股票價(jià)格波動(dòng)

利率作為貨幣政策中介目標(biāo)之一，也通過(guò)某個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制影響著我國(guó)股票價(jià)格。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論可知，利率與股票價(jià)格之間存在著此消彼長(zhǎng)的聯(lián)系，即利率上升，股票價(jià)格下降；利率下降，股票價(jià)格上升。一方面，利率上升，企業(yè)借貸成本上升，企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金減少，所以企業(yè)會(huì)縮小生產(chǎn)規(guī)模，故企業(yè)利潤(rùn)下降，從而使企業(yè)股票價(jià)格下降；另一方面，當(dāng)利率上升時(shí)，人們更傾向于儲(chǔ)蓄，會(huì)把原本用于購(gòu)買股票的一些資金轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄，因而人們對(duì)股票的需求減少，使股票價(jià)格下降。所以說(shuō)利率對(duì)股票價(jià)格有著很大的影響。

（四）財(cái)政政策與股票價(jià)格波動(dòng)

我國(guó)財(cái)政政策分為擴(kuò)張性財(cái)政政策和緊縮性財(cái)政政策。擴(kuò)張性財(cái)政政策表現(xiàn)為政府增加投資，降低稅率，減少稅收。如果我國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，企業(yè)生產(chǎn)成本降低，將會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因而企業(yè)的市場(chǎng)影響力會(huì)增強(qiáng)，股票價(jià)格上升。緊縮性財(cái)政政策表現(xiàn)為政府減少投資，提高稅率，稅收增加。如果我國(guó)實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，企業(yè)生產(chǎn)成本增加，將會(huì)縮小生產(chǎn)規(guī)模，因而企業(yè)的市場(chǎng)影響力會(huì)下降，股票價(jià)格下降。所以說(shuō)財(cái)政政策與我國(guó)股票價(jià)格之間有著密切的聯(lián)系。

四、我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)影響因素的灰色關(guān)聯(lián)分析

（一）灰色關(guān)聯(lián)簡(jiǎn)介

為進(jìn)一步研究各影響因素對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的影響程度，采用灰色關(guān)聯(lián)進(jìn)行分析。灰色關(guān)聯(lián)分析是指從定量的角度描述一個(gè)系統(tǒng)的發(fā)展變化趨勢(shì)并對(duì)其進(jìn)行比較的方法，它的基本思想是通過(guò)確定參考數(shù)據(jù)列（反映系統(tǒng)行為特征的數(shù)據(jù)序列）和若干比較數(shù)據(jù)列（由影響系統(tǒng)行為的因素組成的序列）的幾何形狀的相似程度，然后通過(guò)相似程度判斷它們之間的聯(lián)系是不是緊密，反映的是曲線之間的關(guān)聯(lián)程度?；疑P(guān)聯(lián)分析的具體步驟如下所述。

（1）確定參考數(shù)列和比較數(shù)列。

（2）對(duì)之前確定的參考數(shù)列和比較數(shù)列進(jìn)行無(wú)量綱化處理。

系統(tǒng)中各數(shù)據(jù)的物理意義不同，進(jìn)而導(dǎo)致數(shù)據(jù)的量綱也會(huì)存在差異，不方便對(duì)系統(tǒng)中各數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，或者當(dāng)我們對(duì)系統(tǒng)中各數(shù)據(jù)進(jìn)行比較時(shí)無(wú)法得到正確的結(jié)論。因此，在進(jìn)行灰色關(guān)聯(lián)分析時(shí)，一般需要對(duì)系統(tǒng)中各數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理。

（3）求參考數(shù)列與比較數(shù)列的灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)§i（k）。對(duì)于一個(gè)參考數(shù)列有若干個(gè)比較數(shù)列，各比較數(shù)列與參考數(shù)列在各個(gè)時(shí)刻的灰關(guān)聯(lián)系數(shù)§i（k）可由下列公式算出：

其中ρ是分辨系數(shù)，一般取值在0～1之間，我們通常取ρ為0.5。Δmin為各比較數(shù)列與參考數(shù)列之差的絕對(duì)值中的最小值，Δmax為各比較數(shù)列與參考數(shù)列之差的絕對(duì)值之中的最大值，Δ0i（k）是各比較數(shù)列Xi曲線上的每一個(gè)點(diǎn)與對(duì)應(yīng)的參考數(shù)列X0曲線上的每一個(gè)點(diǎn)的差的絕對(duì)值。

（4）求關(guān)聯(lián)度R0i。由于關(guān)聯(lián)系數(shù)計(jì)算的是各比較數(shù)列與參考數(shù)列在各個(gè)時(shí)刻的關(guān)聯(lián)程度值，故關(guān)聯(lián)程度值不止一個(gè)，但由于信息太過(guò)分散，無(wú)法對(duì)關(guān)聯(lián)程度進(jìn)行整體性比較。因此我們需要找出一個(gè)值來(lái)集中體現(xiàn)各個(gè)時(shí)刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)，即求其平均值，用求得的平均值代表各比較數(shù)列與參考數(shù)列的關(guān)聯(lián)程度，關(guān)聯(lián)度R0i（R0i越接近于1，關(guān)聯(lián)程度越強(qiáng)）公式如下：

（5）根據(jù)求出的關(guān)聯(lián)度，比較各比較數(shù)列與參考數(shù)列的關(guān)聯(lián)程度，并對(duì)其進(jìn)行排序。

（二）股票價(jià)格影響因素的灰色關(guān)聯(lián)

我國(guó)股票價(jià)格的影響因素有很多，例如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、利率水平、居民消費(fèi)水平、財(cái)政政策以及貨幣政策等，為了更好地分析我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響因素，本文選用上證指數(shù)收盤價(jià)的平均值作為觀測(cè)樣本（Y），所選指標(biāo)包括貨幣增長(zhǎng)率（X1），國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（X2），實(shí)際利率（X3），居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（X4）以及財(cái)政收支差額與GDP之比（X5）。數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及百度數(shù)據(jù)，利用Excel軟件對(duì)收盤價(jià)平均值（Y），貨幣增長(zhǎng)率（X1），國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率（X2），實(shí)際利率（X3），居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（X4）以及財(cái)政收支差額與GDP之比（X5）這六個(gè)變量做灰色關(guān)聯(lián)分析，結(jié)果如表2所示。

通過(guò)表 2 可以看出，R04＞R01＞R02＞R03＞R05。根據(jù)灰色關(guān)聯(lián)分析，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響程度最大，貨幣增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率以及實(shí)際利率對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響程度比較大，財(cái)政政策對(duì)我國(guó)股票價(jià)格的影響程度最小。

表2 灰色關(guān)聯(lián)表

五、結(jié)論

根據(jù)灰色關(guān)聯(lián)分析可知，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響程度最大，貨幣增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率以及實(shí)際利率對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響程度比較大，財(cái)政政策對(duì)我國(guó)股票價(jià)格的影響程度最小，但這五個(gè)變量都在一定程度上影響著我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)，所以我們可以從下述幾方面著手來(lái)防上我國(guó)股票價(jià)格大幅波動(dòng)。

第一，完善社會(huì)保障體系，提升居民消費(fèi)信心。由于居民消費(fèi)水平對(duì)我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的影響程度最大，所以可適度刺激消費(fèi)，以便更好地發(fā)揮股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。受傳統(tǒng)思想的影響，我國(guó)居民更傾向于儲(chǔ)蓄，最根本的原因就是我國(guó)社會(huì)保障體系不健全。因此，完善社會(huì)保障體系，能提升居民的消費(fèi)信心，刺激消費(fèi)，促進(jìn)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展。

第二，控制我國(guó)貨幣供給量增長(zhǎng)速度。貨幣供應(yīng)量與我國(guó)證券市場(chǎng)有著密不可分的聯(lián)系，中央銀行通過(guò)買賣有價(jià)證券來(lái)控制我國(guó)貨幣供應(yīng)量，這間接地影響著股票供需之間的關(guān)系，進(jìn)而影響我國(guó)股票的價(jià)格，所以中央銀行可以通過(guò)控制我國(guó)貨幣供給量增長(zhǎng)速度來(lái)調(diào)控我國(guó)股票價(jià)格。

第三，控制國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是股票價(jià)格的間接影響因素之一，如果一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值不斷提升，經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，表明該國(guó)發(fā)展前景較好，這樣企業(yè)對(duì)未來(lái)預(yù)期好，就會(huì)增加投資，從而擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)，引起股票價(jià)格上漲，所以，政府可以通過(guò)控制國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來(lái)避免我國(guó)股票價(jià)格大幅波動(dòng)。

第四，調(diào)整利率水平。利率通過(guò)一定的傳導(dǎo)機(jī)制影響著我國(guó)的股票價(jià)格，如果利率提高，人們會(huì)增加儲(chǔ)蓄，減少投資，企業(yè)借貸成本增加，這樣企業(yè)會(huì)縮小規(guī)模，進(jìn)而引起企業(yè)股價(jià)下跌，所以，政府可以通過(guò)調(diào)整利率水平來(lái)調(diào)控我國(guó)股票價(jià)格。

第五，政府調(diào)整財(cái)政政策。政府應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候采取適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策來(lái)控制我國(guó)股票價(jià)格。財(cái)政政策分為擴(kuò)張性財(cái)政政策和緊縮性財(cái)政政策，當(dāng)我國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策時(shí)，企業(yè)會(huì)增加投資，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，股票價(jià)格提升；當(dāng)我國(guó)實(shí)行緊縮性財(cái)政政策時(shí)，企業(yè)會(huì)減少投資，縮小生產(chǎn)規(guī)模，股票價(jià)格下降。所以，政府可以有針對(duì)性地調(diào)節(jié)財(cái)政政策來(lái)避免我國(guó)股票價(jià)格大幅波動(dòng)。

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Analysis of the influence of macroeconomic factors on stock price

GAO Xue-ying1,GUO Rong-hua2
(1.School of Economics,Hebei University,Hebei Baoding 071000,China;2.Hebei Provincial Finance Department,Shijiazhuang 050051,China)

Starting from the study of the characteristics of China's stock prices,this paper analyzes the influencing factors of China's stock price volatility;the main influencing factors are monetary growth rate,GDP growth rate,consumer price index,real interest rate and fiscal policy.The data is from 2006 to 2015.The average annual closing price is the dependent variable.Analyze the factors that influence the stock price in China by using grey correlation analysis,and analyze the results according to the influence factors,then put forward the corresponding proposal.

Stock market index;influence factor analysis;grey correlation analysis

F830.91

A

1673-2022（2017）04-0058-04

2017－09－28

高學(xué)瑩（1994-），女，河北唐山人，碩士研究生，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)；郭榮華（1964-），男，河北棗強(qiáng)人，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。